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中信建投晨会0907

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发表于 2018-9-7 08:33 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【0907】减税降费“组合拳”改革;风物长宜放眼量;继续推荐笔纸软体包装等轻工细分龙头;上市银行上半年11大共性

原创: 研究发展部  中信建投证券研究  今天


今日重点推荐

【宏观】组合拳方能兼顾强征管与稳经济——黄文涛、胡艳妮
最近关于税收方面的政策出台较多,似乎财政政策积极起来了,但仔细分析,与市场的呼声并不太一致。市场预期是全面的,总量性的降低税费,为企业减负。但在财政支出刚性上升的背景下,财政税务部门更易于进行税种结构调整,总量保持相对稳定才是税制改革的前提基础。其二,新个税起征点明年才开始实行,对今年剩下的月份来说,追补征缴社保费用的影响更直接,因此,对于以往社保没按标准缴纳的企业职工实际收入负增长将是大概率事件。
从社保白皮书上显示,当前我国企业社保合规率仍较低,超三成企业按最低缴费基数缴纳社保费。2018年社保基数完全合规的企业增为27%,相比2017年提升三个百分点。但比例还是比较低,剩下73%的企业都会受到影响。
2017年企业缴纳的社保费合计约5万亿,也就是说,缴费基数规范化后,经测算会增加社保征缴收入约7000亿,调整至工业企业口径将拖累利润总额下滑3%;个人的税后工资降低1.3%。按规定基数上缴社保费影响范围大,会使参保企业整体的社保费成本提高14%。社保费改为地税全责征收后,参保职工人数加速增长。
以浙江和广东为例,静态测算覆盖率每提高5个百分点,将增加社保征缴收入约4000亿元,调整至工业企业口径将拖累利润总额下滑1.5%。因此在中美贸易战兵临城下,实体企业生存及其困难的环境下,对社保缴纳的强征管对企业来说无疑是雪上加霜。我们认为,其实这也并不符合中央政府“三去一降一补”的经济政策思路,目前如何降低企业的成本,才是当局急需考虑的问题。
因此,我们认为未来有可能针对企业减负的降税措施出台,比如增值税率的下调。毕竟我国宏观经济步入下行周期已成为市场共识,贸易战也为未来经济增长带来不确定性和潜在风险,只有通过组合拳的方式才能既规范企业的经营活动,弥补养老金缺口,提高社会养老保障的能力,又减少从严监管的政策措施对经济增长产生的负面作用,防止经济出现系统性风险,保持经济的平稳增长。


【医药】风物长宜放眼量——贺菊颖
社保征收部门调整对连锁药店利润冲击有限
根据税务部门是否全责征收这一核心因素来划分,将社保费征收划分为“非税务全责征收”(约29省市)和“税务全责征收”(约7省市)。各项社保费由税务部门统一征收,意味着社保费征收将全面变更为税务部门全责征收模式。由于税务部门掌握的企业信息更加充分(通过税费掌握企业真实的员工数及工资情况)、强制性更强,对于此前并没有足额缴纳社保费的一些企业来说,低缴漏缴社保费可能性减小,利润空间可能会被社保费挤压。
对零售药店利润测算:补缴社保的差额占当期归母净利润的比例在8%-19%之间,对公司净利润率影响在0.44个百分点-1.23个百分点之间。我们认为:① 短期来看:目前社保入税的具体执行细则及执法细则仍未有定论,仍存在不确定性,因此估计实际影响额度相对较小,同时还应考虑增值税改革带来的风险对冲。② 长期来看,本次改革为缴费比例下调创造了条件
增值税降税+小规模纳税人可部分对冲社保调整冲击
增值税降税+小规模纳税人改革有望带来0.7亿-1.7亿的业绩增量,对公司净利润率影响在1.45个百分点-2.36个百分点之间。
连锁药店龙头议价能力提升,社保征缴冲击有限
我们认为:① 社保征缴风险可对冲,连锁药店板块业绩确定性强;② 社保征收水平较现有水平趋严叠加下半年分类分级管理办法出台有望继续提高集中度,头部企业将率先受益;③ 医药分开持续推进,处方外流进程逐步加速,为行业带来增量市场空间;“互联网+医疗”推动下,连锁药店积极探索新零售模式,布局未来。重点推荐益丰药房、老百姓、一心堂及大参林,建议关注国药一致。


【轻工】上半年总结:竞争分化,继续推荐笔纸软体包装等细分龙头——花小伟
我们总结半年报情况,归纳轻工各细分领域推荐策略及重点标的如下:
(1)笔——晨光文具——必选消费品龙头,不用担心地产、周期、汇率,一体两翼顺利落地,增量驱动体现在办公用品采购透明化等,2018、2019年分别为35、28倍。
(2)纸——中顺洁柔——产品提价、节能降耗对冲木浆成本,和前三龙头的差距持续收窄,2018、2019年分别为22、17倍。
(3)沙发——敏华控股——业绩拐点向上,PE估值存在上修,高分红、低估值,原料松动、汇率松动,2019财年估值仅11倍,而且股息率6%。
(4)按摩椅——奥佳华——按摩椅龙头,研发、技术、产品、品牌、渠道领先,2018年仅20倍。
荣泰健康——共享按摩新驱动,内销快速提升,韩国大客户占比下降且稳健增长,2018年25倍。
(5)LED——欧普照明——研发、制造、供应链,以及超过3500家专卖店以及超过10万家终端网点,构成明显护城河,6年激励每年20%的复合增长,高确定稳成长,2018年23倍估值。
(6)包装双星:劲嘉股份、合兴包装:劲嘉股份收入、净利润加快,电子烟新蓝海新逻辑,烟标拐点继续向上,智能包装扭亏为盈,2018年估值是17倍, 低估值防御下,电子烟新逻辑;
合兴包装剔除2.9亿元营业外收入后公司内生净利润为2.34亿元,依然超预期。考虑合众创亚的并表,2018、2019年备考估值分别为13倍、19倍,合兴包装的PSCP包装网平台带来预期差。
(7)智能家居——好太太——晾衣架行业龙头,行业竞争格局占优,晾衣机+智能锁双驱动,2018、2019年分别为22、17倍。
(8)精美小宜家——曲美家居——公司收购的挪威Ekornes公司以“世界上最舒服的椅子”形象享誉全球;曲美与Ekornes将从品牌、研发、采购、生产、渠道等五大方面进行协同发展,曲美2018年备考估值仅12倍,2019年仅10倍。
(9)精装房受益——帝欧家居——2018年2季度继续超预期、其他地产大客户继续开拓,我们延续我们B端看成长、C端看龙头的前瞻判断;2018、2019年估值分别为17、14倍。
(10)定制龙头——欧派家居、尚品宅配、索菲亚。欧派家居大家居启程,2018、2019年估值分别为23、18倍;尚品宅配模式领先,2018、2019年估值分别为31、23倍;索菲亚处于价值底部,2018、2019年估值分别为16、13倍。
(11)其他重要公司等。


【建材】原材料成本上涨,部分子行业盈利承压——王愫
在环保加码、行业集中度提升的背景下,推荐重点还是行业的龙头,重点推荐关注标的旗滨集团、北新建材、伟星新材、三棵树、东方雨虹等。
建材行业整体表现:毛利率提升显著,各子行业成本维持稳定。
2018年上半年,建材行业各板块业绩表现较去年同期均有所提升,行业上市公司上半年实现营业收入2565.87亿元,同比增长25.22%;归母净利润325.22亿元,同比大幅增长74.19%。细分子行业来看,耐火材料板块实现了最为强劲的收入、利润增长,2018年上半年营业收入同比增长55.18%,归母净利润同比增长119.78%。
水泥板块也无悬念的实现了收入和利润的高增长,营业收入同比增长28.63%,归母净利同比增长107.83%。而PCCP板块也实现了扭亏为盈,归母净利润达1278.47万元。受益供给侧改革和环保整治等供给收缩带来的价格提升,使得建材行业各子板块的收入都出现了同比提升。盈利能力方面,尽管各行业产品价格也出现了上涨,公司也积极采取应对措施对工艺改进,下下游传导成本等,但除水泥、pccp和其他建材行业外,其他行业毛利率出现了下滑。


【化工】磷化工供需格局重构,看好产业链价格传导——罗婷、黄帅
建议重点关注国内磷肥复肥产业链一体化的复合肥龙头“新洋丰”,以及自身具备磷矿石资源的磷化工龙头“兴发集团”。
磷肥需求无需过度悲观,看好产业链价格传导
综合来看,一方面,产能投放的高峰期已经结束,行业严格准入叠加环保政策趋严,磷铵开工低位有效供给持续下滑;另一方面,受粮食产量持续下滑影响,磷肥需求依然较弱,但需求已大概率见底后续预期无需过于悲观。在当前行业供需双弱的大背景下,成本端的价格传导作用将得到充分体现。预期后续也将推动磷铵价格的稳步提升,磷铵价差大概率也将实现稳中有升。


【银行】上市银行2018年半年报业绩发布会要点梳理——杨荣
我们对2018年上市公司业绩发布会的核心要点继续梳理,这些上市公司包括:工行、农行、建行、交行、兴业、招商、平安、中信、华夏、北京;我们梳理的核心要点包括宏观面(中美贸易战)、行业面(信贷投放、资产质量、净息差、零售相关)、市场焦点(无还本续贷、非标资产、资管新规、债转股、资本补充、金融科技)以及战略变化。
通过梳理,我们发现这几家银行具有以下几点共性:
(1)宏观压力主要来自外部,中美贸易战是最大的不确定性,但影响主要在明年;
(2)下半年新增信贷规模会加大,超年初预期,主要在基建方面,围绕国家重点战略领域以及小微信贷领域;
(3)各家银行今年均加大了零售贷款的投放力度,重点在按揭贷款(首套房为主),其次是消费类贷款。下半年这一趋势会继续。
(4)债券投资上,会加大对地方政府债券的投资力度,此外,中高评级的国企信用债也会有机会。一是出于更有利于流动性管理,第二也是因为这些债券收益率较高风险较低。
(5)负债端,上半年存款增长主要是来自于结构性存款,因此成本上升较快,但二季度成本上升势头已经缓解,下半年这些银行将进一步降低结构性存款增量占比,增加基础性存款占比,来降低负债成本。
(6)对下半年息差的判断,各家银行认为可以维持稳中有升的态势。认为,市场资金利率的短期下降只能影响短期表内资产利率,中长期仍取决于供需关系。目前融资需求依然旺盛,也有较多的项目储备。同时,存贷款利率定价与资金利率定价并未“并轨”,所以受影响可能较小,只有金融市场业务和同业业务可能会受到一定影响。
(7)上半年公司资产质量是实质性改善,迹象表现在:一方面新投放贷款不良生成率在下降,另一方面不良清收工作取得新进展,回收比例加大。同时,因为监管导向原因,银行也极大地了隐性不良的暴露处置工作,并加大了核销力度。
(8)对下半年资产质量,各家银行认为改善趋势会继续,原因:一是零售资产质量高,新增信贷向零售倾斜有助于改善整体不良率;二是新增贷款不良率低,风控比存量贷款更严格,因此随着时间推移整体也会继续改善;三是国内经济问题不大,主要是贸易部门存不确定性。
(9)资管新规后,理财规模和理财收入下降会是短期必然趋势,但银行同时加大了卡类业务和财富管理业务的投入力度。
(10)非标回表是过渡期后非标处置问题的最后一种办法,回表压力实际较轻。
(11)债转股在缓慢健康的推进过程中,在各项支持政策出台过程中,落地项目会逐渐增多。


【乐普医疗(300003)】公布肿瘤免疫治疗产品布局,着眼长期发展动能——贺菊颖
乐普医疗发布了关于子公司乐普生物科技有限公司肿瘤免疫治疗项目进展的函件,公布了公司PD-1/PD-L1、溶瘤病毒等产品领域的布局。同时公司公告了实施第一期员工持股计划的进展情况。
肿瘤免疫治疗领域是公司着眼长期发展动能的战略性新兴领域布局。公司通过两大路径开展免疫治疗领域的布局:
一是乐普总部直接战略投资境内外高技术壁垒的新型生物制药项目;
二是以乐普生物(公司持股20%,公司董事长蒲忠杰持股80%)为平台,全面建设公司统一规划的生物药物的研发、生产和销售平台。
其中乐普生物主要宗旨是围绕肿瘤免疫治疗,开发研制聚焦PD-1、PD-L1和核心联合用药(溶瘤病毒、ADC)的创新型肿瘤治疗产品平台,同时搭建靶点发现、成药研制、开发和生产的开放性产业平台,并通过产业平台与产品平台打造协同作用。


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【轻工】2018上半年总结:竞争分化,继续推荐笔纸软体包装等细分龙头(发布时间:2018.09.06)
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会议提示
电话会议:【朝阳门消费团】消费最强音——2018年中报总结
时间:2018年9月7日(周五)10:00
主讲人:中信建投证券轻工/医药/食饮/社服/纺服/家电研究团队

电话会议:万科2018年8月销售及经营情况
时间:2018年9月7日(周五)15:20
主讲人:万科IR总监 赵旭翔
主持人:中信建投房地产首席分析师 陈慎

现场会议:云计算行业论坛暨精品上市公司交流会
时间:2018年9月13日全天
地点:上海浦东新区世纪大道88号上海金茂君悦大酒店
联系人:中信建投证券通信、计算机团队 武超则/石泽蕤/汤其勇;寻赟/金戈/侯子超

现场会议:朝阳门消费团2018年四季度策略会(上海场)
时间:2018年9月11日(周二)9:00-12:00
地点:上海国信紫山大酒店
联系人:中信建投证券轻工/医药/食饮 /纺服研究团队
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