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西南证券分析报告(0827)

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发表于 2018-8-26 18:29 | 显示全部楼层 |阅读模式

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西南证券:一些新的风险正在初露端倪 市场仍处于底部震荡区间



2018年08月26日 11:19

作者:朱斌

来源: 西南证券



摘要

【西南证券:一些新的风险正在初露端倪 市场仍处于底部震荡区间】目前来看,虽然处于历史底部,但市场仍然将在底部弱势震荡较长时间。市场维持弱势的原因在于制约市场的中长期结构性因素依然存在。

  摘要

  市场在近期有所反弹,估值也处于历史底部区间。但制约市场上行的中长期因素依然存在,并且一些新的风险正在初露端倪,因此市场仍然处于底部震荡区间:虽有所反弹,但亦难形成趋势性上行。

  从各项指标来看,A股确实处于历史底部区间。从估值来看,不管是市盈率还是市净率,当前都处于历史前10%的分位。从各个市值区间公司数量占比来看,经过货币量系数调整后的比例也与历史底部区间比例接近。从破净个股数量来看,也处于历史最多。风险偏好随着市场表现低迷而下降,也处于历史低位水平。

  但制约市场上行的长期因素依然存在,并且一些新的不确定因素正在初露端倪。经济去杠杆是制约市场上行的长期因素。虽然当前信贷投放开始恢复,但是杠杆率过高的状况依然存在。而中美虽然开始接触,但是在中期选举之前达成妥协的概率不大。同时,经济下行的周期性压力与物价上行的压力开始显现。

  投资策略:当前A股弱势震荡,以防御为主。可以配置低估值且有安全边际的银行、公用事业等板块,同时适当配置新兴产业中进口替代方向的龙头标的。可以关注计算机、军工、电子、自动化等领域的核心标的,包括中科曙光(603019)、光威复材(300699)、北方华创(002371)、长川科技(300604)、拓斯达(300607)等等。

  风险提示:经济去杠杆进程停滞。

  1、策略观点

  市场在近期有所反弹,估值也处于历史底部区间。但制约市场上行的中长期因素依然存在,并且一些新的风险正在初露端倪,因此市场仍然处于底部震荡区间:虽有所反弹,但亦难形成趋势性上行。

  从各项指标来看,当前A股确实处于历史底部区间。从市盈率来看,当前A股整体市盈率为14倍左右,已经低于2005年与2008年的低点,但较2014年底部仍有一定距离。而当前A股市净率为1.6倍左右,亦低于2005年与2008年的低点,但略高于2014年低点。因此,从整体上来看,当前A股基本进入到历史最便宜的10%区间。





  从各类市值的公司来看,在经过按照货币倍数调整后,当前各个市值公司所占比重与此前的市场底部接近。过去十几年中国货币发行量高速增长,资本市场容量不断扩大,壳资源的价格也不断上涨。因此简单将不同底部时期各类市值占比进行直接类比是不妥的,必须考虑货币发行量增大的因素。在这一基础上,我们按照2005年至今、2008年至今货币发行量增加倍数作为市值系数,对上市公司市值进行调整。在调整后,2005年6月市场底部时,市值在10亿以下、10-20亿、20-50亿、50-100亿、100亿以上的公司占比分别为0.4%、2.5%、32.9%、34.8%和29.3%。而在2008年10月市场底部时,各个市值区间公司占比分别为0.5%、8.2%、37%、25.3%、29%。而目前各个市值区间公司占比分别为0.2%、9.4%、43.2%、21.8%和25.5%,已经接近前两次底部的分布了。



  从破净个股来看,数量超过历史底部,占比上也与历史底部接近。2005年市场最低点时,A股共有上市公司1200多家,其中破净个股数量为189家,破净率为15%。2008年底部时期,破净个股数量达到212家,而当时共有1500多家上市公司,破净率为13.8%。而当前共有上市公司3500多家,其中破净个股数量为263家,虽然绝对数量超过前两次低点,但破净率仅有7.4%。但考虑到近两年新股上市数量快速增加,在2016-2018年共有1500多家公司上市,而在2016年之前尚只有2000家上市公司。如果剔除新上市的公司,则当前的破净率在13.2%,与之前两次历史低点类似。

  此外,A股的换手率也来到了历史底部。8月22日上证综指成交984亿元,换手率仅有0.28%,已经与2012-2014年的市场底部区间相当。8月24日创业板综指成交420亿元,换手率仅有1.37%,已经接近2016年初熔断时的水平,显示当前市场风险偏好极低。

  目前来看,虽然处于历史底部,但市场仍然将在底部弱势震荡较长时间。市场维持弱势的原因在于制约市场的中长期结构性因素依然存在。

  此外,一些新的风险因素也正在初露端倪。中国经济当前处于下行通道中,但是随着供给侧去产能以及环保限产带来的原材料价格上涨,上游的通胀正在初露端倪。这从7月份的经济数据与预期值的差异中可以看得非常明显:与通胀相关的预测值普遍大于实际值,而与经济增长相关的预测值则普遍小于实际值。CPI的预测值为2%,但是实际值为2.1%;PPI的预测值为3.7%,但实际值为4.6%,大幅高于预期。与经济增长相关的数据则普遍小于预期:社会消费品零售增速预期9.3%,实际值为8.8%,大幅不及预期;工业增加值增速预期6.2%,实际值为6%;固定资产投资增速预期6%,实际值为5.5%。在房价大幅度上涨之后,房租也呈现出快速补涨态势。居民在住房上的开支增长将进一步挤压消费,同时房租上涨也将助推CPI。总体而言,由成本驱动的通胀压力正在逐步显现。

  投资策略:当前A股弱势震荡,以防御为主。可以配置低估值且有安全边际的银行、公用事业等板块,同时适当配置新兴产业中进口替代方向的龙头标的。可以关注计算机、军工、电子、自动化等领域的核心标的,包括中科曙光(603019)、光威复材(300699)、北方华创(002371)、长川科技(300604)、拓斯达(300607)等等。

  风险提示:中美提前妥协;经济去杠杆进程停滞。

  2 市场表现回顾

  2.1恐慌指数下跌,上证综指上涨

  本周CBOE波动率指数下跌。本周芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数(VIX,俗称恐慌指数)下降,截至8月24日,指数下降至11.99,较上周五跌幅为10.85%。相较于前一周,市场避险情绪有所缓和,显示市场近期对后市恐慌程度有所下降。

  A股上证综指本周上涨。本周上证综指数、深证成分指数、中小板综指及创业板指数均有所下降。至本周五收盘时,上证综指收报2729.4308点,周涨幅为2.26%;深证成指收报8484.7443点,周涨幅为1.53%;中小板综指收报8684.9509点,周涨幅为1.10%;创业板指收报1450.0912点,周跌幅为1.10%。



  本周换手率有所下降。本周换手率有所下降,截止8月24日A股换手率为0.5150%,周跌幅9.80%,市场风险偏好较上周有所下降。





  2.2行业涨多跌少

  行业涨多跌少。本周各大行业涨多跌少,本周申万28个行业中上涨幅度最大的行业有非银金融、银行、食品饮料,涨幅分别为5.72%、4.31%、3.10%,下跌幅度最大的行业有综合、纺织服装和农林牧渔,跌幅分别为1.32%、1.05%、0.68%。





  3 流动性跟踪

  3.1银行间流动性:公开市场操作为净投放

  公开市场操作为净投放。截止8月24日逆回购总额1700亿元,逆回购到期数额1300亿元,货币净投放400亿元。

  银行间质押回购加权利率下降。本周,银行间1天质押回购利率从8月17日的2.6254%下降至2.4088%,跌幅为8.25%;7天质押回购利率从8月17日的2.7039%下降至2.5739%,跌幅为4.80%。银行间7天质押回购加权利率小幅下降,短期内资金面整体有趋松的可能。





  票据贴现利率上升。本周五,票据贴现利率与上周相比均有所上升。珠三角票据直贴利率(月息)为3.25‰,长三角票据直贴利率(月息)为3.42‰,中西部票据贴现利率(月息)为3.3‰,环渤海票据贴现率(月息)为3.35‰,票据资金化的趋势上升,企业融资经营成本升高。

  10年期国债收益率下行,1年期国债收益率下行,本周长短期利差增大。本周,10年期国债收益率下行,1年期国债收益率下行,本周长短期利差增大,最终以0.7533%收尾。本周五,1年期国债收益率与10年期国债收益率分别为2.8622%和3.6155%,1年期国债收益率与10年期国债收益率的差由上周四的0.7364%上升到0.7533%。长短利差小幅增大,资金供需矛盾稍有缓和。





  3.2 股票市场资金流动:沪深两市融资余额下降

  截至本周四,沪深两市融资余额下降。本周,两市融资余额下降,较前一周有所减少。本周四,两市融资余额为8576.72亿元。两市融资余额由8月16日的8675.55亿元下降至8月23号的8576.72亿元,跌幅为1.14%,市场活跃度降低。

  本周,各板块资金呈现净流出状态。本周,各板块资金全部呈现净流出状态。本周主板累计净流出为16.39(前值为796.59)亿元,同比下降了97.94%;中小板累计净流出57.26(前值为250.52)亿元,净流出同比下降了77.14%,创业板累计净流出为43.97(前值为195.42)亿元,净流出同比上周下降了77.50%。。

  行业资金大部分为净流出。本周申万28个一级行业中,大部分行业中资金为净流出。资金净流入最大的行业有非银金融、银行和通信,资金净流入规模分别为54.12亿元、42.92亿元、13.95亿元;资金净流出最大的三个行业分别为化工、电子和机械设备,资金净流出规模分别为29.44亿元、27.94亿元、21.56亿元。







  3.3 解禁:下周解禁压力下降

  下周解禁压力下降。本周截至8月17日A股解禁市值为457.01亿元,与前一周相比上升94.1%,解禁压力上升。解禁类型中,定向增发机构配售股份占比最高,其解禁市值为全部解禁市值的82% ,下周解禁压力将下降,整个A股解禁市值为194.58亿元,相比本周跌幅为57%。
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