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国金证券晨讯0828

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发表于 2018-8-28 08:54 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 5G部署进行时!光迅科技光器件自主可控核“芯”,5G频谱资源分配方案发布在即;民办教育重获国务院发文支持

国金证券研究所  今天

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重点推荐:
光迅科技,2018世界机器人大会深度调研一

研究点评:
国务院教育经费《意见》点评,通信/电子周报,五粮液/华海药业/隧道股份/韵达股份/洛阳钼业/喜临门/安通控股/慈文传媒/开润股份/麦格米特/华友钴业/海螺水泥/太阳纸业/海伦钢琴

深度和专题研究

光迅科技:光器件自主可控核“芯”,受益5G与国内数通需求爆发盛宴
【创新技术与企业服务研究中心-通信罗露/王坤/唐川】
投资建议
上半年,受运营商资本开支下降及中兴事件影响,公司短期业绩承压。下半年资本开支将边际增加,5G和国内数通需求的爆发,将拉动公司业绩在明后年大幅增长。我们看好公司全面的产品布局和高端光芯片能力,建议战略性配置。预计公司2018-2020 年归母净利润为3.61 亿元、4.92亿元、6.10亿元,EPS 为0.56 元、0.76元、0.94元,首次覆盖,给予“买入”评级。
投资逻辑
自主可控核“芯”不断突破,毛利率预计将企稳回升。光芯片是光通信产业链的制高点,国内高端光芯片基本依赖进口。光迅科技作为光电子器件国家队,是国内稀缺具有完善光芯片设计和制造能力的厂商,25G光芯片下半年有望实现量产,将有效提高产品竞争力和毛利率,预计2019年起公司毛利率将企稳回升。牵头组建光电子创新中心,依托创新体制机制和产学研联盟,公司有望分享研发红利,加速光芯片与硅光集成领域布局。

5G部署周期即将到来,公司有望成为光器件领域最大受益者。国内运营商资本支出强度存在显著的周期性,综合5G产业链进展和国内运营商工程计划,我们预计2018年资本支出有望见底,2019年5G网络将启动部署。5G承载网需要25G/100G/400G光模块和设备,预计国内5G光模块市场空间约480亿元,2019-2020年空间约35亿元。作为电信领域传统龙头,公司有望拿到30%以上的5G光模块份额,预计2019年接入业务有望企稳,传输业务将保持20%以上的增长,2020年两者增速均有望达到30%。

数通市场需求持续高速增长,国内需求2019年有望爆发。数据中心主要流量从南北向转为东西向,带动传统网络架构转变,高速光模块需求激增5倍以上。100G光模块正当红,海外需求主导,17年出货量达350万个,18-19年有望连续翻番。国内需求从17年初步启动,19年阿里腾讯等有望爆发。依托本土化优势和25G光芯片自产优势,公司有望在国内数通市场拿到20-30%的份额,并在海外谷歌、思科等厂商实现一定的出货量,预计2018-2020年数据业务有望保持年均50%以上的高速增长。

风险:运营商资本开支和5G部署可能不及预期;中美贸易摩擦存在进一步升级可能;目标市场技术升级换代风险;高端光芯片研发进度可能不及预期。

服务机器人技术迭代、成本下降、加速放量——2018世界机器人大会深度调研一
【新兴产业中心-韦俊龙/孟鹏飞/张帅】
投资建议
建议关注商用机器人领域的康力优蓝、外骨骼助力机器人铁甲钢拳、人形机器人森汉科技、手术机器人天智航、激光雷达商镭神智能。
基本结论
2018年8月15日,北京亦创国际会展中心举办了2018年世界机器人大会。我们深度走访了近百家机器人企业,为大家带来产业、行业、企业三个层面的深度调研报告,本篇介绍服务机器人领域。

产业整体
我国服务机器人产业和发达国家齐头并进。我国服务机器人产业从资本、人才技术、制造基础、企业、市场应用各维度均不落后于发达国家。

产业回归理性,技术同质化背景下打磨场景,促进市场落地加速。大部分企业认知趋于理性的一致,即在当前技术同质化背景下应立足场景需求,深挖用户价值、打磨产品,才能实际推动市场应用。

产业进入技术迭代——成本下降——应用加速的良性循环。基于技术迭代、成本下降,各类服务机器人价格均在下降,产业进入良性循环。

大部分企业采取多元化产品战略提高收入,加速市场培育、技术迭代。原因一是多产品线提高收入,二是技术同质化背景下产品壁垒不高。这对产业是利好,加速市场培育,加大竞争,促进技术迭代和成本下降。

融资方面,带来渠道资源的战略股东备受青睐。创收是持续烧钱的服务机器人企业最大诉求,因此带来渠道资源帮助业务落地的股东成为融资首选。

细分行业
商用服务机器人:司法、政务、汽车是新放量领域。之前得益于环境标准化程度高、收益测算清晰,酒店是最多放量的领域,本次展会沟通下来,我们发现司法、政务、汽车领域也在加速放量。

医疗机器人:手术机器人国产突破,拿证和落地是两大难题。手术机器人是最具看点的医疗机器人,国产化已有天智航和柏慧维康产品突破,但面临CFDA认证困难和市场受严格政策控制两大难题。

教育陪护机器人:竞争最为激烈,价格继续下降。儿童陪护领域持续价格战,价格在几百元,放量最多;模块编程领域性价比最高,最看好;人形机器人领域技术难度高但定位模糊、价格昂贵(数千元),市场放量最差。

水下机器人:看好价格下降后C端市场类似空中无人机的爆发。水下机器人技术不断成熟,商业化进入加速期,C端消费品的价格不断下降(博雅工道计划推出售价2000元以内的廉价机型),看好未来2-3年市场爆发。

安防巡检机器人:十多款安防巡检机器人参展,不看好。行业对安防巡检机器人领域较看好,亮相10多款产品。但我们并不看好,目前产品昂贵,实际收益模糊,存在被偷、被破坏、撞人等各种问题。

风险提示:市场风险、技术风险、企业风险、竞争风险。

行业公司点评

国务院办公厅印发《意见》,明确提出积极扩大教育经费中的社会投入,各级政府应完善政策制度引导社会力量加大投入
【消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳】
投资建议
从本次《意见》看来,地方政府对于民办教育,现明显的鼓励态度,建议关注前期下跌较多的优质标的,如中国新华教育、新高教集团、中教控股等。
事件
2018年8月27日,国务院办公厅印发《关于进一步调整优化结构提高教育经费使用效益的意见》。《意见》对教育经费投入、使用、管理提出明确要求。《意见》指出,始终坚持把义务教育作为教育投入的重中之重,切实落实政府责任。在总体要求中,明确提出“在继续保持财政教育投入强度的同时,积极扩大社会投入”。并且,“推进教育领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革,巩固完善以政府投入为主、多渠道筹集教育经费的体制。”
行业观点
我国一直并长期重视教育工作,并致力于提高教育经费使用效益,未来将进一步提高教育经费支出投入。自2012年起,国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例达到并持续保持在4%以上。全国教育经费总投入包括国家财政性教育经费支出,主要为公共财政预算安排的教育经费、政府性基金预算安排的教育经费、企业办学中的企业拨款以及校办产业和社会服务收入用于教育的经费等。教育部答记者问中提到,“最终,要保证国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例一般不低于4%,确保一般公共预算教育支出逐年只增不减,确保按在校学生人数平均的一般公共预算教育支出逐年只增不减。” 国金点评①:我们认为,这个4%的数据与前期实际投入是相近的,政府对于教育的整体财政投入水平是保持稳定的。

社会力量在我国教育事业建设中有着重要地位,我国也鼓励扩大社会投入,逐步提高教育经费总投入中社会投入所占比重。目前,教育经费总投入80%以上来自财政性教育经费,而社会投入所占比重偏低。《意见》第二条完善教育经费投入机制中第四款明确指出,“鼓励扩大社会投入。支持社会力量兴办教育,逐步提高教育经费总投入中社会投入所占比重。各级人民政府要完善政府补贴、政府购买服务、基金奖励、捐资激励、土地划拨等政策制度,依法落实税费减免政策,引导社会力量加大教育投入。”教育部答记者中提到,“要巩固完善以政府投入为主、多渠道筹集教育经费的体制,完善教育经费投入机制,在继续保持财政教育投入强度的同时,不断扩大社会投入,逐步提高教育经费总投入中社会投入所占比重。” 国金点评②:我们认为,地方政府,对于民办教育(主要指民办学校)的支持态度,是明确的,预计会以多渠道的方式,给予地方民办教育更大的自由度,进一步激发民办教育的活力。

“结构合理就是最大的效益”,我国当期并且长期的教育工作目标是“突出抓重点、补短板、强弱项,着力解决教育发展不平衡不充分问题”,中西部高等教育政策和留学政策将进一步深化落实。其中对于支持中西部高等教育的发展提出明确要求,并且在深化“一带一路”基础上出国留学的统筹政策也随之紧跟。《意见》第三条优化教育经费使用结构中第九款指出,“……落实中西部高等教育振兴计划,以部省合建高校为引领,支持中西部高等教育发展,加快培养服务区域和产业发展的高水平、应用型人才,更好服务区域协调发展战略……统筹出国留学和来华留学经费资助政策,支持推进共建“一带一路”教育行动,优化教育对外开放布局。” 国金点评③:我们认为,教育财政的投入,还可能会有一些结构上的调整,包括两个维度——一是指幼儿园&义务教育&高中&民办高校&职业教育等不同阶段的投入结构的调整;二是指不同地区教育投入结构的调整。以“均衡化”为主要思路,我们认为,未来对于义务教育阶段的公办财政投入或将增加,而社会办学力量在非义务教育阶段,将有望起到更重要的作用。

风险提示:送审稿公开征求意见结果存不确定性,民促法细则未完全落实。


通信周报:云计算IaaS高速增长持续看好,5G频谱分配方案发布在即建议全面布局
【创新技术与企业服务研究中心-通信罗露/王坤】
投资建议
推荐中兴通讯、光迅科技、中际旭创等5G龙头和光环新网等IaaS标的。
一周投资回顾
本周(2018/8/20-2018/8/24)沪深 300 指数下跌1.53%,创业板指上升0.80%;通信申万指数下跌0.86%,其中通信设备指数下跌0.99%,通信运营指数下跌0.15%。
行业内上市公司本周涨幅前五分别是:新意盛(33.24%),移为通信(14.42%),意华股份(13.98%),天孚通信(11.07%),超讯通信(9.86%)。
本周行业点评
工信部及发改委近期发布了《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018~2020)》,我们认为5G、云计算及车联网等领域将持续受益。本期周报重点关注云计算IaaS领域,对我国IaaS行业当前格局及未来发展方向做出梳理和展望。

国内云计算IaaS处于高速增长期,技术和服务将是制胜因素。国内IaaS市场处于高速增长阶段,公有云IaaS市场规模达到148.7亿元,相比2016年增长了70.1%,是公有云中增长速度最快的服务类型,目前云计算整体规模和渗透率仍然较低,预计未来几年仍将保持高速增长。各方纷纷看好并入局厮杀,行业仍处于跑马圈地阶段,市场格局仍处于变化之中。我们认为,云厂商在技术实力、可靠性和服务能力存在显著差异,近期公有云频发的故障将加深用户对此的认知,技术和服务将是最终制胜因素。

5G频谱资源分配方案9月有望发布,建议全面布局5G产业链。8月24日,5G推进组组长王志勤表示,计划今年9月将正式发布5G频谱资源的最终许可方案。我们认为,频谱分配不是简单的事,需要平衡三家运营商各自的利益诉求,也需要考虑产业长期的平衡和推进5G网络建设。分配方案明确后,各家运营商才能明确5G建设方案和指引产业链加快发展。从频谱分配方案发布开始,预计2018年下半年5G产业链逐渐成熟的催化消息频出,我们建议全面布局5G产业链。

三大运营商中报陆续发布,传统与新兴业务冰火两重天,5G大幕已逐渐拉开。近日,三大运营商中报陆续发布,营业收入和净利润同比均实现增长,2018年上半年共实现营业收入7340亿元,同比增长3.2%;净利润总计851亿元,同比增长9.7%。传统电信业务面临提速降费、不限量套餐和宽带低价白热化竞争等多重压力,ARPU值几乎全线下滑。物联网、IDC业务、云计算等新兴业务则得到高度重视,表现优异。运营商资本开支暂时仍处于谷底,叠加中兴事件影响,上半年同比下降8.5%。5G建设大幕已徐徐拉开,中国移动着力引领5G产业链成熟,电信联通明确5G建网策略。

风险提示:中美贸易战出现反复;5G投资不及预期;企业上云进度不及预期。

电子周报:通信连接器,5G时代迎来发展良机
【创新技术与企业服务研究中心-电子樊志远】
投资建议
我们认为,目前电子板块估值合理,下半年需求好于上半年,苹果新机拉货,5G进程明显加快,建议关注5G受益(基站PCB、移动终端天线、射频前端及散热技术)、苹果产业链、功率半导体器件、汽车电子等方向。

本周重点推荐:立讯精密、东山精密、深南电路、沪电股份、中航光电。
经营分析
看好5G通信连接器新增长及国产化。全球连接器市场1550亿美元,通信连接器市场空间分450亿美元,预测2018-2023年CAGR为8.7%,增长最快。而全球射频连接器市场空间将由2017年的138亿美元增加到2022年的189亿美元,CAGR为6.5%。传统射频连接器常应用于基站天线、射频拉远单元(RRU)和跨接/馈电电缆。

5G大规模MIMO天线系统带来射频连接器的数量增加和产品升级。大规模MIMO有源天线设计重点是PCB板上的天线阵列和射频收发器子系统。每个天线阵列都由小型板对板射频连接器与对应的射频收发器相连。5G基站用到的高功率射频连接器由传统7-16 DIN型升级到尺寸更小、性能更好的4.3-10 DIN型以及最新研发的NEX10TM,还有针对5G大规模MIMO天线系统的小尺寸MCX/MMCX连接器。在中美贸易摩擦及人民币贬值的背景下,国产替代需求迫切,看好重点受益公司:立讯精密、中航光电。立讯精密今年上半年通讯业务大幅增长166%,中航光电通讯业务也实现了快速增长。

5G手机登场倒计时,Sub-6GHz先行。随著各国频谱规划逐渐落地,2019年成为全球进入5G通讯商用化的指标元年。2019年上半,市场将陆续发布支持Sub-6GHz传输的MiFi及智能型手机。预期5G商用初期,智能型手机仍将以支持Sub-6GHz频段为主,5G毫米波手机则可能由电信营运商客制新的款式,并仅在特定市场销售,2021年以后有望放量增长。根据yole预测,预计在2025年销售的所有手机中有34%将连接到5G-Sub 6GHz网络,20%将连接到5G mmWave网络。2025年将有5.64亿的手机将能连接5G mmwave波段的网络。5G有望推动智能手机加快换机周期,实现量价齐升。

拥抱5G,基站端PCB/覆铜板产业迎来发展新机遇。我们从调研了解到,用于射频单元的半导体元器件(ASIC、FPGA、LDMOS、GaN、PLL以及RF部件)的采购量突然呈现“激增”态势,尤其是华为的新增基站设备,全面转向GaN器件,5G基站建设加速情况非常明显。5G基站结构由4G时代的BBU+RRU+天线,升级为DU+CU+AAU三级结构。总基站数将由2017年375万个,增加到2025年1442万。①PCB变化:5G时代,PCB将迎来量价齐升。AAU、BBU上PCB层数和面积增加。随着频段增多,频率升高,5G基站对高频高速材料需求增加;对于PCB的加工难度和工艺也提出了更高的要求,PCB的价值量提升。②覆铜板变化:高频高速基材将迎来高增长。传统4G基站中,主要是RRU中的功率放大器部分采用高频覆铜板,其余大部分采用的是FR-4覆铜板,而5G由于传输数据量大幅增加,以及对射频要求更高,有望采用更多的高频高速覆铜板。看好重点受益公司:深南电路,东山精密,沪电股份。

苹果产业链估值合理,看好新机拉货及换机需求。苹果产业链三季度订单充足,四季度LCD版本放量,看好苹果产业链新机拉货及换机需求。

风险提示:苹果iPhone销售量不达预期,供应链价格下降、中美贸易摩擦。


五粮液:业绩超预期,批价正回暖
【消费升级与娱乐研究中心-食品饮料于杰/申晟/寇星】
投资建议
在不考虑未来提价的假设下,预计18-20年营业收入分别为388亿元、470亿元、550亿元,同比增长29%、21%、17%,归属上市公司股东净利润为126亿元、155亿元、186亿元,同比增长30%、23%、20%,不考虑股份摊薄折合EPS3.25元、3.99元、4.79元,目前股价对应PE为20X、16X、14X,维持“买入”评级。
业绩简评
公司公布半年报,报告期内实现营业收入214.21亿元,同比+37.13%,其中酒类业务实现收入202.54亿元,同比+37.09%;归属上市公司净利润71.10亿元,同比+43.02%,折合EPS1.86元。预收账款44.19亿元,环比减少13.53亿元,同比减少10.92亿元。
经营分析
Q2业绩超预期:18H1公司收入端增长37.13%,其中18Q2实现收入增长约37.73%,略高于Q1的36.80%。18H1归母净利润增长43.02%,其中18Q2实现利润增长55.20%,显著高于18Q1的38.35%。18Q2收入、利润增速均超市场预期。上半年酒类业务毛利率76.53%,同比提升1.29ppt,主要源自于普五计划外占比提升及一季度系列酒小幅提价(6-7%)。总体净利率34.84%,提升1.62ppt,来自于毛利率、期间费用率及所得税率三重因素综合提振后对冲掉税金及附加所带来的正贡献。

费用率大降完全对冲掉消费税影响:18H1税金及附加金额共计30.27亿元,同比大增112%,主要源自收入增长以及川国税函[2017]128号文件导致消费税提高,同时拖累公司净利率4.98ppt。不过期间费用率的走低是对冲税金及附加的最核心要素。上半年期间费用率13.12%,同比下降4.95ppt,主要来自于销售费用率(同比下降3.86ppt至10.06%)和管理费用率(同比下降1.37ppt至5.52%)的节省。因此,在下半年因同比基数原因税金及附加比例不再拖累业绩的背景下,净利率有望高于上半年表现。

近期批价稳中有升,预计旺季前有望继续小幅提升:二季度停货后,普五批价稳中有升,说明当前社会渠道库存水平处于整体可控状态,真实需求也好于市场悲观预期。随着旺季备货期的逐渐到来,我们认为普五批价有望整体上看850元以上。不过考虑到三季度茅台加大投放,因此普五批价所能到达的短期高度也不宜过分乐观,四季度发货节奏也将至关重要。

风险提示:市场竞争加剧,提价效果不达预期,影响收入增速。

华海药业中报点评:缬沙坦杂质一次性影响,中长期逻辑不变
【医药健康研究中心-王建礼】
盈利预测
受缬沙坦事件影响,我们下调公司盈利预期,预计公司18-20年净利润分别为5.10/7.96/12.01亿。如果未来更多品种进入优先审评并且产品获批,将增厚公司业绩,我们将根据后续的获批时间、销售情况再进行调整。综合考虑到公司制剂出口的龙头地位,在国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局,给予“买入”评级。
业绩简述
华海药业发布财务公告:截止2018年6月30日,实现营业收入25.39亿,同比增长8.01%;实现归属母公司净利润2.29亿,同比增长-22.37%;实现扣非归母净利润2.03亿,同比增长-19.99%;实现经营活动现金流净额-0.70亿,同比增长-15.71%;ROE为4.68%。
经营分析
受缬沙坦杂质一次性事件影响,业绩低于预期,制剂出口高速增长,国内一致性评价有序进行,中长期逻辑不变。

制剂出口:受新产品上市驱动,收入5.3亿,同比增加50%;华海美国上半年亏损1100万,同比减少5300万,主要受益于新产品上市和管理效率提升。其中缬沙坦制剂召回费用3000万,制剂库存计提减值2000万。由于缬沙坦制剂在美国召回的客户赔偿和潜在的诉讼费用无法确定,因此整体的盈利状况尚无法判断。

国内制剂:预计国内制剂收入6.6亿,同比增长23%,略低于预期,主要受缬沙坦事件影响,国内缬沙坦制剂上市后销售低于预期。我们认为随着缬沙坦新的质量标准执行公司递交补充资料后,近期有望恢复上市销售。

原料药:收入端9.64亿,同比下滑11.44%,主要受缬沙坦影响;若剔除缬沙坦,其他产品同口径3%的增长。其中由于订单周期的影响,上半年的原料药提价尚未显现,预计下半年将提速。

整体来看:我们认为缬沙坦杂质事件是一次性影响,但由于客户赔偿和专利诉讼的不确定性,对于公司的业绩影响尚未完全体现。我们看好公司原料药+制剂一体化铸就的成本优势和供应链稳定性,在集中带量采购和医保支付价等政策落地,公司有望实现弯道超车,国内市场实现爆发式增长。制剂出口角度,公司的一地研发多地申报的策略大大提高研发效率;同时拓展美国、欧洲、日本及部分发展中市场,依靠更加广阔的市场,提高公司的盈利能力和规模效应。

风险提示:ANDA获批不达预期、国内审批慢于预期、销售慢于预期、环保风险。


隧道股份中报点评:业绩符合预期,稳增长背景盈利有望加速
【国金资源与环境研究中心-建筑黄俊伟/曾智勤】
投资建议
预计公司2018/2019年EPS为0.63/0.70元,维持目标价9.5元,对应2018/2019年PE15/14倍。
业绩简述
公司2018H1营收/归母净利140.80/8.38亿元,同比+17.34%/9.79%。
经营分析
三大业务保持较高增速,投资净收益下滑拖累利润增速。公司2018上半年实现营业收入/归母净利润分别为140.80/8.38亿元,同比+17.34%/9.79%。

分业务来看,公司三大板块施工业/设计服务/机械加工制造(分别占比89.6%/5.0%/2.3%)增速较快,分别同比+18.15%/23.54%/68.91%。

归母净利润增速比营收增速低的主要原因是报告期内公司投资净收益为5.46亿元,较去年同期下降17.27%。

毛利率/净利率基本稳定,期间费用率下降1.31pct。公司2018上半年毛利率/净利率分别为12.72%/6.01%,较去年同期+0.48pct/-0.44pct,基本保持稳定。

2018年1-6月期间费用率为8.98%,较2017上半年下降1.31pct。因固定资产修理费减少,公司销售费用率下降0.02pct至0.07%;虽然研发费用(同比+25.75%)与办公费用增加,但管理费用率总体-0.67pct至7.54%;同时,公司报告期内财务费用率为1.37%,同比-0.61pct。

2Q18经营性现金流转正,PPP投资加速。公司2Q18经营性现金流净流入3.88亿元,较1Q18净流出24.78亿元大幅改善;因PPP项目投资增加,公司投资活动现金净流出27.9亿元(去年同期净流出13.8亿元);

报告期内公司其他非流动资产2Q18增加3.11亿元,1Q18增加额为0.63亿元,印证PPP投资加速。收现比/付现分别为110.0%/131.1%,较去年同期-2.6pct/+28.9pct,付现比提升幅度较大。

公司6月末资产负债率为70.71%,较去年同期+0.65pct,与基建地方国企基本相当,总体保持稳健。

设计类新签订单高增,基建稳增长有望加速在手订单转化业绩。
1)公司2018H1施工类新签订单228亿元,同比+2.31%;设计类新签订单16.9亿元,同比57.6%;施工及设计类新签项目合计244.9亿元,与2017年营收比0.78倍。同时,公司上半年投资类新签合同31.08亿元;

2)公司轨道交通和道路工程新签订单占非投资类订单45%。根据我们测算,全国轨道交通投资下半年环比增速超过120%,道路工程环比增速约为32%,在基建稳增长的背景下公司充裕的在手订单有望在下半年加速向营收/利润转化。

风险提示:宏观政策风险、PPP落地风险、现金流改善不及预期。


韵达股份中报点评:业务量增速持续领跑,成本+服务筑牢护城河
资源与环境研究中心-交运苏宝亮
投资建议
我们预计韵达股份2018-2020年EPS分别为1.22、1.57、1.97元,对应PE为27、21、17倍,韵达以科技创新挖深护城河,成本管控铸就核心竞争优势,服务质量保证市场份额,看好公司成长性,维持“买入”评级。
业绩简述
韵达股份2018年上半年实现营业收入59.03亿元,同比增长36.95%;归母净利润10亿元,同比增长33.78%。上半年,公司完成业务量29.95亿票,同比增长52.26%。业绩表现符合预期。
经营分析
业务量增速持续领跑行业,单票收入有所下降:18年公司业务量依旧保持高增态势,H1共完成29.95亿票(+52.3%),比行业27.5%的增速高出90%,增速持续领跑,市占率也提升至13.56%(+2.2pct),主要得益于科技赋能、精细化管理和服务质量的提升。

H1单票收入1.74元,同比降幅达12.56%。我们认为,单票收入下降一方面是由于拼多多占比提升带来的包裹轻量化,另一方面是韵达让利加盟商、抢占市场份额的体现。

成本管控良好、服务质量领先,筑牢护城河:18H1公司单票成本为1.21元(-12.74%),降幅略高于单票收入,带动快递服务毛利率较期初提高1.65pct至30.64%。

公司通过转运中心自营、信息化+智能化投入、优化路由、运输模式和货品结构等,保持较强的成本管控能力。期间费用率也在下降,为7.3%(-0.6pct),主要是由于利息收入的增加。

成本和费用的把控带来了净利润的较高增长(+31.3%),增速略低于营收主要是其他业务营业成本增速较快所致。同时,公司服务质量不断提升,6月申诉率仅0.26,可比公司最低。以成本优势维持盈利,以服务质量开拓市场,看好公司竞争力。

“一体两翼”持续推进,“两翼”羽翼渐丰:韵达在以快递业务为主体的基础上,不断嫁接周边,新业务领域也取得较快进展。

快运业务表现亮眼,H1实现业务量44.2万吨,快运收入1.56亿元(占总营收2.6%),分别较期初增长585.27%和587.14%;韵达联合仓仓储业务量较去年增长 200%;国际业务上,公司进口业务同比增长111%,出口业务同比增长68%。

“两翼”逐渐张开,综合物流生态圈初具规模,有望为公司带来新增长点。

风险提示:电商增速下滑导致快递需求下滑,行业竞争加剧,盈利能力下降,信息化、智能化提升程度不及预期,加盟商网点不稳定,新业务发展不及预期等。


洛阳钼业中报点评:矿业巨头再上台阶
【新能源汽车研究中心-有色廖淦/李子豪/张帅】
投资建议
我们看好公司全球化布局的决心和战略。维持对公司2018-2020年的EPS预测0.29/0.35/0.39,同比增速分别为130.55%/21.55%/10.61%,对应目前股价PE分别为16.86/13.87/12.54倍。维持公司买入评级。
业绩简述
2018年8月27日,公司发布2018年半年报摘要,营业收入 140.60 亿元,同比增长 20.63%,净利润 36.01 亿元,同比增长 162.95%,其中归属于母公司净利润 31.23 亿元,同比增长 273.89%。
经营分析
业绩符合预期,公司迎来量价齐升。公司2018H1实现归母净利润31.23亿元,较上年同期增长273.89%。公司上半年业绩高速增长主要受益于钴、钼等商品价格上涨和产量增加。

氧化钼、阴极铜、金属钴、铌铁、磷酸一铵、黑钨精矿同比分别上涨50.13%、21.38%、56.03%、8.37%、16.44%、42.88%。其中刚果(金)TFM铜钴矿钴产量更是创历史性新高,半年度产量达到9,029吨。

各板块业务稳步发展,运营情况良好。铜钴板块:TFM 铜钴矿实现铜产量84,230吨,钴产量9,029吨,创下历史新高。钼钨板块:实现钼产量7,957吨,钨产量5,691吨;铌磷板块:巴西实现磷肥(高浓度化肥+低浓度化肥)产量541,825吨;实现铌金属产量4,501吨;铜金板块:按80%权益计算 NPM 铜金矿实现可销售铜金属产量16,649吨。公司各板块业务均发展良好,产量稳中有升。

技改项目持续推进,公司竞争力稳步提升。公司完成一系列矿山并购之后,18年H1专注于推进技改项目,提升公司竞争力。中国境内磨矿系统优化,提升磨矿效率;TFM 铜钴矿实施钴干燥系统,降低运输成本;巴西业务通过技术手段提升铌回收率等。通过不同板块之间工艺、技术的借鉴和融合,实现业务高效协同发展。

风险提示:刚果(金)政局变动,导致公司当地项目未能按期达成的风险;新能源汽车产销量低于预期的风险;宏观经济增长乏力导致钴需求量下行。


喜临门中报点评:自主品牌增长良好,布局海外整合供应链
【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博】
投资建议
公司自主品牌正快速崛起,产品矩阵日渐丰富,后续软体家居业务增长动力充足。我们维持公司2018-2020年EPS预测为0.93/1.25/1.62元(三年CAGR31.2%),对应PE分为16/12/9倍,维持公司“买入”评级。
业绩简述
2018上半年,公司分别实现营收/归母净利润18.44亿元/1.23亿元,同比分别增长55.62%/29.55%,实现全面摊薄EPS0.31元,符合预期。
经营分析
自主品牌延续高增,销售费率大幅提升压制业绩增速。上半年,公司实现对米兰映像并表,贡献收入2.2亿元,若剔除该部分因素影响,收入增速为37.15%,仍处在较快增长态势。

从具体业务看,自主品牌实现收入7.3亿元,同比增长50%,在剔除并表因素的情况下,收入占比提升4pct.左右。其他业务上,酒店工程端增长22%,

OEM/ODM增长34%,各业务保持良性增长。今年作为公司的品牌年,将重塑品牌定位,并借助国家品牌计划扩大品牌影响力,目前借助CCTV 平台传播,每月覆盖 4.5 亿人次。

受品牌投放力度加强的影响,公司上半年销售费用增长90.51%,销售费用率提升3.22pct达16.69%,压制了利润的更快增长以及利润率的提高。

多销售渠道共同拓展。公司上半年新开门店 280 多家(总数1700+),M&D新开门店20多家(总数300+)。上半年单店收入达43万元,全年有望突破100万元,同店增速将超10%(去年单店90万元),结合今年开店800家左右的规划,自主品牌基本将维持50%左右增长。

公司继天猫、京东、苏宁易购平台之外,又与新兴平台严选、云集等开启合作,拓展线上分销代运营渠道。公司开始拓展地产和长租公寓客户,中标恒大集团项目。

同时,在定制家居品牌开启大家居战略的背景下,公司也开发了欧派家居、尚品宅配等重点客户,打造了新的B端分销渠道。

布局海外加强供应链整合。公司公告,拟出资990万美元设立喜临门香港投资有限公司,并由其与境内全资子公司睿喜投资管理有限公司和浙江喜临门软体家具有限公司共同投资在泰国设立子公司Saffron。

设立泰国公司一方面有利于规避贸易战带来的经营风险,另一方面泰国作为天然乳胶的重要产地,有利于通过供应链整合降低原材料成本。此外,泰国人工成本较低,也有利于公司进一步形成成本壁垒。

风险因素:原材料价格波动风险;汇率风险;床垫渗透率提升不及预期。


安通控股中报点评:多式联运初显成效,带动业绩加速增长
【资源与环境研究中心-交运苏宝亮/黄凡洋】
投资建议
在水路运输保持优势的同时,公司将注意力转向发展多式联运,获取物流全产业链价值,营收规模加速扩张,并形成规模效益,降低物流单位成本,进一步吸引客户资源,形成营收良性循环。

预计公司2018-2020年EPS分别为0.55/0.70/0.84元,对应PE分别为17/14/11倍,维持“买入”评级。
业绩简述
公司2018H1营业收入46.1亿,同比增长79.8%;归母净利润3.4亿,同比上升48.0%,基本每股收益0.23元,业绩符合预期。
经营分析
水铁公路全面扩张,多式联运激发营收增长:水路运输是公司优势板块,截止报告期末,公司经营船舶111艘,相比2017年末增加10艘,总运力198.5万载重吨,居国内内贸集装箱企业第二。但内贸集运行业格局较为稳定,并且增速平稳,2018H1规模以上港口集装箱吞吐量1.2亿标箱,同增仅5.4%。公司及时转变思路,以多式联运为切入口,通过“水运+铁路+公路”的方式,向陆路运输扩张。

截止报告期末,公司已设立铁路网点22个,相比2017年末增加4个,铁路直发业务线增加超过400条,海铁线路增加约500条,2018H1铁路自然柜运输量达23.5万TEU,铁路板块营收8.3亿,同增731.15%。铁路运输的爆发带动了公司整体多式联运业务,水运+公路营收增长约53.4%。铁路+公路运输能力的提高,预计使得公司业务中到门比例超过50%,有助于为客户提供一站式的综合物流方案,提高客户粘性。

业务结构调整,毛利率略降:铁路的高速发展使其占营收比例本期提升6.9pct至18.0%。但是由于铁路运输标准化班列少、联运难度高,并且公司需采用外购铁路运输服务的方式展开业务,铁路毛利率明显低于水路,叠加油价上涨,使得本期公司毛利率下滑5.2pct至14.1%。

发布定增预案,集中火力发展多式联运:公司于3月底发布定增预案,募集约34亿,投入多式联运基地和集装箱船舶项目。唐山海港和泉州两个多式联运基地建成,将提升水转铁时的运输效率。国家“公转铁”政策等将对铁路运输有所扶持,公司已投资参股北京安铁供应链30%股权,进一步补充公司在铁路运输的布局,充分展现公司集装箱多式联运物流服务商的新定位。

风险提示:内贸需求下滑,多式联运发展不及预期,多式联运基地管理风险。


慈文传媒中报点评:中报业绩高速增长,低估值的精品剧公司
【消费升级与娱乐研究中心-传媒与互联网姜姝/裴培】
投资建议
我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为5.21、6.16、7.39亿元,对应PE为11.4、9.7、8.0倍。公司最新的PE(TTM)估值为11.3倍(周数据),达到上市以来的最低水平。按照18年14倍PE,给予目标价15.4元,维持“买入”评级。
业绩简述
公司2018年中报收入7.58 亿元,同比增长127.4%,归母净利润1.93 亿元,同比增长153.4%;扣非后归母净利润1.89 亿元,同比增长 192.2%。公司预计2018年前三季度归母净利润2.4-2.8亿元,同比增长60.5%-87.3%。
经营分析
多部影视项目确认收入,业绩高速增长: 公司之前的业绩预告是1.7-2亿元,本次业绩接近上限,符合预期。上半年影视项目收入同比增长431.5%,主要有《杨凌传》(回到明朝当王爷)、《极速青春》、《爵迹之临界天下》确认首轮发行收入,影视业务毛利率为16.84%,同比下滑了11.98pct,主要因影视项目部分仅确认网端所致。

游戏行业收入和毛利率均下滑,但对整体业绩影响不大: 上半年游戏收入同比下滑20.9%,毛利率31.41%,同比下滑了11.49pct,主要因赞成科技CPC 购流量推广方式支出计入营业成本所致。

项目储备丰富,全年业绩有保障: 《沙海》于7月20日起在腾讯视频独播,截至8月27日累计播放量达31亿,预计Q3确认收入。现实题材的精品原创大剧《风暴舞》备受关注,已在拍摄中,由陈伟霆和古力娜扎主演,预计下半年确认收入。纯网剧《暗黑者3》、《大唐魔盗团》、《千门江湖》、《等等啊,我的青春》,网络电影《特勤精英》、《我的丫鬟是总监》等处于拍摄或后期制作中。IP大剧《脱骨香》、《弹痕》、《紫川》等均在积极筹备中。

风险提示:2018年9月14日,将有8844万股定增限售股(三年期)解禁(控股股东5人,一致行动人),占总股本18.62%;如果影视剧的发行许可证审批进度低于预期可能会影响对收入和业绩的预测;游戏子公司赞成科技17年贡献净利润1.2亿元,业绩承诺17年到期。


开润股份中报点评:18H1归母净利润增速39%,B2C业务增长依旧强势
【消费升级与娱乐研究中心-纺服吴劲草/姬雨楠】
投资建议
2018-2020年预测归母净利润分别为1.86/2.70/3.84亿元,当前市值对应PE分别为41/28/20倍,维持评级。
业绩简述
2018H1实现营收8.68亿元,同比+75.26%,归母净利润8,370.96万元,同比+38.89%,扣非净利润7,402.98万元,同比+35.46%。Q2收入同比+64.86%%,归母净利润同比+50.35%%,与Q1收入同比+88.18%,归母净利润同比+25.29%相比,营收增速放缓,归母净利润增速更为强劲。
经营分析
品类扩充+渠道拓展,B2C业务增长依旧强势,营收占比过半:18H1公司实现主营业务收入7.99亿元,同比+62.43%。B2C业务增长依旧强势,实现营收4.1亿元,同比增长113.35%。

公司稳步扩充产品品类,持续进行产品的更新升级。18H1推出多款箱包新品以及衬衫、T恤、牛仔裤等全新品类,围绕裂变品牌“稚行”上线多款儿童出行场景新品。“90分”品牌渠道布局与多元化建设加快,线上小米、天猫、京东等主流电商及社交、垂直渠道布局进一步深化;线下全面合作小米实体店,加快海外渠道拓展。

业务结构优化+印度工厂布局,B2B业务增长稳健:18H1公司B2B业务持续稳健增长,实现营收3.9亿元,同比增长29.85%。

公司一方面加强互联网客户及线下新零售等新客户的合作;另一方面,深化与重点客户的合作深度和潜能,探索合资公司等新型合作模式。同时,印度制造基地生产规模进一步扩大,帮助公司开拓国际市场,扩大增长潜力。

毛利率同比减少6.36pct,费用控制取得成效:18H1毛利率为25.32%,同比减少6.36pct,毛利率有一定程度的下滑。

公司在控制费用的前提下加强品牌营销与渠道建设,并大力推行智能自动化与精益管理战略。18H1销售费用同比增长58.83%,销售费用率降低0.79pct至7.69%;管理费用同比增长54.28%,管理费用率降低0.93pct至6.87%。由于汇率波动产生汇兑收益增加,18H1财务费用降低295.13%,财务费用率降低0.96pct至-0.51%。

风险提示:公司新产品销售不及预期、B2B新客户订单落地缓慢、自有品牌非米渠道推广成本过高。


麦格米特中报点评:平台化布局日趋完善,多元化发展多点开花
【新能源汽车研究中心-电新邓伟/沈嘉妍/张帅】
投资建议
重组完成后,公司2018-2020年备考净利润分别为2.37亿、3.05亿、3.86亿,同比增长56.4%、29.1%、26.5%。对应三年PE为36x、28x、22x。鉴于公司基于电力电子技术平台化布局能力强,研发和管理能力卓越,我们给予公司目标价34.3元,对应2019年备考EPS 35x,维持买入评级。
业绩简述
公司发布中期报告,半年报营收10.3亿元,同比增长63.36%,营业利润、归母净利润分别为1.11亿、6515万元,同比分别增长57.06%、40.38%。
经营分析
三大业务板块齐发力维持业绩高增长,现金流及库存略微承压。18年上半年公司维持业绩高速增长,其中智能家电电控板块实现营收5.7亿(+84.6%),智能卫浴、空调变频器尤其突出,涨幅分别达93.5%、150%+,工业自动化板块营收翻倍达2.7亿,工业电源稳中有升达到1.89亿。即使实行限制性股票激励计划及重组业务大幅增加管理、销售费用,公司仍实现57.06%营业利润增长。

业绩大好一方面造成应收上涨,一方面要求存货扩张,两方面因素使得公司经营现金流略显不足。

智能卫浴热度不减,变频空调持续强势。公司在智能卫浴业务板块全面布局,惠达小米势头良好,强势拉动电控产品需求,上半年怡和卫浴净利润达到3824万(+110%),预计行业高增速维持,依据模具投入情况,18年大概率实现预期营收。此外变频空调控制器延续17年良好势头,同比增长超150%,显示电源业务成功融入小米生态链后,亦有实现快速增长的趋势。

新能源车追赶政策红利再成业绩亮点,驱动控制产品多点开花。新能源车补贴政策落地,18年2-6月补贴下调缓冲期间推动新能源车产销达到高潮,18年上半年产销增速分别达到91.4%、111.6%,公司合作伙伴北汽新能源产销增速超出均值,年初PEU订单达6.1万,预计交货规模超8亿,切实保障未来业绩。此外受益于驱动器下游机械、轨交等市场复苏及公司渗透率提升,公司驱动及PLC控制产品实现多点开花。

重组并表在即,盈利能力将显著提升。目前对怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制的并购重组步入收官阶段,重组将显著增厚公司业绩,大幅改善公司盈利能力,预计2018-2020年EPS将分别提升0.12元、0.15元、0.19元。

风险提示:细分业务差距较大存在管理风险;新能源车补贴退坡;电力电子元器件缺货


华友钴业中报点评:持续成长的锂电龙头
【新能源汽车研究中心-有色廖淦/李子豪/张帅】
投资建议
基于对公司未来产能释放的看好,同时对于未来钴产品价格走势持谨慎态度,下调公司 2018/2019 /2020年归属于母公司净利润至 23.50/24.12/26.29亿,对应EPS 3.97/4.07/4.44,同比增长25.3%/21.5%/20.7%,维持买入评级。
业绩简述
2018年8月27日,公司发布2018年半年报,2018上半年公司实现营业收入67.83亿元,较上年同期增长79.05%;实现净利润15.08亿元,较上年同期增长123.38%。
经营分析
业绩符合预期,保持高速增长。公司2018H1实现营业收入67.83亿元,较上年同期增长79.05%。公司上半年业绩高速增长主要受益于mb价格高位运行,2018年上半年mb低等级低幅维持在35-43.7美元/磅区间,公司钴产品获利空间充分。

钴原料自给率有望继续提高。非洲区的CDM公司PE527矿权开发项目实现达产达标,全年产量有望达到3000-3500吨,mikas一期试生产有序推进,全年产量有望达到1200-1500吨,同时mikas二期工程(15000吨铜,9000吨粗钴)已启动建设,未来公司自给率有望进一步提升。

营收质量逐步好转。公司经营现金流净流量自2017年初以来,单季度首次回正,达到2.76亿元;应收账款相较于一季度减少约7亿元,达到11.94亿元;二季度单季应收票据周转率2.33和应收账款周转率2.12,较一季度的应收票据周转率2.12和应收账款周转率2.07有了一定提升,显示收益质量和议价能力有改善。

全面布局锂电产业链,巩固龙头地位。2018年上半年,公司与韩国 POSCO、LG 化学完成了四个合资公司项目的签约落地;衢州基地的硫铵扩建竣工投产;桐乡总部的硫酸钴扩产前期工作启动,钴镍新材料研究院项目开工建设等一系列布局,公司锂电产业链布局全面展开。

风险提示:公司存货大幅度增加,若钴价大幅下行,公司业绩有亏损的风险。新能源汽车销量大幅低于预期的风险。刚果(金)政局变动,导致公司当地项目未能按期达成的风险。


海螺水泥中报点评:内生业绩符合预期,新签水泥窑协同处置项目提速
【智能制造与新材料研究中心-智能制造卞晨晔/赵玥炜/唐川】
投资建议
考虑海螺水泥2018年业绩上调至282亿元,我们上调公司业绩,预计公司2018/2019年归母业绩达57.57/62.77亿元。预计公司2018年联营企业贡献业绩52亿元,给予10倍PE估值,公司内生业绩5.57亿元,给予15倍PE估值,给予目标市值604亿元,对应目标价达33元。
业绩简述
公司2018年H1营收/归母净利/归母主营业绩分别为10/25/28.8亿元,同比-2%/75.5%/18.4%。基本符合预期。
经营分析
中报业绩符合预期,毛利率达82%的固废危废处置业务高增长提振公司业绩。
1)公司2018年H1营收/归母净利/归母主营业绩分别为10/25/28.8亿元,同比-2%/75.5%/18.4%。公司环保业务业绩增长有所提升,基本符合预期。

2)分业务来看:
①公司2018年H1水泥窑协同处置固废危废业务营收为1.46亿元,同比194%,其中固废业务营收0.32亿元,同比151%,危废业务营收1.14亿元,同比209%。从单价来看,固废处置单价为308元/吨,危废处置单价为2100元/吨(2017年仅1616元/吨),危废处置盈利能力显著。
②垃圾处置业务营收分别为5.23亿元,同比-8%。营收下滑主要系水泥窑协同处置垃圾建设营收仅0.37亿元,同比-63%,我们认为伴随水泥窑资源流向固废危废处置,未来水泥窑协同处置垃圾建设收入将维持低位。

3)公司主营业绩同增18%主要系毛利率提升,2018年H1公司毛利率达42%,较去年同期提升4.8pct,主要系高毛利率(82%)的水泥窑协同处置固废危废业务占比有所提升。

2018年H1新签水泥窑协同处置项目明细加速,“500万吨”产能目标稳步推进。
1)截止2018年H1,公司水泥窑协同处置固废危废建成产能达64.5万吨/年,固废/危废产能分别为34.14/30.36万吨/年,固废/危废处置量分别为10.24/5.44万吨,有效产能利用率为60%/50%。

2)公司在建产能达90万吨/年,报批代建产能达140万吨/年,较2017年末新增报批代建产能达70万吨/年,伴随新签项目逐步落地,公司“500万吨”水泥窑协同处置固废危废的目标稳步推进。

风险提示:宏观经济波动风险,水泥窑协同处置不及预期,联营公司经营风险。


太阳纸业:下半年新产能发力带增长,成本端优势再巩固
【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博】
投资建议
公司多个新建项目产能即将释放,增长可持续性明显,木浆自给率提升巩固成本优势。我们维持公司2018-2020年EPS预测为1.03/1.25/1.48元(三年CAGR23.7%),对应PE分为9/7/6倍,维持公司“买入”评级。
业绩简评
2018上半年,公司分别实现营收/归母净利润104.74亿元/12.28亿元,同比分别增长20.43%/40.38%,实现全面摊薄EPS0.47元,符合预期。同时,公司预测三季报利润增速为20%-40%。
经营分析
产品涨价基本贡献全部收入增长。上半年,公司整体吨纸销售价格超过5,500元。结合公司中报披露数据计算,核心主业双胶纸价格同比分别上涨超过25%。也就是说在今年上半年,收入增长大部分源自产品涨价的拉动。上半年,双胶纸/铜版纸毛利率分别提升4.57pct/6.13pct.,为公司盈利提升幅度较大的产品。目前,第二轮环保督察已于8月20日启动强化督查,山东为重点督查省份,预期督查期间结构性产能收缩将再现。叠加木浆涨价,浆纸相关企业已有涨价函发出等因素,看好Q3成品纸价格再度上行。

新产能将进一步拉动增长。公司年产20万吨高档特种纸项目,于今年3月8日开机生产。由于技改年内公司双胶纸和铜版纸,都将分别新增10万吨左右产能。整体上看,公司上半年新产能对收入增长拉动算不上非常明显。而进入下半年,公司邹城80万吨高档板纸项目的两条产线,将先后于7、8月投产,且上半年新增产能也将于下半年进入正常运转状态。与去年全年相比,今年公司造纸业务方面将至少新增产能100-120万吨左右,产能增长超过30%,下半年有望进入量价齐升,产能与涨价共振拉动收入增长的阶段。

后续木浆自给率还将提升,公司竞争力还将增强。4月,公司木屑浆生产线投产,6月老挝30万吨化学浆项目投产并在国内基地使用,8月半化学浆生产线项目也将投产,预计年底木浆自给率将达45%。7月,公司对老挝子公司增资6.37亿美元,用于建设120万吨造纸项目,项目包括40万吨废纸浆和80万吨箱板纸产能。长期来看,公司木浆自给率仍在上升通道,且在外废配额收紧趋势之下,海外布局将进一步巩固公司成本优势,提升包装纸业务盈利能力。

风险因素:环保政策松动风险;原材料价格波动风险;汇率风险;宏观经济波动风险。


海伦钢琴:钢琴销售量价齐升,文化教育投资提速
【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博】
投资建议
公司品牌营销有效推动钢琴销量上涨,而钢琴制造+艺术教育的发展模式延伸了公司的产业链条,我们上调公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为0.24/0.32/0.41元(三年CAGR36.4%),对应PE分别为35/27/20倍,维持公司“增持”评级。
业绩
1H2018,公司分别实现营收/归母净利润2.48亿元/0.30亿元,同比分别增长19.21%/50.36%,实现全面摊薄EPS0.12元,收入符合预期,净利润高于预期。
经营分析
品牌营销带动钢琴主业收入提升。上半年,公司保持品牌营销力度,销售费用支出1700.95万元,同比增长29.63%。公司完成钢琴销售17,665架,较上年同期增加14%。其中立式钢琴取得收入1.94亿元,同比增长20.48%;三角钢琴取得营收0.26亿元,同比增长27.71%。区域上,公司深入二、三线城市进行品牌推广,配合巡回音乐会、钢琴大赛等活动,保障钢琴销量稳步提升。渠道上,公司一方面在线下举办钢琴经销商推荐会,另一方面在线上同步拓展销售渠道,通过天猫、京东等线上旗舰店实现钢琴销售792台,同比增加65%。

提价+高端产品发力推升毛利。由于运营成本增加,公司在上半年对产品价格整体调涨约4%。另一方面,公司产品销售结构也不断优化,高毛利的高端产品销量增长明显。如公司迪士尼钢琴,海伦维也纳系列上半年销售675架,同比增加176.64%。在此双重因素叠加之下,上半年公司实现毛利率29.28%,比上年同期增加2.54pct。

投资力度加大,艺术教育布局不断深化。公司加大艺术教育领域投资力度,在上半年分别将海伦七彩和海伦育星管理的持股比例提升了38.89%和29%。公司从2014年开始逐步拓展艺术教育培训业务,通过与各地教育培训机构合作,并收购优质艺术教育项目资源,公司的可持续发展能力进一步在增强。未来公司的钢琴制造销售主业可与艺术教育布局积极联动,从而实现向综合文化企业的转型升级。

风险因素:钢琴行业内竞争加剧;艺术教育业务推广不及预期;原材料及人工成本上涨。
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 楼主| 发表于 2018-8-28 08:58 | 显示全部楼层
【投资策略】继续上攻[后市怎么看,戳这儿]

国金证券财富管理  今天


投资策略

继续上攻(A股)


■市场判断
人民币中间价大幅上调202点,报6.8508。消息面上,中国外汇交易中心24日发布公告称,人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。今年以来,人民币汇率大体上经历了一个“先升后贬”过程,双向波动特征明显。进入6月份以来,人民币对美元汇率贬值速度加快。此时重启逆周期因子,很好的显示了央行的主动性和前瞻性,可有效避免超调现象和羊群效应的发生,避免国际风险的波动和冲击。同时这也释放了几点信号,一是确定了风险底线,暗示目前汇率水平已接近短期均衡汇率,监管机构不希望汇率再次大幅贬值,冲击市场情绪。二是同样显示了央行稳定汇率的信心和决心,如果形势继续恶化,不排除继续使用其他手段。在逆周期因子的影响下,市场预期或会有所改变,短期内人民币汇率有望摆脱连续贬值格局,呈现双向波动特征。2018年1-7月规模以上工业企业利润同比增长17.1%,前值17.2%,利润增速微降完全符合我们此前预期,预计未来工业企业利润增速下行的速度将是缓慢的。目前企业经营效益继续改善,近期相关国家政策强调向中小企业倾斜,我们认为核心在于稳定就业,预计未来中小企业经营环境将在政策扶持下有边际改善。我们预计今年工业仍可维持较强韧性,未来企业利润增速回落的速度将是缓慢的。随着政策有所转向,预计基建投资增速将迎来反弹,我们认为应关注后续需求侧边际变化对相关工业行业的拉动。另外,仍持续看好今年政策或加大对航空航天、半导体、集成电路、5G、轨交装备等高端制造行业的投入,以对冲制造业下行压力。技术上,大盘放量上攻突破20日均线。我们预计短期大盘仍将继续上攻。

■操作建议
我们预计短期大盘仍将继续上攻。建议激进投资者关注TMT、金融、周期等,稳健投资者维持五成左右仓位。
投资策略
再上28000点 持续性待察(港股通)



■市场判断
周一恒生指数大涨2.17%,报28271.27点。国企指数涨2.5%,报11049.13点;红筹指数涨2.59%,报4328.23点。大市全天成交956亿港元。外围市场看,美国与墨西哥达成贸易协议,该协议将取代北美自由贸易协定(NAFTA)。墨西哥总统也表示,贸易协议利好美墨两国,希望加拿大能加入(美墨)贸易协议。特朗普表示,自己将取消Nafta的名称,因为这个协议不受欢迎。不久后将与加拿大交谈,希望能立刻启动谈判。特朗普经济顾问Kudlow表示如果加拿大拒绝与美方达成贸易协议,特朗普政府可能会诉诸汽车关税。中美周四(23日)结束为期两天的贸易谈判,并未取得重大突破。与此同时两国贸易战升级,双方向对方160亿美元商品互征关税的政策生效。如此前所述,此次由美国掀起的贸易战,旨在打破此前WTO体系下的全球经济贸易格局,中美之间的角力是主战场,中方要做好“持久战”的准备,而市场情绪也会随之波动。内部市场看,27日,香港金管局在市场买入39.25亿港元,因港元汇价触及弱方兑换保证。港元汇率压力持续存在。港交所有关借壳上市、持续上市准则及其他《上市规则》条文修订的咨询将于周五结束,其中关于对业务不足公司拟进行的反向收购活动增加额外要求引来最大反响。很多近90%业务不足的公司可能最终因失救而被除牌。香港市场制度不断完善有助于提升其对投融资者的吸引力。7月中国规模以上工业企业实现利润总额5151.2亿元,同比增16.2%,增速比6月份放缓3.8个百分点。经济下行压力仍在,预计下半年扩张性财政政策将继续。
               
■操作建议
美国与墨西哥达成贸易协议,美加将启动谈判,原北美自由贸易协定或被新协议取代。中美贸易谈判未有突破进展,贸易战不确定因素仍存。港元压力持续,金管局再度出手稳定汇率。恒指向上突破28000点,短期弱势未改,持续性待察。建议关注基建等板块。
风险提示
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