广发珠海分析报告（0906）

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广发珠海：指数再度大跌，仍需等待关税靴子落地（20180906）

广发证券珠海分公司  昨天



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大市分析

指数再度大跌，仍需等待关税靴子落地
       周三大盘低开低走再现大跌，上证指数收于2704点，大跌1.68%。创业板指数收于1430点，大跌1.74%。两市成交2587亿元，相比周二减少92亿元。板块指数表现上，仅电信运营收红，其它全军尽墨，保险、家居用品、旅游、建材、煤炭、家电、酿酒、房地产、钢铁、工程机械、建筑、银行、有色、半导体等跌幅居前，保险等权重股大跌，冲击指数，家电、消费等白马股资金有持续流出迹象。科技板块相对跌幅较小。
       大盘反弹两个交易日后又出现变脸，周三大跌完全吞没了前两日涨幅。实际上，反弹无量已留下隐患，国家队几次出手拉抬指数，仅仅是护盘，并没有进一步拉抬股市的动力。在没有政策消息面利好支持下，反弹只能靠市场力量自发进行，在目前信心严重缺乏背景下，稍有风吹草动，短线资金就会出逃。此外，2000亿美元关税靴子尚未落地，多头主力也不敢贸然抢跑，市场反复震荡筑底在所难免。暂时看，仍需要等待2000亿关税消息明朗。如果靴子落地，反而可能成为大盘的短期转机。如靴子继续高悬，则市场弱势震荡格局难以明显改变，保持谨慎观望为上。如果因靴子落地指数出现急跌，果断逢低买入，届时国家队再出手护盘的概率很大，所以对大盘也不必太悲观。重点是5G等科技成长龙头股以及二季度基金增仓明显股价调整充分的绩优消费白马股。


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来源：东方财富网
研究报告

中兴通讯（000063）海通证券发表公司半年报点评报告：业务逐步恢复，5G 龙头再起航。
事件：8 月31 日公司发布半年报，上半年中兴通讯营收394.34 亿元（同比-26.99%），归母净利润-78.24 亿元（17 年同期为22.93亿元），扣非归母净利润-23.79 亿元（17 年同期为19.52 亿元）。公司预计前三季度归母净利润为亏损68-78 亿元，单三季度归母净利润为0.24 亿元-10.24 亿元（17 年同期16.12 亿元）。
投资要点：
1、业绩短期承压，订单逐步恢复。自4月17日中兴通讯因BIS激活拒绝令停牌影响至7月2日公司收到《美国出口管理条例》的有限授权，公司2个多月时间内无法正常开展经营活动。受上述事件及美国10亿美元罚款影响，上半年公司非经常损益-54.45亿元，其中营业外支出67.53亿元，上半年收入利润大幅下滑。目前公司与美国BIS已经达成《替代的和解协议》，7月份以来公司接连获得国内三大运营商等产品订单，经营正逐步恢复。
2、毛利率小幅下滑，经营整体保持稳健。2018 年上半年公司运营商网络收入235 亿元（同比-27.34%），毛利率41.24%（同比-0.55PCT）；政企业务收入44 亿元（同比+17.74%），毛利率28.62%（同比-6.45PCT）；消费者业务收入115 亿元（同比-35.77%），毛利率8.38%（同比-6.84PCT）。公司上半年整体毛利率为30.24%（同比-2.28PCT），管理费用13.59 亿元（同比下滑4.79%），相对17 年公司毛利率和管理费用略有下滑，我们认为这也反映出中兴通讯在收入大幅下滑背景下稳健的经营状态。
3、研发持续高投入，5G需求提速发展可期。2018年上半年公司研发投入50.61亿元（同比-24.20%），研发投入占营收比例12.83%（同比+0.47PCT）。截止6月30日，公司专利资产累计超过7.2万件，其中全球授权专利累计超过3.3万件。中兴通讯集团成为70多个国际标准化组织和论坛的成员，并获得3GPPRAN2、RAN3、RAN4三个5G新空口标准主编席位，高端专家当选3GPPRAN3副主席。2018年6月，3GPP正式确立5G独立组网标准（SA），5G第一阶段全功能标准化工作已经完成。伴随着全球5G发展进入商用部署关键阶段，公司在5G领域的持续投入也有望逐步显现成效。
4、盈利预测。预计公司2018～2020年，营收为825 亿元，1075 亿元，1243亿元，归母净利润为-62.07 亿元、49.18 亿元、66.70 亿元，EPS分别为-1.48元、1.17 元、1.59 元。基于公司5G 的持续布局，参考对标公司估值，给予2019 年（考虑2018 年受美国事件影响利润大幅下滑）动态PE 20-24 倍，对应合理价值区间23.40 元-28.08 元，给予“优于大市”评级。
5、风险提示。 中美贸易战升级美国对中兴通讯芯片禁运风险，5G 发展进度不及预期，海外业务低于预期。（以上信息来源于海通证券公司研究报告《业务逐步恢复，5G 龙头再起航》，报告时间2018年 9月5日，分析师朱劲松，执业证书编号：S0850515060002）
【简评】公司是5G行业龙头，伴随全球5G商用时代来临，公司在5G的持续投入有望获得回报。因美国禁售令带来股价大幅下跌，股价已充分体现禁售令冲击今年业绩巨亏的利空影响。而禁售令解除后，公司经营恢复较快，股价也自底部反弹60%。但目前股价，相对其前期41.39元的历史高位，仍有较大距离。如果公司明年、后年业绩能恢复到研究员预测的每股水平，则股价中长线将继续走出估值修复行情，值得中长线重点关注。（投资顾问：罗利长，执业证书编号S0260611020033）

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【广发•早间速递】策略/化工/电新/计算机/汽车/非银/医药/宏观及银行每日一图

广发证券研究  今天

【策略】“以龙为首”解析头部公司中报盈利
● 核心观点：
“以龙为首”，构建头部公司财务分析框架
A股行业集中度从2016年开始明显提升，市场表现也出现较大分化：“以龙为首”，龙头公司跑赢全市场，市场的成交额持续向头部公司集中。
构建基于头部公司的财务分析框架：1）行业整体与头部公司的盈利趋势逐步背离；2）市场交易向头部公司集中，投资者更多关注头部公司，而非行业整体。
我们分别基于以下标准筛选头部公司，并构建相应的数据库分析体系：1）基金重仓：偏股型公募基金公司18年中报披露的重仓股；2）重点覆盖：wind提供的分析师评级重点覆盖且评级为买入或增持的公司。
头部公司中报概览：盈利能力远超A股整体
头部公司的收入增速小幅回升，受投资收益的影响，利润增速小幅回落。头部公司的利润增长远超行业整体：扣除投资收益后，基金重仓公司中报的利润增速为31.3%、重点覆盖公司的中报利润增速为29.5%，显著高于A股剔除金融整体的24.8%。
寻找整体盈利回落、但头部公司盈利改善的细分行业
行业整体的收入和利润增速回落，但头部公司的收入和利润增速均改善的细分行业有：电气设备、机械设备、地面兵装、家用轻工。
如果从纯粹的收入增速的视角来看，行业整体的收入增速下行，但其中的头部公司的收入增速却向上加速的行业，主要分布在：周期品中的电气设备、建材、机械设备、交运等；消费品中的轻工制造、商业贸易、医药生物；以及TMT中的计算机。
如果从纯粹的利润增速的视角来看，行业整体的利润增速下行，但其中的头部公司的利润增速却向上加速的行业，主要分布在：周期品中的电气设备、机械设备、有色金属、公用事业等；消费品中的纺织制造、家用轻工、中药、生物制品；以及TMT中的半导体、电子制造、计算机设备。
● 风险提示：
宏观经济加速下行、人民币汇率大幅贬值。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《“以龙为首”解析头部公司中报盈利》
对外发布时间：2018年09月05日
报告作者：
戴   康   分析师执业证书编号：S0260517120004
曹柳龙   分析师执业证书编号：S0260516080003

【化工】细分品种小而美，行业集中度逐步提升、消费属性渐显
● 核心观点：
食品添加剂：行业稳定发展，下游需求波动较小
我国的食品添加剂生产企业主要集中在江苏、广东、山东、浙江、河南等地。由于人们对食品需求刚性以及消费习惯粘性较强，下游的饮料、调味品等行业需求较为稳定，食品添加剂行业运行平稳。
甜味剂：细分市场集中度高，人工甜味剂增长空间广阔
三氯蔗糖、安赛蜜等主要人工甜味剂的产能集中在中国，由于投资、环保等门槛阻碍，行业集中度较高，竞争格局良好。目前，蔗糖、果葡糖浆等天然甜味剂仍是市场的主流，人工甜味剂具备无热量、不引起血糖升高等特点，随着人们对健康的重视，低脂、低卡消费趋势延续，人工甜味剂市场有望大幅增长。
食品防腐剂：环保监管持续，行业进一步集中，山梨酸钾等行业有望上行
山梨酸（钾）是目前世界公认的高效、低毒的防腐剂之一，应用范围逐步扩大。根据中国产业信息网统计的数据测算，山梨酸（钾）的产能集中在中国，2017年全国产能在全球的占比高达92.8%。在环保监管下，部分企业生产受限，山梨酸（钾）行业上行空间良好。
香精香料：海外企业垄断中高端市场，产业逐步向亚洲转移
由于较高的技术门槛和资金壁垒，根据Leffingwell&Associates统计的数据测算，欧、美、日的十家公司占据了全球香精香料市场近80%的份额，且垄断高端市场。我国的香精香料企业集中在低端市场竞争，近几年发展迅速，在合成香料市场具有重要地位。目前行业正在逐步向亚洲地区转移，亚洲香精香料市场的发展潜力巨大。
增味剂：味精是主流产品，产能集中在中国
增味剂是补充、增强食品风味的添加剂，其中最主要的产品就是味精。味精产能集中在中国，寡头格局、产能过剩明显，根据WIND及中国淀粉工业协会统计的数据测算，行业CR3高达75%左右。
● 风险提示：
食品添加剂下游行业需求低于预期；原材料价格大幅波动；重大安全环保事故；相关政策波动风险。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《细分品种小而美，行业集中度逐步提升、消费属性渐显》
对外发布时间：2018年09月05日
报告作者：
郭   敏   分析师执业证书编号：S0260514070001
王剑雨   分析师执业证书编号：S0260511080001
王玉龙   分析师执业证书编号：S0260518070002

【计算机】电子病历等级评审带来医疗信息化建设增量
● 核心观点：
近日，国家卫健委发布《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》，其中提到：1）鼓励在线开展部分常见病、慢性病复诊，允许医师在掌握患者病历资料后在线开具部分常见病、慢性病处方，药师在线审核处方及配送药品等。2）到2019年，辖区内所有三级医院要达到电子病历应用水平分级评价3级以上，即实现医院内不同部门间数据交换；到2020年，要达到分级评价4级以上，即医院内实现全院信息共享，并具备医疗决策支持功能。
再次强调互联网医疗建设的必要性，在线诊疗、处方外流成为重点推进方向
与2018年4月国务院《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》的相关内容不谋而合，再一次明确了医院互联网建设的重点方向。利好相关互联网医疗企业、处方外流产业链企业。
三级医院电子病历应用水平分级评价要求明确，带来广阔医院信息化空间
三级医院平均应用水平从1.58级增长到2.11级，二级医院平均应用水平从0.67级增长到0.83级。也即，若要达到本次文件的“4级以上”的要求，平均而言，三级医院还有2个等级的建设需求。从公开招标信息来看，根据医院自身信息化水平的高低，建设费用差异较大。总体而言可能在500-1000万元。全国2439家三级医院总数，或给医疗信息化行业带来百亿增量。但是会面临一些不确定性。
文件的强制性与执行力度尚未体现；若无财政补助，可能影响医院建设意愿
根据卫计委数据，2016年公立三级医院总收入15740亿元，总支出15273亿元。收入减支出折合467亿元利润。若要实现文件要求的电子病历水平，在没有政府补助的前提下，可能给大部分公立医院带来较大的资金压力，削弱建设意愿。
● 风险提示：
文件更多类似指导意见，强制性不明；医院资金来源和建设意愿；当前估值水平，1）折射市场对电子病历推动的医疗信息化建设需求在短期内实现的较高预期；2）基于临床医学水平、资金收入实力和信息化水平的差异，不同医院在推广相关升级的投入强度、时间周期和意愿上的差异也会很大。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《电子病历等级评审带来医疗信息化建设增量》
对外发布时间：2018年09月05日
报告作者：
刘雪峰   分析师执业证书编号：S0260514030002
王奇珏   分析师执业证书编号：S0260517080008

【电新】抢装效应淡季不淡，盈利分化大浪淘沙
● 核心观点：
补贴新政提标增效，缓冲期内淡季不淡
2018年版新能源汽车补贴政策在2月13日正式出台，设定至6月11日为过渡期，2018年上半年新能源汽车迎来抢装行情。在产销量高速增长同时，中游企业受降价和去库存的价量两方面因素影响业绩普遍表现较平淡。下半年新标车型上市有望提供产销增量，我们对2018年全年新能源车仍维持110万辆产销预测。
业绩增速：高销量增速下的利润承压
2018年上半年新能源汽车产业链相关主要企业，除了钴企业高速式增长、锂企业中高速增长，其他环节实现正增长企业不超过5家。
盈利空间：行业与企业之间盈利严重分化
在上半年产销放量环境下，除上游资源行业呈现上升，产业链企业相关业务毛利率同比与环比几乎全线下滑，并出现巨大分化，上游资源环节毛利率为全产业链整体最高，其次是隔膜，正极材料与整车处于产业链较低水平。上半年只有上游资源企业ROE同比提升显著，产业链其他环节均出现较大下滑，甚至部分整车、动力电池企业由正转负，同时企业间ROE也出现分化严重，动力电池、电机电控以及隔膜行业企业盈利空间剧烈分化反映行业正在经历剧烈洗牌过程。
偿债能力：加杠杆仍在继续，流动性持续吃紧
新能源汽车产业链仍处扩产周期，资产负债率继续上行。由于重资产属性，整车和动力电池资产负债率为产业链最高，流动性仍然吃紧。
经营效率：资产周转压力不减
伴随上半年终端产销放量，资源企业固定资产周转率改善最为显著，整车企业存货周转率改善最为显著，而上游资源企业上半年源于库存周期扰动，存货周转率同比下降。在补贴发放时滞环境下新能源汽车中游“三电”、“四大材料”应收账款周转率普遍相比同期仍有恶化，资金回笼压力不减。
投资建议
新能源车下半年产销量有望继续爬坡，中游环节下半年景气度也有望环比边际改善，上游钴、锂资源具有战略价值，建议关注中游制造业中的龙头企业。
● 风险提示：
新能源汽车销量不及预期；中游产品价格下跌超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《抢装效应淡季不淡，盈利分化大浪淘沙》
对外发布时间：2018年09月05日
报告作者：
陈子坤   分析师执业证书编号：S0260513080001
华鹏伟   分析师执业证书编号：S0260517030001
王理廷   分析师执业证书编号：S0260516040001
纪成炜   分析师执业证书编号：S0260518060001

【汽车】收入准则修订，关注对收入确认时点及计量的影响
● 核心观点：
事件：收入准则修订，相关企业18年起陆续执行
2017年7月5日，财政部发布了《关于修订印发<企业会计准则第14号——收入>的通知》，根据《通知》要求，在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业，自2018年1月1日起施行新收入准则；其他境内上市企业，自2020年1月1日起施行新收入准则；执行企业会计准则的非上市企业，自2021年1月1日起施行。同时，允许企业提前执行新收入准则。
收入准则修订，提高会计信息真实性、可比性
新收入准则引入合同和单项履约义务的概念，统一收入确认模型，并对特殊交易及事项应用的会计处理方法给予了更加详尽的指引，有利于使企业的财务报表更加真实的反应企业的当期经营情况，提高不同公司之间会计信息的可比性。
收入准则修订，影响企业多项财务指标
对于汽车行业而言，新收入准则将对企业的收入、成本、毛利率、费用率等指标产生影响，并影响资产负债表的列报。另外，企业与销售商品相关的预收款项将重分类至合同负债。同时，公司的预收账款、一年以内的汽车金融预收利息、保养服务款重分类至合同负债列示，一年期以上的汽车金融预收利息重分类至其他非流动负债列示。
投资建议
由于新收入准则规定，首次执行新准则的企业应当调整首次执行当年年初留存收益及其他相关项目金额，对可比期间信息不予调整。上市公司首次执行新收入准则时，投资者应当注意其会计信息的可比性，利用报表附注还原上市公司会计信息，避免因收入准则的调整形成错误的投资决策。
● 风险提示：
关注收入准则修订带来的前后年度会计信息不可比情况。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《收入准则修订，关注对收入确认时点及计量的影响》
对外发布时间：2018年09月05日
报告作者：
张   乐   分析师执业证书编号：S0260512030010
闫俊刚   分析师执业证书编号：S0260516010001
唐   晢   分析师执业证书编号：S0260516090003
刘智琪   分析师执业证书编号：S0260518080002

【非银】激荡四十年：美国证券业研究
● 核心观点：
1975-1989：佣金自由化后的多元化扩张
1975年佣金率自由化后，经纪业务竞争加剧，美国投行在业务多元化上进行尝试：大型投行将转型的重点放在交易业务和投行业务，大力发展做市业务，用资产负债表服务客户，并购重组业务也成为新的增长点。伴随业务多元化，行业杠杆倍数由1975年7.8倍增至1989年18.7倍，但ROA下行，ROE中枢由30%下行至10%。
1990-2008：加杠杆，强者恒强的资产负债表扩张
进入90年代，以大型投行为核心的影子银行体系初步形成，投行将客户抵押物再抵押，在资产端为杠杆投资机构提供融资，在负债端向现金管理机构融资，实现了信用创造、提升杠杆。机构业务和资本中介业务是这个时代的主题，大型投行将重资产业务作为发展方向；财富管理是另一发展路线，嘉信理财等公司逐渐成型。期间ROA中枢由0.8%降至0.6%，但波动率降低，在加杠杆助推下，行业ROE中枢维持在15%左右。
2009-2017：危机后的复苏，美国投行去杠杆之路
2008年次贷危机后，美国大型投行受到《多德-弗兰克法案》和《沃克尔规则》的约束，被迫缩减自营交易和做市交易规模，增加场外衍生品市场的透明度，对投行利润造成较大负面影响。美国投行杠杆开始下行，由2007年37倍降至2015年16.7倍，行业ROA中枢基本保持在0.7%，行业ROE回落至9%-10%。不过，中小投行和并购精品投处于稳杠杆阶段，经营业绩稳定的折扣券商杠杆水平稳中有升，行业估值分化。
国内证券行业在较长时间内仍将以净资本为竞争核心
我国证券行业目前的发展水平整体上与美国1975-1989年较为相似，业务多元化且商业模式从通道业务向资本中介业务转型过程中。但由于制度差异，国内证券行业在信用创造和机构交易业务上存在难以突破的障碍，因此杠杆倍数难以有效提升，净资本是拉开差距的关键，通道业务和初级资本中介业务在未来较长时间内将并存，轻资产和重资产业务均衡发展的头部券商具有更强竞争力。当前行业估值处于历史底部。
● 风险提示：
中美资本市场存在较大差异，券商间直接可比性较弱；金融市场开放对国内证券行业形成过大冲击；证券行业创新不足导致过度同质化经营等。
本摘要选自广发券证发展研究中心研究报告：《激荡四十年：美国证券业研究》
对外发布时间：2018年09月05日
报告作者：
陈   福   分析师执业证书编号：S0260517050001
商   田   分析师执业证书编号：S0260516050001

【医药】辽宁对一致性评价产品挂网采购，中标价降幅缓和
● 核心观点：
事件：辽宁省9月4号公布执行2018年医疗机构集采联合议价结果
9月4号，辽宁省发布通知，由全省14个市和省属19个医疗机构组成的集采议价组对新批准上市创新药、通过质量和疗效一致性评价仿制药、国家谈判药品的仿制药、新批准上市药品、邀请招标药品等5类共645个药品公布联合议价结果。其中443个药品议价成功于9月15日零时起挂网采购。
通过一致性评价产品采用参考价挂网，未来新过一致性评价品种将会动态调整及时采购
辽宁省在18年7月份发布招标文件，针对的是前三批通过一致性评价的品种，涉及7家公司的14个品规，并且此前没有在辽宁省中标。未来通过国家仿制药质量和疗效一致性评价的药品和新批准上市仿制药纳入常态管理，实行日常申报、集中挂网，动态调整不再编制采购清单，产品将及时获得采购。通过一致性评价的产品实行参考价挂网采购，进行2轮议价。
参考价为全国最低三省采购价，非单一企业中标议价结果较为缓和
本次参考价基本为企业在全国最低三省的平均采购价，而最终议价结果相比参考价降幅为0%-10%。从产品来看，富马酸替诺福韦二吡呋酯片为唯一有2家企业挂网的产品，分别为成都倍特和齐鲁制药，由于是挂网采购和招标采购不同，非单一企业中标。最终议价结果基本取决于此前的最低采购价，在由此决定的参考价基础上略有下降。
一致性评价挂网采购全国推开，相关品种有望全面替代竞品
辽宁省本次在《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的实施意见》中也明确提出，医疗机构要将通过一致性评价的产品纳入和原研药相互替代药品目录。未来随着辽宁省动态调整一致性评价的品种进行挂网采购，将对原研和未通过一致性评价的品种形成全面替代，相关企业利好。
● 风险提示：
未来一致性评价推进慢于预期的风险；其它省份可能存在招标降价过于严格的风险。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《辽宁对一致性评价产品挂网采购，中标价降幅缓和》
对外发布时间：2018年09月05日
报告作者：
罗佳荣   分析师执业证书编号：S0260516090004
吴文华   分析师执业证书编号：S0260516090001