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国金晨讯0827

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发表于 2018-8-27 09:00 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 掘金聚酯产业链!利润移至中游短期PTA景气继续/瀚蓝环境运营资产优质,发行可转债促项目加速

国金证券研究所  今天

目录
重点推荐:
聚酯全产业链跟踪,瀚蓝环境,从A股研发费用支出看其投资性机会,当前股票质押规模及个股风险测算

研究点评:
新安股份/华策影视/爱尔眼科/华兰生物/劲嘉股份/中教控股/银轮股份/贝达药业/信捷电气/东阳光药/上海机场/黄山旅游/吉祥航空/海达股份中报点评

深度和专题研究

民营大炼油系列报告之聚酯全产业链跟踪:产业链利润移至中游,短期PTA景气继续
【资源与环境研究中心-化工蒲强】
投资建议
推荐关注拥有 PTA和涤纶长丝产能的聚酯龙头企业:恒逸石化,荣盛石化,桐昆股份和恒力股份。

在PTA环节,恒逸石化拥有权益 PTA 产能 612 万吨,荣盛石化拥有权益 PTA产能 572 万吨,恒力股份拥有权益 PTA 产能 660 万吨,桐昆股份拥有权益PTA 产能 400 万吨。按照PTA-PX价差扩大100元/吨对应EPS弹性排序,恒逸石化>桐昆股份>恒力股份>荣盛石化。

在涤纶长丝环节,恒逸石化长丝产能350万吨,荣盛石化长丝产能220吨,恒力股份长丝产能240万吨,桐昆股份长丝产能410万吨。按照POY-PTA价差扩大100元/吨对应EPS弹性排序,桐昆股份>恒逸石化>荣盛石化>恒力股份。
行业观点
上游PX:近期油价上升、人民币贬值推高进口价格。2018年国内新增1020万吨PX产能,主要在四季度到2019年释放。2018年亚洲PX产能检修主要集中在三四季度,预计影响亚洲8%和14%的产能。短期内三季度PX供需偏紧,四季度之后供需情况改善。长期国内PX供给宽松。

中游PTA:短期内除了上游供给紧张的因素外,下游长丝、短纤、瓶片三重需求拉动作用下,整体产业链利润分布向中下游PTA和聚酯偏移。而且PTA更高的行业集中度、行业龙头一体化进程都更加有利于利润向中游集中,PTA将成为产业链关键环节。短期内,国内PTA厂商的产能检修将导致三季度供给偏紧张,四季度供给格局放缓。从长期看,上游PX产能释放,下游需求波动逐渐平滑,供需紧张格局或将缓解。

下游聚酯:涤纶长丝方面,从2017年下半年开始的江浙喷水织机停产搬迁造成涤纶长丝短期供需错配,使得长丝行业在本轮行情中享受到了红利。预计该行情将继续,而且随着化纤行业进入旺季,短期内供需格局更加紧张。从长期看,供需结构整体并未改变,随着织机搬迁完毕,2019年长丝供需将再次回到平衡状态。涤纶短纤方面,“禁废令”预计短期内为涤纶短纤带来30万吨进口再生涤短的替代需求,或造成涤纶短纤的供给紧张,长期这部分新增需求是否能够持续需要关注国内再生涤短和原生涤短价差。聚酯瓶片方面,海外产能检修造成的供给缺口短期内仍然存在,远期来看我国瓶片海外市场是否能够持续扩张需要跟踪海外产能复产情况。

风险提示:国际油价大幅下跌;PX、PTA产能过度投放;江浙环保治理放宽;涤短、瓶片需求大幅下滑。

瀚蓝环境:坐拥优质运营资产,发行可转债促项目加速
【资源与环境研究中心-环保公用孙春旭/唐川】
投资建议
我们认为垃圾焚烧行业度过了野蛮生长的快速增长期后,行业将进入平稳发展,优质公司份额将得到提升。公司坐拥大量优质运营资产,在建及筹建项目充足,引入央企资本作为长期战投将加速项目的落地。

预计公司2018-2020营业收入为48.23、53.08和61.19亿元,对应的归母净利7.81、9.02、10.67亿元,18-20年EPS分别为1.02、1.18和1.39元,对应动态PE为14倍、12倍、10倍。给予“买入”评级,目标价16.3-20.8元。
投资逻辑
业绩稳健增长,优质运营资产提供稳定现金流:2018年上半年,公司实现营业收入22.89亿元,同比增长16.67%;归母净利为49,998万元,同比增长 59.08%;扣非后归属母公司净利润35,578万元,同比增长23.68%;加权平均净资产收益率9.31%,同比提高3个百分点。公司所拥有供水、污水、燃气运营资产在南海区处于垄断地位,为公司的业务拓展提供稳定的现金流;

垃圾焚烧行业依然保持高增长,公司发行可转债促项目加速:“十三五”期间全国垃圾焚烧处理设施规模2020年要达到59.14万吨/日。2017年的总处理能力达到30.4万吨/日,要完成2020年的目标,2018-2020三年的行业复合增长率要达到24.83%。公司募集10亿元可转债投入三个垃圾焚烧项目,募投项目具有较好的盈利能力和市场前景,项目建成投产后,将满足项目所在地快速增长的垃圾处理需求,有利于进一步增强公司的经营业绩;

国投电力战略入股,协同效应凸显:国投电力签署通过协议转让的方式受让公司股份总数的8.615%,成为公司战略投资股东。国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系,将有利于瀚蓝环境项目落地率提高。在财务融资方面,国投集团及国投电力有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本,进一步提升项目的盈利能力;

风险:项目进度不达预期的风险,政策执行力度不达预期的风险。


从A股研发费用支出看其投资性机会
【总量研究中心-策略李立峰/魏雪】
投资建议
分三个步骤挑选厚“研”薄发的组合:
1)选取研发经费投入强度高而国产化率低的高新技术行业(取研发经费投入强度和进口额前五行业中的重叠行业);
2)寻找被选行业研发龙头(研发支出占行业前10%、研发经费投入强度大于10%);
3)在行业研发龙头中优中选优,挑选已经开始发力,增长确定性强的企业(过去三年营收年复合增长率高于20%)。筛选结果为北方华创(002371.SZ)、广联达(002410.SZ)、掌趣科技(300315.SZ)、巨人网络(002558.SZ)、科大讯飞(002230.SZ)、启明星辰(002439.SZ)、三六零(601360.SH)、深信服(300454.SZ)、汇顶科技(603160.SH)、恒瑞医药(600276.SH)、亿帆医药(002019.SZ)共十二家公司。
基本结论
中国研发支出增长迅速,研发支出规模稳居世界第二。在国家整体层面,2017年全年,中国研发经费投入约为17500亿人民币,其中基础科研920亿,企业投入13733亿,研发经费投入规模仅次于美国位居世界第二。而在2013年,中国研发经费投入仅为11846.6亿元,2013年到2017年五年间,中国研发经费年复合增长率为10.2%;在上市公司层面,2017年,中国上市公司总研发支出规模为5645亿人民币左右,而2013年上市公司的总研发支出规模仅为1978亿元人民左右,在2013到2017年五年中,中国上市公司研发经费支出年复合增长率达到24.2%。

中国研发经费投入强度(研发经费/GDP)相对不足。根据世界银行的数据,2015年中国研发支出合计1043.24亿美元,研发经费投入强度为2.07;美国的研发支出为4091.18亿美元,研发经费投入强度为2.79%。相比美国,我国国家整体层面的研发经费投入强度偏低。在上市公司层面,2017年中国上市公司平均研发经费投入强度(研发经费/营业收入)为2.2%,而美国上市公司的研发经费投入强度为10.2%,中国研发经费投入强度不足美国的22%,在上市公司层面的,中国研发经费投入强度差距更大。

中美研发支出结构性差异明显,美国研发经费主要用于信息技术和医疗保健行业,而中国更偏工业。根据2017年上市公司公布的研发费用数据,中国上市公司研发支出主要集中在工业(30%)、信息技术(23%)、可选消费(19%)和材料(13%)四个方面。而美国主要集中在信息技术(54%)、医疗保健(31%)、可选消费(10%)和工业(5%)四个方面。

中国上市公司研发经费投入强度相较美国虽然整体差距较大,但在某些细分高新技术行业已经有所超越。以信息技术产业为例,2017年,中国该行业上市公司平均研发经费投入强度不足美国该行业上市公司的一半。但是在半导体设备、电脑硬件、电子制造服务和数据处理与外包这四个Wind二级行业中,中国的平均研发经费投入强度(分别为15.3%、6.4%、2.3%、7.6%),已经超过美国平均研发经费投入强度(分别为11.2%、4.6%、2.2%、6.0%)。

国产替代将是近期中国科技进步和工业发展的主要途径。主要原因是技术引进虽然是比较高效的方式,但是限制太多,高端技术很难引进,而自主创新难度太大,短时间内很难突破。因此,在当前的环境下,相较技术引进和自主创新,国产替代市场前景比较确定。

风险提示:国产替代不及预期、技术研发不及预期、宏观经济相关不确定性。


当前股票质押规模及个股风险测算
【总量研究中心-策略李立峰/魏雪】
基本结论
A股几乎“无股不押”,今年整体质押规模稳中小降,其中场内质押业务向场外转移导致场内质押规模下降明显。1)截至8月17日,仍有未解押的股票质押公司有3462家,占A股数量的95.2%。最新股票质押总体规模达4.90万亿(占A股总市值的9.58%),为2015年以来最低点,但整体仍处于高位;2)场内质押受“质押新规”影响(如:质押比例超过50%的个股不得在场内进行质押),这导致场内质押业务向场外转移,场内质押规模大幅下降,场外质押规模虽有所下降,但占比上升。

股票质押的资金来源主要为银行部门,占比预计约为60%-80%。首先,场外质押的资金直接来源主要是银行,场外质押业务规模占总体规模的一半左右。此外,场内质押资金有两大来源:1)券商自有资金;2)券商资管资金。从2017年的数据来看,自有资金和资管资金比重在1:1左右。而券商资管资金中有大部分资金来自于银行。因此,我们预计股票质押融资金额中有6至8成直接或间接来自于银行。

金融去杠杆背景下,股票质押净融资规模与杠杆率均明显下降。1)受金融去杠杆政策影响,今年股票质押增量业务有所下滑,净融资规模下降明显(首次出现部分月份净融资规模为负)。今年以来场内股票质押净融资规模-1373.57亿元(2017年同期为2734.50亿元);2)去杠杆背景下,股票质押违约风险均有所上升,质押人纷纷下调质押率,提高安全垫。目前沪深两市平均质押率已由2017年的40%左右下降到目前的30%左右。

在市场急剧下跌时,上市公司股票质押面临的平仓风险加大,加剧了市场下跌的幅度。市场急剧下跌的情况下,质押的股票市值跌幅较大,上市公司股票质押面临的平仓风险加大,而市场对于平仓风险的担忧会进一步加剧市场波动,从而形成负反馈。数据上看,我们可以看到在市场下跌情况下,上市公司进行补充质押公告次数也将快速上升。

从公司公告数据来看,今年以来有20家公司股票质押发生实质违约,涉及规模约74.1亿元,其中已经完成减持的约有3.9亿元。今年以来,从公告数据来看,共有57家上市公司股票质押触及平仓线,平仓集中在市场下跌幅度较大的2月和5-7月期间。其中有20家公司股票质押发生实质违约,涉及股票市值约为74.1亿元(以公告日价格计算),已经完成减持的规模约为3.9亿元。总体来说,股票质押实质违约规模相对可控。

总结上述个股案例中,我们建议从四个维度关注个股的股票质押风险:1)股票质押比例较高;2)质押公告次数较为频繁;3)大股东质押股票占其持股比重较高;4)股价急剧平仓线接近预警线或者平仓线。其中,个股的质押比例较高以及质押公告次数较为频繁表明公司大股东融资需求较大,而大股东的质押比例较高会导致股票质押触及平仓线后缺少多余的股票进行补充质押。(具体个股名单参阅正文)

风险提示:股票质押平仓风险,海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管 (金融去杠杆等)。

研究点评

新安股份:主业量价齐升,盈利大幅改善
【资源与环境研究中心-化工蒲强】
投资建议
我们认为有机硅行业自2017年供需反转以来,产品价格不断上涨,公司在2017年并线扩产以后,产能实现了明显增长;2018年是公司充分享受有机硅行业景气度的一年,公司弹性巨大,三季度业绩仍有望环比持平或提升;同时草甘膦业务见底,是个看涨期权,我们维持2018~2020年EPS分别为2.18元、2.28元、2.48元,对应PE分别为7.72、7.36、6.77倍,维持“买入”评级。
业绩简评
2018年上半年公司实现营收59.7亿元,同增62.87%,归属于上市公司股东的净利润为7.1亿元,同增237.2%,对应EPS为1.008元;扣非后净利润为7.07亿元,同增420.47%。
经营分析
2018年上半年有机硅量价齐升,草甘膦业务仍处于底部:2017年底并线扩产的新线全部达产,公司现有有机硅单体产能 34 万吨,较2017年同期产能有明显提升,同时产品价格不断上涨,均价(扣税)上涨幅度达到58.04%以上,价差扩大了10000元/吨,真正实现了量价齐升。草甘膦销量也出现了显著提升,但受到主要原材料甘氨酸价格的明显上涨,虽然产品价格也出现向上趋势,总体盈利仍处于底部区域。

毛利率大幅改善,盈利能力显著提升:主要受益于有机硅单体的量价齐升,公司毛利率同比大幅提升7.06%,虽然公司销售费用率以及管理费用率也出现了明显上涨,但公司净利润率以及ROE仍大显著改善;同时公司资产负债率持续下行,货币资金显著增加。

有机硅行业集中度提升,供需格局偏紧:随着 2017 年底新安+合盛新产能顺利投放后,有机硅行业直至 2019 年中无新增产能。需求方面有机硅下游较为分散且内需相对增长比较稳定,同时2017年以来出口增长明显,也对整体需求有所拉动;年初以来行业开工率逐步上行,从 75%涨到 峰值的95%。近期受需求淡季影响,行业陆续会企业停产检修,开工率有所下降,随着旺季到来,持续关注下游开工率恢复情况。

风险提示:有机硅下游基建、地产行业需求骤减,影响公司盈利; 下游企业价格传导不顺畅,影响行业格局; 有机硅出口下降,出口目的地大幅提高征收关税比例。


华策影视:业绩符合预期,财务指标稳步提升
【消费升级与娱乐研究中心-裴培】
投资建议
我们维持原盈利预测,预计 2018-2020 年归母净利润分别为 7.84、 10.06、 12.68 亿元,同比增长 23.6%、 28.3%、 26.1%,对应 PE 分别为20.6、16.1、12.8倍。按照2018年26倍PE估值,给予目标价11.49元,对应26%的涨幅。
业绩
公司2018年收入21.87 亿元,同比增长 24.89%, 归母净利润2.89 亿元,同比增长 5.28%;扣非后归母净利润2.63 亿元,同比增长 16.81%。
经营分析
业绩增长符合预期,多项财务指标同比提升:此次业绩符合之前的业绩预告。考虑到17年Q1公司调整应收账款坏账损失计提比例,使得17年中报产生资产减值损失负9415万元,扣除该部分影响后,今年上半年经营性业绩同比增长约52%。公司上半年毛利率31.76%,同比提升6.72pct,和17年比提升5.19pct;扣非后归母净利率12.02%,和17年比提升1.42pct。

现金流情况好于去年同期:经营性现金流为-1.94亿,去年同期为-6.06亿,预计全年经营性现金流有望转正。应收账款余额较年初增长仅为5%,应收账款增加额/收入比例为9.3%,说明收入的质量较高。

多部剧热播成绩亮眼:全网剧收入同比增长29.6%,毛利率29.62%,同比提升3.79pct。上半年公司全网剧作品取得发行许可证 5 部,开机 6 部,首播 7 部,《谈判官》、《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前 10 名。截至2018年8月24日,华策已播出的电视剧中,《谈判官》以129亿的累计网络播放量排名第三;《甜蜜暴击》以73亿的累计网络播放量排名第八。纯网剧方面,华策出品的《柒个我》以40亿的累计播放量排名第五。8月14日开播的《天盛长歌》播出后位列同期卫视黄金档收视率前 10 名。

储备项目丰富,多部大剧值得期待:《绝代双骄》、《我只喜欢你》、《蜜汁炖鱿鱼》处于后期制作中,《完美关系》、《宸汐缘》、《平凡的荣耀》、《资深少女的初恋》、《完美芯机人》拍摄中,《橙红年代》去年底杀青,我们预计多部大剧今年下半年确认收入。

风险提示:2018年11月27日,将有约1.75亿股的定增限售股(三年期)解禁,占总股本9.88%。应收账款前五名欠款方余额总和占比为70.38%,存在集中度较高的风险。


爱尔眼科:新老医院发展步入良性循环,内生增长强势
【医药健康研究中心-李敬雷】
投资建议
我们持续看好爱尔眼科的异地复制能力,以及其在中国、全球眼科领域的学术地位,同时看好未来公司将继续围绕眼科专科业务打造生态平台、服务于国民眼科健康管理。
我们预计公司2018年至2020年归属母公司净利润分别为10.3亿、13.4亿、18.0亿,对应EPS分别为0.65元、0.84元、1.14元,维持“买入”评级。
业绩
爱尔眼科发布2018半年度报告,收入及利润端均超预期。
报告期内,公司实现营业收入37.8亿元,同比增长45.94%;实现营业利润7.7亿元,同比增长53.47%;实现净利润 5.47亿元,同比增长39.72%;实现归属于母公司的净利润5.09亿元,同比增长40.61%。实现归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润5.27亿元,同比增长44.50%。
简评
2018上半年公司业绩高速增长,收入端利润端均超预期,内生增长强势。
各业务板块均呈高增长态势,其中屈光业务增速亮眼。
毛利率稳定,消费升级带来屈光业务收入结构优化。
国民健康消费需求下沉,与爱尔眼科各项业务,尤其屈光业务的高增长密切相关。
公司老院依然保持快速的内生增长,成熟期释放利润;新院占比提升,新老医院发展良性循环,渠道下沉得以验证。
公司历来重视科教研平台的建设与人才培养,完善的中长期激励机制对公司的快速连锁复制扩展,起到重要的支撑作用。

风险提示:医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。


华兰生物:上半年血制品恢复得力 下半年疫苗有望突破
【医药健康研究中心-袁维/李敬雷】
投资建议
考虑四价流感疫苗成功获批有望带来的业绩贡献(见正文),我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.24、1.48元、1.80元,同比增长40%、20%、21%。考虑公司当前估值、血制品恢复情况和疫苗放量潜力,我们上调公司至“买入”评级。
业绩
公司2018H1实现营业收入12.0亿元,同比增长18.6%;实现归母净利润4.53亿元,同比增长5.1%;扣非归母净利润4.05亿元,同比增长3.0%。经营活动产生的净现金流3.82亿元(去年同期-0.31亿元),改善明显。业绩恢复有力,二季度表现超出预期。公司预计2018年1-9月归母净利润同比增长0-30%。
经营分析
主业恢复情况良好:Q2营业收入6.39亿元,归母净利润2.46亿元、扣非归母净利润2.17亿元,分别增长35%、40%、33%。尽管去年Q2是业绩低谷,但综合考虑 2017Q2是对2017Q1业绩高峰的经营策略修正,公司上半年同比仍然实现了有力的恢复,特别是血制品业务重新回归增长轨道。

应收账款和存货控制得力:公司应收账款7.81亿元,存货12.77亿元,与期初基本持平。在收入继续增长的情况下,公司应收账款和存货控制良好,同样表明公司经营面恢复得力,资产周转改善。

销售费用大概率已经趋稳:上半年销售费用1.04亿元,同比增长78%。但考虑2017年上下半年公司销售策略和团队规模有较大变化,环比看2018H1销售费用水平和2017Q3和Q4是接近的(排除下半年疫苗销售费用影响)。公司管理费用和研发投入控制得当,和去年同期基本持平。

疫苗业务有望取得突破:公司2005年成立疫苗公司,目前已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地,四价流感病毒裂解疫苗已经成功获批,长生事件后是国内唯一在产在售的四价流感疫苗,考虑接种季节性,预计下半年有望贡献突出业绩。疫苗公司管理严格,硬件条件优秀,规模突出,行业波动有望进一步催化公司市场份额的提升。

风险提示:四价流感疫苗产能、推广、销售情况不及预期;疫苗的行业监管风险;血制品行业竞争压力上升;血液制品销售费用率继续提升;血制品的定价压力。


劲嘉股份中报点评:非烟标业务增长强劲,大健康布局再下一城
【国金消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博】
盈利预测
在烟草行业回暖的背景下公司烟标业务稳中有进,非烟标业务高速增长带动业绩持续向好,我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为0.46/0.54/0.66元,对应PE分别为17/14/12倍,维持公司“买入”评级。
业绩简述
2018年上半年,公司分别实现营收/归母净利润16.09亿元/3.79亿元,同比分别增长13.14%/25.06%,实现全面摊薄EPS0.25元,符合预期。
经营分析
烟标主业强中有进。上半年国内烟草行业发展形势总体向好,完成卷烟产量2350.7万箱,同比增长4.52%,商业销售额8267.09亿元,同比增长6.99%。借由烟草行业的稳定发展基础,公司烟标主业持续做大做强,2018年上半年录得营收12.57亿元,同比增长8.19%。

公司一直是烟标领域的龙头企业,烟标收入的稳健增长成为公司业绩持续向好的基石。

高端包装业务保持高速增长。公司近年来持续拓展烟酒、电子产品、药品等产品的彩盒高端包装业务。

公司自2017年与茅台技开司合资成立申仁包装后,在包装上充分享受高端白酒持续增长的红利,并拓展其他高端包装品业务,增厚公司业绩。

2018年上半年,公司合计对申仁包装增资1.04亿元,用以厂房建设、生产经营和后续发展,并深化了与茅台技开司的战略合作。2018年上半年公司彩盒产品收入达到1.86亿元,同比增长65.56%,在总营收中占比提升3.66pct。

未来在公司持续的资本投入与重点关注之下,高端包装业务将成为公司重要的业绩增长点。

新型烟草版图拓展,大健康领域再下一城。《国家烟草专卖局2018年全面深化改革工作要点》中明确指出,将在产业链端继续深化新型烟草制品创新改革。而公司一直以来都重视对于电子烟等新型烟草的研发布局。

2017年公司通过引入战投复星集团布局大健康产业后,又于今年上半年成功牵手小米集团,与其旗下生态链企业米物科技成立合资子公司,以加深在新型烟草及健康科技领域的合作与探索。

凭借小米集团的渠道优势,公司未来有望积极把握新型烟草市场的爆发性与成长性,公司发展将迈上新的台阶。

风险因素:烟草销量大幅下滑;新型包装发展不达预期;新型烟草业务推进不达预期。


中教控股中报点评:营收增长+65%,并购效应初显,新并入学校盈利仍有提升空间
【消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳】
投资建议
郑州学校、西安学校收购事项于2018年3月23日完成,我们预计松田大学及松田学院于2018年9月1日开始并表,基于此,我们预测中教控股营收2018/2019年分别为17.21/23.38亿元人民币,同比增速达81%/36%,归母净利润为6.21/7.56亿元人民币,同比增速达51%/25%,对于P/E分别为28/23x,目标价为12港元,给予买入评级。
业绩简述
8月24日,中教控股集团发布2018H1年业绩报告。2018H1实现营业收入人民币6.69亿元,同比增长65.1%,调整后归母净利润2.87 亿人民币,同比增长41.0%。
经营分析
中教控股集团调整后归母净利润增速达到41.0%,主要是由于
①白云技师学院、郑州学校和西安学校并表,增厚公司营收和利润规模。

②集团调整优化课程结构,不断发展高利率课程,2018H1毛利率上升1.5pct;归母净利率51.6%,+2.2pct;调整后归母净利率为42.8%,-7.3pct,2018H1两所大学的净利率上升至56.3%,三所职业学校的净利率达48.0%,新并入学校相较原有两所运营成熟的学校的盈利水平而言,仍有提升空间。

中教控股集团2017/2018学年总学生人数为12.13万人。集团学生人数稳步增长,随着学校规模逐渐扩大,品牌优势逐步凸显。

建设新校区助力学校扩容;收购四所学校扩大学校网络;携手惠理成立基金;更改财年。
①新校区建设:广东白云学校新校区预计2018/2019年一期投入使用,容纳约10,000名学生,进一步提高公司的可容纳人数和学生数量。

②收购4所学校进一步提高市场渗透率,其中2所已收购完成,松田大学和松田学院收购在进行,预期将于2018年末前完成。该收购完成后,学生规模或将增加至13.2万人。依托公司品牌市场认可度与30年深厚的办学经验,并购规模优势显著。

③中教控股与其基石投资人惠理的进一步深度战略合作,成立基金。④公司决定更改财年结算日为8月31日,与学年结束日一致,下一个财政年度结算日将为2018年8月31日。

风险提示:民促法送审稿公开征求意见结果仍存不确定性,民促法细则未完全落实等


银轮股份中报点评:进一步发挥热管理优势,业绩增长亮眼
【新能源汽车研究中心-周俊宏/陈晓/张帅】
投资建议
公司进一步巩固热交换器龙头地位,尾气处理业务稳定,持续发力新能源热管理,预计2018-2020年净利润分别为3.7亿、4.4亿、5.0亿元。给予目标价12.85元,对应2018年28倍估值,维持买入评级。
业绩简述
公司公布2018年半年报业绩,2018H1年营收和归母净利润分别为26.26亿元、2.02亿元,分别同增30.8%、21.2%。同时公司预计2018年1-9月实现归母净利润2.76~3.00亿元,同比增长15%~25%。
经营分析
业绩增长亮眼,显良性发展势头。
(1)由于工程机械、商用车及乘用车业务保持稳定增长, 2018H1实现营收/归母净利润分别为26.26亿/2.02亿,同增30.8%/21.2%,业绩亮眼。

(2)受铝、钢等原材料价格上涨(约占产品成本三成),以及行业竞争加剧影响,其尾气处理业务毛利率同比下降17%,整体毛利率为25.0%,较上年同期下降1.6pct。

(3)费用管控得当,期间费用率为14.6%,较上年同期的15.3%下降0.7pct。其中销售/管理/财务费用0pct/-0.8pct/-0.1pct(筹资利息支出)。

(4)加速全球化布局,推动与奔驰、宝马、奥迪及大众等高端汽车品牌合作。

(5)研发费用0.9亿元,同比上升19%,发起10大公司级研发项目:国六机滤模块,国六商用车冷却模块、国六后处理系统、Chiller、EGR冷却器及总成研发等。

(6)对Q3业绩预期乐观,预计归母净利润增长0.74~0.98亿元,同比增长1.4%~34.2%。

进一步深化新能源汽车热管理优势。
(1)热交换器为拳头业务,2018H1营收同比增长19%,占比71%,且通过控股江苏朗信弥补电子风扇、电子水泵短板,收购唯益拓展民用换热,巩固龙头地位。

(2)尾气处理业务同比增长77%,占比8%。深耕 EGR、SCR、 DPF等领域,业绩稳定。

(3)新能源汽车热管理业务全面开花,实现4大突破:第一,打入吉利领克平台,于2021年量产,338万套供货量;第二,成为捷豹路虎(顶级品牌) D4、P4 发动机油冷器供应商,2020-2021年开始供货,共225 万台;第三,电池水冷板通过GM(全球通用)审核;第四,成为德国采埃孚变速箱油冷器供应商。公司定位明晰,随募投项目落地及客户实现新突破,支撑长期业绩。

风险提示:原材料价格波动;汇率波动;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期;贸易战风险。


贝达药业中报点评:公司业绩符合预期,研发持续投入外延突破
【医药健康研究中心-王麟/李敬雷】
投资建议
我们给予公司2018-2020年EPS分别为0.45/0.55/0.70元,对应PE 93.6/75.7/59.6倍。
业绩简述
近日,公司公布2018年半年报,公司业绩整体符合预期。公司2018H1实现收入约5.81亿元,同比增速约16.7%,其中销量增速约28.54%;扣非归母净利润约6090.87万元,同比增速约-40.79%。我们预计负增长主要来源于研发投入的持续增加。
经营分析
埃克替尼医保谈判“以价换量”拐点已现,但仍未彻底实现量价对接:
2018Q1销售额增速约23.99%,销量增速约40.35%;2018H1收入约5.81亿元,同比增约16.7%,销量增约28.54%;2018Q2实现收入约2.97亿元,同比增速约10.4%,环比增速约4.58%。

医保对业绩的贡献正在逐步体现,销售额逐季增长,但同时仍存在降价的负面影响,2018H1业绩我们预计与浙江省医保协议到期有关,公司2013年与浙江省签订医保协议,2018年3月到期,预计2018Q2开始执行国家医保谈判价格,因此浙江省的调价影响了上半年整体收入。

研发投入持续增加影响利润,在研管线稳步推进:公司2018H1研发投入总额约2.66亿元,占收入比例约45.79%,其中研发支出费用化的金额约1.23亿元,同比增速约36.2%。

目前在研管线中处于临床中的新药,共有6个一类新药、1个生物类似物以及1个二类新药,这些品种当中有3个进入III期临床(分别为X-396、CM082、Avastin生物类似物),有1个进入II期临床(BPI-2009C),有3个处于I期临床。

公司投入大量研发费用,2018H1费用化研发投入同比提升3207万元,在研管线品种临床进展顺利。

外延合作进展顺利,CM082联合君实PD-1品种特瑞普利(JS001)开展临床:2018年7月,公司全资子公司卡南吉品种CM082与君实生物PD-1免疫治疗新药特瑞普利(JS001)拟联合用于既往未经治疗的局部进展或转移性粘膜黑色素瘤。

该项临床试验的合作是公司首次探索靶向疗法与免疫疗法的联合治疗方案,我们预计该项临床试验对于CM082上市后的单药学术推广工作具有重要意义,有助于CM082提升销售峰值。

风险提示:凯美纳“以价换量”不达预期;吉非替尼仿制药上市,竞争格局恶化;新药研发进度存在不确定性;PD-1等免疫治疗上市对肺癌治疗存在不确定性。


信捷电气中报点评:PLC和伺服保持较快增长,智能装置潜力巨大
【新能源汽车研究中心-电新邓伟/沈嘉妍/姚遥】
投资建议
预计公司2018-2020年归母净利润为1.58、1.95、2.47亿,估值对应当前股价分别为24、20、16x,维持买入评级,目标价29.2,对应今年30x。
业绩简述
公司公布2018年半年报,收入和归母净利分别为2.82亿、0.67亿,同比分别增长27.03%、5.06%。
经营分析
收入保持较快增长,毛利率及所得税率影响净利增速。公司Q2实现营收增长25.84%,环比增速下降2.92pct,主要还是受到工控整体增速环比有所下滑影响。

根据测算,PLC和伺服系统营收分别提升25%、37%。H1毛利率为40.44%,同比下滑3.55pct,我们分析主要原因是市场竞争加剧、上游电子元器件等涨价及低毛利率伺服营收占比增长所致。

公司三费管控较好:公司销售费用率和管理费用率分别为5.19%、9.83%,同比下降0.32pct、0.39%,其中研发费用依旧保持了26%的较快增长。受到毛利率下滑以及所得税率影响,公司归母净利润增速大幅低于营收增速。

主打产品PLC增长稳定,PLC带动伺服销售战略成效明显。根据工控网,PLC行业上年年增长11%,公司PLCH1增速明显快于行业增速,在国内小型PLC份额约5-6%,小型PLC内资企业龙头地位进一步稳固。当前公司已推出的主打运动控制的XG系列中型PLC在硬件可靠性、算法等方面有较大提升,业务进展较为顺利。

公司伺服产品去年增速高达58%,2018H1增速也是所有产品最快的,公司利用PLC的市场优势带动伺服销售(应用比例1:3)这一战略成效较为明显。高端伺服系列DS5自去年年底推出市场以来表现良好,其支持Ethercat、X-net等多类以太网通讯协议,在外观、尺寸、伺服电机等方面均有较大的改进。未来伺服系统有望持续快速成长。

智能装置和HMI业务稳步推进,推出定制化解决方案完善行业营销模式。公司HMI产品支持用户现场图块编程,简单易用;公司技术竞争优势较大的机器视觉和高端伺服系统组成的智能装置除了减速机外购外其它均为自制。

上半年HMI和智能装置业务分别实现5900万和1118万营收,整体增长较为平稳。

当前公司打破技术隔阂,明确客户需求,实施“营销+技术+产品+服务”战略,在多个行业细分领域推出了行业解决方案,并且大幅度增加办事处的销售及技术支持服务人员,加大重点代理商和客户的支持力度。

风险提示:制造业整体盈利水平和资本开支大幅降低;中美贸易战升级;电子原材料价格大幅上涨;


东阳光药中报点评:公司业绩符合预期,引入黑石欲将丰富产品线
【医药健康研究中心-王麟/李敬雷】
投资建议
公司业绩稳定增长,给予未来2018-2020年EPS分别为2.47/2.90/3.26元,对应PE为12.1/10.2/9.2倍。
业绩简述
近日,公司公布2018年中报业绩,整体业绩符合预期。公司实现收入约14.82亿人民币,同比增速约124%。毛利率约84%,同比提升约2.3%。公司实现归母净利润约6.35亿人民币,同比增速约110.2%。
经营分析
业绩增速源自核心品种奥司他韦(可威)的持续高增长,未来渠道下沉及OTC端发力预计成为新看点:我们认为上半年业绩高增速主要得益于核心品种可威,核心驱动力来自于Q1流感因素影响。另外,上半年渠道下沉和OTC零售药店渠道持续发力,可威下半年以及明年有望能够持续增长。

根据样本医院终端数据,目前可威广东省占比依然较高,但占比逐渐降低,已由上市IPO时的60%左右下降到目前25%左右。预计未来公司将继续增加销售人员,在其他省份有望复制广东省销售,提升处方渗透率,我们预计上半年可威销售前五大省份分别是广东、山东、江苏、湖北、以及浙江。

制剂出口转内销品种申报生产,预计仿制药市场开花结果:今年6月,CDE公布第29批优先审评目录,其中有15个产品以“制剂出口”名义纳入,集团研究院两个品种入选。

公司制剂出口逻辑逐步落地,预计已有海外上市的14个ANDA转回国内报产,分别是克拉霉素片、克拉霉素缓释片、奥美沙坦酯片、埃索美拉唑镁肠溶胶囊、左氧氟沙星片、莫西沙星片、恩替卡韦片、利格列汀二甲双胍片(I)、利格列汀片、他达拉非片、奥氮平口崩片、布洛芬片、西格列汀二甲双胍片等,预计已有三个品种获批上市。

引进战略合作伙伴黑石,欲为丰富公司产品线再添助力:近日,公司与黑石基金签订协议,后者有条件同意认购,且公司有条件发行,本金金额共为4亿美元的H股可转换债券。我们预计该笔可转换债券有望用于公司丰富现有产品管线,为公司未来外延收购和购买品种增添较大助力,方向主要集中在创新药或海外已获批上市的优质ANDA批文。

风险提示:可威受流感周期性影响明显,未来业绩(应收应付等)存在波动可能性;抗丙肝新药领域在研品种较多,未来竞争较为激烈,销售存在不确定性。


上海机场中报点评:Q2 业绩增速高位回落,等待免税新协议执行
【资源与环境研究中心-交运苏宝亮/黄凡洋】
投资建议
上海机场2017年以来股价表现良好,估值水平不断提升,业绩经过一年高增长后回到常态。我们认为上海机场中期仍然具有成长空间,投资价值显著。中期旅客吞吐量将达到1亿人次,同时免税业务持续高增长,业绩增量主要由商业贡献,净利润有望达到80亿。

我们预测公司2018-2020年EPS为2.27/3.01/3.20元,对应PE为25/19/18倍,给予目标价76.5元,对应2019年PE25倍,对应目前股价约35%空间,维持“买入”评级。
业绩简述
公司发布2018年半年报,营业收入45.0亿元,同增15.6%;归母净利润20.2亿元,同增19.2%,基本每股收益1.05元。
经营分析
航空性收入增速高于流量增速,商业租赁收入增速高位有所回落:2018H1公司航空性收入同增8.9%,高于流量增速(起降架次+3.0%/旅客吞吐量+7.5%),我们认为主要因为去年4月内航内线收费标准提高,并且收费标准更高的国际线增速较快(国际线起降架次+7.1%/旅客吞吐量+12.6%)。

预计上海机场短期内难有时刻放量,需等待2019年卫星厅投产,流量增速或将有所提升。商业租赁收入2018H1同增32.3%,维持高位,依然贡献主要营收增量(商业租赁收入增量占比总营收增量达76.6%),但增速相比2017年的42.8%稍有回落。Q2单季营收同比回落至11.0%,或是因为商业租赁收入Q2增速下滑更为明显。

成本增长平稳,投资收益下滑拉低业绩增速:2018H1营业成本同增8.6%,增速相比2017年同期小幅提高1.0pct。毛利率小幅提升3.1pct至51.3%。Q2单季公司净利润增速回落至11.0%,除营收增速下滑外,投资收益Q2单季同降16.8%成为重要原因,主要由于“自贸一期基金”投资亏损约0.3亿,自营与联营企业投资收益较为平稳。

等待免税新协议实行,商业收入增速重回快车道:免税新协议2019年实行,我们测算2019年业绩增量为17.0亿,新协议共将提供净利润增量192.5亿。流量低速增长,商业仍然是主要业绩增量来源,运营模式向国际成熟机场靠拢。上海机场免税新协议保底提成总额为410亿,提成率提高至42.5%,新合同期内上海机场预计实际提成收入为526.2亿,上海机场商业变现能力更上一台阶,商业收入增速将重新高速增长。

风险提示:新建卫星厅成本增量超预期,免税新协议低于预期,突发性事件影响。


黄山旅游中报点评:黄山客流出现下滑,高铁开通预计拉动明显
【消费升级与娱乐研究中心-旅游餐饮卞丽娟/楼枫烨】
投资建议
18E-20E的业绩为4.5/5.04/5.61亿元,增速为6%/15%/11%,EPS分别为0.59/0.67/0.75元, PE分别为19/17/15倍,维持买入评级。
业绩简述
公司2018年上半年实现营业收入6.8亿元/-6.01%,归母净利润为2.19亿元/+17.03%,扣非归母净利润为1.6亿元/-16.23%。
经营分析
受去年优惠促销高基数影响黄山景区客流出现下滑,索道搭乘率有所提升:上半年公司共接待进山游客148.14万人/-9.94 %,净额法门票收入为1.06亿元/-2.27%,考虑到支付给管委会的部分景区门票的总额收入为2.59亿元/-5.58%。

索道收入2.14亿元/-2.9%,索道搭乘率有所提升,太平索道收入及利润下滑15.1%/1.1%,玉屏索道收入及利润分别下滑4%/9%。

门票及索道收入的下滑主要由于客流下滑,去年黄山景区执行了多个优惠促销活动(安徽人免费游黄山、京津冀地区半价优惠),客流基数较高。纵观16-18年的客流情况来看,17年由于优惠活动带来客流一定的增长,但整体近三年的客流保持平稳,增幅较小。

公司销售费用增加明显,主要是支付黄山机场的奖励金和广告宣传费,上半年利润增长源于减持华安证券的投资收益:
公司费用率有所提升,其中销售费用率为5.5%/+4.4pct,主要由于支付给黄山机场的奖励金和广告宣传费,根据公司与机场的合作协议中,公司将为鼓励黄山机场保障航班计划运转,奖励金原则上不超过4100万元,同时机场宣传黄山旅游产品约支付900万元;管理费用率14.7%/+1.2pct。

上半年利润增长17%,主要由于公司减持华安证券800万股,对当期的利润影响为0.45亿元,减持后公司仍持有华安证券8200万股,剔除华安证券投资收益后公司内生业绩下滑16%。

杭黄高铁预计18年10月开通,北海饭店改造项目预计2018年下半年开工建设,公司的未来看点在于杭黄高铁开通对于景区客流拉动的超预期以及东黄山建成后休闲度假项目对于公司业绩的拉动:
杭黄高铁预计2018年10月开通,能够辐射长三角高消费人群,考虑淡旺季高铁的开通效应预计19年黄山客流增速能够达到15%以上。

同时公司3.02亿改造北海饭店项目预计2018年下半年开工建设,建设期2年。目前宏村项目仍在商谈中,人文型景区与山岳型景区在天气影响下的表现形成互补,公司加速整合黄山周边资源实现向全域化旅游升级的目标。

风险提示:黄山景区游客人次持续下滑;山岳型景区受到恶劣天气影响大;整合宏村资源落地时间较晚;高铁开通后引流效应不强。


吉祥航空中报点评:Q2收益水平提升明显,成本上升业绩微降
【资源与环境研究中心-交运苏宝亮/黄凡洋】
投资建议
参股东航混改+差异化战略打造公司核心竞争优势。2018下半年公司宽体机的引进以及九元航空国际航线开放成为公司未来业绩增长点。预测公司 2018-2020 年的 EPS 为 0.80 /1.04/1.29 元,对应 PE分别为 16 倍/12 倍/10倍,给予目标价20-22元,维持“买入”评级。
业绩简述
公司2018H1营业收入69.3亿,同比增长18.3%;归母净利润6.2亿,同比下降1.1%,基本每股收益0.34元,业绩符合预期。
经营分析
ASK增速下滑,票价提升弥补营收增速:2018H1受到主基地上海两场时刻紧张影响,公司ASK同增13.5%(国内13.7%/国际11.5%),相比2017年同期下滑9.9pct,ASK增速下滑使得RPK同增11.8%(国内11.2%/国际14.4%),相比2017年同期下滑13.1pct,客座率85.8%,同降1.3pct。

量增速的下滑通过价升有所弥补。我们测算2018H1公司单位座公里收益同增4.2%,其中Q2单季增速为8.4%,推动公司Q2单季营收增速回升至20.9%。我们预计Q3暑运旺季公司供给将进一步收缩,票价弹性将进一步显现,营收增速维持。

单位飞行小时下降,单位成本有所上升:公司2018H1营业成本57.5亿,同增21.4%,毛利率17.0%,同降2.1pct,单位客公里成本同增6.9%。其中航油成本18.1亿,同增29.4%,单位客公里航油成本同增14.0%,主要是因为本期航空煤油出厂价平均涨幅19.5%,同时单位吨公里耗油量同比上升0.9%。

另外伴随公司航线网络的扩大,飞机日利用率同比下降0.33小时,并且起降费提升,使得单位非油成本同增4.0%。目前公司运营83架飞机,下半年开始将陆续引进10架B787,在扩大航线范围提供业绩增量的同时,宽体机的投向以及新增运营成本能否覆盖需要关注。

上海两场提价动力强,参与东航定增强强联合:目前上海两场时刻紧张,2018H1吞吐量同增仅6.1%,供给受限,提供提价基础。

2018年7月,吉祥航空及其大股东均瑶集团将共认购东航13.4亿A股和5.3亿港股定增。

东航与吉祥在上海两场市占率预计超过50%,此次定增结成战略合作关系,吉祥有望通过代码共享、提供中转衔接等方式,在航线方面取长补短,提升运营效率,改善上海市场运营环境,获得更稳定的收益。

风险提示:油价上涨超预期,人民币贬值超预期,安全事故突发。


海达股份中报点评:中报业绩符合预期,轨交与汽车业务驱动增长
【智能制造与新材料研究中心-智能制造卞晨晔/赵玥炜/唐川】
投资建议
我们预计公司2018-2020年归母净利润2.2、2.8、3.3亿元,对应2018年PE15倍。维持 “买入”评级,目标价9.5-10.0元。
业绩简述
2018上半年,公司实现营业收入10.36亿元,同比增长99.63%;归属上市公司股东的净利润9179万元,同比增长52.46%。
经营分析
轨交与汽车驱动增长,上半年业绩符合预期。18H1公司收入同比增长99.6%、净利润增长52%,总体业绩符合预期。分板块,汽车与轨交是主要增长点,汽车业务收入4.54亿、+136%,轨交业务收入3.76亿、+93%,两者合计占比80%。

2017年新设子公司海达新能源材料业务增长迅速,上半年实现收入6215万,去年全年为5445万。

上半年增长含有去年收购的科诺精工业绩贡献,剔除并表因素后,原主业收入同比增长62%、净利润增长30%。由于化工原料价格上涨,叠加收入结构变化,轨道减振、汽车天窗导轨型材占比提高,但两项业务毛利率相比原有主业较低、且回款周期更长,公司上半年毛利率下降4.7pct,经营活动现金净流量减少5823万。

动车组密封+铁路减振新品交付,轨交业务维持高增长。上半年轨交业务收入增长接近翻番,主要来自高铁车体密封与轨道减振的贡献。

公司在高铁车体密封件保持高市占率,复兴号动车组风挡新产品成功实现替代进口,公司作为核心供应商充分受益复兴号招标采购。

轨道减振产品,重载铁路工程蒙华线、衢宁线项目已正常供货,贡献增量收入。盾构隧道止水密封件招标数量增多,公司作为国内主要供应商,累计中标金额较往年有所增加。

汽车密封产品保持优势,减振产品取得订单。天窗密封保持优势,产品供应伟巴斯特等国际天窗系统巨头,年内新增伟巴斯特U611全景天窗密封条等6个天窗密封订单。

整车密封产品放量,18H1整车项目订单数量达到22个,上汽、一汽、吉利等大型整车企业开始批量供货。

车辆减震产品已经获得华晨、广汽三菱、吉利等整车厂减震产品订单,并有十多个车型减震产品在研。

新增科诺精工汽车天窗导轨型材业务,今年2月起并表,贡献收入约1.19亿、净利润1341万,2018年业绩承诺3600万、完成率37.25%。

风险提示:橡胶等原材料价格大幅上涨,降低公司盈利能力的风险。盾构隧道及轨道减振项目周期较长,存在应收账款损失及成本波动的风险。
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 楼主| 发表于 2018-8-27 09:04 | 显示全部楼层
【投资策略】等待再次上攻[后市怎么看,戳这儿]

国金证券财富管理  今天


投资策略

等待再次上攻(A股)


■市场判断
今年以来随着经济数据的持续下滑,市场对经济增速下行的预期有所强化。中美贸易摩擦升温、房租价格加速上涨、宏观政策放松、夏粮减产等又对未来通胀走势产生扰动,尤其是在经济面临一定下行压力需要政策放松的背景下,滞涨再次出现在市场的视野中。总体而言,年内通胀仍属温和,预计下半年各月CPI 在2%上下波动,破3%的可能性不大,叠加贸易摩擦升温、宽松外溢等因素影响,全年CPI 或在2.0-2.3%,但通胀预期及极端天气对食品价格等影响值得持续关注。目前国内滞涨的可能性较小,经济下行压力超过CPI 快速上行压力,通胀难对货币政策形成掣肘,未来更多的需要关注经济是否止跌企稳、改革是否顺利推进等。8月中旬已过,从中观高频数据来看,经济供需双弱的格局并未有所改善:一方面,三四线地产销售放缓拖累地产销售下滑,而乘用车批、零跌幅双双扩大,且下游行业库存均明显偏高,表明终端需求仍在降温;另一方面,虽然受供给侧改革减少供给影响,部分行业开工率仍高,但8月发电耗煤增速或转负,意味着工业生产整体显著下滑,在需求持续回落的背景下,工业生产的下滑只是时间问题。技术上,大盘虽然银行股有所异动,但成交量仍旧很难有效释放。同时,创业板开始显示出一定的疲软。短期,大盘或仍以震荡为主,等待再次上攻。

■操作建议
短期,大盘或仍以震荡为主,等待再次上攻。建议激进投资者关注TMT、金融、周期等,稳健投资者维持五成左右仓位。
投资策略
缩量回撤 拉锯持续 (港股通)



■市场判断
周五恒生指数跌0.43%,报27671.87点。国企指数跌0.32%,报10779.71点;红筹指数涨0.18%,报4219.02点。大市成交769.26亿港元。外围市场看,24日2018年杰克逊霍尔全球央行年会上,美联储主席鲍威尔表示,当前,美联储仍会坚持渐进加息。虽然通胀上升到了2%,但通胀并没有显示出明显的加速迹象,表明经济过热的风险并不大。美联储将密切关注未来经济数据,以尽可能保证实现经济持续增长、充分就业和2%的通胀目标。联邦基金利率期货显示,9月美联储加息概率为98%,9与加息基础上12月再次加息的概率为67%。据FactSet统计,目前超过九成的标普500公司公布了2018年二季度财报,二季度美股公司盈利超过预期5%,盈收增长率超过预期24%,约80%的公司表现超过预期,创08年三季度以来新高。整体看,贸易战既特朗普面临的舆论压力等政治经济因素并未美股走势造成大的影响,但随着加息持续及其可能的经济增长放缓情形出现,这些因素对美股的扰动力度将会强化。内部市场看,在港元再次触发联系汇率机制下7.85港元对1美元的“弱方兑换保证”后,香港金管局24日凌晨再度出手捍卫港汇,沽出美元,在市场买入17.66亿港元。港元汇率继续承压。人民币汇率方面,8月24日,外汇交易中心宣布人民币对美元中间价报价行重启逆周期因子,这是继8月3日央行将银行外汇风险准备金提至20%后的进一步汇率管理政策。受此影响,人民币快速贬值的势头得到遏制。A股纳入MSCI比例上调将在8月31日收盘后正式实施,若按照“实施A股纳入第二步,A股纳入比例再提2.5%”来测算,单就A股在MSCI新兴市场权重变化带来的被动资金约600亿人民币。随着A股纳入比例上调正式生效临近,北上资金出现一定加速迹象,8月截至目前共净流入254.39亿。对港股而言,一方面将受益外资流入A股带来的正向联动与溢出效应,但另一方面,A股纳入MSCI亦会对其资金形成分流,两相抵减之下,整体影响有限。
       
■操作建议
鲍威尔表示美联储仍会坚持渐进加息,美9月加息确定性较高,12月亦大概率会有加息。港元承压金管局再度出手承接港元稳定汇率,中国央行启动人民币汇率逆周期因子调节,人民币贬值势头得到遏制。恒指缩量回撤,预计短期震荡拉锯会持续。建议关注基建等板块。
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