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国金证券晨讯0820

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发表于 2018-8-20 09:05 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 |策略前瞻:反弹不是底,是底不反弹;正泰电器业绩高增,低压电器进入新快速增长期;桐昆股份Q2业绩环比增70%行业高景气

国金证券研究所  今天

目录

公司研究:
正泰电器

研究点评:
策略周报,桐昆股份、白云机场、深高速、岭南股份、正泰电器、华力创通、开元股份、安徽合力、尚品宅配、晨光文具、设计总院中报点评,7月快递数据点评。

公司研究

正泰电器公司研究:业绩高增长,低压电器进入新一轮快速增长期
【新能源汽车研究中心-电新姚遥/邓伟/沈嘉妍】
投资建议
行业持续景气背景下,公司中高端升级、全球化和解决方案三大策略提升公司内生实力,低压电器板块全年有望实现20%以上增长,市场份额进一步提升,预计2018-2020年归母净利润分别为36.1亿、43.2亿、51.2亿元。给予目标价28元,维持买入评级。
业绩简述
正泰电器发布中报,公司半年度营业收入和归母净利润分别达到119.02亿、17.83亿元,分别比去年同期增长20.16%、41.87%。发布《半年度利润分配预案的议案》拟向全体股东每十股分配现金股利2元。
投资逻辑
中报财务表现:低压分部和光伏分部营收分别同比增长23.23%,10.63%。在上半年大宗价格有所下降的背景下,并且受益于涨价和智能制造效率提升,低压电器毛利率同比提升0.92pct。光伏板块在531新政后受到一些影响,但整体收入依然有所提升,扣除出售电站取得的归母净利润2.8亿影响,光伏板块净利润3.6亿,同比提升8.7%。

三大策略保障低压电器中长期增长,市场份额有望持续扩大:
2018年低压电器行业需求持续景气且同比去年呈增速上升趋势,公司中高端升级、全球化和解决方案三大策略提升公司内生实力,半年度公司低压分部收入增速相比去年提升明显。

公司致力渠道网络建设和重构,渠道能力进一步增强,与此同时在项目制解决方案销售方面,公司深度聚焦电力、机械、建筑工程、通讯、新能源、工业等六大行业。

公司加速“一带一路”进程,海外拓展卓有成效,已经开拓了多个海外项目型市场,和全球最大水务公司威立雅建立了全球战略合作;同时优化海外零售网络建设。

上市两年多来,定位中端并兼具项目制应用的昆仑系列实现了收入的快速突破,同时2017年诺雅克在高端应用和海外柜体解决方案的双轮驱动下实现扭亏为盈。

多项措施积极应对光伏新政,光伏板块业绩影响有限。公司采取多类方式对冲国内EPC和户用光伏业务下滑的影响。当前光伏电站结构改善明显,分布式光伏比例提升助推电站收益率攀升,2018H1光伏运营业务增长明显,依旧贡献大部分利润,光伏业绩整体可控。同时作为白城领跑者项目唯一民营企业,充分展现了公司在PERC机台及工艺、背钝化技术的较高水准。

风险提示:光伏行业景气度超预期下滑会使公司户用光伏和国内EPC盈利受影响;房地产政策具有较强不确定性;上游大宗原材料可能继续上涨对毛利率施压;

行业公司点评

策略周报:反弹不是底,是底不反弹
【总量研究中心-策略李立峰/魏雪】
主要结论
一、海外市场:“土耳其”危机持续发酵,全球权益类市场“涨少跌多”;美元高位窄幅波动,黄金及其他大宗商品延续下跌趋势。全球遭遇黑色一星期,土耳其货币崩跌,使得市场恐慌情绪继续扩散,唯独“美股”表现一枝独秀,而美股的上涨得益于美国减税环境下的美国企业盈利的高增长。黄金及其他大宗商品延续下跌趋势。金价击穿1200美元大关,创一年半新低,周跌幅-2.23%;美国重启对伊朗制裁的消息正式落地,却未能有力地支撑油价,油价出现连续6个交易周的周下跌,为三年以来的最长跌势;另外,LME铜、LME铝均出现较大幅度的下跌,周跌幅分别-4.14%、-3.47%。

二、中美贸易摩擦延续,短期内难以找到实质性解决突破口。美国贸易代表办公室(USTR)证实,计划从8月20日开始,就2,000亿美元的中国进口商品加征关税,进行为期六天的听证。中美双方对于谈判磋商的重视是毋庸置疑的,不过新的谈判将涉及更多具体的技术性细节,需要相关责任部门的技术官员的博弈,双方谈判能否取得实质性重大进展仍带有较大的不确定性。

三、A股中报披露将于8月底结束,当前已步入A股中报披露密集期。业绩是上市公司质地的试金石。在国内外环境错综复杂背景下,不排除 A 股中报业绩“雷”频发。当前至月底,不到两周的时间,将有约2600家A股上市公司披露中报业绩。

四、随着房租价格、期货市场部分品种的价格上涨,近期机构对于“滞涨”的讨论声音渐起。今年4月以来北京租房平均价格便不断上涨,从绝对值来看,北京市平均租金今年同比涨幅达到21.89%。与房价上涨相比,房租上涨对居民生活成本的影响更大,房租上涨将直接抬升租户生活成本。房租上涨还将推升通胀水平,通胀压力将逐步释放。期货市场中,如“焦煤、焦炭、锰硅、硅铁、铁矿石”期货价格月涨幅均较大,上述“房租、部分农产品、部分生产资料期货价格”上涨对短期的通胀形成一定压力。

五、存量消耗行情依旧,弱势行情的主要特征是“板块轮动过快”。年初至今,无论是货币政策还是财政政策,最大的特点在于没有“趋势性”的完全转向,大部分时间处于“预调、微调”的阶段,主要的约束因子在于“新兴市场汇率压力”。

六、投资策略:“抢跑”并非当前最优策略,静候转机。不确定性因素依旧。站在当前,我们仍不建议投资者过重仓位来参与这轮 A 股超跌后的“反弹”。客观上讲,制约 A 股市场的因素主要归结于三类: 1)美国处于缩表周期,新兴市场资金流向上承压;2)中美贸易摩擦仍带有较大的不确定性;3)在国内经济景气度平淡(PPI 下行),去杠杆、去产能以及大多企业融资难、融资贵的背景下,A 股中报业绩较难找出大幅 超市场预期的子行业,需提防今年上市公司业绩“地雷”不断。

若以上三类因素持续存在,A 股风险偏好就很难持续回升。站在当前时点,我们倾向于“抢 A 股反弹”的收益风险比仍不具备对称,建议投资者控制仓位前提下耐心静待转机。行业配置上,我们主推低估值“大金融”,其他板块轮动依旧,且轮动速度快;主题方面,我们推荐“信息安全、高端装备、粤港澳大湾区”等。

风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)。

桐昆股份:行业景气度持续提高,业绩环比显著增长
【资源与环境研究中心-化工蒲强】
投资建议
近期原油价格明显上涨,带动PTA和涤纶价格的上涨,随着停产喷水织机的陆续复产以及三季度旺季到来的备货,PTA和涤纶的景气度仍可持续;同时随着浙石化大炼化项目的深入推进,公司长期发展逻辑不断夯实,我们上修2018~2020年EPS分别为1.74/2.13/2.35元,对应PE分别为9.36/7.63/6.90倍,维持“买入”评级。
业绩
2018年8月16日,公司公告2018年上半年归属于上市公司股东的净利润为13.6亿元,同比增长119.3%;其中二季度单季盈利8.6亿元,同比增长183%,环比增长70%。
业绩
PTA以及聚酯新建项目全部达产,公司产销量大幅增加:日前公司采用最新技术的220万吨/年PTA二期已经达产,合计PTA有效产能达到400万吨。聚酯长丝方面,17年公司聚酯产能410万吨,长丝产能460万吨,根据规划公司18年将投产聚酯产能110万吨,一季度恒邦三期20万吨高功能差别化纤维技改项目、嘉兴石化30万吨FDY项目和恒优化纤30万吨差别化POY 已顺利开工。公司涤纶长丝目前国内市占率达到14%,我们预计2018年公司销量将增加100万吨。

实现一体化配套,公司盈利能力显著提升:公司PTA二期项目全部达产后基本实现PTA聚酯产业链的配套,二期 PTA的成本较一期下降了150~200元/吨,2018年上半年PTA均价同比上涨12.6%,价差同比扩大122%;同时,涤纶长丝在二季度随着需求的恢复以及搬迁喷水织机的陆续复产,产品价格环比出现了上涨,POY、DTY、FDY均价环比分别上涨3.6%、3.5%、4.6%,价差环比扩大34%、26%、22%,盈利能力显著改善。

长期关注公司一体化不断深化:短期关注公司产品的量价齐升,远期看公司一体化布局深化,一方面集团合作投资120万吨煤制乙二醇项目与200万吨乙烷裂解制乙烯项目,解决乙二醇供给问题;另一方面公司参股浙石化4000万吨炼油项目,解决PX供给问题,同时享受浙石化投资回报;公司继续向上游一体化的布局,有助于公司继续降低成本,实现跨越式发展。

风险提示:国际油价大幅下跌;聚酯行业需求疲软,拖累公司业绩;浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪; 11月28日9722万股将解禁。

白云机场:T2投产成本阶梯式上升,看好非航成长
【资源与环境研究中心-交运苏宝亮/黄凡洋】
投资建议
受到民航发展基金政策取消和T2投产影响,公司业绩处于最低迷时期,股价经历调整后存在安全边际。但机场业务运营效率良好,作为门户枢纽,内生增长无忧,流量平稳增长,将继续带动非航业务持续高速增长,潜力巨大。

虽然T2投产相关成本阶梯式上升,公司业绩双轮驱动,预计2020年业绩将重新回到上升通道。公司2018-2020年EPS为0.68/0.58/0.65元,PE对应19/22/20倍,维持“买入”评级。
业绩
公司发布2018年半年报,营业收入37.2亿,同比增长15.8%;归母净利润7.0亿,同比下滑10.0%,每股收益0.34元,业绩小幅低于预期。
业绩
流量高位放缓,T2非航新协议拉高收入增速:2017年白云机场经历放量,高基数的前提下,时刻剩余驱紧,造成2018H1公司流量增速高位逐步放缓。与2017年同期相比,飞机起降增速下滑4.0pct,旅客吞吐量增速下滑3.5pct。考虑到T2航站楼投产,公司存在放量需求,若暑运旺季期间仍能保持放行率达标,白云机场或将再次经历放量周期,预计公司流量增速有望再次回到高位。虽然流量增速放缓,但营业收入在本期加速。Q2单季实现营收20.0亿,同比增长22.5%,主要是因为相关免税、广告协议以及商业租赁贡献增量约2.8亿。我们测算,2018年免税、广告、商业可贡献营业收入增量10.9亿。

T2成本阶梯式上升拉低业绩:公司本期业绩低于预期主要原由成本端。Q2单季归母净利润2.7亿,同降27.6%。我们认为,公司业绩在Q2大幅下滑,主要是因为T2航站楼投产,人工、折旧和运营成本阶梯式提升,从而拉低业绩。Q2单季营业成本14.9亿,同增52.4%。2018H1营业成本同比共增加5.8亿,我们测算T2航站楼相关成本增量4.7亿,预计全年新增16.0亿。

T2投产资金压力仍然存在:T2航站楼虽然已经投产,但工程款方面仍然存在较大资金压力。根据半年报披露,2018H1二期扩建工程增加金额76.8亿,前期通过自筹和发行债券筹集资金,财务费用显著提高。公司目前仍有借款约40亿,另外本期其他应付款相比期初增加50.1亿,此项增加较大部分为二期扩建工程款。公司每年经营性现金流约20亿,预计需要通过外部融资补充扩建工程资本开支,将会进一步提升财务费用,对业绩造成压力。

风险提示:新建T2成本增量超预期,非航增长低于预期,突发性事件影响。

深高速:路网收入稳步增长,新业务拓展未来潜力较大
【资源与环境研究中心-交运苏宝亮/黄凡洋】
投资建议
高速主业仍将平稳增长,梅林关项目潜在价值较大,历史公司公告提及 2018 年底政府可能回购三条路产,或带来 16 亿元处置收益。17 年年报分红比例为 45.9%,股息率 3.6%。我们预计 18-20年收入增速为15%、7.8%、8.4%,EPS分别为0.86元、0.93 元和1.01元。不考虑处置收益,则当前股价对应PE分别为9X、8.4X和7.7X,维持“买入”评级。
业绩
公司公布 2018 H1业绩,营收 26.78 亿,同增16.9%;归母净利 9.69 亿,同增37.4%;基本每股收益0.44元/股,同增37.4%。业绩整体符合预期。
经营分析
路网收入稳健增长,优质路产优化业绩结构。上半年,公司实现营收26.78亿元,同增16.91%;其中实现路费收入约24.62亿元,同增14.42%。深长公司和益常公司分别于 2017 年 4 月 和2017 年 6 月 起纳入合并范围,路费收入同增2.25亿元;其他附属收费公路路费收入同增4.07%,主要受益于车流量自然增长、周边路网完善等因素的影响。收费公路收入同比增速持续高增速,业绩持续优化彰显公司坚定发展核心公路收费业务的决心。

投资收益表现亮眼。上半年,实现投资收益2.89亿元,同增17.04%,主要为新收购德润环境投资收益增加及联营收费公路经营收益增长所致。德润环境股权每年可贡献投资收益约 2 亿元,此外德润拥有水处理和垃圾焚烧发电两大业务,可扩大公司环保业务,并在未来展开深层合作。此外,公司梅林关项目股权合作亦取得突破。7月25日,深高速公告称联合置地公司增资引入一名专业地产开发商作为战略投资者,此举有利于增强梅林关项目的管理运营能力,该项目预计 2019 年开始将有收入结转。

夯实双主业建设,多元化投资未来潜力较大。主业方面, 下半年公司将进一步整固和提升收费公路主业,推进外环项目和广深沿江高速扩建工作;环保方面,公司入股水规院和德润环境,高起点切入环保细分领域,目前深汕特别合作区南门河综合治理项目和龙里县垃圾焚烧发电项目正在有序推进中。地产方面,贵龙一期基本已完成交房使用,二期第二阶段和三期预期于 2019 年上半年和2020年年底完工;深圳梅林关城市更新项目拆迁工作已基本完成,项目工程施工正在有序推进中。

风险提示:宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、环保领域拓展不及预期。

岭南股份:业绩高增合预期,稳增长背景下PPP料改善
【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟】
投资建议
我们预计公司2018/2019年EPS为0.98/1.49元,给予目标价18-20元,对应2018年PE 18-20倍。
业绩
公司2018H1营收/归母净利35.55/3.87亿元,同比+111.91%/93.06%。
经营分析
业绩总体高速增长,水务水环境治理业务增速达388%。公司2018 H1实现营收/归母净利润分别为35.55/3.87亿元,同比+111.91%/93.06%,报告期内,公司各项业务订单充足,收入高速增长。其中水务水环境治理/文旅分别实现营收15.14/6.84亿元,同比+388.15%/+ 91.65%。

水务水环境治理业务拖累毛利率,管理效率提升降低期间费用率。公司2018上半年毛利率/净利率分别为26.69%/11.08%,较去年同期-3.3pct/-0.8pct。毛利率下降的主要原因是毛利率较低的水务水环境治理业务(毛利率为22.07%)占比由18.49%上升至42.60%。2018年1-6月期间费用率为12.75%,较2017上半年下降1.1pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.15%/8.37%/2.23%,分别+1.74/-4.64/+1.81pct。

经营性现金流好转,PPP投资加速。报告期内公司经营性现金流净流出1.86亿元,较去年同期净流出5.60亿元明显好转;因PPP项目前期费用支出增加以及支付收购子公司股权款,公司2018H1投资活动现金流量净额为-8.94亿元(去年同期-2.56亿元)。同时,其他非流动资产2Q18增加0.14亿元,1Q18增加额为-0.09亿元,公司PPP项目投资加速得到印证。收现比/付现分别为60.64%/62.2%,较去年同期-3.38pct/-32.3pct,付现比改善明显。6月末公司资产负债率为69.92%,略高于园林行业平均值68%。

订单饱满保障业绩高增,国常会支持民间资本涉足环保。1)公司2018H1已公告订单101.7亿元,同增20.3%。预计在手订单约350亿,与去年营收比超7倍,叠加近期签署的50亿元框架协议未来陆续落地,业绩持续高增有保障;2)①公司新疆阿拉山口市水景公园项目全面复工,PPP边际改善信号确认;②李总理在国常会上指出“降低民间资本进入环保等领域的门槛,集中推介潜力大、回报明确的项目,支持民间资本控股”;3)公司一期员工持股占总股本1.26%,前复权后员工持股预警线8.76元,锁定至今年9月15日,公司上下料将齐心推动发展;4)据中证登数据,公司质押股份占总股本31.2%,控股股东质押股份占总股本20.2%,质押风险总体可控。

风险提示:利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期。

华力创通:卫星应用产业化加速落地,业绩边际改善显著
【智能制造与新材料研究中心-卞晨晔/赵玥炜/唐川】
投资建议
我们预计公司2018-2020年实现营业收入8.83/11.47/14.56亿元,同比+54.7%/29.9%/26.9%;归母净利润1.31/1.90/2.51亿元,同比+60.71%/45.61%/32.12%。当前股价对应34X18PE、23X19PE、18X20PE。我们维持对公司的“买入”评级,目标价为13元。
业绩
华力创通披露2018年半年报,公司2018H1实现营收2.21亿元,同比-4.10%;归母净利润0.06亿元,同比-67.88%。公司预告2018年前三季度归母净利润为0.48至0.56亿元,同比+70.04%至100%。公司业绩正随卫星应用产业化逐步落地而呈现显著的边际改善,符合此前预期。
经营分析
单季度改善显著,期待全年业绩高增长:公司2018H1收入、利润均出现同比下降,主要是Q1受订货延迟、卫星通信运营服务延迟影响而亏损所致。报告期内,公司积极拓展北斗民用项目、铺设天通营销渠道,业绩改善显著。公司Q2单季度实现归母净利润1537.59万元,同比+31.39%;前三季度预计归母净利润同比+70.04%至100%,Q3单季度预计归母净利润4116.35至4955.51万元,同比+ 420.88%至527.07%。我们认为,随着卫星应用产业化加速落地,公司全年业绩高增长可期。

卫星应用产业化加速落地,正大步迈入收获期:公司前瞻布局卫星应用产业,是最早进入我国“天通卫星”研制的单位之一,在芯片与终端研制上具备绝对竞争优势。公司致力于天通商用推广,已在全国29个省区建立天通手机的代理商营销网络,自主研发的天通卫星电话(HTL1100手持单模、HTL2200智能全网通)实现批量生产与上市销售,在四川、新疆等地的防汛指挥和抗洪救灾中发挥重要作用。同时,公司北斗业务再下一城,除此前已布局的国防军工、精准农业、安全监测与民用航空等特色领域,公司入选了北京公务车车载终端供应名单,累计签署采购合同金额近1700万元。

股权激励计划提升业绩目标,彰显公司发展信心:报告期内,公司公告2018年第二期股票期权激励计划,业绩目标相比今年第一期股权激励计划有较大幅度的提升,2018至2020年净利润分别不低于1.2亿元、1.6亿元与2.0亿元,提高0.3亿元、0.6亿元与0.9亿元。我们认为,本次股权激励计划大幅提升业绩目标充分彰显了对公司发展的信心。

风险提示:天通、北斗应用不及预期;应收账款较大的风险;解禁风险(2019.2.15)。

开元股份:营收同比增长91%,教育业务业绩持续兑现,有望纯化
【消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳】
投资建议
我们预计2018-2020年EPS 0.615元,0.799元,0.986元,对应PE16x,12x,10x。目前开元股份估值已至低位,6月21日,公司董事会会议审议通过事项有在当对制造业业务整合完成后,启动对开元股份的业务重组,剥离效益不良的业务与子公司,公司治理结构持续优化,业务有望纯化,未来公司或成为纯教育业务公司,全力发展教育业务,值得期待。现时点建议重点关注。目标价13元,维持“买入”评级。
业绩简评
恒企教育&中大英才2017年3月1日开始并表,教育业务进一步推进,公司营收持续快速增长。开元股份发布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入5.98亿/+91.12%,实现归母净利润0.65亿/+18.60%,其中2018Q2实现营业收入3.62亿/+59.46%,实现归母净利润0.49亿/+14.41%。

职业教育贡献85%营收,双主业运营态势持续推进。①2018H1公司职业教育业务实现营收合计5.08亿元/+145.4%,占总营收85%。恒企教育2018年1-6月实现营收4.80亿元/+107.7%,实现归属恒企教育的净利润0.63亿元/+60.2%;中大英才2018年1-6月实现营收0.35亿元/+ 39.0%,实现归属母公司净利润1016万元/+14.8%。②2018H1仪器仪表制造业务本部实现营业收入0.85亿元/-19.0%,归母净利润-440万元,同比减少490万元。由于火力发电等下游。火力发电等下游行业客户需求下降,部分燃料智能化管控系统完工验收速度放缓,仪器仪表业务的营收、净利同比有所下降。

归母净利润增速低于收入主要原因是受到恒企教育、中大英才拓展业务,布局新赛道影响,公司期间费用上升明显。2018年上半年,开元股份综合毛利率为71.22%,同比提高0.62pct;销售费用1.59亿/+193.22%,占收入比26.6%,主要由于恒企教育、中大英才增加销售人员,增加网络推广投入、销售提成增加所致;管理费用1.62亿/+86.54%,占收入比27.2%,主要由于恒企教育、中大英才等职教板块布局新赛道,人员薪酬及日常管理费用增加所致;财务费用0.21亿/+154.43%,占收入比3.64%,主要受恒企教育为学员提供融资利息影响。三费合计3.43亿元,同比增长129%。

公司预收款项由2017年二季度末的1.07亿元增加到2018年二季度末的2.24亿元,同比增加109%。公司在线教育业务增长较快,在线业务收入确认周期更长,但预收账款已入账,未来随着预收账款确认,业绩增长确定性较强,营收利润有望超预期增长。

风险提示:资产减值风险,内部控制风险,职业教育培训行业竞争加剧等。

安徽合力中报点评:利润弹性释放,关注两笔投资
【智能制造与新材料研究中心-智能制造卞晨晔/赵玥炜/唐川】
投资建议
我们预计公司2018-2020年归母净利润5.2、6.2、7.3亿元,对应2018年PE14倍。维持 “增持”评级,目标价10.8元。
业绩简述
2018上半年,公司实现营业收入50.38亿元,同比增长23%;归属上市公司股东的净利润3.41亿元,同比增长52%。
经营分析
销量跟随行业增长,利润弹性大于收入。
公司上半年叉车销量6.62万台,增长19%;收入50.38亿、增长23%;归母净利润3.41亿元、增长52.44%。业绩增长分析:收入端贡献约32%的利润增速,投资收益及少数股东损益等贡献20%利润增速;

(1)收入增长快于销量,推测主要原因来自于部分产品价格的上调,以叉车口径计算均价较17年提高4.3%;

(2)利润增长快于收入,主要由于投资收益增加及少数股东损益的控制,投资收益增加2869万、增长190%,少数股东损益4399万、下降1.4%。

资产端,应收款及存货规模稳定,上半年增长5.7%、12.8%;经营活动现金净流量1.4亿、同比下降55%,主要由于原材料备货支付供应商货款增加。

叉车总体销量景气,公司份额略有下降。
今年上半年国内制造业保持扩张,收入规模累计同比增长9.9%,带动叉车行业需求旺盛,1-6月叉车行业累计销量30.76万台,同比增长26.6%。公司销量增速19%,低于行业整体,以销量计算市场份额约21.5%,相比2017年下降1.6pct。

对公司上半年份额下降客观看待,行业整体快速增长时期较难维持长久的高市占率,横向对比来看,公司国内叉车龙头地位没有变化。

上半年两笔投资计划值得关注。
一是与德国采埃孚合资设立“采埃孚合力传动技术(合肥)有限公司”,一期出资1.2亿,合力持股49%,合资公司主营驱动桥和变速箱产品研发销售,预计今年年末试投产,看点在于增强合力叉车整机及关键部件品质,并从产业链上游降低采购成本。

二是与合力工业车辆进出口有限公司、合泰融资租赁公司,共同设立“合力东南亚(泰国)中心”,计划总投资不超过1亿泰铢(约2000万人民币),安徽合力出资0.51亿泰铢,市场定位泰国、覆盖东南亚地区,看点在于布局海外新兴市场、建立品牌认可度、抢占提前量,同时可平滑国内市场需求波动。

风险提示:中美贸易摩擦可能造成叉车出口下降,并传导外贸加工企业叉车需求下降。环保监管加强,造成公司零部件供应紧张及成本上涨的风险。

尚品宅配中报点评:超强引流能力再验证,抓趋势新业务稳推进
【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博】
投资建议
公司整体客单价显著领先同业,整装云处于纯增量增长期,有望进一步打开市值空间。

我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为5.25/7.31/10.28亿元(三年CAGR39.4%),由于公司已在5月15日实施每10股转增8股派10元(含税)的分派方案,EPS预测相应调整为2.64/3.68/5.18元,对应PE分为33/24/17倍,维持公司“增持”评级。
业绩简述
2018年上半年,公司分别实现营收/归母净利润28.67亿元/1.23亿元,同比分别增长33.64%/87.46%,实现全面摊薄EPS0.62元,超市场预期。
经营分析
地产景气度下降,公司再度证明超强引流能力。
今年受地产后周期红利减弱的影响,大部分定制家居标的收入增速均降至30%以内,在Q2和上半年仍斩获30%以上收入增长,则主要得益于其强大的引流能力。

上半年公司推出518全屋定制套餐,满足客户一站式购物与价格透明需求,配合明星营销以及高端新品的推广,促使整体客户数增长接近30%,其中加盟渠道增长超过30%(上半年整体客单价提升不足10%)。

同时,公司全屋定制的营销和设计思路也愈发被消费者所接受,定制家居配套产品收入增长超过80%。

公司加盟销售渠道经营品质逐步提升。
上半年公司加盟店净增加198家,总数至1755家,但实际增加门店超过340家,完全符合公司开店预期。

目前来看,公司仍在加速推进加盟渠道下沉,上半年新增门店中约有六成开设在四五线城市,且总门店中三四五线城市门店占比也超过80%。

另一方面,从单店增长上看,上半年公司直营门店收入约1227万元,同比基本没有增长,而加盟店同店仍延续涨势,其中一二线加盟店增长14%,三四五线增长18%。

综合来看,公司渠道下沉和渠道体系建设正逐步成熟,加盟门店经营品质也正处提升之中,未来低线城市门店将成为公司收入增长的核心动能。

紧抓行业趋势,整装业务推进有条不紊。
伴随消费主力转化,购房后家装家居一站式一体化消费趋势愈发明显。在此趋势之下,公司与去年下半年开始推进整装业务,目前分为自营整装和整装云两大部分。

上半年,公司整装业务约实现收入4,600万元,自营整装累计客户782家,整装云会员企业494个。

整体来看,公司整装业务推进稳健,现有整装云会员数量略超我们此前草根调研的预期。在行业确定趋势之下,整装业务对收入贡献将持续扩大,并打造全屋定制业务的全新流量入口。

风险因素:房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。

晨光文具中报点评:科力普增速超预期,经营优化成效初显
【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博】
投资建议
公司在文具市场占有绝对市场份额及竞争优势,科力普业务增势强劲,精品大店即将大规模铺设,精品文创业务或带来新的业绩强劲增长动力。我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS为0.90/1.4/1.45元的预测,对应PE分别为31/24/19倍,维持公司“买入”评级。
业绩简述
2018H1,公司分别实现营收/归母净利润37.86亿元/3.75亿元,同比分别增长35.95%/29.61%,实现全面摊薄EPS0.41元,收入略超预期,业绩符合预期。
经营分析
科力普超高增长超预期。
上半年,公司正式完成对欧迪办公的收购,先后入选政府机关、央企和金融企业采购名单,并正式进军华西和华中市场,配合区域中心仓建设,大幅提升配送效率。

受益于此,科力普创收9.62亿元,增长169%,占总营收份额同比提高12.55pct.,为收入增长的核心贡献。但也正是由于业务规模的扩大以及中心仓建设,销售费用率提升0.57pct.,导致净利润率略有下滑0.16pct.。

目前国内办公用品市场已经进入头部玩家阶段,越是大的企业越具备对大额、高品质订单的争夺能力。公司完成对欧迪的收购后,竞争实力再度增强,看好后续中心仓运营成熟后,利润率层面的改善。

直营模式持续优化。
公司直营收入1.18亿元,增长39%,新增门店23家总数至200家,门店新增速度略低于预期。从相关数据上看,目前公司直营门店经营处在日益优化状态,同店增长快于开店速度(18.15%/17.65%)。

公司对于生活馆店铺形象升级、组品优化等,提升运营质量与坪效的成效正逐步显现,而九木杂物社对新区域市场的逐步切入,也将带动在精品文创领域市占率的提升。

产品结构优化推动传统业务增长。
传统业务增长16%,其中新增门店3,000家(总数约7.6万家),贡献增速4.11%。

公司通过扩充产品阵营,完善产品结构,使得传统销售渠道单品销售贡献提升,同店增速达到10.99%,延续了两位数的增长态势。

预计后续在公司新品研发的带动下,产品结构优化仍将继续推进,单品销售贡献的提升将维持传统业务稳健增长。

风险因素:新业务模式拓展不利风险;市场风险;财税政策风险。

设计总院中报点评:业绩高增大超预期,盈利能力/质量远超行业
【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟/刘妍雪】
投资建议
考虑业绩超预期,我们上调盈利预测,预测公司 2018/2019 年 EPS 为 1.39/1.71 元, 给予公司25元目标价位(18*2018EPS)。
业绩简述
2018年H1公司营收/归母净利8.3/2.5亿元,同增50%/106%,大超预期。
经营分析
内生业绩大超预期,盈利能力/质量远超同业。
1)2018年H1公司实现营收/业绩/扣非业绩分别为8.30/2.46/2.46亿元,同比+50%/106%/108%。其中勘察设计类业务营收8亿元,同比+52%。勘测设计业务表现亮眼,盈利能力稳步上升。

2)①纵向比较:H1公司毛利率/净利率分别为48%/30%,同比+7.99pct/+8.10pct,毛利率上升主要因为勘察设计业务中高速公路项目业绩增长较快且该业务毛利率较高(2017年:勘测设计/工程管理毛利率分别为44.14%/19.15%)。

净利率上升幅度更大主要系管理费用率及财务费用率下降,分别较去年同期降低1.65pct/0.27pct至6.48%/-0.33%,销售费用率维持稳定(2.37%)。

②横向比较:苏交科/中设集团/设计总院毛利率分别为27.8%/28.18%/48.32%,净利率分别为6.5%/10.04%/29.65%,盈利能力突出。

3)公司H1经营现金流净流入0.2亿元,扭负为正主要因为销售回款高于同期。

4)公司负债率仅33%,远低于苏交科(64%)/中设集团(62%)。5)截至2018H1,公司在手订单25.62亿元,较上年同期增长32.23%;新签合同额9.47亿元,较上年同期增长 43.01%。在手设计订单充裕,业绩增长确定性强。

短期需求有望超预期,长期供给集中度提升逻辑通畅。
1)需求端:据安徽省交通部规划,今年将新增公路投资总投资额为700亿元。7月31日政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度”。下半年安徽省交通投资额有望超预期。

2)供给端:2017年我国勘测设计企业设计收入4013亿元,苏交科/中设集团/勘设股份/设计总院营收分别为30/18/16/13亿元,占比不足2%,未来各设计公司有望通过外延并购进一步提升市占率。

初试工业化前景广阔,员工持股活力足。
1)公司出资0.39亿元与安徽省高路建设有限公司成立安徽省交控工业化建造有限公司,公司持股39%,该控股公司主营PC构件,工业化布局初显。

2)公司2014/2015年两次增资推进国改, 196名员工共计持股占比达23.87%,员工激励促快速发展。

风险提示:基建投资不达预期、外延并购风险、限售股解禁风险。

7月快递公司经营数据点评:龙头业务量增速均超行业,申通、圆通边际改善明显
【资源与环境研究中心-交运苏宝亮】
投资建议
我们继续看好护城河最深、新业务成果初现、业务量增速加快的顺丰控股,同时推荐具备管理和资产优势的中通快递。

申通快递在完成北京、武汉等城市的转运中心的资产收购,提升中转质量,提升服务质量,基本面有望持续改善,存在超预期可能。

圆通速递在与加盟商的关系捋顺后,其成本优化及服务质量改善明显,叠加上一轮2016-2017年运转中心已经基本度过培育期,产能利用率有望加速提升,盈利能力释放在即。存在较大的预期差,有望估值业绩双升。
事件
7月各上市快递公司经营数据出炉 。
评论
业务量:韵达增速持续领跑,申通、圆通增速提升明显。7月,行业整体业务量完成40.81亿件,同比增长27.30%,业务量增速创4月以来最高。从行业增速与公司增速的对比看,A股4家上市快递公司业务量增速均超行业增速,说明中小快递企业正在加速退出市场。

公司方面,按业务量增速排序,分别为韵达(+44.36%)>圆通(37.01%)>申通(36.96%)>顺丰(27.54%)。韵达业务量增速持续领跑行业,但环比略有回落,较6月下滑2.1pcts;圆通维持持续修复态势,业务量增速持续提高;申通快递7月业务量4.18亿票,同比增长36.96%,创造了2018年以来的最好成绩。

2018年以来,申通陆续收购北京、武汉、深圳等地的运转中心。自2017年起,公司开始在全网推行“中转、路由一部棋”,17年已累计投入14亿元,今年以来累计投入10.57亿元。申通近年来将其战略重点放在了基础设施建设投资、提高直营率上,而无论是业务量增速还是服务质量都出现了显著改善。随着公司直营率的提升,业务量增速有望持续修复。

单票收入:顺丰连续两月回升,通达系单票收入下行有限。7月,行业单票收入11.80元,同比下降3.44%,环比下降1.88%。顺丰控股单票收入23.27元,同比提升1.66%;申通快递单票收入3.23元,同比提升0.63%;韵达股份单票收入1.79元,同比下滑15.91%。单票收入同比增速上,顺丰、申通分别高出行业平均水平5.1pcts、4.07pcts,圆通、韵达低于行业平均水平5.27pcts、12.47pcts。

单票收入的增速水平与业务量增速相互验证,一定程度上反映了各上市快递公司之间的策略分化。顺丰坚持高端定位,单票收入具备较高的议价能力;申通单票收入同比、环比均有所提升,与其新增中转中心收入并表有关;韵达派费不计入收入、继续减少重货,加大小票业务量以填仓,致使单票收入下滑明显。

此外,5月份开始申通单票收入环比不降反升,反映公司单票收入逼近盈亏平衡点,下降空间有限。当前圆通和申通单票收入已基本一致,韵达单票收入虽然依然低于圆通和申通,但考虑到韵达成本端更为优化,预计韵达、圆通的单票收入再下降空间有限。

整体收入:顺丰增速领先,韵达、圆通高于行业。7 月,行业业务收入达481.60亿元,同比增长23.00%。顺丰速运实现业务收入 70.04 亿元,同增29.63%;申通快递实现业务收入13.36 亿元,同增37.56%;韵达快递实现业务收入8.68亿元,同增21.4%;圆通快递实现业务收入17.38亿元,同增25.24%。

从收入增速上看,顺丰、申通及圆通增速领先,分别高出行业平均增速6.63pcts、14.56pcts和2.24pcts。

此外,从业务量增速与收入增速的对比情况看,顺丰和申通单票价格的企稳回升使其收入增速高于业务量增速;单票价格的下滑,使得韵达和圆通的收入增速低于业务量增速。

风险提示:电商增速不及预期。作为目前快递行业增长重要推动因素的电商,如果发展进入瓶颈,将导致快递行业无法保持较高增速;

出现大规模价格战。快递公司所提供服务存在同质性,若发生价格战抢占份额,降低行业盈利水平;

加盟商网点不稳定。若快递公司对于加盟商管理不善,再次出现加盟商网店停止营业、爆仓等情况,将对快递公司业务运行造成极大伤害。
周报

国内宏观周报0819:基建回升需要包含地方专项债在内的信用扩张改善
【总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐/林玲】
主要结论
财政部出台积极财政政策措施。
8月14日,财政部下发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,核心围绕着专项债券的快速发行以及尽快拨付展开,充分体现了财政政策更加积极的姿态。

该意见主要包括三个方面:一是发行进度加快。9月度底完成1.08万亿元,10月度基本上完成剩余的0.27万亿,这也就意味着发行进度不受季度均衡要求限制。

二是发行程序简化。主要体现为不再限制专项债券期限比例结构,不再向财政部备案需公开的信息披露文件,这将明显提高发行效率。

三是,使用进度加快。防止资金长期滞留国库,甚至允许预算已安排的债券资金项目通过调度库款周转。

积极的财政政策能够有效地改善基建投资的资金来源。财政资金,特别是广义财政资金(包括一般财政支出、一般政府债券、政府性基金支出以及专项债券)是基建投资的重要资金来源渠道。

下半年财政支出边际改善,政府性基金支出可能依然较好,专项债明显扩容,广义财政支出明显增加,将会有效地缓解基建投资的资金来源紧张问题,基建投资有望企稳回升。

不过,基建明显回升的信号还有待于信用扩张的出现。广义财政的支持并不能完全保证基建投资增速能够获得明显回升。这是因为,广义财政资金仅是基金投资资金来源的一部分,来自于金融机构的债务资金也非常重要。

以2017年为例,广义财政资金大约占基建规模的28%,其他信用融资(包括城投债、产业债、信贷以及非标融资)大约占基建规模22%。

此前,财政部23号文提出国有金融企业不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资,引发市场对城投债是否打破刚性兑付的猜测,进而导致金融机构对基建的支持力度下滑。

如果市场依然存在这样的顾虑,信用扩张可能制约基建回升的幅度。但是,我们判断,在当前的环境下,23号文的执行力度将大打折扣,地方基建的融资环境将明显改善。

中观层面,8月中旬需求和供给均偏弱。
从需求来看,8月中旬30大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄,100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大,土地成交总价同比涨幅收窄。乘联会数据显示,8月前两周汽车零售销售表现非常弱;

从供给来看,高炉开工率下降,六大发电集团日均煤耗同比下滑;

从价格的角度来看,8月中旬煤炭、原油、水泥、有色价格均值下降,钢铁价格均值上涨,预计8月PPI环比可能小幅下降,且由于基数抬升,PPI同比可能下滑较多。猪肉和蔬菜价格均值上涨较多,鲜果价格均值下降,且考虑到季节性正向影响因素,预计8月CPI环比上涨,CPI同比稳定。

金融市场方面,资金价格整体上行,到期收益率整体上行,人民币兑美元贬值,全球股市下跌,国内工业品涨跌互现。
货币市场方面,上周央行净投放资金2965亿元,资金价格整体上行,资金面有所收紧。债券市场方面,到期收益率整体上行,期限利差收窄,信用利差走阔。

外汇市场方面,人民币兑美元贬值,美元指数下行,即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面,全球股市下跌,黄金价格下跌,原油价格下跌,国内工业品价格涨跌互现。

风险提示:1.名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。


全球央行周度观察0819:新兴市场被动加息应对货币贬值,人民币先贬后升相对强势
【总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐/邸鼎荣】
主要结论
一、全球央行观察
中国央行:流动性维持合理充裕,汇率先贬后升相对强势。8月,货币市场流动性持续宽松,17日,R007、DR007、Shibor3M较月初(8月1日)分别变化6.51BP、8.05BP、-30.20BP至2.70%、2.65%、2.82%。

8月以来,央行净投放2465亿元,其中逆回购净投放800亿元,MLF净投放465亿元,国库现金定存1200亿元,持续为市场提供中长期流动性支持。

近期,受美元指数上涨影响,人民币汇率波动较大,从结售汇数据来看,汇率的大幅波动使得市场对人民币汇率的预期也产生了一定变化。往前看,随着9月美联储加息落地,美元指数进一步大幅上涨的可能性并不大,因此,人民币汇率有望企稳,市场主体结汇意愿也将有所趋稳。

美联储:维持缩表节奏,9月加息板上钉钉。8月8日-8月15日,美联储总资产减少291.06亿美元,主要是中长期美国国债减少125.83亿美元,MBS减少13.58亿美元。联邦基金利率期货显示,9月、11月美联储加息概率均为96%,9月加息将是大概率事件。

美联储下周重要事件:8月22日美联储发布最新FOMC会议纪要;8月24日,美联储主席鲍威尔将在在杰克逊霍尔全球央行年会上讲话。

欧央行:土耳其市场动荡拖累欧元走软。8月3日-8月10日,欧央行总资产增加58.50亿欧元,其中为货币政策目的持有的欧元债券增加67.18亿元,对欧元区信用机构的其他欧元债券减少41.96亿欧元。欧元兑美元、日元分别较年初贬值5.76%、6.89%,收至1.1370、128.02。

日本央行:流动性维持实质性宽松。前日本央行首席经济学家早川英男表示,日本央行可能允许国债收益率升至0.4%左右。7月31日-8月10日,日央行总资产增加26,300亿日元,其中增持日本国债23,769亿日元。

其他央行:新兴市场被动加息应对货币贬值。澳洲联储主席洛威发表半年度货币政策证词;阿根廷央行上调七天期LELIQ(流动性票据)利率500个基点,至45%。印尼央行,将指标利率上调25个基点至5.50%。

二、文献推荐:行动胜于雄辩?资产价格对货币政策行为和声明的反应(FRB);日本央行零利率承诺和量化货币宽松对收益率曲线的影响: 基于一种宏观金融方法(BOJ);货币政策实施: 误区及其后果(BIS)。

风险提示:人民币汇率大幅波动,制约人行货币政策边际宽松空间;受信贷供给和需求两方面制约,货币市场流动性宽松难以传递到实体经济;美联储货币收紧力度超预期,对全球流动性造成较大冲击;


估值周报(0813-0817):最新A股、港股、美股估值怎么看?
【总量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰】
主要结论
申万一级行业中:PE处于或接近历史最小值:钢铁、建材、建筑、轻工、商贸、农林牧渔、房地产、电子、传媒、银行、非银等行业;PE处于中位数以上的行业仅有:采掘、国防军工。PB处于或接近历史最小值:采掘、建筑、电气设备、机械设备、军工、汽车、商贸、农林牧渔、公用事业、房地产、传媒、银行、非银、综合等行业;PB处于中位数以上或接近中位数的行业仅有:钢铁、食品饮料。

重点申万一级、二级行业中:PE处于或接近历史最小值:煤炭、钢铁、水泥、造纸、中药、环保工程及服务、房地产、银行、保险、电子、传媒、建筑等行业;PE处于中位数以上的行业仅有:石油开采、机场。PB处于或接近历史最小值:煤炭、石油开采、汽车整车、中药、电力、环保、高速公路、铁路运输、房地产、银行、证券、建筑、传媒等行业;PB处于中位数以上或接近中位数的行业仅有:钢铁、水泥制造、饮料制造、机场。


轻工周报:三四季度建议关注低价、高频、无替代消费品
【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博】
投资建议
生活用纸具备低价值、高频次和无替代属性,相关标的也具备稳定增长的基础和预期;今年起定制家居可能将进入集中度加速提升期,市场反应快、经营管理佳的企业更具优势。中顺洁柔、欧派家居、尚品宅配、我乐家居、顾家家居。
行情回顾
上周,轻工制造行业跑赢大盘0.95pct:SW轻工制造(-4.20%)VS沪深300(-5.15%)/中小板指数(-5.30%)/创业板(-5.12%);

个股周涨幅前五分别为:包装印刷—珠海中富(21.03%)、创源文化(5.56%)、美盈森(3.98%)、双星新材(1.28%)和王子新材(-0.45%);

家用轻工—高乐股份(43.53%)、群兴玩具(16.86%)、赫美集团(13.43%)、亚振家居(11.15%)、和齐心集团(8.15%);

造纸—凯恩股份(0.34%)、齐峰新材(-1.12%)、中顺洁柔(-1.34%)、中闽能源(-1.45%)和恒丰纸业(-2.10%)。
行业观点
造纸板块:美废将从8月23日起被加征25%的关税,根据相关测算,采购成本预测将增加70美元/吨。受美废采购成本上涨以及配额收紧的影响,上周内国废价格已经出现上调,且玖龙、山鹰等包装纸龙头也在上周内发出原纸涨价函。

另一方面,根据我们跟踪的数据来看,浆价也在近一个月的时间内悄然上涨6.62%。从目前节点来看,纸企成本端可能已经入全面上涨阶段,纸价走强预期再获实锤。

目前大消费类标的调整明显,叠加社零数据增速放缓,市场对大消费预期已现悲观。在目前时点,虽然受经济下行、高房价等因素影响,大类消费品购买热情降低,但低价值、高频次和无替代的消费品依旧具备良好的需求,而生活用纸就是最具代表性的品种之一。

同时,从产品消费结构上看,厨房用纸是生活用纸中增速最快的领域。生活用纸因其产品属性,即便在经济不景气的背景下其消费需求也很难被抑制,相关标的在业绩层面也具备稳定增长的基础和预期。

家用轻工板块:短期来看,定制家居板块的调整暂未结束,市场对板块投资情绪依旧不高。在今年地产预期下行、行业竞争加剧,以及精装房分流橱柜零售客流的背景下,定制家居的行业集中度将极有可能开启加速提升模式。

家居市场需求增长放缓,甚至逐步进入存量市场,对于家居企业而言,抢占中小企业的市场份额将成为维持增长的重要基础。

同时,对于定制家居企业而言,调整升级营销策略也尤为重要,因为需求来源正在发生变化。原来以新房为主导的消费需求,已经开始转向二手房、旧房翻新,而针对这一部分市场需求,其销售策略和营销方式与传统新房需求的销售方式势必存在较大差别。小订单的增加,也将催生对定制家居企业综合服务能力提升的要求。

包装板块:今年原纸涨价的因素仍在,环保高压之下不仅纸厂关停限产,包装厂也难逃“宿命”。小厂关停过程中订单的流失,将为大厂带来新的增量业务。伴随小厂的逐步退出,大厂在下游客户供应商名单中的话语权逐步提升,随行就市的供货价能够转嫁上游原材料成本压力。

风险提示:宏观经济波动风险,原材料成本上涨风险,新产能无法及时消化的风险,大客户流失的风险。


环保周报:现金流为王,公用事业防御强
【资源与环境研究中心-环保公用苏宝亮】
投资建议
重视现金流好的公用事业标的1)火电:火电龙头华能国际,火电装机容量全国第一,龙头地位稳固;2)危废:东江环保;3)环卫:龙马环卫;4)水务:中国水务,核心主业量价齐升,业绩超预期;5)垃圾焚烧:伟明环保,18年H1业绩高增,盈利能力突出,在手项目充足,业绩持续增长。
行情回顾
上周各板块均下跌,公用事业与环保板块下跌4.07%。上个交易周,沪深300下跌5.15%,上证综指下跌4.52%,创业板指下跌5.12%,申万公用事业与环保板块下跌4.07%。

公用事业与环保个股方面,9成标的下跌。涨幅前三的个股为神雾节能(25.85%)、神雾环保(11.59%)、科融环境(5.15%),跌幅前三的个股为先河环保(-21.15%)、新疆浩源(-16.89%)、三聚环保(-16.07%)。
行业观点
环比增速略回落,不改火电高景气。
7月,全社会用电量6484亿千瓦时(+6.8%),增速环比下滑1.2pct。1-7月,用电量累计38775亿千瓦时(+9.0%),增速同比提高2.1pct。

7月,我国发电量6400亿千瓦时(+5.7%),增速环比下降1pct,主要是去年同期高基数所致。其中,火电同比增长4.3%,环比回落2pct,主要是水电挤压所致。

1-7月发电量同比增长7.8%,比去年同期加快1pct。火电仍面临多重利好,火电利用小时有望保持上升趋势,煤价小幅反弹但不具备持续上涨条件,电力供需预期偏紧或带动电量折价缩窄,火电长期向好,持续关注火电龙头华能国际。

垃圾焚烧前景广阔,持续推荐伟明环保。
根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,“十三五”期间对无害化处理设施建设总投资1924亿元,2020年生活垃圾焚烧比例提升至50%,日焚烧能力达到70万吨/日,预计“十三五”期间垃圾焚烧建设市场规模超2000亿,运营规模可达千亿。

在垃圾围城问题突出、环保督察倒逼的背景下,垃圾焚烧市场规模将加速释放。建议关注伟明环保,2018年H1业绩亮眼,盈利能力突出,在手项目规模超2万吨/日,看好建设加速、规模扩张带来的业绩持续增长。

危废需求催化,龙头整装待发。
据测算我国危废处置需求已达1.2亿吨,预计中期市场空间2000亿元,长江经济带“清废2018”行动如火如荼,激发危废处置需求释放,同时推高危废处理的市场价格,危废龙头显著受益。各地固废危废督查也呈趋严态势,利好危废相关标的。

建议重点关注东江环保,2018年H1业绩稳定增长,具备44类危险废物经营资质,建立全产业链的危废处理能力,近期拟摘牌收购欧晟绿色燃料(揭阳),进军垃圾焚烧业务,有望成新增长点。

FY18业绩靓丽,看好中国水务核心主业持续增长。
公司18财年实现营收75.8亿港元(+32.8%),归母净利润11.4亿港元(+33.6%),超市场预期。其中,核心水务业务收入70.2亿港币(+27.3%),规模扩大和水费上调双重因素带来高景气。

公司运营经验丰富,融资优势明显,市占率有望继续提升,同时我国水费与世界平均水平相比仍有很大上涨空间,有利于主业量价齐升态势的持续,建议重点关注。

风险提示:政策落地、规划推进不达预期,项目进度不达预期;市场资金利率继续提升,项目融资成本上升;行业进入者增多导致竞争加剧,毛利率下降。


食品饮料周报:防守思路挺过至暗时刻,近期乳业板块首推
【消费升级与娱乐研究中心-食品饮料于杰/申晟】
投资建议
8月模拟组合为:酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、青岛啤酒(25%)、海天味业(25%)。上周我们模拟组合收益率为-8.18%,跑输中信食品饮料指数的-7.55%和沪深300指数的-5.15%。
行业观点
中信白酒指数本周(8.13-8.17)下跌8.35%,持续跑输大盘。
前期我们一直强调:由于5、6月份白酒板块累计相对、绝对收益均较明显,经过前期板块系统性上涨及板块估值水平提升,总体看白酒板块行情确定性相较于5、6月份大概率将有所下降,预计业绩分化将推动Q3板块走出分化行情,建议以防守思路坚守基本面确定的一线白酒和部分低估值地产酒。

8月至今白酒板块调整明显,相对、绝对收益均大幅跑输;基本面方面,目前白酒正逐渐进入中秋旺季备货期,短期尚无数据反馈,因此市场短期尚处于观望状态。中秋备货情况将在很大程度上决定近期板块情绪及估值走向,建议近期以防守思路坚守业绩确定性较好的一线白酒,如遇市场反弹则可考虑前期跌幅较大的地产酒和部分低估值次高端品种如伊力特、酒鬼酒等。

乳业双雄上半年收入增速同比提速,但费用投放仍在高位,预计伊利18Q2收入增速高于蒙牛,维持子板块首推。
预计伊利/蒙牛18H1收入增速均大幅高于去年同期,分别为+18%/+17%,高于去年同期+11%/+8%,收入增速提速一方面得益于18Q1春节消费升级趋势强劲,一方面也基于行业费用投放处于近年高位。由于世界杯影响,18Q2将是近年来季度费用高点,判断之后费用情况有望环比走弱,但同比看仍是走强趋势。

乳制品板块估值相较于其他食品板块估值较低,同时费用加强带来的收入增长确定,因此我们将乳制品板块列为近期食品板块子行业首推。战略看多伊利/蒙牛两强,同时再次强调蒙牛业绩弹性更佳。预计18Q2单季度伊利收入端表现好于蒙牛,预计伊利为+12-13%、蒙牛+10%。

伊利收入端增速快于蒙牛的主要原因在于,伊利18Q2地面费用投放力度加强,夏季攻势显现成效;蒙牛作为世界杯官方赞助商,18Q2费用重心主要在空中,预计地面促销力度小于伊利。但下半年蒙牛费用投放重心将大概率由空中转回地面,两强在地面促销预计仍将针锋相对,行业费用热度难减,但预计能有效对冲宏观消费疲软。

中信啤酒指数本周(8.13-8.17)下跌7.34%,高端格局生变引发市场担忧。
近期路演我们强调的观点是:“啤酒行业目前处于弱平衡状态,局部时间、局部区域、局部价格带竞争仍存在甚至不排除加剧可能”,这一判断因华润与喜力达成合作、高端啤酒未来格局或将生变而成为市场核心担忧,高端市场主要参与者青啤、重啤近期股价下跌明显。

对于执行单一品牌战略长期专注中低端市场的华润而言,借力喜力品牌实现结构突破是最佳选择,但喜力之前较为弱势的市场地位决定了华润需未来持续发力才能匹配其战略构想,因此高端啤酒市场未来将大概率竞争趋于激烈。建议重点关注盈利能力持续改善、结构有望加速上行的华润啤酒及受影响相对不大的燕京啤酒。

18年费用扩张边际减弱,叠加结构上行带来的毛利率上行,调味品板块仍有望不受宏观经济影响于中短期维持收入/利润端中高速增长,首推中炬高新。
17Q2低基数导致18Q2增速弹性显著放大,公司预告美味鲜18Q2收入增速近19%。同时,预计18H1美味鲜净利率同比提升约1.7ppt,预计扣除18Q1提价影响后仍然同比增长近1ppt,为为全年净利率提升打下基调。同时中炬高新相较于海天估值差仍然显著,维持板块首推。

风险提示:宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。
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