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中信建投晨会0910

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发表于 2018-9-10 09:01 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【0910】中美贸易战升级中的策略应对;5G频谱临近;军工央企股东集中增持上市公司;恒瑞医药、新湖中宝、比亚迪 “买入”

原创: 研究发展部  中信建投证券研究  今天


今日重点推荐

【宏观】以退为进的里根模式 :拉弗曲线、李嘉图等价与里根减税——黄文涛
综合考虑拉弗曲线、赤字和债务、金融周期方位对中国减税政策的约束,我们认为“结构性减税”可能是比降低宏观税负更好的政策取向。
我们认为合意的结构性减税是在保持广义宏观税负基本稳定的情况下,实施“有增有减,结构性调整”的政策方案,既要减轻经济社会发展薄弱环节的税负,又要发挥税收在收入再分配中的调节作用,以防止贫富差距过于悬殊。
在企业税负方面,降低流转税比重、实施差别化的企业所得税;个人税负方面,适度增加高净值人群的财产税,加强个人所得税对收入分配的调节作用;通过降低非税负担为企业和个人降成本。


【策略】中美贸易战升级中的策略应对——张玉龙
中美贸易战持续升级。9月6日,美国总统特朗普表示,针对中国商品2000亿美元的征税计划在公众征求意见结束之后,将尽快付诸实施。中国商务部9月6日也强硬表态:美国对中国采取违反WTO规则的征税行动,中方将不得不做出必要的反制。这一份价值2000亿美元的商品清单涉及6031项产品,占2017年中国向美国出口总额的38%-46%。海外部门的矛盾再一次上升,我们采用《货币危机中的宏观对冲投资策略》的方法,来分析中美贸易战中我们应当采用的策略应对方法。
在去杠杆的背景下,中国经济面临一定的经济下行压力,同时债务水平高企,利率的快速上升会导致债务水平加重。因此产出水平和利率水平是政府需要保持稳定的主要目标。那么在这种情况下,人民币汇率贬值和价格水平下行是重要政策的选项。除此之外,还可以扩大资本账户开放程度,降低外资进入门槛,管制资本流出的方式来实现应对。我们观察到政府已经通过减税降费和扩大资本账户开放的方式逐步应对。
我们进一步分析了美国征税的清单和行业汇兑损益对汇率的弹性,我们发现国防军工、通信和机械设备三个行业受益于人民币贬值,这主要是存在海外收入的缘故。交通运输、钢铁、银行和房地产在人民币贬值过程中受损,因此需要规避。
综上所述,我们仍然维持9月市场震荡的判断不变,在均衡配置的基础上需要通过调整投资组合结构,适度提升国防军工、通信和机械设备行业比重,降低交通运输、钢铁、地产等人民币贬值受损行业的风险。

【通信】5G频谱临近,进入商用冲刺阶段,投资升温——武超则
(1)5G频谱划分将为5G商用奠定坚实基础,表明国家对5G的推动决心不改,2020年商用目标不变,近期工信部、发改委联合发布的《扩大和升级信息消费三年行动计划》也明确中国2020年启动5G商用;
(2)我们预计5G宏站及室分站数或为4G的1.3倍,投资规模或为4G的1.5倍。中国5G建设起于18年,出业绩或在20年,其中传输侧峰值建设期或在20-21年,无线侧峰值建设期或在21-23年;
(3)2018Q2通信行业基金持仓1.1%,系12Q1以来次低点,最低在12Q4,时值4G发牌前一年,与目前5G所处阶段类似,我们认为通信行业配置机会逐步出现;
(4)5G事关科技、基建,国家决心不改,建议择机关注中兴通讯、烽火通信、深南电路、光迅科技、中际旭创、亨通光电、通宇通讯、和而泰等。
(5)风险提示:5G进度或规模不及预期;贸易摩擦升级等。


【军工】央企股东集中增持上市公司,拐点将至看好增长前景——黎韬扬
(1)电科集团在8月30日分别增持国睿科技、杰赛科技、卫士通和四创电子四家公司股份253.7万股、157.3万股、282.7万股和80.9万股,并计划在未来6个月内继续增持上述四家公司股份。本次增持是今年继中航工业集团、中国航空发动机集团、中船重工集团和中船工业集团后,第五家军工央企集团增持下属上市公司平台股份,体现出央企股东对于上市公司当前投资价值的认可及对未来发展前景的看好。
(2)央企龙头公司处于投资价值洼地。当前军工板块整体估值(2018E)为51.55,处于历史中部水平,中国动力、中航机电、四创电子、杰赛科技等央企龙头公司估值水平约为30倍左右,显著低于行业及板块平均水平。我们认为,当前军工板块整体估值水平处于历史中位,众多央企龙头公司处于估值洼地,在产业链拐点将至的情况下,投资价值逐步显现。
(3)行业拐点临近,首选央企龙头。进入2018年,军工行业基本面拐点逐步显现,外部因素:国防预算增速超预期,2018年中国国防预算11070亿,同比增长8.1%,超出市场预期;内部因素:① 军工产业链业绩迎来拐点,一方面,随着军改影响逐步消除,订单补偿效应明显。2018年军改对订单压制作用将大幅减弱,新装备定型批产将加速,陆军、战略支援部队等新军种装备的订单补偿效应或最为明显。另一方面,实战化练兵加速新装备列装,有望大幅提升装备维修保障和弹药需求。② 军工体制改革迎来拐点,军民融合由规划进入实质落地阶段;央企资本运作数量有望回暖;军品采购与定价机制改革方案有望出台;首批院所改制有望完成,与资本市场相关度提升。
(4)在标的选择上,我们认为应首选国家队龙头,同时关注民参军国产替代。国家队龙头:关注两条投资主线,一是符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”三大标准的龙头公司;二是院所改制主线中注入弹性大、可操作性强的航天、电科、中航系上市公司。民参军国产替代:重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业,主要是军用半导体、军用碳纤维、军用ATE等相关细分领域的优质公司。
(5)重点推荐组合
国家队龙头:
① 整机:中航沈飞、中直股份、内蒙一机;
② 分系统/器部件:中航机电、中航光电、航天电子、航天电器;
③ 院所改制:国睿科技。
民参军国产替代:
① 军用碳纤维:光威复材;
② 军用ATE:航新科技;
③ 军用半导体:景嘉微


【化工】旺季来临下化工景气指数持续为正,电解液、纯碱涨幅居前——罗婷
最新景气指数12.43,上周景气指数21.47;化工景气指数继续为正,二级市场基础化工指数(中信)跌1.98%,上证跌0.84%。
油价下跌,上周四WTI结算价67.77美元/桶,周涨2.48美元/桶。美国9月7日当周石油钻机数860口,环比减2口,前值增2口,美伊制裁将是下半年主要不确定因素,整体预计2018年原油价格中枢提高,炼化、煤化工迎长期投资良机。
市场交流下来,当前市场对化工普遍配置仓位较低,白马龙头+大炼化仍是配置主力,主要是担心内需和系统性风险。另外随着人民币贬值,部分替代性化工产品价格大涨,我们建议景气上行的子行业(如涤纶)、连续几年处于底部并即将迎来拐点的行业属于超配板块,以及关注人民币贬值带来的出口型公司汇兑收益增加。
周期核心组合:万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、新洋丰、利尔化学、扬农化工;
大炼化核心组合:中国石化、桐昆股份、恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、新风鸣;
成长股核心组合:万润股份、飞凯材料、国瓷材料、新纶科技、濮阳惠成;
小而美组合:建新股份、神马股份。


【机械】油服投资逻辑再梳理:陆地海洋油服先后进入高景气区间——陈兵
以页岩气为代表的陆地油服行业景气度反转,钻完井设备市场迎高弹性。
供给端,据产业链调研,川渝地区页岩气开采成本对应Brent油价50美元/桶,在现高油价环境下具备充分的开采经济性;
需求端,年初以来天然气需求旺盛,供需缺口较大,气价持续处于高位。供需两端影响,国内页岩气开采进入繁荣期,“两桶油”规划到2020年形成300亿方气产量,较2017年增长3倍。据此测算,2018-2020年压裂车年均新增120辆左右,并带动混砂车、仪表车等其他钻完井设备。主要受益标的:杰瑞股份、石化机械。


【纺服】面膜缘何率先崛起——化妆品系列研究之二——史琨
根据消费者与市场竞争情况,从2014年至今,我国面膜市场已经进入成熟期,以消费者使用习惯养成、选品依据与需求更加多样化、新兴本土品牌快速崛起,海外品牌争相入场为特点。目前我国已是全球最大面膜市场,2010-2017面膜市场规模CAGR达15.8%,高于化妆品整体超7pct,2017年突破207亿元。见效快+高频次+价格亲民+低生产成本共促面膜增速领跑。
国内面膜市场在渗透率与使用频次上有显著上升空间。目前我国15-54岁面膜适龄人口达8.55亿,产品渗透率约45%。结合市场规模推算,国内适龄消费者人均年面膜消费额约54元(每两月消耗一片)。而对标日韩渗透率约60%-70%,相同口径可测得其人均消耗量在我国1.7倍以上,使用频次多约一倍。在消费者代际切换、泛90后消费力提升、电商发力及高端化趋势等多重推动下,单片价格合理提升、使用渗透率与使用频次预计提升,据我们测算显示我国面膜市场规模突破千亿可期。
“三国混战”竞争格局。御家汇等国内专业面膜品牌构成市场主力,定价较低,依靠电商迅速崛起;百雀羚等国产综合品牌依靠成熟渠道及资金优势相继入场,市场份额提升迅速;美迪惠尔等日韩面膜品牌以出色的研发及先进的理念广受国人青睐,目前仍落后于本土品牌;SKⅡ等欧美品牌面膜定位高端,注重高阶功能性的体现,价格远高于其他品类,市场占有率较低。
投资建议:推荐珀莱雅、上海家化,关注御家汇、中路股份。

【汽车】全球纯电动乘用车累计销量达约400万辆;新能源汽车第九批目录——余海坤
据彭博统计,截至2018年8月底,全球电动乘用车的累计销量达约400万辆。
跨上百万台阶时间间隔明显缩短,纯电动乘用车增速迅猛。
全球纯电动乘用车累计销量从100万到200万辆耗时17个月,从300万辆到400万辆耗时6个月。纯电动乘用车销量增速逐步加大,市场扩张明显。同样据彭博预计,2019年3月全球纯电动乘用车累计销量将突破500万辆。
车型结构以中低端为主,未来或有向上调整空间。
全球纯电动乘用车以A00、A0、A级车型为主,2015年至今三者占比均在20%以上,合计占比达纯电动乘用车的80%以上。一方面纯电动乘用车具有使用过程中无污染、使用过程中成本低等优点,另一方面整车成本、续航里程、充电时间和配套基础设施等方面的不足也阻碍了车型结构的高端化。随着以动力电池技术为代表的三电技术的逐步进步,整车成本的下降和配套基础设施的完善,未来车型结构或存在向上调整空间。
中国贡献明显,车型结构调整已经开始。
2011年以来,中国贡献了纯电动乘用车销量份额的37%;彭博预计未来100万辆纯电动乘用车的份额中国或将贡献42%。2018年年中以前,中国的纯电动乘用车销量结构中A00级车型占比约在60%以上,补贴政策对A00级纯电动乘用车事实上的倾斜是主要原因。6月补贴过渡期结束后,纯电动乘用车实际度电补贴趋于均衡,A00级车型份额迅速下降至30%-40%区间,结构调整已经开始。
近几个月《新能源汽车推广应用推荐车型目录》验证车型结构调整与技术进步趋势。
仅以近2个月进入《新能源汽车推广应用推荐车型目录》的车型,关键技术参数系统能量密度为例:8月47款纯电动乘用车中有6款车型的系统能量密度超过160Wh/kg,对应最高补贴标准1.2倍;31款车型的能量密度在140Wh/kg到160Wh/kg之间,对应补贴标准1.1倍。9月44款纯电动乘用车中有6款车型的系统能量密度超过160Wh/kg,对应最高补贴标准1.2倍;34车型的款能量密度在140Wh/kg到160Wh/kg之间,对应补贴标准1.1倍。2018年以来,进入《目录》的车型中共有36款系统能量密度超过160Wh/kg;约100款车型的工况续航里程超过了400km。可以看出,在强调关键使用性能是工况续航里程,对应动力电池技术参数是系统能量密度的条件下,我国新能源汽车,尤其是占主导地位的纯电动乘用车方面的车型结构调整有了越来越坚实的技术保障。我们认为,2018年下半年是我国新能源汽车尤其是纯电动乘用车量质齐升的时间段,建议关注产业链相关投资机会。
投资建议:
整车方面建议关注上汽集团(Marvel X和Ei5)、比亚迪(元EV 350、E5 450、秦pro、全新一代宋、全新一代唐)、广汽集团(传祺GE3 530)、小康股份(B级、C级纯电动SUV项目推进)。


【新湖中宝(600208)】地产+金融科技双核驱动——陈慎
公司2018年上半年实现营业收入55.91亿元,同比增长36.68%,归属于上市公司股东的净利润14.57亿元,同比增长206.94%。
第一,结算量价齐升,销售静待发力。公司营收增长主要来自地产结算收入的增加,2018年上半年实现结算面积31.19万平方米和结算收入36.83亿元,同比增加106.31%和113.71%(不含合作项目)。公司归母净利润大幅增加主要源于:1、受益优质项目进入结算周期,公司地产结算毛利率达42.11%,同比提高15.37个百分点;2、报告期内新湖期货不再纳入合并报表范围,因此公司销售管理费用率下降约6个百分点至6.05%;3、公司优化债务结构,财务费用率下降约4个百分点至14.5%。在销售方面,2018年中,公司实现销售收入74.34亿元(-12.27%YOY)。
第二,补库存审慎,主流城市资源禀赋优厚。2018年上半年,公司新增土地储备面积约4.44万平方米,新增总建筑面积约15.68万平方米。公司现有开发项目约50个(不含海涂开发项目)总建筑面积约2450万平方米。公司的优势在于上海的5个旧改项目,5个项目合计建面187.9万平,未结算规模约130万平,累计货值约1300亿,充分保障公司在上海区域内的货值供应。
第三,融资渠道多元控成本,分红规划稳预期。公司净负债率和短债压力处于上升通道中,2018年中旬,净负债率达171.54%,相较2017底提升26个百分点。但在积极优化债务结构,加强现金管理的措施下,公司资金成本持续下降,2018年加权平均融资成本6.31%,同比下降了0.29个百分点。此外,公司制定2018-2020年分红规划,有利于保证利润分配政策的连续性和稳定性,使投资者形成稳定的投资回报预期。
第四,加大金融高科技领域布局,51信用卡在港上市投资结硕果。公司在发展原有银行、证券、保险、期货等传统金融业务和金融科技的基础上,加快布局区块链、大数据、人工智能等高科技领域。公司孵化的互联网金融领域独角兽企业51信用卡成功在香港上市,公司在金融科技领域的投资逐渐开花结果。
投资评级以及盈利预测:我们预计公司18、19年EPS为0.55元和0.68元,维持“买入”评级。


【张家界(000430)】深度报告:大庸古城稳步推进,2019高铁助力景区发展——贺燕青
我们认为公司未来内外部条件有望持续改善,叠加公司为当地政府以及张家界国资委拟做大做强景区的唯一上市公司平台,公司在长期发展中有较大优势。
预计2018-2020年EPS分别为0.12、0.16、0.20元,股价对应PE分别为55、40、32倍,维持“增持”评级。

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