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国金证券晨讯0913

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发表于 2018-9-13 08:27 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 社保征缴机制改革,通信/电子/计算机/农业/军工/纺服/商贸等行业受冲击较大

国金证券研究所  今天

目录

深度专题:
社保征缴机制改革专题分析

研究点评:
8月金融数据评论,资金面周报,顾家家居

深度专题

社保征缴机制改革:历史、背景及影响
【总量研究中心-策略李立峰/魏雪】
基本结论
从2019年1月1日起,社保费用将交由税务部门统一征收,我国社保 “双重征缴”的历史将终结。从当前我国社保征缴机制来看:1)部分地区社保费由社保机构征收,如上海等;2)部分地区由地税部门代征(或者全责征收),如广东等;3)部分地区采取混合征缴模式,如湖南等。对比税务部门和社保部门两个部门在征缴社保时的优劣,税务部门在“征收力度、统筹层次、征收和协调成本上”具有优势。随着国地税合并,税务部门接管社保征收将为未来社保的全国统筹奠定一定的基础。

社保征缴税收体制改革的大背景:人口老龄化的长期趋势将会导致养老保险持续承压,社保基金供需失衡。社科院的研究表明:按照目前的生产效率和人口老龄化的速度,2023年城镇企业职工基本养老保险将出现收不抵支,2029年累计结余将消耗殆尽,2050 年累计缺口将达802万亿元,占当年GDP的91%。另一方面,近年来财政对城镇职工养老金的补贴占养老金收入比重逐年上升,2017年财政对城镇职工养老金补贴规模8004亿元,占养老金收入的比重达18.5%,相较于2013年增加了5.2个百分点。

我国社保整体实际缴费率远低于法定缴费率。以城镇职工养老保险为例,实际缴费率为17%,远低于28%左右(企业20%+个人8%)的法定缴费率。此外,存在企业社保缴费基数不足额申报,并且少报缴纳社保人数的情况。中国企业社保白皮书数据显示,2017年仅有24%的企业社保缴费基数合乎规定,且这一比例在逐年下降。总体来看,城镇职工养老保险实缴规模近似等于最低应缴规模,但远低于平均应缴规模,且有差距有逐年扩大的趋势,这表明企业在社保缴费时申报的缴费基数普遍较低。

不同社保征收机制下的平均参保率差异不大,但总体来看,税务部门对社保费用的平均征收率要高于社保机构。通过分析不同社保征收机制下的参保率和征收率,我们发现地税部门代征和社保机构征收的地区平均参保率差异不大,后续税务部门接管社保征收后,预计短时间内参保率不会有大幅的上升。对于社保征收率来说,社保由地税部门代征地区的平均征收率高于社保机构征收地区,高出10个百分点左右。后续税务部门接管社保征收后,预计社保征收率会有一定的提升。

按照上文估算,假设社保征缴机制改革后社保征收率提高10个百分点,由当前的64%上升到74%,那么企业社保补缴规模将达5795亿元。这一轮社保征缴机制改革将一定程度上会提高企业的社保负担,增加用人成本。后续在社保征收率上升的同时(如上升10个百分点),与之相辅的是,名义社保缴费率会有所下降(如下降5个百分点左右),但总体来说企业社保费用将有所上升。

社保征缴机制改革对劳动密集型行业影响较大,对资本密集型行业的影响相对较小;另外,对中小微私营企业影响较大,对大型国有企业的影响相对较小。从上市公司数据来看,由于国有企业社保缴费相对规范,而资本密集型行业人力成本比重相对较低,所以国有企业集中和资本密集型的行业征收率高。具体到行业影响方面,社保征缴改革对“通信、电子、计算机、农业、军工、纺服、商贸”等行业冲击较大,对“钢铁、银行、公用事业、建材、采掘”等行业影响相对较小。

风险提示:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管 (金融去杠杆等)

研究点评

8月社融边际改善,信用收缩部分缓解
【总量研究中心-宏观边泉水/段小乐/林玲】
数据
8月M1同比3.9%(前值5.1%);M2同比8.2%(前值8.5%);新增人民币贷款12800亿(前值14500亿);社会融资规模15215亿(前值10415亿)。
基本结论
1、信贷:表外融资继续转表内,居民贷款和票据融资偏好,信贷融资好于季节性。不过,票据融资依然是银行填充信贷额度的重要手段,表明银行风险偏好依然较低,融资需求并不算好。8月新增信贷12800亿,环比减少1700亿,较去年增加1900亿。从总量上看,受表外融资向表内转移影响,表内信贷总量依然较好。从结构上看,居民贷款和票据融资偏好是信贷融资好于季节性的主要原因。具体来看,居民贷款方面,8月新增居民贷款7012亿,环比增加668亿元;8月新增居民中长期贷款4415亿元,环比减少161亿。非金融企业贷款方面,8月新增企业贷款6127亿,环比减少374亿,其中8月新增企业短期贷款-1748亿,环比减少713亿;8月新增票据融资4099亿,环比增加1711亿元;8月新增企业中长期贷款3425亿,环比减少1450亿。非银金融机构贷款方面,8月新增非银金融机构贷款-439亿,环比减少2021亿。

2、社融:信贷与企业债券融资较好,社融边际改善。8月信用风险有所缓解,信用债市场流动性好转,信用债到期收益率普遍下行,企业债券融资继续明显回升。叠加信贷偏好,社融边际改善。具体来看,新增人民币贷款13100亿,环比增加239亿;新增表外融资-2674亿,环比少减2212亿,其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-1207亿、-688亿和-779亿,环比分别少减-257亿、504亿和1965亿。新增直接融资3517亿,环比增加1104亿,其中新增企业债券和股票分别为3376亿和141亿,分别环比增加1139亿和减少34亿。

3、M2:财政存款下放不及去年同期水平,M2增速下滑。虽然信贷偏好,然而,财政存款下放不及去年同期水平,非金融机构存款弱于季节性,导致M2增速下滑。具体来看,8月新增居民存款3463亿,环比增加6395亿,高于去年同期水平,对M2形成提振;8月新增非金融性公司存款6139亿元,环比增加12327亿,且同比增加70亿,对M2形成提振;8月新增财政存款850亿,环比减少8495亿,对M2形成拖累;新增非银金融机构存款-2211亿,环比减少10820亿。

4、8月社融边际改善,表外融资降幅收窄,信用收缩部分缓解,不过持续性有待检验。8月社融数据体现出两个积极的信号:一是8月份新增社融较7月份明显增加,信贷与企业债券融资偏好,体现社融边际改善。二是,8月新增社融超过人民币贷款,且新增表外融资环比继续少减,体现表外融资降幅收窄。考虑到8月新增政府债券净融资也较多,整体的信用状况偏好,信用收缩得到部分缓解。不过,8月社融数据存在两个方面的隐忧:一是在信贷结构中,票据融资偏高,体现出银行风险偏好较低,融资需求依然偏弱。二是,企业债券融资上升很大程度上得益于企业债券到期收益率走低。9月份以来,企业债券到期收益率明显上升,企业债券净融资额也有所回落。因此,社融边际改善的情况能否持续,有待于进一步检验。

风险提示:1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行,对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。


资金面周报:人民币续贬,延续“A股转机在9月下旬”观点
【总量研究中心-策略李立峰/魏雪】
基本结论
一、央行公开市场操作及利率
央行本期(0905-0911)零投放零回笼,银行间资金面整体宽松。9月11日,央行公告称,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,不开展公开市场操作。由此央行已连续十日零投放零回笼。在货币向实体经济传导渠道不畅的情况下,资金更多的囤积在银行间市场,银行间流动性将继续保持宽松状况。后续对资金面扰动因素包括“地方债发行、国库现金定存到期以及缴税”,我们预计未来央行仍将通过灵活操作,维持资金面均衡。

银行间利率价格延续在低位窄幅波动。本期隔夜SHIBOR较上期末上行39.50个BP;R007、 DR007分别上行30.77、15.84个BP;10年期国债到期收益率较上期末上行6.50个BP,当前为3.6751%。

二、汇率
本期人民币对美元贬值。美元指数持续走强,本期(0905-0911)人民币兑美元中间价调贬305个基点,人民币贬值0.45%,9月11日报6.8488;本期美元指数上涨0.04%,欧元兑美元贬值0.22%。

三、股市流动性跟踪
资金供给方面:
①股基发行规模上升。本期新发股票型基金8支,总规模57.63亿。
②本期沪深300ETF、中小板ETF、创业板ETF、创业板50ETF均净申购。本期沪深300ETF、中小板ETF、创业板ETF、创业板50ETF分别净申购1.71亿份、0.05亿份、4.90亿份、3.89亿份。
③EPFR显示资金流入中国。最新一期资金净流入中国权益市场3.24亿美元;香港市场净流入0.29亿美元。
资金需求方面:
①本期沪深股通转向净流出。本期沪股通净流出20.05亿,深股通净流出5.21亿,由此,沪深港通合计净流出25.26亿。
②本期融资余额环比继续回落。其中,融资净买入规模较大个股为:格力电器、中国联通、贵州茅台、卫宁健康、思源电气等,融券净卖出规模较大个股为:号百控股、工商银行、上汽集团、商赢环球、光大银行等。
③二级市场净减持58.93亿。净增持幅度前五的个股:中国动力、鸿特科技、蒙草生态、和而泰、华业资本;净减持幅度前五的个股:万科A、三七互娱、金能科技、天广中茂、长亮科技。
④本期新股发行规模下降。本期上市新股1家(永新光学),总募资规模5.43亿。

风险提示:政策监管(金融去杠杆等政策力度超预期的风险)、货币政策超预期变化、市场剧烈波动、海外黑天鹅事件等。


顾家家居:优质白马低估值,下半年增长有保障
【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博】
投资建议
公司持续完善“大家居”产业布局,多品类协同效应处释放初期,我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为2.56/3.31/4.21元(三年CAGR29.9%),对应PE分为19/14/11倍,维持公司“买入”评级。
事件
今日,有媒体“京达财经”报道称,公司经营性现金流恶化,不足以支撑投资扩张,且十大流通股东减持。针对报道内容,我们点评如下:
点评
外贸订单交付推高应收,经销商结算模式变更致预收波动。1H公司应收合计6亿元,同比增长33.89%,较期初增加1.7亿元。主要系Q2出口订单集中交付,且外贸收入确认期长于零售订单所致,1年内账期应收款较期初增加1.77亿元。去年底公司将经销商预付款结算变更为全款结算,经销商集中打款备货,全年预收金额大幅提升,导致1H18预收较期初下降明显。但与去年同期相比金额基本持平,产品前端销售依旧稳健。同时,为迎接“816顾家周”,公司从6月开始提前备货,造成存货同比增加18.40%。虽如此,公司应收账款周转率与去年持平,存货周转率提升0.27pct.,整体经营效率仍持续向上改善。

外延方面,公司工作重点后续将聚焦于已投项目的整合。今年公司先后与Natuzzi达成战略合作,收购Rolf Benz和班尔奇,并投资参股居然之家和Nick Scali。后续,公司将工作重点放在规划收购品牌的后续经营计划。目前公司大家居战略已迈进“内生+外延”双驱增长通道,产品矩阵日渐丰富,进一步提升全品类产品供应服务能力。另一方面,公司多品类协同对客单价的提升仅锋芒初显,未来在立体式、多元化、一体化、数字化的营销渠道战略带动下,品类整合与协同效应将更为明显。

可转债发行增强现金流,下半年保持良性增长。公司正在发行可转债,总计10.97亿元,转股价为52.38元,大股东优先配售规模占比超过47%,募集资金将全部用于嘉兴软体家具新产能建设。该项目预计将于2021年底投产,新增60万套标准软体家具产能。短期来看,“816顾家周”作为公司明星IP促销活动,2017年实现销售额约10亿元,今年在公司品牌宣传升级、产品品类扩张,以及活动提前预热的情况下,预期有望实现30%以上的增长,为下半年增长奠定坚实基础。配合公司内销提升区域营销实力,外销加强全球化布局和供应链整合,看好新产能释放后对收入端的持续拉动。

风险因素:原材料价格波动风险;营销管理风险;房地产调控风险,商誉减值风险。
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 楼主| 发表于 2018-9-13 09:16 | 显示全部楼层
【投资策略】弱势震荡,等待反弹[后市怎么看,戳这儿]

国金证券财富管理  今天


投资策略

弱势震荡,等待反弹(A股)


■市场判断
央行数据显示,8月人民币贷款增加1.28万亿元,同比增速13.2%,同比多增1834亿元,新增低于市场预期。8月份社会融资规模增量为1.52万亿元,增速10.1%,比上年同期少376亿元,但是重新回归新增大于信贷。8月末,M2同比增长8.2%,增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.4个百分点;M1同比增长3.9%,增速分别比上月末和上年同期低1.2个和10.1个百分点。M1增速较低,企业现金流较为紧张,当下扩信用仍然面临较大困境。在中美冲突暂时未找到较好解决方案的背景下,宏观杠杆率选择有效控制和稳定而不是选择一味的去化十分重要,在此背景下货币政策转为稳健灵活适度十分清晰也十分必要。因此下半年央行有可能从社融表内贷款、表外融资和债券融资三方面着手去解决目前的社融信用收缩状态。央行重启逆回购操作,此前已连续15日暂停逆回购,开展600亿元逆回购操作,因没有逆回购到期,当日实现净投放600亿元。9月份面临专项债发行高峰,地方债发行总量或将超过8月。此外传达出两个信号:一方面,临近9月税期,人民银行投放将以逆回购短期资金为主;另一方面,9月下旬可能还会有第2次MLF操作,届时投放一定量的MLF可以帮助机构平稳跨季。9月份面临专项债发行高峰,地方债发行总量或将超过8月。技术上,周三大盘继续缩量下行。短期大盘接近下降通道下轨,等待反弹产生。

■操作建议
短期大盘接近下降通道下轨,等待反弹产生。建议激进投资者关注农林牧渔、金融等,稳健投资者维持五成左右仓位。

投资策略
贸易战初现曙光 反弹有望
(港股通)



■市场判断
恒指周三跌0.29%,报26345.04点。 国企指数跌0.91%,报10238.77点;红筹指数跌0.78%,报4144.48点。大市成交948.4亿港元。外部市场看,美国劳工部周三公布数据显示,美国8月生产者价格指数(PPI)环比下降0.1%,为一年半来首次下滑,预期上涨0.2%,前值持平。8月最终需求PPI同比增长2.8%,市场预期增长3.2%。来自贸易战的担忧在美国社会各界有所显现,金融博客零对冲指出:“关税”一词在3月美联储经济状况褐皮书中提到0次,4月提到36次,5月22次,7月31次,9月41次。据《环球时报》周三报道,美国财政部长姆努钦已向中方团队发出邀请,希望中方派出部级代表团在特朗普对华加征新一轮关税前与美方进行贸易谈判,地点将在北京或者华盛顿,时间是“未来几周”;中国计划下周向世贸组织提出对美实施制裁的请求。世界贸易组织(WTO)称其争端解决机构将受理中国提出的对美实施制裁的请求。中美贸易战出现曙光,但问题解决应不会一蹴而就,短期应会有所反弹,但未改弱势格局。内部市场看,预计下半年香港市场将成为全球较为火热的IPO融资市场之一,上半年国内IPO速度呈现出放缓迹象。而香港市场由于各项新规的出台及相对宽松的上市条件吸引了一批TMT企业在赴港上市。美团点评以及同程艺龙等均有赴港上市消息传出。中国8月M2货币供应同比 8.2%,预期 8.6%,前值 8.5%。中国8月M1货币供应同比 3.9%,预期 5.3%,前值 5.1%。8月新增人民币贷款 12800亿元人民币,预期 14000亿元,前值14500亿元。中国8月社会融资规模 15200亿元人民币,预期 13000亿元,前值 10415亿元。8月社融边际改善,表外融资降幅收窄,信用收缩部分缓解,不过持续性有待检验。虽然信贷偏好,然而,财政存款下放不及去年同期水平,非金融机构存款弱于季节性,导致M2增速下滑。

■操作建议
外围美向中方团队发出要求,希望进行新一轮部级关税谈判,我们认为贸易战问题解决虽不会一蹴而就,但再度谈判亦可让市场压力稍有缓释。内部市场中国社融边际改善,信用收缩部分缓解。恒指周三震荡回撤,短期应有反弹机会然弱势未改。建议关注基建等板块。
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