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广发证券•早间速递0928

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发表于 2018-9-28 09:12 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【广发•早间速递】宏观/地产/汽车/农业/宏观及银行每日一图

广发证券研究  今天

【宏观】由微观行业透视民间投资
● 核心观点:
民间投资集中在哪些行业?以制造业为主,特别是下游行业。从民间投资在整个固定投资中占比的角度来看,制造业、农林牧渔业比重最高,而基建行业比重最低,我们可大致认为制造业与基建行业分别代表了民企与国营企业的经营状况。在制造业层面,民企更多地集中在下游消费行业,在14个消费细分行业中,有10个行业的私营企业在全行业中营收占比在55%以上。
民营企业的现状究竟如何?受成本与费用拖累,工业企业中私营企业盈利整体处于放缓进程,更主要的是企业间分化显著。今年前7个月内私营企业利润率下降了0.6%,其中主营成本、管理费用、销售费用、利息支出的拖累分别为0.24%、0.33%、0.16%、0.10%,社保补缴因素也将进一步影响企业利润。2018年私营企业盈利的放缓速度并不算剧烈,但亏损企业的亏损额却大幅增长20%以上,表明民企之间的盈利分化显著加剧。
面对利润率的普遍下滑,行业之间分化,大致存在“越限越赚”与“越亏越产”两种不同的经营特征,在二者之间取得某种平衡的行业经营情况相对最为健康。如非金属建材、化工制造、专用设备、通用设备、酒类饮料、医药制品、仪器仪表、石油加工、造纸等经营情况相对最为健康。
如果将工业各细分行业划分为限产与增产两大类,受供给侧限产影响较大的行业反而是投资扩张的主体,多数产量增速较快的行业并未出现投资扩张。这表示限产企业的盈利增长为投资扩张提供了基础,且投资目标可能在于产能升级而非简单的规模扩张;而以增产换利润的行业生存环境更加艰难,继续扩大投资的意愿非常有限。
民间投资面临几方面叠加影响,一是需求放缓周期、二是信用环境二元化影响,三是税收和社保的规范,四是上游供给侧所带来的溢出效应,这一过程将带来所在行业集中度的进一步提升。民营企业和民间投资面临的影响是多方面的,既来自需求端,也有来自供给端、融资端和成本端。以上几个逻辑对各种类型的企业都有影响,只是民企受产业链分布、规模、信用等级、环保和人力成本现状的影响,相对表现更明显一些,尤其在其分布比较集中的下游行业可能会面临行业集中度进一步提高。
● 风险提示
经济环境超预期变动;投资超预期变动。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《由微观行业透视民间投资》
对外发布时间:2018年09月27日
报告作者:
盛  旭   分析师执业证书编号:S0260518050001

【地产】龙头具备alpha投资机会,继续推荐一二线龙头
● 核心观点:
上周政策情况:台州公积金收紧,认房又认贷
上周,地方层面继续因城施策,其中金华推出人才政策,对在金华企事业工作的博士生、硕士生、“双一流”高校本科生5年内在金华首次购房的,分别给予不超过30万、15万、6万的购房补贴。同时,台州收紧公积金政策,首套房最低首付提升至30%,二套房认房又认贷,最低首付提升至40%。
上周基本面情况:重点城市供给继续放量,去化周期小幅上升
根据Wind、CRIC收集的各主要城市房管局公布的成交面积:上周,我们监测的39个城市商品房成交面积560.99万方,环比上升9.0%。月度数据来看,9月前20日,39城新房成交同比上升14.3%。分线来看,4大一线、13个二线、22个三四线城市成交分别同比上升48.6%、4.9%和14.9%。推盘方面,重点13城市9月前20天低基数下同比上升66.4%,去化周期较前周有所下降,处于较低水平。
行业周观点:龙头具备alpha投资机会,继续推荐一二线龙头
基本面方面,18年9月前20天,我们跟踪的39城市新房销售面积同比增长14.3%,同比增速较8月扩大6.5个百分点,在市场景气度维持相对高位的情况下,成交增速改善主要受供给推动,9月前20天,我们跟踪的12大城市住宅推盘面积同比上涨65.4%,增速创新高。当然,去年基数较低,也是导致9月成交增速扩大的因素之一。对未来销售判断方面,对三四线城市而言,我们认为未来成交将逐步回落,主要原因在于:第一,棚改支撑边际减弱;第二,三四线购房成本抬升对需求有挤出效应。重点城市方面,供给端改善比较显著,但是目前去化率开始逐步走低,未来成交增速变化需要持续关注去化率的情况。板块投资方面,对比历史几轮周期底部,目前主流地产股估值处于绝对底部区域,市场悲观预期充分反应。并且龙头未来业绩增长具备支撑,考虑业绩增长后19年动态PE不到6倍,龙头公司具备投资价值。我们继续推荐低估值的龙头房企。
● 风险提示
政策调控力度进一步加大;按揭贷利率持续上行;行业库存抬升快于预期;行业销售回落快于预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《龙头具备alpha投资机会,继续推荐一二线龙头》
对外发布时间:2018年09月26日
报告作者:
乐加栋   分析师执业证书编号:S0260513090001
郭   镇   分析师执业证书编号:S0260514080003
李   飞   分析师执业证书编号:S0260517080010

【汽车】9月月报:汽车销量同比略降
● 核心观点:
据中汽协统计,8月份,我国汽车销量约为210.3万辆,同比下降3.8%。其中,乘用车销量为179.0万辆,同比下降4.6%,商用车销售31.3万辆,同比上升0.9%。
8月汽车板块整体下跌,跑输大盘3.4个百分点
8月Wind汽车及零部件指数整体下跌8.6%,跑输沪深300指数3.4%。SW汽车整车指数下跌7.2%,其中,SW商用载客车指数下跌9.9%,SW乘用车指数下跌6.9%,SW商用载货车指数下跌5.7%。SW汽车零部件Ⅲ指数下跌9.5%,SW汽车销售指数下跌5.3%。汽车行业:乘用车销量同比略降,中重卡销量同比下滑乘用车:据中汽协统计,8月乘用车销量为179.0万辆,同比下降4.6%,环比上升12.6%。从各子行业情况来看,8月份轿车销量同比下降3.4%,SUV销量同比下降4.7%,MPV销量同比下降13.6%,微客销量同比上升5.1%。商用车:据中汽协统计,8月中重卡销量为8.6万辆,同比下降23.3%。轻卡销售13.1万辆,同比上升9.9%。据中客网统计,8月份大中客销售1.1万辆,同比下降28.3%。其中,大客销量同比下降35.9%,中客销量同比下降24.2%。分车型看,大中型公交客车销售4594辆,同比下降41.9%;核心利润点的座位客车销售3811辆,同比下降25.4%。
汽车行业相关指标
1)广发汽车原材料成本指数:根据百川资讯价格拟合原材料成本指数,8月广发汽车原材料成本指数为7326,同比上升1.4%,环比上升1.7%。汽车整车企业对供应商具有一定的成本转嫁能力,长期来看汽车行业的盈利能力与成本并不具有显著的相关性。2)气柴价格指数:根据金银岛数据,以我们统计的21省市为代表,8月全国气柴价格比约为50.1%,环比上升1.4个百分点。除气柴价格比外,地方性补贴政策和燃气补贴是否出台是影响天然气汽车需求的另一关键因素。
投资建议:重视盈利能力稳定和估值折价的公司。
● 风险提示:
宏观经济增速不及预期;行业景气度下降;政策推进力度不及预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《9月月报:汽车销量同比略降》
对外发布时间:2018年09月25日
报告作者:
张   乐   分析师执业证书编号:S0260512030010
闫俊刚   分析师执业证书编号:S0260516010001
唐   晢   分析师执业证书编号:S0260516090003
刘智琪   分析师执业证书编号:S0260518080002

【农业】现代种业专题一:变革力量正在积累
● 核心观点:
全球种业:巨头垄断
根据PhillipsMcDougall数据,2017年全球主要国家商品种子市场规模约383亿美元,行业10年CAGR为6.1%;其中2015年,美国国内市场规模约158亿美元,位列全球第一,中国国内市场规模仅次于美国,约105亿美元,仅中美市场就占全球约七成。
现代种业共经历三次结构变迁,其中技术进步、产权保护与兼并重组是其发展的三大动力,而第三次垂直并购、产业整合,开启了现代种业模式。经历了第三阶段,市场集中化进程加速,研发、渠道等资源不断向龙头企业集聚,“强者恒强“的马太效应彰显。
中国种业:大而不强
据全国农技推广中心统计,2016年我国种子终端市值为1230亿元,10年CAGR约8.1%,高于全球水平。与全球范围的情况不同,我国种业仍以中小企业为主,据全国农技推广中心的数据,2017年种业市场前10占有率为18%,尽管水稻集中度较高,其中杂交稻37.46%,但与美国等发达国家70%-90%的市占率水平相比仍有较大差距。分散的市场使得“公地悲剧”轮番上演,无序竞争下库存持续高企,加上常年知识产权保护不力,“劣币”横行,导致长周期的研发创新不受重视,同质化竞争加剧,行业在产业链上的价值分配能力被压制。
变革力量正在积累
1)品种井喷短空长多:伴随审定“放管服”,2018年通过国审玉米516个、国审水稻268个,分别同比增加201.8%和50.6%。短期内,品种同质化形势更加严峻,但是长期实际降低了制度成本,促使企业对市场需求做出更迅速的反应的同时使品种竞争回归市场,有利于创新型企业持续成长。
2)创新带来溢价与成长:期看,鉴于资源禀赋限制,播种面积存在天花板,种业发展需要动能转换,研发带动品种持续升级从而带动行业价格增长才是市场规模扩张的长远之计。
3)行业整合静待质变:我们长期看好国内种业发展,并期待诞生具有全球竞争力的种业巨头。相对前三次整合浪潮,我们在第四次全球并购浪潮中发现了中国企业的影子:主板上市公司并购事件频次显著增加;国内企业参与海外并购,扩大业务版图。
● 风险提示:
农产品价格大幅下跌导致生产资料端如种子等农资品价格萎靡;销售渠道监管不力导致假冒产品挤占市场;完全放开海外企业在中国的种业投资限制,体量悬殊下导致国内种企竞争失利。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告:《现代种业专题一:变革力量正在积累》
对外发布时间:2018年09月27日
报告作者:
张斌梅   分析师执业证书编号:S0260517120001
王   乾   分析师执业证书编号:S0260517120002
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