中信证券晨会0917

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【0917】8月经济数据；美国加税清单

中信证券研究  今天

>>>重点推荐<<<
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基建仍然是拖累因素，外需边际放缓成4季度经济主要威胁
诸建芳｜中信证券首席经济学家
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工业增加值短期增长平稳，4季度仍然面临压力。采矿业、制造业资产开支持续回暖，基建投资增速仍然大幅回落。消费小幅改善，但未来仍难见趋势性好转。基建仍然是拖累因素，外需边际放缓成4季度经济主要威胁。4季度，基建投资前景依赖于积极财政政策积极程度，预计固定资产投资可能维持5%-6%的增长速度。


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美国加税清单全解析
秦培景｜中信证券策略首席分析师
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无论中美贸易谈判重启与否，2000亿美元清单的靴子迟早会落地。我们基于数据分析，预判清单落地的“折扣”，评估人民币贬值的缓冲作用，并全面拆解清单执行后对国内各行业的影响。行业影响与对应品类规模、出口交货值占比、对美市场依赖度成正比；与出口增加值的国内占比、利润率成反比。

风险因素：中美贸易分歧进一步激化，美国对中国加征关税的清单进一步扩大，冲击相关产业链；新兴市场风险失控，传染到亚洲。

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海外投资者在关注什么？
杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师
S1010515110003


贸易战仍是主导市场情绪的主要因素。短期市场已较为充分地price in此事件负面影响，且周三华尔街日报报道中美或重启贸易谈判后，港股连续两天明显反弹。中期而言，贸易战对中国相关行业上市公司基本面影响预计在4季度开始逐步明显。判断港股受盈利周期规律影响，盈利增速至少在未来6-12月内仍处下滑周期，建议港股投资者保持对“现金流”和“高分红”等安全性较高板块的配置。

风险因素：1. 中美贸易摩擦大幅升级，严重影响出口主导型企业；2. 人民币对美元大幅贬值。

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房地产：销售增长预计将放缓
陈聪｜中信证券房地产首席分析师
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楼市入秋，地产股现生机。房地产市场本身的表现和地产股的表现，并不是同步的。目前楼市“高烧已退”，基本面又不至于过冷；地价稳定，竞争不激烈，但土地出让金又较快增长；投资维持10%左右的增速。这种状况，恰是政策所需要见到的。

风险因素：销售速度的下行引发购房者悲观预期转浓，政策矫枉过正，市场销售急速下降的风险。


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国电南瑞（600406）：
二次设备龙头竞争力重塑，享电网投资结构性回暖机遇
弓永峰｜中信证券电力设备首席分析师
S1010517070002


公司作为国内领先的电力自动化平台，定位于综合能源解决方案提供商。考虑特高压投资将加速，我们上调公司2018-2020年EPS预测值为0.88/1.02/1.25元，对应PE为19/16/13x。参考行业平均估值，并考虑到公司在优质资产整合完成后，业务布局、技术储备进一步优化，我们认为公司2018年PE 25x较为合理，对应目标股价为22元，维持“买入”评级。

风险因素：电网投资额持续下滑；新增业务推进不及预期；公开招标议价能力下降；海外业务推进不达预期。


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固收：房地产韧性难续，内需仍有下行压力
明明｜中信证券固收首席分析师
S1010517100001


在投资领域，当下房地产投资需求弱化，联动固定资产投资走弱，难以带动国内投资需求增长；在消费领域，政策环境引导房价小幅度下跌，但在当前房价区间内，财富效应难以充分补偿和抵消居民家庭负债杠杆的挤出效应。房地产投资和价格走势均使内需面临收缩，不考虑价格因素，随着季节性消费因素的消退，内需仍将延续回落之势。


7


自备电厂治理：电力供给侧改革重要一步，周期品成本影响程度分化
李想｜中信证券公用环保首席分析师
S1010515080002


环保：环保从一刀切转向规范化，前期受供给侧改革影响的行业打开产能天花板。周期品：1）电解铝：自备电厂整治行动显著推升电解铝成本并进一步压制供给，进一步关注成本端因素向电解铝的传导，建议关注云铝股份。2）煤炭：自备电政策对煤炭需求的影响并不显著。3）化工：对山东省内化工企业盈利影响不大。

风险因素：标杆电价大规模下调；煤价大幅上涨推动成本；电力需求不及预期。


8


银行：稳定经营，价值可期
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
S1010510120057


当前银行股平均估值仅0.79xPB，隐含的问题资产比例在10%以上，已属极度悲观预期，估值下行空间有限，同时下半年有望受益监管释压和货币趋松背景下的“量价双升”，业绩确定性较强，具备长线配置价值。首推个体风险抵御能力强、业绩确定性高的招商银行、工商银行、农业银行，同时关注货币市场利率宽松背景下、负债成本压力减轻的平安银行、光大银行。

风险因素：宏观经济大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。


9


非洲猪瘟防控升级，生猪贸易格局转变
盛夏｜中信证券农林牧渔首席分析师
S1010516110001


生猪调运限制的加强或短期提振鸡肉消费，白鸡板块或主题受益，重点推荐圣农发展、民和股份、益生股份、仙坛股份等。建议积极关注猪周期提前见底的拐点机会。结合上市公司的产能分布情况，建议关注温氏股份的超跌机会（产能多在生猪销区）。

风险因素：猪价上涨不达预期，公司管理不当，极端天气。


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建筑：明确边界，规范提质，整装待发
罗鼎｜中信证券建筑首席分析师
S1010516030001


PPP项目中长期支出是否属于隐形债务担忧消除；原则上不再开展政府付费项目短期内将对PPP新增入库、落地规模造成一定影响。但考虑到PPP项目明确合规边界、持续规范提质，以及PPP作为补短板、保在建下为数不多的基建落地通道之一，叠加8月首次出现退库项目经筛选认定后重新入库，我们认为意见稿将利好PPP项目中长期发展，为后期基建反弹蓄力。标的方面，继续推荐融资状况率先改善、估值更低、安全边际较好、业绩确定性强的央企。推荐葛洲坝、中国中铁、中国建筑等。

风险因素：融资持续收紧；宏观经济低于预期；进一步的清库风险。


11


航空机场：暑运需求高景气，国内客座率创新高
刘正｜中信证券交通运输首席分析师
S1010515080002


受暑运需求高景气影响，8月国内客座率创新高。票价市场化背景下，高客座率或加速传导至价格端。其中吉祥客座率首次突破90%，供需结构或持续改善。预计汇率引起航空股估值和业绩双杀风险逐渐出清。在供给侧调控和价格政策下，未来三年票价上行确定性较高，继续推荐供需结构改善明显、汇率扰动较小的吉祥、春秋，关注三大航反弹机会A+H；继续推荐新一轮商业驱动增长将开启的上海机场

风险因素：宏观经济下行影响航空需求，油价快速上涨，人民币持续贬值。



>>>会议提示<<<

❶ 现场会议：信用货币的分歧—四季度债券市场和大类资产展望
时间：2018年9月19日上午
地点：上海金茂君悦酒店大宴会厅
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❷ 现场会议：中信证券资产配置与财富管理论坛
时间：2018年9月20日
地点：杭州市江干区解放东路29号迪凯银座大厦19楼5号会议室
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❸ 现场会议：中信证券“新能源汽车投资论坛”
时间：2018年9月20-21日
地点：深圳福田香格里拉酒店



>>>评级调整<<<


注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用