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国金晨讯 | 二手烟民福音，新型烟草制品千亿市场蓄势待发；高能环境危废处置产能逐步释放，土壤修复行业全面向好

国金证券研究所  今天


目录
深度专题
新型烟草制品，高能环境，好太太，赣锋锂业

研究点评：
燃料电池点评，策略海外周报，通信周报

深度专题

轻工行业“新能源”，政策若松绑催生千亿市场
【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博】
投资建议
行业策略：目前国内新型烟草烟具和烟弹产品技术储备充足，且已有产品进入海外市场试水销售，具备与国外品牌同台竞争实力。同时，国内烟民数量众多，减伤减害需求正在迅速抬头，对于主打低伤害的新型烟草产品存在明确的市场需求。

就政策而言，虽然目前并未出台明确支持新型烟草流通的政策，但相关行业标准已在审核之中，且受海外相关产品在国内市场的逐步渗透，为避免市场流失预计相关政策出台并不会太遥远。结合新型烟草产品在海外的销售表现，以及相关产品价格测算，预计在政策全面松绑后，我国新型烟草行业将迅速崛起为千亿级市场。

重点推荐劲嘉股份，建议关注盈趣科技、东风股份、集友股份和顺灏股份。
行业观点
加热不燃烧烟草制品逐渐成为新型烟草的代名词。新型烟草制品主要分为有烟气与无烟气两类，而目前市场上尤以无烟气的电子雾化烟与加热不燃烧烟草两类产品居多。由于加热不燃烧制品与传统电子雾化烟相比，真正含有烟草成分，在口感与体验上均远优于电子雾化烟，因此未来提及新型烟草，更会默认为加热不燃烧烟草制品。

国外市场新型烟草发展火热，尤以近邻日韩为盛。烟草加热制品在国外的发展历史并不短，但是真正开始以畅销世界的新型烟草的姿态出现在市场上，始于2014年菲莫国际在日本和意大利发售IQOS。尽管目前全球新型烟草的市场规模仍不足100亿美元，但是超过30%的年复合增长率使其成为目前全球烟草市场最火热的品类，预计将在2021年接近电子雾化烟的市场份额。另一方面，全球新型烟草尤以近邻日本韩国发展迅速。其中日本占据新型烟草市场90%的销售额，而韩国则表现出更高速的增长。国外新型烟草市场的繁荣也为国内市场的发展埋下种子。

国内市场发展新型烟草可行，目前只欠政策东风。从需求端来看，国内烟民减伤减害的需求正日益凸显，新型烟草对于吸烟带来的伤害有明显改善，相关烟弹产品也具备非常可观的盈利空间。在国家收缩烟草种植面积的趋势下，新型烟草将有效对冲烟草利税下滑风险。目前国内新型烟草的烟具和烟弹储备技术充足，已可以完全规避IQOS等海外电子烟产品的专利保护，且云烟和川烟已有烟具和烟弹产品进入韩国市场流通，具备与海外品牌同台竞争的实力。目前新型烟草行业标准正在审核，全面放开流通政策出台并不遥远，其预计放开后监管和税收政策会与成品卷烟接近，且电子雾化烟存在退出市场竞争可能。

我国烟民基数大，新型烟草市场有千亿级的市场潜力。我国目前有3.2亿烟民，基数依然庞大。随着我国烟民对于健康的重视程度不断加深，烟草市场对于高品质、低焦油的香烟需求愈发旺盛。而减害效果更好的新型烟草显然更贴合这一结构优化的趋势，加之城市烟民比例提升，能够消费定价更高的的新型烟草。经测算，一旦新型烟草在国内开放，几年之内就会发展成一个千亿级别的市场。

风险提示：国内宏观经济大幅波动的风险；国内卷烟产销大幅下降的风险；侵犯IQOS专利保护的风险；国内新型烟草相关政策推进不达预期的风险；中烟公司新型烟草产品研发进度不达预期的风险。


高能环境：危废处置产能逐步释放，土壤修复行业全面向好
【资源与环境研究中心-环保公用孙春旭】
投资建议
土壤修复行业迎政策利好，公司为行业龙头，订单充足。危废处置行业景气度高，我们看好公司在危废行业的拓展。预计公司18-20年的营收为34.36、46.35和58.78亿元，归母净利为3.11、4.05和4.97亿元，对应EPS为0.47、0.61和0.75元，对应动态PE为18、14、11倍。给予买入评级。
投资逻辑
公司运营收入增长快，危废处置板块量价齐升：18年上半年公司收入13.78亿元，同比增长59.64%，归母净利为1.52亿元，同比增长130.03%。公司加大对运营类项目的投资力度，运营服务收入占比逐年提升，由15年全年的2.55%快速提升至18年上半年的30.48%。18年公司运营服务收入达到4.20亿，较去年同期增长76%。投资运营类新增订单为13.28亿，同比去年大增482%。运营收入主要来源于危废、医废的处理处置收入。由于环保趋严，部分地区和部分项目的危废处理处置的价格有所提升。此外与去年同期相比，公司新增中色东方、贵州宏达、扬子化工等危废处理处置项目，收入利润有所增加。截至18年上半年末，公司危废牌照量已接近40万吨。

土壤修复行业迎政策性利好，行业订单增速明显：《土壤污染防治法》已于8月31日获全票通过，法律明确了主体责任，建立了资金保障制度，并且加大了处罚力度。并且新修订的两部土壤环境质量污染风险管控标准已于2018年8月1日实施，这为行业明确了具体的标准。这无疑将促进土壤修复行业的快速规范发展。随着行业的好转，公司的土壤修复业务板块高速增长。18年上半年，公司环境修复板块实现收入4.28亿元，同比增长64.29%。环境修复板块新增订单7.92亿元，同比大增112%。

实控人增持+股权激励计划推出，彰显信心：自17年11月28日公司股票复牌后至18年6月16日，公司控股股东、实控人李卫国先生累计增持公司股份535万股，累计增持金额 6188万元，增持平均价格11.57元/股。另外公司其他高管也对公司股票进行了不同程度的增持。公司7月28日推出了18年股票期权激励计划，拟向激励对象授予约2896万份股票期权，约占公司总股本的 4.37%。激励对象共计221人，包括中高层及骨干员工。实控人增持与股权激励计划的推出，彰显了公司管理层对未来发展的信心。

风险：政策执行不达预期的风险、危废项目运营风险、补贴电价下降的风险。


好太太：阳台空间的消费升级，小行业走出大公司
【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博】
投资建议
公司正处高单值产品占比提升带动收入阶段，切入智能锁领域，渠道扩张与门店铺货将推动新业务增长。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为0.71/0.93/1.23元，给予公司2019年PE 20X，对应目标价为18.6元，首次覆盖予以“增持”评级。
投资逻辑
晾衣架行业渗透率或将提升至100%，智能家居行业方兴未艾。2017年，国内晾衣架行业规模接近百亿，好太太市占率11.72%，CR5为16.70%，到2020年行业规模将突破千亿。晾衣架产品具备一家一套的配置需求，存在实现100%渗透率的可能。因此，晾衣架行业具备充足行业红利，龙头公司市占率也将水涨船高。智能锁作为智能家居的入口产品，目前市场规模约为60亿元，渗透率仅2%，低于日韩。但在老龄化、全面二孩以及全装修等政策推动下，我们看好智能锁行业B+C双渠道协同发展。

智能晾衣架产品占比提升，产能爬坡压制盈利。2017年，公司将大约20万套手摇晾衣架产能转至智能晾衣架，使得智能晾衣架收入大幅提升，收入占比甚至略超手摇晾衣架。由于产品结构调整需要，公司加大对经销商的扶持力度，且转换产能处于爬坡阶段，导致智能晾衣产品盈利能力略逊于原有晾衣架产品。

经销商储备充足，开店拉动增长模式恐有压力。公司上市前后加速招商，去年和今年上半年经销商分别增长50.65%和70.73%。上半年公司同比新增门店352家，结合新增门店提货要求，新店备货额至少在1亿元左右，新增收入基本全部依靠新店备货拉动。另一方面，上半年公司预收款同比下滑22.22%，对下半年收入维持较快增长将会有所抑制。

关于小米进入晾衣架领域的一些思考。小米于7月上线智能晾衣架产品，凭借生态链产品形成的流量和高转化率，以及降维直击需求痛点，小米晾衣架将对行业内原有品牌线上销售形成冲击。但在线下销售渠道，小米由于SKU少难以构建多样性选择消费场景，且直营渠道扩张慢难以攻破龙头品牌形成的渠道壁垒，因此线下销售较难对行业内原有公司形成明显冲击。

风险提示：房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；经销商销售模式风险；智能锁销售不及预期；新增产能无法及时消化。


赣锋锂业：不断进取的锂电材料龙头
【新能源汽车研究中心-电新姚遥/廖淦/张帅】
投资建议
我们看好公司产能释放带来的业绩增长，预计2019年公司主要产品碳酸锂产能将达到4万吨，氢氧化锂产能将达到2.8万，产能产量实现较快增长；同时出于对于未来锂产品价格下滑的谨慎考虑，我们预计公司在2018-2020实现EPS分别为1.65/0.89/1.06，同比增速分别为25.23%/-46.33%/19.78%，对应目前股价PE分别为16.69/31.09/25.96倍。我们给予公司目标价27.64元同公司当前股价相近，首次覆盖，给予“中性”评级。
投资逻辑
高速发展的锂电一体化龙头。公司立足自身传统优势领域，逐步建立起包括上游锂资源提取、锂化合物深加工、金属锂生产、 锂电池生产、锂回收在内的全产业链布局，成长为一体化产业龙头。

收购上游资源矿山，自给率不断提升。公司早期仅仅定位为大型冶炼企业， 2015 年开始，公司在全球各地增加对锂资源的投资，分别收购了加拿大国际锂业、爱尔兰blackstairs锂辉石矿山、阿根廷Mariana 卤水矿以及澳大利亚RIM公司股权，逐步实现了原材料的自供。

中游扩张，产能快速放量。公司目前拥有碳酸锂产能 2.3 万吨 /年，氢氧化锂产能 1.2 万吨/年，金属锂产能1500 吨/年，丁基锂产能 500 吨/年，氟化锂产能 1500 吨/年。在公司目前已知的产能规划当中，包括2万吨氢氧化锂生产线、1.75万吨碳酸锂生产线以及500吨丁基锂生产线，预计 2019 年将全面实现投产，2019年公司产能将达到约8万吨/年。

下游拓宽市场，布局电池领域。公司通过收购美拜布局3C锂离子电池，引入高精尖团队布局固态电池，入股长城华冠切入新能源整车，成立赣锋循环科技布局锂电池回收，深度布局锂电池下游产业，形成完整的一体化锂电产业链。

风险提示：新能源汽车产销量低于预期的风险；宏观经济增长乏力导致锂需求量下行的风险；碳酸锂等锂电池产品大幅跌价风险。

行业和公司点评

燃料电池行业点评：重塑再部署1000辆燃料电池物流车，燃料电池商业化有序进行
【新兴产业中心-张帅/彭聪】
投资建议
燃料电池产业瞄准400万辆商用车市场，目前物流车示范运营证明成效，产业步入1到N时代，行业大有可为，看好电堆、燃料电池动力系统和储氢环节，推荐巴拉德（BLDP）、大洋电机、东岳集团。
事件
2018年9月17日，氢车熟路汽车运营有限公司和上海重塑能源科技有限公司在上海签订了1,000台最新款氢燃料电池物流车的“联合部署协议”。

2017年末，氢车熟路购置了500台氢燃料电池物流车，在上海地区上牌并投入“准商业化”的示范运营，下游用户包括京东、云鸟、申通快递、宜家、盒马鲜生等。这些物流车配备的燃料电池发动机均是重塑科技设计生产。

上海重塑成立于2014年，是国内领先的燃料电池发动机厂商，国际氢能燃料电池协会会员单位。重塑科技一期燃料电池系统年产能达到5000套，扩产后产能20000套/年，上海重塑已为全国多家汽车企业配套燃料电池客车、物流车动力系统设计，截止2018年二季度，已完成22款样车开发。

氢车熟路是国内领先的氢燃料电池汽车的运营商，旗下拥有氢燃料电池物流车运营平台，其控股嘉氢实业有限公司在上海建设运营了一座加氢站。
评论
燃料电池物流车运营采取租赁模式切实可行。在燃料电池物流车产业，物流车运营商具备资金优势，向整车厂购置燃料电池物流车，然后再将物流车租赁给终端用户，依靠终端用户运营达到2万公里里程获取补贴。我们认为租赁模式良好的结合了物流车运营商的资金优势和终端用户的运营优势，是燃料电池产业推行的可行路径。

燃料电池物流车再部署1000辆是燃料电池商业化成功的证明，也是产业发展的一小步。燃料电池物流车具备高载重、长续航和加氢时间快等优势，同时因为环保具备路权优势，非常适用于城际配送和支干线运输场景。在当前国家和地方补贴的基础下，燃料电池物流车全生命周期经济性优于燃油物流车，我们认为随着经济性的显现，燃料电池物流车运营规模会持续扩大。

燃料电池产业国产化与规模化提速，成本下降速度可应对未来补贴退坡。电堆产业国产化率迅速提升，在质子交换膜、膜电极和双极板方面，国内企业都实现量产，不少企业也切入铂金催化剂环节；空压机环节，国内企业也实现突破；储氢系统方面，国产储氢瓶普遍达到35MPa，并在研70MPa。我们认为随着燃料电池产业发展，成本下降速度可观，燃料电池物流车相对燃油物流车经济性可以持续保持。

风险提示：燃料电池成本下降不达预期，加氢站建设不达预期。

周报

策略海外周报：美元微降，美股延续强势
【总量研究中心-策略李立峰/姚世泽】
基本结论
一、全球大类资产表现
1、汇率方面，上周美元指数从95.41下降至94.98，下降0.46%。美元相对人民币、日元、卢布升值，美元直接标价法下的汇率分别上涨0.22%、0.61%、0.57%；美元相对欧元、英镑、澳元贬值，美元间接标价法下的汇率分别上涨0.61%、1.18%、0.65%。

2、股市方面，上周美国三大股指继续上涨，道琼斯、标普、纳斯达克分别上涨0.92%、1.16%、1.36%；国内股市表现不佳，上证、深证、中小板、创业板分别下跌0.76%、2.51%、2.66%、4.12%；香港股市出现小幅反弹，恒生指数与红筹指数分别上涨1.16%、1.01%；其他地区方面，英法德日均出现上涨，而新兴市场国家则出现大面积下跌。

3、债券方面，美国1年期、10年期国债分别上涨3BP、5BP；中国1年期、10年期国债分别上涨1.85BP、0.5BP；欧元区1年期、10年期国债分别上涨0.71BP、4.16BP；日本1年期国债下降0.1BP，10年期国债不变。

4、大宗方面，原油价格继续上涨，布伦特原油、WTI原油分别上涨1.6%、1.8%；黄金价格上涨0.6%；铝、大豆、玉米价格分别下跌0.6%、1.0%、1.6%；铜的价格基本保持不变。

二、海外基本面表现
1、经济增长方面，美国依然维持强劲的经济增长，8月份PMI达到61.3，创下近几年以来的最高值；欧元区、英国、德国、台湾、印度PMI小幅下跌，但依然在荣枯线以上；香港、俄罗斯、南非PMI低于50，分别为48.5、48.9和47.2。

2、通货膨胀方面，发达市场通胀出现一定回落，美国、欧元区CPI分别下跌0.2%、0.1%；新兴市场通胀普遍回升，中国内地、俄罗斯、巴西CPI分别上升0.2%、0.6%、0.03%。

3、失业率方面，目前仅有美国、德国、中国内地公布了失业率数据。美国失业率继续保持为3.9%，德国失业率上升0.1%到5.2%，中国内地失业率下降0.1%到5%。

4、货币供应方面，目前仅有美国、日本、中国内地公布了M2同比数据。美国M2同比上涨0.14%到4.06%；日本M2同比保持在2.9%；中国内地M2同比下降0.3%到8.2%。

三、海外流动性与市场情绪
流动性方面，美国联邦基金利率继续维持在1.9%；Shibor隔夜从2.6%下降到2.5%；Hibor隔夜从0.7%大涨到2%。市场情绪方面，VIX指数从14.88下降到12.07，降幅达18.88%；TED Spread:3M从0.191下降到0.177，降幅7.38%。

风险因素：美联储加息速度加快、海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）。


通信周报：全球5G部署步伐不断加速，国内投资规模有望达1.4万亿元
【创新技术与企业服务研究中心-通信王坤/罗露/唐川】
投资建议
全球对5G部署的竞争加速，我们持续推荐布局5G产业链，建议重点关注中兴通讯、光迅科技、中际旭创等核心标的。
行情回顾
本周（2018/9/10-2018/9/14）沪深 300 指数下跌1.08%，创业板指下跌4.12%；通信申万指数下跌1.66%，其中通信设备指数下跌1.16%，通信运营指数下跌4.53%。

行业内上市公司本周涨幅前五分别是：新海宜（19.44%），纵横通信（15.94%），广哈通信（10.63%），中通国脉（9.83%），中际旭创（9.65%）。
行业观点
基于可能频谱分配和共建共享假设下，国内5G投资规模有望达1.4万亿元：5G频谱分配方案出炉在即，可能的分配方案是电信和联通获得3.4-3.6Ghz各100M带宽，中国移动获得4.8-5.0Ghz的200M频段和2.6Ghz频段100M带宽，该方案总体相对均衡。近期有关于电信联通可能合并的消息，我们认为，合并与否尚难判断，但两家共建共享5G有一定可能性，建设两张网间缓解运营商投资压力，加速5G建设进度。基于可能频谱分配和共建共享假设下，我们测算5G覆盖需要约250万宏基站和490万小基站，5G无线接入网总体投资有望达8560亿元，加上700亿左右的核心网投资和5000亿左右的承载网投资，5G总投资额有望达到1.4万亿元。

中国电信正式启动Hello 5G行动计划，加快5G产业链培育。9月13日，中国电信正式启动“Hello 5G”行动计划，开展17个城市规模试验，力争到2020年实现5G规模商用。我们观察到，今年以来中国电信5G部署的步伐稳步推进，从建网策略到技术测试、应用探索，方案逐渐明确。此外，中国电信宣布将联合终端芯片、品牌厂商、仪表厂商等，成立5G终端研发联盟，此前中国移动已经成立“5G终端先行者计划”。我们认为，主要运营商相继成立5G终端研发推进组织，将带动产业链形成合力，加速5G终端这个薄弱环节的商用就位。

美国运营商5G部署不断加速，运营商份额再平衡观点得到验证。继与诺基亚签订35亿美元5G合同后，T-Mobile US本周宣布已与爱立信签署了另外一份价值35亿美元的多年期5G网络部署合同。全球5G竞争持续激烈，我们认为，随着R15标准的发布和产业链的逐渐成熟，现阶段的5G竞争将直接体现在5G网络部署的竞争上。同时，AT&T、 Verizon、Sprint均表示将爱立信、诺基亚、三星列为5G供应商。可以看到，目前全球市场份额最小的三星，5G时代有望在北美市场大幅扩大其市场份额，再次印证了我们对5G时代设备商格局再平衡的观点。我们认为，设备商的份额再平衡是运营商的内在需求，增加设备供应商数量和扶持弱势设备商是其直接手段，预计同样处于弱势地位的中兴通讯也将从中受益。

风险提示：中美贸易战出现反复； 5G产业链进展和5G商用进展不及预期。