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国金证券晨讯0912

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发表于 2018-9-12 08:39 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 美颜盛世,国产化妆品崛起的道与术

国金证券研究所  今天

目录

深度研究:
国产化妆品崛起的道与术

新股研究:
迈瑞医疗

研究点评:
海外宏观周报,8月新能源汽车数据点评

深度专题

化妆品行业深度:美颜盛世,国产化妆品崛起的道与术
【消费升级与娱乐研究中心-纺服吴劲草/姬雨楠】
投资建议
我们认为,可以从四大维度入手,筛选具有长期竞争力的化妆品投资标的:
①研发:公司是主要追随模仿国际品牌,还是能自主研发引领市场的产品;
②品牌:在单一品牌爆款基础上,能否再培育2-3个营收10亿元级别的品牌;
③渠道:除了依赖某一渠道扩张的红利,能否将线上线下渠道作为洞察消费者诉求的入口,做出快速反应;
④营销:能否有效利用技术手段,在网络和移动媒体上实现精准人群的特定投放,提高营销投放效率。建议关注珀莱雅、上海家化、御家汇、拉芳家化。
行业观点
美妆消费长期逻辑明确,当前在口红效应、电商增长和彩妆新品类拉动下,行业处于高景气度:长期来看,①化妆品作为贯穿女性一生的刚需消费,在我国具有约4亿的庞大消费基数。②化妆品的使用是一个不断做“加法”的过程,随着消费沿精细化和专业化变化,消费频次不断提高。③与发达国家相比,我国化妆品人均年消费额仍处于较低水平,向上有6.6倍空间。短期来看,2018年H1,我国限额以上化妆品零售额1,276亿元,同比+14.2%,增速在15个商品品类中位居第一。在口红效应、电商增长和彩妆兴起等引擎拉动下,行业景气度高。

品牌商和渠道商掌握化妆品产业链定价权:沿原料生产与供应商、生产制造商、品牌商、代理商、渠道商五个环节来看,化妆品层层加价。销售给终端消费者价格在100元的化妆品,原料及包装物成本合计仅在8块钱左右,生产制造商、品牌商、代理商和渠道商的利润分别约为1元、5.25元、5元和10元。而生产制造商、品牌商、代理商和渠道商的花费分别约为1元、19.75元、10元和40元。可见,终端价格的大部分来自品牌商、代理商和渠道商在广告营销、人工、租金和扣点上的花费。行业是由品牌和渠道定价,而非由制造和生产定价。

群雄逐鹿,国产化妆品在品牌和渠道上的发展分别呈现三大特点。我们认为,在品牌方面,国产品牌正在抢占击穿市场的品类,重塑品牌力,主要体现在:①卡位基础款、低价位、高频次品类,以周转取胜;②卡位差异化、特色化定位品类,以文化取胜;③卡位新兴的、渗透率尚不高的品类,以产品取胜。在渠道方面,国产品牌正在发力新生代消费者核心渠道,占领消费者心智,主要体现在:①发力电商渠道,抢占年轻消费者;②发力CS渠道,抢占三四线城市及农村消费者;③发力单品牌店,抢占体验型消费者。

国货崛起方兴未艾,单一爆款品牌或渠道红利打法不可持续,未来具备长期竞争力的本土集团有望胜出:国际知名品牌历史积淀悠久、品牌矩阵丰富、营收及市值规模较大,垄断国内化妆品高端市场。本土品牌处于在大众市场刚刚开疆拓土、凭借价格优势和渠道优势、打造出1-2个明星品牌形象的早期阶段。我们认为,靠单一爆款聚集流量和享受某一渠道红利做到营收10亿元以上的打法在当前竞争环境中会很快遇到天花板,已经不可持续。未来,将是围绕研发、品牌、渠道和营销四个维度系统化、全方位的竞争,会极大地考验我国化妆品公司管理运营能力,也会助力真正的龙头崛起。

风险提示:化妆品消费增速放缓、国际品牌进口关税下降、产品质量风险。

新股研究

迈瑞医疗:有国际影响力的中国医疗设备器械龙头
【医药健康研究中心-袁维/李敬雷】
投资建议
我们看好公司在医疗器械领域的成长前景,公司有望成为医疗器械国产化程度提高的最大受益者之一,同时也有望不断提升在海外市场的竞争力。不考虑上市发行股份的摊薄和募资对财务费用的影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.03、3.77、4.75元,同比增长28%、24%、26%。

考虑公司的行业地位和成长价值,不考虑发行股份对EPS的摊薄和募资影响,我们给予公司未来6-12个月125元目标价位,相当于对应2018年41.3x PE。给予“增持”评级。
募投项目
根据招股说明书,公司拟发行不超过 12,160 万股,用于生产基地扩建、信息系统建设、制造中心建设、创新平台升级等项目。
投资逻辑
迈瑞是谁?国内医疗器械龙头,收入超百亿:公司国际化程度高,公司产品应用于全球 190 多个国家和地区,年收入超过110亿元。公司已经培养和积累了一支人数可观(研发超过1700人,销售超过2600人),具备高素质和丰富经验的业务队伍,薪酬水平也在行业内具备较强竞争力。相比国内同行业企业,公司规模优势突出,在研发、销售渠道等方面均有较大领先。

迈瑞的产品是什么?在三大领域拥有扎实的产品力:公司早期由代理业务起家,通过长期自主研发打造了生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大产品序列,均在行业内拥有较强产品力和市场竞争力。根据行业资料,公司监护产品市场份额国内第一世界第三,除颤仪国内第二世界第五,麻醉机全球第三;公司是国内体外诊断工业龙头,生化仪国内份额第三国产第一,血球分析国内第二国产第一,发光免疫迎头赶上;公司也是国产超声龙头 。

把握国产医疗设备崛起的行业机遇:国内医学装备市场多年来保持10-15%以上的高增长势头,从医保控费需求考虑,打破进口医疗器械设备对高等级医院的垄断,提升国产产品份额是必然趋势。我们认为公司在医疗装备国产化程度提升的历史进程中,具有最大的成功概率,有望成为国内医疗装备行业的领导者。

风险:渠道库存风险;期间费用率上升;商誉风险;未决诉讼风险;贸易摩擦升级对海外业务造成影响;国内市场降收费、降价影响公司产品毛利率;应收账款和存货周转放慢风险。

行业点评

海外宏观周报:全球制造业PMI继续减速,通胀压力有所缓解
【总量研究中心-宏观边泉水/段小乐】
主要结论
一、全球制造业PMI继续减速,通胀压力有所缓解
1. 美国8月ISM制造业PMI加速扩张(8月为61.3,前值58.1)
新订单、生产、就业指数大幅上升,新出口订单、物价指数小幅回落。

2. 欧元区8月制造业PMI增速放缓(8月54.6,前值55.1)
8月德国制造业PMI下滑,8月法国制造业PMI改善。
在价格方面,对制造业投入的需求增强,使得平均成本上升。
欧元区其他国家制造业扩张8月表现略分化。

3. 英国8月制造业PMI持续回落(8月52.8,前值53.8)
产出和新订单的扩张速度放缓,就业机会增速下滑接近停滞。
价格指数保持相对强劲。

4. 日本8月制造业PMI小幅回升(8月52.5,前值52.3)
产出和新订单增速均上升,通胀率保持强劲。

5. 俄罗斯8月制造业PMI小幅改善但仍收缩(8月48.9,前值48.1)
产出和新订单继续下滑,拖动经济衰退。
在价格方面,投入价格和产出费用通胀率均自7月低点回升。

6. 印度和东南亚制造业8月扩张放缓(8月51.7,前值52.3)
产出和新订单的增长放缓,扩张减缓但扩张期持续延长至13个月。
其他东南亚地区制造业大部分扩张放缓。

7. 全球8月制造业PMI为21个月低点,通胀有所缓解(8月52.5,前值52.8)
8月全球制造业产出增长上升,但新订单和就业增长放缓,料主要发达经济体货币政策维持现状。

二、美国8月ADP和工厂订单低于预期,非农就业数据好于预期
1. 美国7月工厂订单跌幅超过预期:交通设备为主要拖累。
2. 美国8月ADP就业人数低于预期:教育和医疗部门及专业和商业服务部门就业人数为主要提振。
3. 美国8月季调后非农数据好于预期:专业和商业服务部门、教育和医疗就业、运输和仓储业就业拉动非农就业增长,薪资增幅超预期。

三、本周重点关注英国央行利率决议、美国劳动力市场和通胀数据                                       
财经事件:美联储公布经济褐皮书和欧央行利率决议。
财经数据:7月工业产出环比、美国7月JOLTs职位空缺(万)、美国8月核心PPI年率、美国8月未季调CPI年率和美国8月零售销售环比、美国8月工业产出环比和美国9月密歇根大学消费者信心指数。

风险提示:美联储货币收紧时间过长,导致经济向下压力的累积。美国经济数据显著低于预期,美联储加息周期被迫中断。新兴市场动荡拖累欧元区经济进一步走弱。


8月销量继续改善,插电车型强势增长
【新能源与汽车研究中心-张帅/徐立人】
投资建议
目前新能源汽车整车厂正加紧产品布局,迎接传统销售旺季到来。合资品牌车型投放加速,但短期内产品丰富度仍不及市场领先的自主品牌。继续关注产品线丰富、广受市场认可的自主品牌龙头企业:比亚迪。
事件
乘联会发布8月新能源汽车厂家销量数据。8月,全国新能源狭义乘用车批发销售8.4万辆,同比增长60%,环比增长19%。其中,纯电车型销量同比增长38%,环比增长23%;插电车型销量同比增长147%,环比增长12%。纯电A00级车销量同比下降20%,环比增长28%;纯电A0级车销量同比增长340%;纯电A级车销量同比增长105%。2018年1-8月,全国累计销售新能源乘用车50.7万辆,同比增长100%。
点评
8月销量环比增长19%,扭转6、7月下滑趋势,年底购置需求、补贴退坡预期有望刺激产销量提升:受到补贴政策调整、产品结构调整等因素影响,6月、7月新能源乘用车销量虽然继续保持同比高增长,但环比分别下降22%和1%。在厂家逐步适应正式期补贴政策,且产品过渡基本完成的背景下,8月销量扭转前两个月销量环比下降趋势,实现环比增长19%。

过去几年,受到次年补贴政策退坡预期、年底消费者购车需求增加等影响,9-12月是新能源汽车传统的热销时期。2016年、2017年9-12月合计销量占全年销量的45%和54%。近期举办的成都车展上,多款重磅车型上市或计划上市,进一步丰富了消费者选择。我们预计未来几个月,随着购车需求逐步提升,以及市场对2019年补贴加速退坡的预期加大,都将促进新能源汽车单月销量明显提升,销量将继续保持同比高增速,环比增速有望逐步提升。

纯电车型结构逐渐稳固,A00、A0、A级销量占比分别为38%、20%和40%,插电车型同比增长147%,下半年插混需求将进一步释放:8月纯电新能源乘用车市场销量结构与7月基本一致,A00级、A0级、A级车销量占比分别为38%、20%和40%。其中纯电A00级车环比增长28%,显示出市场对低价代步小车的需求仍然较强,市场份额基本稳定。纯电A级车本月销量较7月明显改善,环比增长28%,显示市场上产品完成过渡后,需求迅速提升。插电车型销量继续保持高增长,增幅高达147%,其中插电B级车同比增速高达516%,环比增长41%,插电C级车环比增速也达到34%,中高端市场需求继续保持较高增速,占比进一步提升。

我们认为,由于用车习惯和方式更接近传统燃油车,以及过渡期期间插电车型单车补贴小于正式期补贴,导致部分消费者将购车计划推迟至下半年。预计未来数月插电车型销量增速将继续保持较高水平。总体来看,纯电、插电车型齐头并进趋势不变。

比亚迪月销2万,唐月销超过5千,宝马5系插电环比增长36%,合资新品陆续投放挑战现有市场格局:从车厂看,本月比亚迪销量约为2万辆,同比增长77%左右,并与其他厂商销量进一步拉开差距。本月比亚迪旗下车型销售情况基本良好,其中比亚迪唐表现尤为突出,月销量达到5043辆,同比增长457%,环比增长42%,市场份额高达19%,显示出全新一代唐已经被市场普遍认可。成都车展上,比亚迪新一代宋实现了全面升级,内外饰与新一代唐风格接近,有望成为品牌的又一销量驱动引擎。

另外,合资品牌华晨宝马销量继续快速增长,插混版宝马5系和X1环比增长36%和14%,显示出高端市场需求强劲。成都车展上,华晨宝马对插混版5系和X1进行改款增配,提升其性价比。同时,其他合资品牌布局逐步加速,且以插混车型为主。插混版起亚K5也正式上市,售价下探至20万元内,对自主品牌形成了较大挑战。合资品牌拥有较为先进、成熟的插混技术,新车型在华投放将给予消费者更多选择,也将对价格区间内的自主品牌车型形成较大压力。

风险提示:宏观经济下滑影响汽车市场销量;新能源汽车补贴进一步退坡风险;新车型不被市场认可风险。
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