安信证券分析报告（0917）

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【安信策略】反弹窗口渐行渐近

陈果 易斌  陈果A股策略  今天

投资要点
■投资要点：
短期来看，我们认为美国新一轮加征关税靴子落地，其潜在的连锁反应市场迅速反应之后，投资者观望情绪将有所释缓，市场有望迎来反弹机会窗口，在这期间，金融数据改善程度，财政政策更加积极的程度，减税降费措施进一步推进的程度，以及对于四中全会及新一轮改革开放政策的预期或将影响反弹行情的力度。

中期来看，从未来的宏观经济及企业盈利增速趋势，到全球货币政策，A股市场流动性环境及投资者情绪的规律，我们认为未来一个阶段的行情主要是结构性的。它的主线将是符合中国产业升级方向和政策战略支持、景气能够向上的新经济部门，龙头将是其中的真成长公司，是能够在基本面，例如订单收入利润，得到验证的公司。我们认为重点关注的方向应该在新科技、新消费、新服务领域，包括5G、医药、云计算、航空装备、半导体、新能源汽车等。

■风险提示：1. 流动性显著紧缩，2. 贸易摩擦显著升级。

正文
1.反弹窗口渐行渐近

本周市场延续调整格局，上证综指，中小板指，创业板指分别下跌0.76%，3.17%，4.12%。行业来看，家用电器（0.42%），汽车（0.17%），采掘（0.16%），银行（0.01%）等行业表现较好。
目前市场情绪处于低迷状态，一些中期问题已成为共识，经济与企业盈利趋势，中美贸易摩擦等。但在考虑中期问题外，我们也不能忽视市场边际变化及其可能带来的机会。

我们认为，伴随着稳金融政策逐步落实，去杠杆力度持续调整，货币政策向信贷的传导仍在推进，经济数据目前整体趋稳，当下A股市场进入“杀业绩阶段”的条件并不充分，一旦风险偏好趋稳，我们预计A股市场很可能进入反弹修复期，从本轮中美贸易摩擦结果即将落地来看，这一反弹时间窗口渐行渐近。

首先，我们看到的是领先指标8月社融数据好于预期，表外非标融资降幅环比缩窄。8月新增社融1.52万亿，高于预期值1.3万亿和前值1.04亿元。其中8月对实体发放贷款增加1.31万亿，同比多增1674亿，仍保持较快增长；表外非标融资降幅环比缩窄，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2674亿，环比降幅缩窄2212亿元；企业债券净融资3376亿元，同比多增2239亿元。8月新增人民币贷款12800亿，同比多增1834亿。分项来看，票据融资增加4099亿元，同比多增3781亿元，是贷款增加的主要贡献项；居民贷款仍保持韧性，新增短期贷款2598亿元，同比多增433亿元，新增居民中长期贷款4415亿元，同比持平；新增企业中长期贷款3425亿元，同比下降214亿元，企业短期贷款下降1748亿元。






其次，从经济数据来看，当前工业生产整体平稳，经济结构持续优化。8月规模以上工业增加值同比6.1%，较上月及去年同期均增加0.1个百分点。1-8月，高技术制造业、装备制造业和战略性新兴产业同比分别增长11.9%、8.8%和8.8%，分别快于规模以上工业5.4、2.3和2.3个百分点。工业新产品快速成长。1-8月，新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长56.0%、19.4%和13.4%。




固定资产投资降幅趋缓，制造业投资触底回升，高技术装备制造加快。2018年1-8月份，全国固定资产投资同比增长5.3%，较上月下降0.2个百分点，降幅较上月的0.5个百分点有所收窄。1-8月制造业投资同比7.5%，连续5个月回升，较上月和去年同期分别加快0.2和3.0个百分点。其中，高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长12.9%和9.2%，增速分别比全部固定资产投资快7.6和3.9个百分点




最后，近期抑制市场风险偏好的本轮中美贸易摩擦结果近期即将落地。根据路透社报道，一名政府高管在周六表示，美国总统特朗普可能最快在周一就宣布对约2,000亿美元中国进口品开征新关税。根据华尔街日报引述熟知事态的消息人士说法指出，税率可能在10%左右，这低于先前特朗普政府声称的25%，也好于市场预期。虽然部分投资者还会等待中方的反制措施以及随后美国相应的表态，但我们认为也可以预期国内政策会进一步优化调整，以对冲美国加征关税带来的影响，总体来说，这一轮中美贸易摩擦的落地之后，市场有望进入逐步反弹修复阶段。



2.2008年以来历次市场反弹的特征和启示
2.1.2008年以来的9次市场反弹

2008年以来市场共出现过9次反弹。整体来看，反弹维持的时间平均在39个交易日左右，上证综指平均反弹幅度为15.7%。结构上看，中小创在反弹中相对占优。

从反弹的驱动因素来看，主要来自于经济预期改善，央行货币政策趋向宽松，以及监管政策调整。具体来看，2008年10月的反弹主要来自于“四万亿”刺激政策的出台，叠加货币政策的持续宽松，其推动建材，电气设备以及有色等行业强势反弹。2009年9月，受到8月信贷数据超预期影响，市场一路冲破2800点和3000点等关键心理点位，上涨至3223.5点阶段性高点，汽车，家电等下游消费行业表现抢眼。2010年7月，当时全球最大规模IPO农业银行登陆A股，前期市场担忧情绪阶段性舒缓，景气向好、价格维持高位的采掘、建材等周期行业主导了此次反弹。2012年初，国内房地产调控政策边际放松，欧洲债务危机暂告段落，市场情绪修复，有色，地产和建材等地产链相关行业带领指数走出一波反弹。2012年12月，年终政治局会议强调推进城镇化建设，市场风险偏好逐步得到提升，前期超跌的军工，银行和非银等行业估值修复，推动指数反弹。2013年6月，钱荒结束后，央行停发央票，市场流动性预期边际改善，传媒，计算机等行业涨幅靠前。



2.2.历次反弹的特征

1）成长风格在反弹中更占优。成长风格在历次反弹期间均跑赢指数，且涨幅靠前。从风格板块来看，成长风格历次反弹幅度在9次超跌反弹区间中排在靠前位置，区间涨幅9次均领先大盘，相对大盘涨幅平均值为12.67%，而周期和消费风格指数历次反弹表现亦优于指数，平均相对收益分别为8.36%和6.18%。



2）中小市值个股在反弹中更占优。从市值角度看，中小市值个股在反弹中更占优。以申万大盘指数、中盘指数、小盘指数代表不同市值水平的上市公司，在9轮市场反弹中，中小盘指数表现明显优于大盘指数。其中小盘指数在7轮反弹中涨幅最高，而中盘指数在12年12月和13年6月的两轮反弹中表现最优，大盘指数表现相对逊色。



3）个股层前期跌幅与反弹幅度相关。从行业层面看，反弹幅度与前期跌幅并无显著关系。但是从个股层面看，前期跌幅较大个股往往在反弹中表现更好。我们将全部A股按照反弹前一个月涨跌幅分为五档，并计算其反弹期间的涨跌幅，其中反弹前跌幅较大股票反弹涨幅较高。



4）估值与反弹相关性较低。从估值角度看，反弹幅度与估值水平并无显著关系。以申万高市盈率指数、中市盈率指数、低市盈率指数代表不同估值水平股票，三个指数历次反弹期间涨幅多数差别较小。2012年以前高市盈率指数表现更好；2013年以来历次反弹中，中市盈率指数表现更优。


2.3.当下反弹应该关注哪些方向？

我们认为应该从两条线索出发布局当前反弹。一条是从中期的行业景气出发，重点关注符合国家战略导向和产业升级方向的新经济（新科技、新消费、新服务），具体包括5G、医药、云计算、航空装备、半导体、新能源汽车等。

另外一条线索关注伴随着贸易摩擦短期趋于缓和，人民币汇率有望阶段性企稳。汇率企稳有利于成本中美元占比较高的行业（航空等）基本面改善；另外一方面，从资金面角度，汇率预期企稳有利于外资偏好配置的白马股的配置需求。



公司层面，我们认为需要关注前期跌幅较大的基本面优质公司的修复机会，我们综合此前所述超跌反弹市场规律，依据以下指标筛选得到超跌公司列表，筛选标准供投资者参考：1）3月23日以来跌幅超过25%，2）市值介于50-500亿之间，3）估值介于0-50倍之间，4）净资产大于10%，5）2018年预测净利润增速大于30%。



短期来看，我们认为美国新一轮加征关税靴子落地，其潜在的连锁反应市场迅速反应之后，投资者观望情绪将有所释缓，市场有望迎来反弹机会窗口，在这期间，金融数据改善程度，财政政策更加积极的程度，减税降费措施进一步推进的程度，以及对于四中全会及新一轮改革开放政策的预期或将影响反弹行情的力度。

中期来看，从未来的宏观经济及企业盈利增速趋势，到全球货币政策，A股市场流动性环境及投资者情绪的规律，我们认为未来一个阶段的行情主要是结构性的。它的主线将是符合中国产业升级方向和政策战略支持、景气能够向上的新经济部门，龙头将是其中的真成长公司，是能够在基本面，例如订单收入利润，得到验证的公司。我们认为重点关注的方向应该在新科技、新消费、新服务领域，包括5G、医药、云计算、航空装备、半导体、新能源汽车等。

3.一周财经数据和要事

4.金股组合

注：本报告数据如无特别说明，均来源于wind。