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国金晨讯 | 社保征缴机制改革,通信/电子/计算机/农业/军工/纺服/商贸等行业受冲击较大
国金证券研究所 今天
目录
深度专题:
社保征缴机制改革专题分析
研究点评:
8月金融数据评论,资金面周报,顾家家居
深度专题
社保征缴机制改革:历史、背景及影响
【总量研究中心-策略李立峰/魏雪】
基本结论
从2019年1月1日起,社保费用将交由税务部门统一征收,我国社保 “双重征缴”的历史将终结。从当前我国社保征缴机制来看:1)部分地区社保费由社保机构征收,如上海等;2)部分地区由地税部门代征(或者全责征收),如广东等;3)部分地区采取混合征缴模式,如湖南等。对比税务部门和社保部门两个部门在征缴社保时的优劣,税务部门在“征收力度、统筹层次、征收和协调成本上”具有优势。随着国地税合并,税务部门接管社保征收将为未来社保的全国统筹奠定一定的基础。
社保征缴税收体制改革的大背景:人口老龄化的长期趋势将会导致养老保险持续承压,社保基金供需失衡。社科院的研究表明:按照目前的生产效率和人口老龄化的速度,2023年城镇企业职工基本养老保险将出现收不抵支,2029年累计结余将消耗殆尽,2050 年累计缺口将达802万亿元,占当年GDP的91%。另一方面,近年来财政对城镇职工养老金的补贴占养老金收入比重逐年上升,2017年财政对城镇职工养老金补贴规模8004亿元,占养老金收入的比重达18.5%,相较于2013年增加了5.2个百分点。
我国社保整体实际缴费率远低于法定缴费率。以城镇职工养老保险为例,实际缴费率为17%,远低于28%左右(企业20%+个人8%)的法定缴费率。此外,存在企业社保缴费基数不足额申报,并且少报缴纳社保人数的情况。中国企业社保白皮书数据显示,2017年仅有24%的企业社保缴费基数合乎规定,且这一比例在逐年下降。总体来看,城镇职工养老保险实缴规模近似等于最低应缴规模,但远低于平均应缴规模,且有差距有逐年扩大的趋势,这表明企业在社保缴费时申报的缴费基数普遍较低。
不同社保征收机制下的平均参保率差异不大,但总体来看,税务部门对社保费用的平均征收率要高于社保机构。通过分析不同社保征收机制下的参保率和征收率,我们发现地税部门代征和社保机构征收的地区平均参保率差异不大,后续税务部门接管社保征收后,预计短时间内参保率不会有大幅的上升。对于社保征收率来说,社保由地税部门代征地区的平均征收率高于社保机构征收地区,高出10个百分点左右。后续税务部门接管社保征收后,预计社保征收率会有一定的提升。
按照上文估算,假设社保征缴机制改革后社保征收率提高10个百分点,由当前的64%上升到74%,那么企业社保补缴规模将达5795亿元。这一轮社保征缴机制改革将一定程度上会提高企业的社保负担,增加用人成本。后续在社保征收率上升的同时(如上升10个百分点),与之相辅的是,名义社保缴费率会有所下降(如下降5个百分点左右),但总体来说企业社保费用将有所上升。
社保征缴机制改革对劳动密集型行业影响较大,对资本密集型行业的影响相对较小;另外,对中小微私营企业影响较大,对大型国有企业的影响相对较小。从上市公司数据来看,由于国有企业社保缴费相对规范,而资本密集型行业人力成本比重相对较低,所以国有企业集中和资本密集型的行业征收率高。具体到行业影响方面,社保征缴改革对“通信、电子、计算机、农业、军工、纺服、商贸”等行业冲击较大,对“钢铁、银行、公用事业、建材、采掘”等行业影响相对较小。
风险提示:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管 (金融去杠杆等)
研究点评
8月社融边际改善,信用收缩部分缓解
【总量研究中心-宏观边泉水/段小乐/林玲】
数据
8月M1同比3.9%(前值5.1%);M2同比8.2%(前值8.5%);新增人民币贷款12800亿(前值14500亿);社会融资规模15215亿(前值10415亿)。
基本结论
1、信贷:表外融资继续转表内,居民贷款和票据融资偏好,信贷融资好于季节性。不过,票据融资依然是银行填充信贷额度的重要手段,表明银行风险偏好依然较低,融资需求并不算好。8月新增信贷12800亿,环比减少1700亿,较去年增加1900亿。从总量上看,受表外融资向表内转移影响,表内信贷总量依然较好。从结构上看,居民贷款和票据融资偏好是信贷融资好于季节性的主要原因。具体来看,居民贷款方面,8月新增居民贷款7012亿,环比增加668亿元;8月新增居民中长期贷款4415亿元,环比减少161亿。非金融企业贷款方面,8月新增企业贷款6127亿,环比减少374亿,其中8月新增企业短期贷款-1748亿,环比减少713亿;8月新增票据融资4099亿,环比增加1711亿元;8月新增企业中长期贷款3425亿,环比减少1450亿。非银金融机构贷款方面,8月新增非银金融机构贷款-439亿,环比减少2021亿。
2、社融:信贷与企业债券融资较好,社融边际改善。8月信用风险有所缓解,信用债市场流动性好转,信用债到期收益率普遍下行,企业债券融资继续明显回升。叠加信贷偏好,社融边际改善。具体来看,新增人民币贷款13100亿,环比增加239亿;新增表外融资-2674亿,环比少减2212亿,其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-1207亿、-688亿和-779亿,环比分别少减-257亿、504亿和1965亿。新增直接融资3517亿,环比增加1104亿,其中新增企业债券和股票分别为3376亿和141亿,分别环比增加1139亿和减少34亿。
3、M2:财政存款下放不及去年同期水平,M2增速下滑。虽然信贷偏好,然而,财政存款下放不及去年同期水平,非金融机构存款弱于季节性,导致M2增速下滑。具体来看,8月新增居民存款3463亿,环比增加6395亿,高于去年同期水平,对M2形成提振;8月新增非金融性公司存款6139亿元,环比增加12327亿,且同比增加70亿,对M2形成提振;8月新增财政存款850亿,环比减少8495亿,对M2形成拖累;新增非银金融机构存款-2211亿,环比减少10820亿。
4、8月社融边际改善,表外融资降幅收窄,信用收缩部分缓解,不过持续性有待检验。8月社融数据体现出两个积极的信号:一是8月份新增社融较7月份明显增加,信贷与企业债券融资偏好,体现社融边际改善。二是,8月新增社融超过人民币贷款,且新增表外融资环比继续少减,体现表外融资降幅收窄。考虑到8月新增政府债券净融资也较多,整体的信用状况偏好,信用收缩得到部分缓解。不过,8月社融数据存在两个方面的隐忧:一是在信贷结构中,票据融资偏高,体现出银行风险偏好较低,融资需求依然偏弱。二是,企业债券融资上升很大程度上得益于企业债券到期收益率走低。9月份以来,企业债券到期收益率明显上升,企业债券净融资额也有所回落。因此,社融边际改善的情况能否持续,有待于进一步检验。
风险提示:1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行,对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。
资金面周报:人民币续贬,延续“A股转机在9月下旬”观点
【总量研究中心-策略李立峰/魏雪】
基本结论
一、央行公开市场操作及利率
央行本期(0905-0911)零投放零回笼,银行间资金面整体宽松。9月11日,央行公告称,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,不开展公开市场操作。由此央行已连续十日零投放零回笼。在货币向实体经济传导渠道不畅的情况下,资金更多的囤积在银行间市场,银行间流动性将继续保持宽松状况。后续对资金面扰动因素包括“地方债发行、国库现金定存到期以及缴税”,我们预计未来央行仍将通过灵活操作,维持资金面均衡。
银行间利率价格延续在低位窄幅波动。本期隔夜SHIBOR较上期末上行39.50个BP;R007、 DR007分别上行30.77、15.84个BP;10年期国债到期收益率较上期末上行6.50个BP,当前为3.6751%。
二、汇率
本期人民币对美元贬值。美元指数持续走强,本期(0905-0911)人民币兑美元中间价调贬305个基点,人民币贬值0.45%,9月11日报6.8488;本期美元指数上涨0.04%,欧元兑美元贬值0.22%。
三、股市流动性跟踪
资金供给方面:
①股基发行规模上升。本期新发股票型基金8支,总规模57.63亿。
②本期沪深300ETF、中小板ETF、创业板ETF、创业板50ETF均净申购。本期沪深300ETF、中小板ETF、创业板ETF、创业板50ETF分别净申购1.71亿份、0.05亿份、4.90亿份、3.89亿份。
③EPFR显示资金流入中国。最新一期资金净流入中国权益市场3.24亿美元;香港市场净流入0.29亿美元。
资金需求方面:
①本期沪深股通转向净流出。本期沪股通净流出20.05亿,深股通净流出5.21亿,由此,沪深港通合计净流出25.26亿。
②本期融资余额环比继续回落。其中,融资净买入规模较大个股为:格力电器、中国联通、贵州茅台、卫宁健康、思源电气等,融券净卖出规模较大个股为:号百控股、工商银行、上汽集团、商赢环球、光大银行等。
③二级市场净减持58.93亿。净增持幅度前五的个股:中国动力、鸿特科技、蒙草生态、和而泰、华业资本;净减持幅度前五的个股:万科A、三七互娱、金能科技、天广中茂、长亮科技。
④本期新股发行规模下降。本期上市新股1家(永新光学),总募资规模5.43亿。
风险提示:政策监管(金融去杠杆等政策力度超预期的风险)、货币政策超预期变化、市场剧烈波动、海外黑天鹅事件等。
顾家家居:优质白马低估值,下半年增长有保障
【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博】
投资建议
公司持续完善“大家居”产业布局,多品类协同效应处释放初期,我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为2.56/3.31/4.21元(三年CAGR29.9%),对应PE分为19/14/11倍,维持公司“买入”评级。
事件
今日,有媒体“京达财经”报道称,公司经营性现金流恶化,不足以支撑投资扩张,且十大流通股东减持。针对报道内容,我们点评如下:
点评
外贸订单交付推高应收,经销商结算模式变更致预收波动。1H公司应收合计6亿元,同比增长33.89%,较期初增加1.7亿元。主要系Q2出口订单集中交付,且外贸收入确认期长于零售订单所致,1年内账期应收款较期初增加1.77亿元。去年底公司将经销商预付款结算变更为全款结算,经销商集中打款备货,全年预收金额大幅提升,导致1H18预收较期初下降明显。但与去年同期相比金额基本持平,产品前端销售依旧稳健。同时,为迎接“816顾家周”,公司从6月开始提前备货,造成存货同比增加18.40%。虽如此,公司应收账款周转率与去年持平,存货周转率提升0.27pct.,整体经营效率仍持续向上改善。
外延方面,公司工作重点后续将聚焦于已投项目的整合。今年公司先后与Natuzzi达成战略合作,收购Rolf Benz和班尔奇,并投资参股居然之家和Nick Scali。后续,公司将工作重点放在规划收购品牌的后续经营计划。目前公司大家居战略已迈进“内生+外延”双驱增长通道,产品矩阵日渐丰富,进一步提升全品类产品供应服务能力。另一方面,公司多品类协同对客单价的提升仅锋芒初显,未来在立体式、多元化、一体化、数字化的营销渠道战略带动下,品类整合与协同效应将更为明显。
可转债发行增强现金流,下半年保持良性增长。公司正在发行可转债,总计10.97亿元,转股价为52.38元,大股东优先配售规模占比超过47%,募集资金将全部用于嘉兴软体家具新产能建设。该项目预计将于2021年底投产,新增60万套标准软体家具产能。短期来看,“816顾家周”作为公司明星IP促销活动,2017年实现销售额约10亿元,今年在公司品牌宣传升级、产品品类扩张,以及活动提前预热的情况下,预期有望实现30%以上的增长,为下半年增长奠定坚实基础。配合公司内销提升区域营销实力,外销加强全球化布局和供应链整合,看好新产能释放后对收入端的持续拉动。
风险因素:原材料价格波动风险;营销管理风险;房地产调控风险,商誉减值风险。 |
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