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海通证券分析报告(0813)

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发表于 2018-8-10 18:55 | 显示全部楼层 |阅读模式

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周评|沪深全线上涨,基建板块强势

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 楼主| 发表于 2018-8-10 18:56 | 显示全部楼层
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今日涨停榜|芯片、医药和5G板块大涨

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 楼主| 发表于 2018-8-10 18:57 | 显示全部楼层
本帖最后由 llbo7296 于 2018-8-10 18:59 编辑

今日资金流向|房地产、医疗保健、电信服务板块主力资金流入较多

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 楼主| 发表于 2018-8-12 21:59 | 显示全部楼层
海通策略:二次探底后反弹仍在 价值搭台成长唱戏



  【海通策略】二次探底后反弹仍在(荀玉根、李影)

  来源:股市荀策

  核心结论:①反弹在路上,跌幅大、估值低、政策微调偏松的逻辑没变,二次探底是正常现象,政策底领先市场底。第五轮历史大底磨底还需时间,右侧需等去杠杆高峰过去。②过去政策偏松的反弹,往往价值搭台成长唱戏。货币和财政政策托底后,聚焦新经济的产业政策落地更利于成长。③二次探底后的第二波反弹,科技类成长股弹性更大,如5G、半导体等。中期圆弧磨底角度,消费白马仍是较好配置品种。

  二次探底后反弹仍在

  上证综指从7月6日2691点最高反弹到7月26日的2915点,8月6日最低回到2692点,市场行情再度探底。我们维持7月8日《反弹窗口期》的观点,认为市场反弹源于前期跌幅大、估值较低、政策微调,目前反弹逻辑未变,短期市场继续反弹。

  1.    本轮反弹的主逻辑没破坏

  反弹的主逻辑在强化,即政策微调偏松。在7月8日策略周报《反弹窗口期》中,我们提出短期市场有望迎来反弹,主要逻辑是:第一,经历了明显的下跌。第二,估值水平较低。第三,政策微调偏松。目前看,这些逻辑没变,政策微调偏松还在继续强化。7月20日央行发布资管新规细则,银保监会发布理财新规,利于缓解流动性紧张局面。7月23日国务院常务会议部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展。7月31日中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作,第一条就是保持经济平稳健康发展,提出“六稳”,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,同时也强调坚定做好去杠杆工作,把握好力度和节奏。这与之前国常会一样,确认政策微调。8月3日央行发布公告,拟将远期售汇业务外汇风险准备金率从0%调整为20%,我们认为这一政策调整有利于稳定汇率。同日国务院金融稳定发展委员会在第二次会议中,也重点研究了进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题。8月8日,发改委和央行等五部委下发《“2018年降低企业杠杆率工作要点”的通知》,提出建立健全企业债务风险防控机制,深入推进市场化法制化债转股,加快推动“僵尸企业”债务处置,协调推动兼并重组等其他降杠杆措施,完善降杠杆配套政策,做好降杠杆工作的组织协调和服务监督。可见,7月31日政治局会议确立的降杠杆目标未变,但降杠杆的中间过程和政策力度有所调整。整体上,短期政策微调信号明确,仍在持续推进过程中。

  二次探底是反弹过程中的正常节奏。本轮反弹过程中行情略波折,市场二次探底源于中美贸易摩擦干扰。8月1日特朗普政府称将2000亿美元的中国商品关税从10%上调至25%,8月3日,中国国务院关税税则委员会决定将对自美进口的约600亿美元商品按照25%、20%、10%和5%四档不同税率加征关税,征税措施的实施日期将视美方行动而定。回顾历史上政策微调驱动的反弹,投资者情绪修复有个过程,市场底往往晚于政策底,从而市场表现为二次探底,比如08/10/28上证综指低至1665点,最高在08/12/09反弹至2101点,此后在08/12/31再次探底至1815点,15/08/26上证综指低至2851点,最高在15/09/09反弹至3257点,此后在15/09/16再次探底至2983点,16/01/27上证综指低至2638点,最高在16/02/22反弹至2934点,此后在16/02/29再次探底至2639点。在《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》中,我们提出从2016年1月底上证综指2638点以来市场再次进入中长期圆弧底阶段,目前从估值水平、指数跌幅、强势股补跌、分级B基金下折等角度来看,已经与前几次市场底部相似,市场正处于第五轮周期的底部区域。这轮调整从15/06/12高点5178点以来最大跌幅49%,截至目前已持续约3年,全部A股PE(TTM,整体法)、PB(LF,整体法)也分别降至最低15倍、1.7倍。前期强势股恒瑞医药(70.030, 2.98, 4.44%)、格力电器(40.700, 0.34, 0.84%)、贵州茅台(687.180, -4.70, -0.68%)6月以来最大跌幅27%、24%、16%。从历史上看,在慢跌、缓跌的市场背景下,最后往往会有强势股补跌现象,如在05/05、11/12、12/11,强势股补跌幅度往往在20%-30%。并且近期分级基金密集下折,6月中旬以来已有16只分级基金出现下折,类似于15/08、16/01、17/05。前期市场跌幅较大,强势股补跌、阶段性底部密集出现分级基金下折,这些都反映市场已经处于市场阶段性底部。




  2. 反弹往往是价值搭台成长唱戏

  政策略松后的反弹,价值股往往先企稳。在货币政策调整偏松刺激的反弹中,市场利率下行,债市率先上涨,高股息率的价值股也跟涨,这是因为从大类资产的比价角度看,在底部区域高分红股的收益率较高,往往超其他类资产,比如2015/08-2015/09、2016/01-2016/02等。2015/08/26上证综指2851点时,沪深300成分股股息率最高的前15只股息率均值为6.0%,而1年期信托预期收益率为8.3%,1年期银行理财预期收益率为4.9%,10年期国债到期收益率为3.4%。第一波反弹和二次探底阶段,即2015/08/26-2015/09/16期间,上证50涨17.1%,沪深300涨8.8%,而上证综指涨6.3%。2016/01/27上证综指2638点时,沪深300成分股股息率最高的前15只股息率均值为6.0%,而1年期信托预期收益率为7.9%,1年期银行理财预期收益率为4.3%,10年期国债到期收益率为2.9%。第一波反弹和二次探底阶段,即2016/01/27-2016/02/29期间,上证50跌-0.4%,沪深300跌-2.1%,而上证综指跌-2.2%。这两次都是很典型的政策底出现后,第一波反弹过程中价值股的代表上证50领涨。本轮反弹始于2018/07/06,目前沪深300成分股股息率最高的前15只股息率均值为6.6%,而1年期信托预期收益率为7.3%,1年期银行理财预期收益率为4.8%,10年期国债到期收益率为3.4%,高分红股票股息率基本超其他类资产。这次反弹也经历了二次探底,在第一波反弹到二次探底阶段,即2018/07/06-2018/08/06期间上证50涨1.4%,沪深300跌-2.1%,而上证综指跌-1.1%,利率下行同样出现了高股息率价值股率先企稳上涨。

  反弹后期,成长股弹性更大。历史上政策偏松后的市场反弹中,利率下行利于高股息率的价值股,随着市场企稳,投资者风险偏好回升,成长股后续空间更大,比如2015年8月底后的第二波反弹,即2015/09/16-2015/12/22期间创业板指涨58.0%,中小板指涨38.6%,而上证综指涨21.5%。本轮政策微调第一要务是求稳,7月以来无论货币政策还是财政政策放松都不是大放水,而是为了托底,保证经济稳定增长,金融市场风险可控,最终政策会向新经济领域倾斜,实现调结构促转型。8月10日两部委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)通知》,要求到2020年,信息消费规模达到6万亿元,年均增长11%以上。政策已经从托底的稳增长开始慢慢到兼顾扩内需和调结构的政策,即新经济增长的政策。此外,在反弹行情中投资者往往做短看长,成长股恰好具备这样的长期逻辑,这是因为从中长期来看,中国经济要实现由大变强需要大力发展新经济,实现产业结构转型升级。在《从世界500强看中国经济由大到强的前景-20180801》中,我们提出中国面临500强企业多而不精、实体经济大而不强的窘境。进一步,要实现经济由大到强需:供给端鼓励创造创新,实现制造升级;需求端助力中产阶级崛起,实现消费升级。另外,从基金重仓股看,18Q2基金持仓TMT占比为19.3%,较自由流通市值超配3.7个百分点,而18Q1为20.4%,2013年以来均值为22.9%,可见基金配置成长股比例不高。进一步从细分行业看,18Q2/18Q1(2013年以来均值/较自由流通市值)基金持仓电子元器件占比为8.9%/10.0%(7.7%/超配3.3个百分点),较通信为1.4%/2.5%(3.1%/低配1.14个百分点),计算机为5.0%/3.7%(7.0%/超配0.73个百分点),传媒为4.0%/4.2%(5.1%/超配0.78个百分点)。




  3. 大格局仍是中期磨底、短期反弹

  中期处在第五次历史大底中,短期反弹继续。在《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》中,我们指出A股已经历五轮牛熊周期,目前处于第五轮底部。前4次除08/10以外,其余三次94/7-96/1、02/1-05/6、12/1-14/6都是以时间换空间的震荡圆弧底。这次从上证综指2638点以来圆弧筑底阶段,与历史上的02/01-05/06、12/01-14/06中期底部阶段类似,背景更像02/01-05/06,即宏微观基本面见底、资金面偏紧。这轮圆弧底的打磨仍需时间,宏微观基本面自16年2季度来已经见底企稳,但是去杠杆背景下资金供求一直紧张。中期磨底的右侧等去杠杆转折点出现,总量看我国杠杆率不算高,但结构性问题显著,我国非金融企业部门杠杆率明显偏高,尤其是地方国企和地方融资平台杠杆率最高。未来去杠杆的高峰需要看到地方融资平台的杠杆比率下降,这意味着结构性去杠杆取得实质成效,资金面或迎来转折点,详见《市场资金面的困境和改善路径-20180716》。政策微调偏松继续,市场仍定性为中期磨底过程中的阶段性反弹。未来行情向上超预期看改革加速,向下超预期为中美贸易争端恶化。改革进程后续主要观察时点是10月左右将召开的聚焦经济改革的十九届四中全会,如果四中全会推进改革,最可能的突破口是财税体制改革。对股市而言改革加快将显著提升市场风险偏好,典型的例子如2012年11月中国共产党第十八次全国代表大会召开,改革预期提升,低估值的银行板块率先领涨。而未来市场向下超预期的因素是中美贸易摩擦蔓延升级至其他领域,以及美股下行风险。今年3月以来中美贸易摩擦不断反复影响了市场情绪,中美贸易摩擦的背后是双方经济实力的中期较量,要警惕中美贸易摩擦出现新的恶化,即中美贸易争端进一步向金融、政治军事等领域扩散。

  反弹期科技类成长弹性更大,磨底期消费做配置。这轮反弹前期价值股搭台,2018/07/06至今涨幅最高的行业分别为钢铁(14.0%),建材(13.1%),建筑(11.0%)和银行(8.4%),其中7月以来我们一直提示银行低估低配,监管放松有利估值修复,而后期我们认为成长机会更大。目前货币政策微调信号已经明确,积极财政和稳健货币托底的政策已经不断落地,后续扩内需和调结构结合,则需要产业政策发力,政策有望聚焦新经济,如5G投资、半导体产业基金等,国内5G第三阶段测试正稳步推进,三季度5G频谱发放等事件有望逐步落地。根据证券时报,国家集成电路产业投资基金第二期已在募集中,总规模超过一期,在1500-2000亿元左右,按照1∶3的撬动比,所撬动的社会资金规模在4500亿-6000亿元左右。从中期磨底角度讲,消费仍有配置意义,尤其是四季度。《消费白马股何时有绝对收益或相对收益?-20180518》中我们分析过,消费白马股绝对收益源于业绩增长,相对收益多数出现在震荡市和熊市。2018年消费白马股盈利仍较优、估值和盈利匹配度不错,基金持股比例较高但外资仍在买入。我们在《A股内外资机构投资行为的差异-20180724》分析发现当前外资持有自由流通市值比例约6%,而国内公募基金和保险约为8.4%、6.7%。投资风格上,外资偏价值,且比内资更稳定,行业配置上,相比内资,外资更重消费、轻周期。就目前看,未来半年外资仍是最为确定的增量资金,在今年8月MSCI季度指数评审后,A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数比例将上调至5%,三季度消费白马可能相对偏弱,进入四季度随着估值切换,预计机会再次出现。
  风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。
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