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中信建投晨会0921

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发表于 2018-9-21 08:24 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【0921】日本家居巨头“宜得利”崛起之路;重点推荐天然气板块投资机会;奥迪;国睿科技、比亚迪“买入评级”

原创: 研究发展部  中信建投证券研究  今天


今日重点推荐

【轻工】海外家居渠道深度系列三:宜得利—日本家居巨头,物超所值,创缤纷生活——花小伟
我们前期发布了海外大家居公司(瑞典“宜家家居”、美国“家得宝”)深度报告之后,最新发布日本家居龙头宜得利(NITORI,股票代码9843.T)的深度报告,从日本家居龙头的崛起之路,再看国内家居零售的发展。
日本家居龙头,业绩稳定增长,盈利能力持续向好。
(1)公司:宜得利创建于1978年,目前是日本最大的家具、家饰企业,产品包括家具、橱柜、家居杂货、厨卫用品等,并且在传统家居企业的“制造零售(SPA)一条龙”的基础上进一步发展,建立“制造物流零售一条龙”商业模式。
(2)业绩:2000-2017财年,宜得利营业收入从632.6亿日元增长至5720.6亿日元(约337亿人民币),净利润从19.7亿日元增长至652.9亿日元(约38亿人民币),两者年均复合增长率分别达13.83%、22.86%。毛利率从46.94%稳步提升至55.03%,净利率由3.12%上升至11.41%。
(3)估值:宜得利股价自2008年以来上涨595%,同期TOPIX指数(东证价格指数)上涨32%,估值稳健,当前PE为31倍左右。
公司成长驱动:制造物流零售一条龙,产品渠道齐发力。
(1)产品:低价多品类,家居饰品撑起半壁江山。一方面,公司每年开发约10个系列新品,每年商品替换率达到40%;另一方面,2017年公司家居饰品营收占比为60.8%,带动宜得利产品结构由耐用品为主向快消品为主转换;此外,公司坚守平价策略,产品以低价著称,产品加价倍率不到2倍,许多产品价格只是其他百货商场价格的1/3-1/2;三大特点共同构造快消型消费模式促进顾客高频消费。
(2)渠道:线上线下齐发力促业绩增长。截至2018年2月20日,宜得利共有门店523家,国内467家,海外56家。线上销售比重持续增长。
(3)海外扩张:宜得利海外扩展市场计划以中国为主,同时瞄准东南亚等新兴市场,目标到2030年实现全球3000家店,其中500家为家具店,500家为Deco home,余下2000家主要开在亚洲各国和欧美地区。届时海外店铺的占比将远超国内。
(4)供应链管理:制造物流零售一条龙,低成本优势明显。公司采购上采用价格倒推的成本管控方式,直接在海外采购低价原材料,海外合作工厂分布在中国、泰国、马来西亚、新加坡、法国、西班牙等18个国家,90%以上的商品都在海外制造后进入日本,通过全流程的精细化管理极力减少中间成本。目前在日本共有10家物流中心。制造物流零售一条龙模式构筑强大成本优势护城河。
竞争对比:家居零售空间大,龙头精彩纷呈,看好国内家居大发展。
(1)宜家家居:宜家2016财年收入达到2752亿元人民币,仅宜家中国区收入规模就达到151亿元人民币。宜家通过产品全覆盖,品牌高价值,渠道全球化,供应链完善等优势打造世界家居零售巨头。
(2)韩国汉森:汉森2017年收入达到126亿元人民币,其从厨房家具逐步延伸到卧室、客厅、浴室等,从单一产品发展到周边产品、从点到面的发展模式,成为业绩增长的主要驱动。
(3)他山之石:对比宜得利与汉森、宜家,可以看到家居零售收入规模天花板高,国内家居处于品牌制造龙头崛起阶段。未来国内家居零售发展大有可为。
投资建议:从品牌商升级品牌零售的视角,看好定制三龙头:欧派家居橱柜起家,顺利拓展衣柜,目前大家居战略推进,积极尝试整装业务,2018、2019年22、17倍;索菲亚全屋定制持续推进,司米橱柜并进,性价比尤其明显,2018、2019年16、12倍;尚品宅配新居网+整装云,打开新业务模式,切入万亿整装大市场,2018、2019年30、23倍。同时,看好软体沙发龙头、品类与渠道的多维立体布局。此外,看好曲美家居,收购全球第一舒适椅,国际化启航,假设Ekornes 2019年全年并表,定增顺利完成,则2019年对应的备考估值为7倍。
风险因素:行业竞争大幅加剧;原材料价格大幅波动。

【公用事业环保】冬季燃气保供渐行渐近,标杆电价调整风险基本消除——万炜,杨洁
重点推荐天然气板块投资机会,长期看好火电业绩反转及新能源公司装机成长
短期来看,进入采暖季后,我国天然气需求将集中爆发,根据我们此前的测算,今年全年我国天然气供给缺口大约为92亿方,天然气价格具有上涨基础。此前,中石油也已经出台了保供期新的定价策略,对于非居民用气中的非管制气,其均衡量部分最高可在基准门站价上上涨40%。长期来看,我国天然气消费量仍将维持较高增速,上游非常规气以及进口LNG将成为未来保供主力,重点推荐LNG接收站即将投产、售气量有望持续高增长的深圳燃气以及拥有优质煤层气资源布局的蓝焰控股、新天然气。我们判断电价调整的风险已经充分释放,火电企业盈利底部改善的趋势已经确立,重点推荐华电国际,建议重点关注华能国际。水电和新能源方面,我们重点推荐受益于红水河来水较好的桂冠电力及在建风电机组稳健增长、未来拓展空间广阔的福能股份。
用电量增速回升,汛期来水较好助力水电出力增长
1-8月份,我国全社会用电量4.53万亿千瓦时,同比增长9.0%,增速比17年同期提高1.2个百分点。1-8月份规模以上发电厂发电量4.46万亿千瓦时,同比增长7.7%,其中火力发电量3.29万亿千瓦时,同比增长7.2%,水力发电量7193亿千瓦时,同比增长4.7%。
煤炭期、现货价差缩小,电厂耗煤下降趋势明显
9月中旬秦皇岛港山西产5500大卡动力煤报价628元/吨,较8月中旬上涨8元/吨,增幅1.29%。19年1月交割的动力煤合约9月19日报价632.2元/吨,较8月底上升了16.8元/吨,增幅2.73%,较现货价升水7.2元/吨。库存方面,秦港库存769万吨,同比增加134万吨,降幅21.10 %;广州港库存220.8万吨,同比减少22.4万吨,跌幅9.21%。电厂煤耗方面,重点电厂最新日煤耗356万吨,环比8月初下降13.2%;6大发电集团最新日耗煤为61.27万吨,环比8月中旬下降17.17%。
分省火电点火价差测算
从最新一期8月份的电煤价格指数来看,全国各地电煤价格整体环比有所下降,全国平均电煤价格为522.4元/吨,环比下降1.9%。从分省情况来看,广西、江西和湖南三省电煤价格排名前三,新疆、蒙东和蒙西排名后三且绝对值与其他省份相比显著较低。点火价差排名前三的省份分别为蒙东、广东和海南,均属于拥有煤炭资源优势或标杆上网电价较高的区域。从环比数据来看,陕西、重庆等地点火价差改善较为明显。

【汽车】奥迪e-tron高端纯电动SUV发布,MEB平台乳虎啸山林——余海坤
奥迪e-tron高端纯电动SUV发布
9月中,奥迪发布量产车型e-tron C级纯电动SUV,欧洲预售价格7.99万欧元,预计由布鲁塞尔工厂生产,2018年开始逐步交付欧美用户,中国生产及交付时间尚未确定。e-tron是首款MEB平台车型。
e-tron技术指标较先进,奥迪强势角逐纯电动乘用车市场
e-tron车身长4901mm,宽1935mm,高1616mm,轴距2928mm。其技术指标较先进:配备95kWh软包动力电池组,系统能量密度为135.7Wh/kg,WLTP(全球轻型车测试规程)工况续航达400km,估计NEDC工况续航较之WLTP工况续航会更长;双电机总成系统输出功率最大300kW,峰值扭矩664Nm,百公里加速最快5.7s;支持150kW充电功率,0-80%充电时间30分钟;配备前后独立空气悬架,热泵温控系统,全新的交互系统和自动辅助驾驶能力;可选虚拟后视镜。除基于安全性考虑,电池系统能量密度略显保守外,e-tron技术指标较先进,有望相当程度上成为高端纯电动SUV的行业标杆。
纯电动大趋势逐步确立,MEB平台作用关键
按照大众集团相关规划,MEB平台预计将生产1000万辆电动车。截至2020年内,基于MEB平台的纯电动乘用车销量将达15万辆。截至2022年,将有覆盖多个等级的共27款MEB平台车型推出。同时大众集团表示,其发展策略在向纯电动方向转移。
我们认为,MEB平台在大众乃至汽车产业历史上都非常重要,它代表了传统燃油乘用车巨头向纯电动方向逐步进行变革的探索之一。在纯电动大趋势逐步确立的前提下,MEB平台的技术先进程度、成本控制能力等因素都非常重要。
中国中高端纯电动乘用车市场即将迎来巨头挑战
当前,我国中高端纯电动乘用车车型相对匮乏。在我国纯电动乘用车结构向上调整之时,e-tron的发布意味着除特斯拉外,国际主机厂巨头在中国纯电动乘用车市场布局谋篇也在逐步推进。自主品牌、造车新势力在中高端车型方面面临的竞争局面将日趋严峻,国内新能源汽车产业将在更激烈的竞争中发展进步。

【国睿科技(600562)】民航空管雷达招标重启,公司业绩拐点向上——黎韬扬
9月19日,公司发布公告,全资子公司恩瑞特中标“珠海等9部空管雷达建设工程雷达系统设备采购项目”,中标总金额约为1.04亿元。
盈利预测与投资评级:业绩拐点叠加资本运作预期升温,维持买入评级

随着军改影响逐渐消除以及主要客户订单的恢复,公司雷达与微波器件业务有望恢复增长;轨道交通系统业务将保持快速发展,毛利率有望继续提升;公司作为中电国睿子集团唯一上市平台,后续资本运作值得期待。我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.84、2.99、4.27亿元,同比增长分别为8.88%、62.01%、42.88%,相应18至20年EPS分别为0.30、0.48、0.69元,对应当前股价PE分别为54、33、23倍,维持买入评级。
民航空管雷达重启招标,公司雷达业务有望走出低谷;轨交业务发展迅速,自主程度提高提升盈利能力;微波组件业务军转民前景良好,民品业务下半年或将恢复正常;国睿子集团确立上市公司为改革发展核心平台,整体上市目标清晰。

按已披露订单分析,公司2018年轨交业务营收将同比增长超过100%,未来仍有望保持较快增长态势,同时伴随着自主可控程度不断提升,毛利率也有望获得提升。

【比亚迪(002594) 】开放心态做精品,从 预期反转走向业绩复苏——余海坤
传统燃油车依托“DragonFace”设计华丽转身公司
开放供应链,逐步剥离非核心业务以聚焦整车;同时大力引进高端产业专家推行精品战略。2017年9月底上市的宋MAX开创“DragonFace”设计,至2018年8月累计销量已超过13万辆;全新一代唐2018年6月底上市,周内订单突破15000辆,8月销量破万达到10048辆,彰显新品竞争力;2018年1-8月公司燃油车销售18.8万辆,同比增加3.6%。年内公司还将有新一代宋、秦等上市,预计近两年公司燃油车业务将大幅贡献业绩弹性。
新能源汽车量质齐升巩固龙头地位
公司纯电动乘用车1-8月销售4.18万辆。在补贴过渡期结束,长续航里程车型补贴回升背景下,元EV360、E5450等车型月度销量居前;秦Pro、全新一代宋工况续航超400km,电池系统能量密度达160Wh/kg,技术指标先进;年内元EV360-E5450-秦pro-新一代宋新一代唐将形成覆盖A0到B级车型的比亚迪纯电“五虎上将”,契合乃至引领产业量质齐升趋势。插电混动乘用车1-8月销量6.85万辆,秦DM、宋DM包揽市场前两位,新品仍将陆续上市。公司以降低成本等方式保证新能源商用车单车利润降幅可控。预计公司新能源汽车业务下半年将大幅复苏贡献销量与利润。
动力电池开放合作力争重回巅峰
动力电池产业龙头集中,公司积极扩产三元锂,推进电池业务独立运营。2018年1-8月公司市占率20%以上稳居次席,其中4月单月装机量市场第一;秦Pro、全新一代宋以NCM523电池实现160Wh/kg系统能量密度,证明了公司电池技术的先进性。7月,公司与长安汽车成立动力电池合资公司。长期看好公司动力电池业务发展。
云轨业务主动选赛道差异化布局城市出行
公司涉足轨道交通业务,和地铁相比“云轨”在多方面优势明显,已有项目建成并投运,且公司持续获得项目订单,前景可期。


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