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国金证券晨讯0810

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发表于 2018-8-10 08:38 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 海外物联网模组龙头对标,外延和转型“端+云+解决方案”;医药冷链洗牌期,第三方物流动了谁的蛋糕?

国金证券研究所  今天

目录
重点推荐:
物联网深度,医药冷链物流研究。

研究点评:
PPI数据评论,电子反弹买什么?恒瑞医药、深圳机场、酒鬼酒、丽江旅游、华贸物流、网易业绩点评,药审改革点评,完美世界新游评测,半导体周报。

深度和专题研究

海外物联网模组龙头对标:外延为主,“端+云+解决方案”是转型方向
【创新技术与企业服务研究中心-通信罗露/王坤/唐川】
投资建议
物联网进入加速增长期,重点推荐聚焦大交通和大安防领域方向的高新兴,关注积极打造模组+平台+解决方案业务结构的日海智能。
行业观点
物联网连接数进入爆发性增长期,产业链上游优先收益。政策、技术及需求共同推动下,物联网进入高速发展期。

2017年全球物联网连接数量达84亿,首次超越全球人口数,未来将持续保持高增长态势,产业链上游(感知层+网络层)优先受益。

物联网终端设备与通信模组存在一一对应关系,无线通信模组市场拐点将至。据Machina Research预测,至2020年我国无线模组市场规模将达到296亿元。目前全球物联网模组市场呈海外主导、国内追赶态势,我们分析了海外三家通信模组龙头企业Sierra、Telit和Gemalto的布局,试图把握未来我国模组行业的投资机会。

“端+云+解决方案”是物联网模组龙头企业共同转型方向。
Sierra近年来一直积极进行业务转型,15年推出开源AEP平台Legato,16年发布智能SIM卡技术,同时不断向车联网、智慧城市、医疗等应用领域延伸。其目标是向“云+连接”方向拓展,转型为端到云整体解决方案提供商。

Telit自12年起开始推出M2M云服务,是行业内较早布局IoT平台服务的企业。目前已形成模块—云—解决方案的业务结构,并在车联网等下游领域进展显著。

聚焦高性能产品及大颗粒应用行业,提升模组全球竞争力及利润水平。我国通信模组企业近年来发展迅猛,逐渐对海外龙头形成赶超趋势。

芯讯通更是目前全球出货量最高的供应商,但其出货量(全球占比23%)与收入(全球占比9%)形成较悬殊差距,这主要是由于目前我国通信模组中低毛利的2G产品仍占据主要位置,导致我国企业整体毛利水平显著低于海外厂商。

据Strategy analytics统计,2017年全球蜂窝物联网模块发货量近一半是4G。我们认为,国内企业在日后全球竞争中取得优势的关键是提高产品性能,向新的承载技术转移,同时聚焦车联网、安防、制造等大颗粒行业。

外延是获取技术及市场的重要手段。对比海外企业的业务拓展方式,并购是最常见手段,但存在较大风险。

以Telit为例,公司收购Stollmann及GainSpan后,产生大额并购费用,且两家公司尚未带来期望收益,导致公司17年业绩亏损严重。

我们认为,企业在外延方面的战略眼光、后续业务融合及风险控制能力是关键,小而精的并购是较为稳健的方式。

风险提示:物联网连接数增长不及预期,产业链发展滞后;物联网模组行业竞争加剧,价格下滑超预期,压低行业毛利水平。

医药冷链物流:医药冷链洗牌期,第三方物流动了谁的蛋糕?
【资源与环境研究中心-交运苏宝亮】
投资建议
行业策略:近年来药品质量导致的安全事件频发,倒逼医药冷链物流行业加速整顿洗牌。第三方物流企业借机布局医药冷链市场,有望加速发展。通过与具备医药、零售药店等终端网络和分销体系的医药流通企业建立战略联盟,发挥其物流服务优势,是在行业加速洗牌的背景下第三方物流打开市场的有效方式。

推荐组合:重点推荐顺丰控股(国内快递行业领军者+医药冷链第三方物流先行者)、京东(电商巨头+仓储配送及客户资源优势)。
行业观点
我国医药冷链市场远未成熟,但拐点将至。中国药品冷链的覆盖能力仅为10%左右,药品的质量问题中有近20%与冷链物流相关。山东疫苗案等安全事件频发,倒逼行业加速整顿洗牌。

2018年5月,《医药产品冷链物流温控设施设备验证性能确认技术规范》国家标准正式实施。整个标准涵盖冷库、运输、冷藏车、运输车等四方面的运输标准,以及可操作层面的执行依据,政策监管力度空前,显示出国家规范药品流通行业的决心和力度,将进一步倒逼行业加速整顿洗牌。

行业洗牌期,第三方物流企业加速布局。2016年医药行业的物流中,社会物流的占比不到20%,而日本和欧美国家的这一比例在50%左右。占据我国80%以上的中小型药品批发企业由于技术落后、设施设备不足或没有疫苗冷链配送资质被迫退出疫苗经营市场或寻求与第三方物流企业的合作。

对第三方物流而言,通过与具备医药、零售药店等终端网络和分销体系的医药流通企业建立战略联盟,发挥其物流服务优势,是在行业加速洗牌的背景下打开市场的有效方式。

顺丰网络布局完备,打开医药流通市场是现阶段重心;京东试水医疗器械领域,客户资源获取能力是其优势。医药冷链行业市场规模不大,但进入壁垒高,客户粘性强,对快递需求的价值体现也会更加明显,是顺丰攻克B端客户、打开医药物流市场的战略之举。

从顺丰目前的布局来看,在医药行业不仅仅想做第三方物流,而是想打造一条以自身为核心节点的供应链,并为上下游提供行业综合解决方案。

顺丰善于攫取“蛋糕上最厚的奶油”,通过在运输的准确性和时效性、营业网点、物流跟踪等方面的既有优势,解决行业痛点,并获得综合定价权。

顺丰定位物流综合供应商的路径将沿着“快递主业引流→新业务起量→全供应链业务量提升→量价齐升,得到整体定价权”的路径发展。

风险提示:开拓市场难度高于预期、政策导向发生变动、成本大幅上涨。

行业和公司点评

PPI高点确认,年内通胀温和可控
【总量研究中心-宏观边泉水/段小乐】
基本结论
1、7月CPI当月同比回升,主要是受到旅游旺季下非食品价格上涨影响。7月进入旅游旺季,出行需求增加,飞机票、旅游和宾馆住宿价格大幅上涨,合计影响CPI环比上涨0.19个百分点,是CPI回升的主要因素。此外,季节性影响下,猪肉和蔬菜价格上涨,水果价格下跌,食品价格小幅上涨。分项目的环比值来看,食品类中,蔬菜(1.7%)价格由负转正,猪肉(2.9%)价格涨幅走阔,水产品(-0.4%)价格跌幅收窄,蛋类(0.2%)价格涨幅微升,而水果(-3.7%)价格跌幅放缓;非食品类中,衣着(-0.4%)价格跌幅扩大,医疗保健(0.2%),价格持平于前值,教育与娱乐(1.5%),价格涨幅扩大,交通通讯(0.3%),价格涨幅持平于前值。今年1-7月份总体来看,居民消费价格比去年同期上涨2.0%,物价温和上升,预计未来将继续保持稳定趋势。

2、7月PPI同比小幅下滑。PPI环比涨势放缓,叠加去年基数偏高,PPI当月同比小幅下滑。分项目的环比值来看,煤炭开采和洗选业(0.6%)价格继续上行,石油加工、炼焦及核燃料加工业(0.9%)价格涨幅放缓,化学原料及化学制品制造业(-0.3%)价格由正转负,非金属矿物制品业(0.1%)价格涨幅放缓,黑色金属冶炼及压延加工业(0.5%)价格涨幅放缓,有色金属冶炼及压延加工业(-1.6%)价格涨幅由正转负。

3、短期来看,8月CPI当月同比仍将保持稳定,但PPI当月同比或下滑幅度较大,PPI高点确认。8月份以来,因季节性因素,猪肉和蔬菜价格均值大幅上升,鲜果价格均值下降较多,食品价格环比可能上涨。由于近两个月原油价格均值上涨,交通工具用燃料价格上涨,此外医疗和教育价格依旧上涨,非食品价格环比上涨。综合食品和非食品价格表现,CPI环比可能上涨较多。不过考虑到去年基数比较高,CPI当月同比可能依然为2.1%,相对稳定。8月份以来,原油和水泥价格下跌,有色金属价格均值小幅上涨,钢铁价格均值上涨较多。综合来看,8月PPI环比可能转负,同时考虑到去年基数攀升较多,PPI当月同比可能下跌幅度较大。

4、输入型通胀料影响有限,年内通胀整体温和可控。当前影响通胀边际走势的关键变量在于进口型通胀,主要体现在两个方面:一是我国对美国进口商品,特别是大豆,加征关税,部分进口商品价格可能上涨;二是人民币贬值导致以人民币计价的进口商品价格上涨。这两个变量确实会对通胀带来向上的动力,不过,并不会改变通胀的整体走势,即CPI相对稳定,PPI逐月下滑,年内通胀水平温和可控。一方面,大豆价格对食品价格拉动作用有限,且猪肉价格下降可能对冲大豆的影响。我国大豆消费结构中,美国大豆大约占36%,对美国大豆加征25%的关税导致大豆的整体价格上涨幅度可能不到10%。

此外,食品价格对大豆价格的弹性相对较低,在此情况下,大豆价格对食品价格拉动作用有限。同时,当前猪肉价格的周期性波动减弱,猪肉价格难以出现大幅快速上涨。综合来看,CPI价格走势相对稳定。另一方面,国内需求走弱,叠加基数攀升,PPI当月同比仍将继续下滑。在信用收缩的背景下,投资需求依然处于偏弱的状态,对工业品价格形成向下的压力,在一定程度上抵消人民币贬值带来的向上动力。考虑到8月份以后,PPI基数攀升,PPI当月同比仍将继续下滑。

风险提示:1. 物价下滑,名义利率上升,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内部需求下降对经济产生负面影响。

电子反弹买什么?
【创新技术与企业服务研究中心-电子樊志远/张纯/鲁洋洋】
行业策略
推荐:立讯精密、东山精密、信维通信、深南电路、扬杰科技。

从过去7年的A股电子行业PE估值来看,波动范围在29倍到116倍,截止到8月9日,A股电子行业估值回落到33.2倍,是五年来的最低水平,且已经接近历史低位。
我们调研了海内外电子产业链,包括晶圆代工、苹果产业链、被动元件、PCB、IC设计等,从调研情况来看,大家普遍表示三季度订单充足,产能吃紧,苹果产业链公司3季度开足马力,备货新机。
电子反弹,什么领域可以布局?我们认为,基本面向好、估值合理、中长期受益的品种反弹首当其冲,我们看好苹果产业链、5G受益主线及功率半导体器件领域。
投资建议
5G手机有望如期而至,产业链迎来布局良机:5G将给手机产业带来积极的利好,表现最直接的是手机单价的提升和换机周期的加快。

我们从产业链调研了解到:用于射频单元的半导体元器件(ASIC、FPGA、LDMOS、GaN、PLL以及RF部件)的采购量突然呈现“激增”态势,尤其是华为的新增基站设备,全部都转向GaN器件;高通、Skyworks等国际大厂在5G技术发展上速度明显加快,国内手机厂商也积极推进5G手机研发,预计明年各品牌5G手机将闪亮登场。5G渐行渐近,电子什么方面受益?

我们认为,首先是智能手机天线及射频前端系统,从苹果LCP天线的应用到高通近期推出的5G毫米波天线模组可以看出,天线的形式发生了重大变化,单机价值量大幅提升;其次是射频滤波器及功率放大器,主要体现在架构的变化和数量的增长上;第三是手机的发热量将显著增加,华为5G手机有望采用0.4mm铜片作为5G手机核心散热组件,散热材料及模组迎来发展良机。

苹果产业链估值合理,看好新机拉货及换机需求:我们从产业链调研得知,三季度订单较多,LCD版本量产问题也在逐步解决中,触控贴合问题已基本得到解决。我们对中国市场iPhone各机型进行了分析,截止到2018年5月,在使用的iPhone各机型总量达到2.23亿台,其中iPhone6S/6SP、iPhone6/6P及其它型号合计达到1.52亿台,合计占比达到68.5%,中国如此,全球也不例外,我们认为这些都是潜在换机需求用户,而按照苹果手机换机周期,这部分需求会在今年下半年释放,所以今年的三款苹果新机将迎来较好的换机需求。

功率半导体器件,产业高景气有望持续:从需求来看,汽车电动化及智能化对功率半导体器件需求大幅增加,高铁、地铁及IOT设备、云端运算等领域也需求旺盛,而英飞凌、意法、安森美等国际IDM大厂近几年并无扩产计划,8英寸晶圆代工厂华虹半导体、世界先进、台积电受到设备制约扩产幅度有限,我们预测未来1~2年产业高景气有望持续。

风险提示:中美贸易摩擦升级、手机需求下滑、5G进展不达预期。

恒瑞医药中报点评:公司业绩符合预期,重磅新药获批在即
【医药健康研究中心-王麟/李敬雷】
投资建议
考虑到公司股权激励费用等因素,我们预计2018-2020年EPS分别为1.06/1.36/1.72元,对应PE分别为63.2/49.3/39.0倍。
业绩简述
近日,公司公布2018年半年度报告,实现收入约77.61亿元,同比增速约22.32%;实现归母净利润约19.1亿元,同比增速约21.38%;扣非归母净利润约18.28亿元,同比增速约18.1%;每股收益约0.51元。公司业绩整体符合预期,收入端和利润端均环比改善。
评论
收入及利润端业绩环比改善,预计创新药业务增速突出:公司2018上半年收入约77.61亿元,同比增速约22.32%,环比增速约2.6%;归母净利润约19.1亿元,同比增速约21.38%,环比增速约1.14%。

我们预计创新药增速对公司半年度收入贡献明显,建议关注阿帕替尼、艾瑞昔布、以及非布司他等品种。

公司上半年毛利率约86.61%,同比基本持平,环比Q2比Q1提升约0.28%,我们预计与创新药业务占比提升有关。

费用端销售费用率上半年约36.09%,同比基本持平;管理费用率上半年约21.36%,同比提升约1%,与公司今年计提的股权激励费用有关,预计公司上半年股权激励费用约1.6亿元,与销售部门相关约6900万元,与管理部门相关约4800万元。

重磅新品吡咯替尼获批在即,PD-1国产第一批次有望今年获批:公司乳腺癌小分子新药吡咯替尼2017年申报生产,并进入优先审评,我们预计该品种有望近期获批,销售峰值有望超过20亿。

公司另一重磅创新药品种PD-1目前申报生产并进入优先审评,有望下半年获批上市。目前国内已有两家外资PD-1获批上市,国产目前申报生产的PD-1共三家(恒瑞医药、君实生物、信达生物),公司是其中一家,有望第一梯队获批上市。

研发投入持续加大,在研管线丰富,未来可期:公司上半年研发投入约9.95亿元。目前公司pipeline中储备新药品种超50个,包括SHR-1316(PD-L1)、SHR-A1403(c-Met ADC)、SHR9146(IDO)、SHR1459(BTK)等重磅品种。

pipeline围绕肿瘤、麻醉镇痛等多个领域,国内外临床同步,公司上半年获得国内外临床许可并开启I期临床的创新药品种约11个。

风险提示:国产仿制药招标价格存在不确定性,有降价风险;创新药后续研发进展存在不确定性,可能不达预期;海外仿制药及创新药品种获批存在不确定性。进口抗癌药零关税进入中国,对国内创新药行业的影响存在不确定性。


深圳机场中报点评:流量高速增长,国际化稳步推进
【资源与环境研究中心-交运苏宝亮/黄凡洋】
投资建议
深圳机场位于粤港澳大湾区中心,流量增长长期无忧,国际枢纽定位,将逐步提升公司盈利能力。产能饱和暂时无须担心,积极扩建新增产能及时打破瓶颈,业绩增长稳定。公司现金流健康,估值经过过去3年消化,已达到合理水平。预测公司2018-2020年EPS分别为0.37/0.42/0.46元,对应PE分别为22/20/18倍,维持目标价10.0-10.5元。维持“买入”评级。
业绩简述
公司2018 H1营业收入17.59亿,同比增长12.2%;归母净利润3.70亿元,同比增加16.4%,基本每股收益0.18元。
经营分析
调升容量,流量高速增长:受益于高峰小时航班容量从51提升至52架次,深圳机场2018 H1累计航班起降17.6万架次、旅客吞吐量2432.0万人次,货邮吞吐量58.6万吨,分别同比增长6.5%、10.6%、6.7%,流量增速领先其他上市机场,国内前十大机场排名第一。

航空主业稳步增长,投资收益贡献小幅增量:流量高速增长促进公司航空主业营收增长维持高位,2018H1实现13.4亿,同增11.3%,由于2017年4月民航局调整机场收费标准,公司航空主业营收增速略超流量增速。

公司广告业务采取外包模式,本期增速略有下降,同增17.4%,但毛利率持续提升,达到96.6%。

另外公司参股21%的成都机场投资收益相比去年同期增加0.15亿,对应归母净利润3.2%,推动本期公司业绩小幅超预期。

国际化进程依旧:本期公司继续推进国际化,国际(不含地区)旅客吞吐量达187.5万人次,同比增长34.7%,占客运总量的7.7%,同比增长1.4pct,国际通航城市相比2017年末增加4个,达到40个。国际业务占比不断提高,国际航班收费标准较高,并且有助于公司增强商业变现能力。

资本开支逐步加速:2017年深圳机场流量已达产能上限,但流量增速仍暂能保持稳定增长。同时公司已经开始筹建新产能,本期T3 适应性改造和卫星厅项目前期咨询增加投资0.28亿。T3航站楼适应性改造项目、T3卫星厅、第三跑道预计共需公司资本开支约86亿,将及时打破产能瓶颈,为下一轮放量周期奠定基础。

资本开支或使公司在未来1-2年寻求外部融资,预计将增加利息支出,业绩增速或略有下滑。不过T3卫星厅预计2022年启用,折旧、人工等成本大幅增加近年无须担心。

风险提示:粤港澳其他机场分流效应增强、新产能资本开支超预期、国际化战略执行不达预期。

酒鬼酒中报点评:扣非利润增速高达71%,预计18Q3有望加速
【消费升级与娱乐研究中心-食品饮料于杰/申晟】
投资建议
预计2018-2020年收入分别为12.73亿元/17.46亿元/22.69亿元,同比+44.90%/37.17%/29.99%,归母净利分别2.95亿元/4.44亿元/6.46亿元,同比+67.31%/50.78%/45.36%,对应EPS分别为0.91元/1.37元/1.99元,目前股价对应18/19/20年PE分别为23X/15X/11X,维持“买入”评级。
业绩简述
公司发布中期业绩,18H1实现营业收入5.24亿元,实现归属上市公司股东净利1.14亿元,分别同比增长41.26%/38.30%,折合EPS0.35元。营收增长因内参及酒鬼酒系列销售增长所致,利润增长因营收增长所致。
经营分析
收入增速基本符合预期,扣非利润增速持续高增长:经测算,18Q2营收和归母净利增速分别为36.6%/13.5%,略低于18Q1的46.1%/68.9%。

收入端方面,由于去年Q2同比高基数(收入1.89亿元,同比+52.5%),因此18Q2同比略有降速,但下半年预计将重新提速;

利润方面,Q2归母净利环比明显降速,使得H1净利增速下降到38.3%,主因去年Q2处置河南公司有约1735万元一次性投资收益,如扣除则18H1扣非净利增速为70.77%,高于2016H1/2017H1扣非净利增速2.85%/66.71%。

总体来看,公司半年度业绩符合我们前期判断,公司仍处于高速增长期。

超级大单品增速维持高增长,产品结构持续优化:18H1公司内参和酒鬼系列增速持续上升,分别同比41.73%/47.88%,其中新红坛增速为57%,预计内参单品增速也将在50%+,整体推动酒鬼系列占比上升约3ppt,而湘泉占比则下降约2ppt,进一步优化了产品结构。我们将持续看好公司产品结构的优化对业绩的提振。

市场建设持续发力,预计18Q3延续高增长: 2018年公司处于全力加速期,省内外市场建设持续推进。

省内得益于渠道下沉,预计上半年签约核心网点将同比翻倍增长。省外聚焦于核心市场和战略市场,预计将有望实现河北、山东和河南全覆盖。

18H1省内所在华中地区同比增速达47.07%,高于非华中地区增速33.84%,我们认为当前仍是省内加速下沉铺货效果体现阶段。

18Q3将是同比低基数,公司已制定目标广招销售人员配合经销商全力提高覆盖率,预计将延续高增长。

风险提示:需求下滑/次高端空间压缩/下半年省内外销售不达预期

丽江旅游中报点评:上半年大索道游客增长13%,受益于丽江景气度回升
【消费升级与娱乐研究中心-旅游餐饮楼枫烨/卞丽娟】
投资建议
18E-20E的业绩为2.37/2.63/2.84亿元,增速为16%/11%/8%。EPS为0.43/0.48/0.52元,股价对应PE为18/16/15X,给予增持评级。
业绩简述
2018年公司实现营业总收入34,255.12万元/+7.42%,实现归属于上市公司股东的净利润11,889.14万元/+18.97%。
经营分析
云南地区整顿初见成效,丽江玉龙雪山大索道接待游客正向增长:云南自2017年4月部署旅游市场秩序整治后丽江玉龙雪山游客人次出现一定的下降,2017年玉龙雪山游客人次下滑2.6%,大索道游客人次下滑3.19%。

今年上半年整治初见成效,相较于17年单月表现来看丽江市游客人次增速提升较快,2018H1接待游客2251.06万人次/+27.33%,Q2增长60%。

受去年低基数和市场景气度回升影响下上半年大索道接待游客132.69万人次/+13.28%,云杉坪索道接待31.97万人次/-26.06%,牦牛坪索道接待7.72万人次/+38.87%,可选景点的吸客能力持续下滑,云杉坪索道收入及利润分别下滑26%/36%。

酒店板块收入增长而利润亏损幅度增大,印象丽江经营进一步下滑,大索道及财务费用节约为公司利润增长主因:公司酒店板块营收增长18.06%,利润亏损金额增加113.03万元,由于酒店竞争环境激烈导致营收增长情况下利润增亏;印象丽江营收下降5.11%,利润下降12%。

公司主营板块中大索道的收入及利润增长是公司高增长的关键,同时由于2017年9月公司偿还了2.5亿元中期票据本金及利息导致财务费用节约1千万。

其他业务中龙德公司和龙途旅行社表现优异,公司今年将受益于丽江景气度回升:2018H1龙悦(餐饮)实现营业收入1,155.35万元/-23.32%,净利润-257.05万元/-357.18 %,龙德公司净利润144.18万元/+966.42%,龙途旅行社营业收入1,163.75万元/+81.50%,净利润59.56万元/+302.98%。

云南区域旅游整顿进行一年多,从丽江市旅游数据、玉龙雪山大索道和旅行社经营情况来看丽江旅游市场景气度逐步回升,公司将受益于去年低基数和景气度回升。

公司积与宁蒗县县政府签署了《泸沽湖摩梭小镇项目投资开发意向协议》,由政府、公司及投资合作伙伴共同投资建设摩梭小镇。长期来看公司依托索道业务、酒店业务以及演艺业务为主的观光旅游收入增速将趋于稳定,未来外延扩张项目将为公司提供业绩新增量。

风险提示:主业持续承压;公司新增项目业绩不及预期;区域交通开业时间延迟;公司控股股东变更后对公司经营的影响。

医药行业政策点评:加快进口药上市,药审推动进一步与国际接轨
【医药健康研究中心-许菲菲/李敬雷】
投资建议
我们维持行业“增持”评级,我们认为国内优秀企业仍具备准入、医保、销售方面的优势,看好具备研发实力、以及具备海外申报药品经验的企业,相关标的:恒瑞医药、复星医药、科伦药业。
事件
8月8日,CDE发布《关于征求境外已上市临床急需新药名单意见的通知》,公布Alectinib Hydrochloride 等48个境外已上市临床急需新药名单。

纳入境外已上市临床急需新药名单的药品,尚未进行申报的或正在我国开展临床试验的,经申请人研究认为不存在人种差异的,均可提交或补交境外取得的全部研究资料和不存在人种差异的支持性材料,直接提出上市申请,国家药品监督管理局将按照优先审评审批程序,加快审评审批。
评论
药审改革进入下半场:与国际接轨。近三年的药审改革,已基本解决了国内的注册积压、提升了国内药品审评审批质量,我们认为,药审改革已进入下半场,即与国际接轨。

前CFDA局长,现任国家市场监督管理总局党组书记、副局长毕井泉也曾总结药审改革总目标,“就是与国际接轨。”我们认为与国际接轨包含两方面的重要含义:

审评审批、监管标准与国际接轨:加入ICH标志着国际社会对中国政府药品审评审批改革和中国医药产业的认可,在加入后就ICH若干指导原则进行征求意见;

此外,药监部门引入具有国际经验的专家,推出《中国上市药品目录集》(中国版“橙皮书”)、《临床急需药品有条件批准上市的技术指南(征求意见稿)》、《拓展性同情使用临床试验用药物管理办法(征求意见稿)》、《药品数据管理规范》(征求意见稿)等数个文件,在药审体系和规则上与国际接轨。

新药上市与国际接轨:随着经济的发展,大部分的商品如汽车、电脑、手机、电影等均可做到国内外同期上市,而在药品方面,在原有体制下,国内上市较国外往往延迟数年。我们认为,加快境内患者对境外新药的可及性,亦是与国际接轨的重要目标之一。

多措施加快境外新药的境内上市:自去年以来,药监局已发布多项措施推动境外新药的境内上市,包括取消进口化学药品的口岸检验、取消进口药品再注册核档程序、接受境外临床数据原则出台等等。

今年5月,药监局和卫健委发布《关于优化药品注册审评审批有关事宜的公告》,里面已提出“对于境外已上市的防治严重危及生命且尚无有效治疗手段疾病以及罕见病药品,进口药品注册申请人经研究认为不存在人种差异的,可以提交境外取得的临床试验数据直接申报药品上市注册申请。”

6月20日的国务院常务会提出“有序加快境外已上市新药在境内上市审批。对治疗罕见病的药品和防治严重危及生命疾病的部分药品简化上市要求,可提交境外取得的全部研究资料等直接申报上市,监管部门分别在3个月、6个月内审结。将进口化学药品上市前注册检验改为上市后监督抽样,不作为进口验放条件。”

本次名单的出台,从临床急需的药品入手,进行加快新药进口的落地。

药监局加快药品供给后,后续消费端仍需更多配合承接:对于药品而言,获得上市许可只是第一步,为提高患者对全球新药的可及性,全球新药还面临着后续招标的准入、医保的对接、销售渠道、药占比限制等等关卡。因此在药监局完成药品审批后,还需要医保局、卫健委等配套政策对药品的消费端进行承接。

风险提示:加入ICH导致国内药企面临国际高标准冲击的风险;药企研发费用上升;产品质量风险;企业资金成本提高的风险;医保控费压力增大的风险;政策推进低于预期。

网易二季报点评:游戏业务逐渐复苏,新一轮增长留待明年
【消费升级与娱乐研究中心-传媒与互联网裴培】
投资建议
我们基于14倍2019年扣非P/E,得出12个月目标价303美元。这一水平略低于2016年以来的平均估值。维持“中性”评级。
业绩简述
网易公布了2018年二季报:营业收入24.6亿美元(一致预期24.1亿),同比上升21.7%;扣非净利润4.12亿美元,同比下滑19.5%、环比上升93.4%;扣非EPS (ADR) 3.15美元,高于一致预期的2.75美元。

在线游戏业务收入同比增长6.7%,其中手游收入同比增长10.1%。网易表示,《梦幻西游》《大话西游》《倩女幽魂》等老游戏维持着较高热度,《非人学园》《影之诗》《第五人格》等新游戏取得了一定的成功。在规模效应之下,游戏业务的毛利率同比、环比均有小幅上升。

电商业务收入同比增长75.2%,但是毛利率仅为10.1%,同比下滑2.5个百分点。广告业务收入同比增长6.5%,毛利率同比基本持平。邮箱及其他业务收入同比增长42.5%,毛利率为7.7%,环比有大幅度恢复。
评论
我们认为,网易游戏产品青黄不接的“至暗时刻”已经过去,今年发布的《楚留香》《第五人格》都有长线运营的潜力。但是,第三季度网易面临的竞争格局仍然不容乐观:腾讯的《自由幻想》《我叫MT4》《圣斗士星矢》《零境交错》轮流霸占畅销榜前列,网易则缺乏同一重量级的新游戏。

在海外市场,《荒野行动》《第五人格》取得了一定的成功。2017年,网易提出“三年内将有1/3的游戏收入来自海外”的目标。现在看来,网易的海外战略在有条不紊地推进,但是在短期内还难以成为主要增长引擎。

我们估计2019年上半年将是网易的下一个高增长时期,届时《神都夜行录》《梦幻西游3D》等手游新品可能上线,端游《逆水寒》也可能进入收入爆发期。网易近年来在电竞游戏方面积累的经验,也将转化为更成熟、更有差异化的产品。在此之前,投资者还需耐心等待。

在历史上,网易的游戏和非游戏业务一直缺乏协同效应。今年以来,网易从媒体向游戏导流的效率似乎有提高,我们估计《第五人格》《非人学园》均有大量用户来自网易云音乐。在战略上,这是一个不错的趋势。

风险因素:监管风险,新产品风险,海外市场风险,各项业务内部协同风险。

完美世界新手游内测上线点评:《完美世界》手游内测开启,好戏还在后头
【消费升级与娱乐研究中心-传媒与互联网裴培】
投资建议
基于21倍2019年P/E(1.0倍2019-21年P/E/G),维持“买入”评级和38.50元目标价。这一估值水平高于A股游戏行业的平均值。
事件
2018年8月9日上午11时,腾讯独家代理的《完美世界》手游开启“寻梦内测”,这次是面向2500名玩家的安卓删档内测。我们在第一时间获取了内测资格,并对该游戏进行了全面、深入的评测。
评论
我们认为,本次内测的产品成熟度尚可,核心玩法、成长机制、世界观等方面都比较健全,对原版端游的还原度比较高。在人设上,除了流行的捏脸,还可以对角色全身进行定制,大幅提高了自由度。

在画面上,本次测试版可谓无功无过,美术设计合格、符合大众审美,但是没有特别的亮点。我们预计接下来的版本优化会以画面为主。当然,目前只针对安卓部分机型展开测试,可能无法发挥出全部画质。

通过首日测试,我们认为《完美世界》手游的付费深度充足,在早期能够吸引大量玩家付费。由于测试时间尚短,暂时无法判断长线运营的潜力,不过鉴于原版端游的IP热度,成为月度、季度级别的爆款希望很大。

6月27日,《完美世界》手游就公布了全部内测名单,但是此后迟迟未展开内测,引发了一些投资者的担忧。现在,寻梦内测终于展开,而且产品完成度不错,大幅度降低了该产品延期上线的风险。

今年腾讯发行的端游移植MMORPG均取得了不错的市场表现:《奇迹:觉醒》《魔力宝贝》一度雄踞畅销榜第一,《自由幻想》《我叫MT4》进入畅销榜前三。我们认为,《完美世界》有望达到这几部游戏的水平。

完美世界的2019年游戏产品线非常饱满:沙盒RPG《我的起源》、武侠MMORPG《笑傲江湖》都有望上线,端游《新诛仙世界》也在开发之中。在端游IP纷纷移植手游之后,公司产生新IP的能力仍然强大。

虽然《完美世界》由腾讯发行,但是公司也有较强的话语权,两家合作比较融洽。只要产品本身过关,出现大幅度延期的风险不大。

风险因素:游戏延期或不达预期风险,监管风险,海外市场风险。

华贸物流中报点评:耐心等待寒冬离去,期待跨境电商新增长点
【资源与环境研究中心-交运苏宝亮】
投资建议
华贸物流在传统货代、特种物流以及跨境电商领域前景广阔,未来业绩高成长确定性高。公司多元化物流格局初现,业务结构不断优化,坚定并购发展战略,积极外延扩张。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.32元/0.41元/0.50元,对应PE分别为19倍/15倍/13倍,维持“买入”评级。
经营分析
贸易战拖累航空货运需求,耐心等待利空出尽:公司 1-6 月完成空运业务量 17.05 万吨,同比增长 4.93%,较上年同期增速下滑18.1 pcts。2018年上半年受贸易战及其引发的人民币大幅贬值影响,国际空运运价和需求双双下滑。受系统性风险影响,公司空运业务增速下滑明显。未来贸易战形势明朗、汇率利空出尽,空运市场或企稳,公司业绩将有所恢复,但预计短期内难以出现明显好转。

航运温和复苏,助力海运业务触底反弹:公司 1-6 月完成海运业务量 45.11 万标箱,同比增长 5.55%。受航运市场长期低迷影响,公司海运业务增速趋缓。2018年国际集运市场虽然运力依然供给过剩,但自4月份起持续温和复苏,船舶舱位利用率处于高位,运价持续上涨。受益航运复苏,海运市场或将迎来触底反弹。整体看,运力增速的确定性下滑和需求的相对韧性,使集运板块整体处于周期底部向上的位置,贸易战或影响复苏的时间和力度。

战略聚焦新业务培育,跨境电商或成盈利新增长点:当前跨境电商持续高速发展,据预测,到2020年,跨境电商或可达外贸进口额40%。跨境电商的发展带来新增货代需求。跨境电商对时效性要求高,而公司积极推进“科技驱动”战略,加强信息化建设,成功开发可实现“报关一体化”的CTS报关平台,效率提升明显。公司加强科技投入和信息化建设或增强其在跨境电商货代领域竞争力,享受跨境电商增长红利。

风险提示:宏观经济波动、业务整合不及预期、跨境电商政策风险等


半导体周报:半导体清洗设备新星财报靓眼,台积电首次遭遇安全危机
【创新技术与企业服务研究中心-电子樊志远】
投资建议
建议关注:盛美半导体,台积电,韦尔股份,晶方科技和高新兴
核心观点
国际半导体清洗设备新星盛美半导体发布Q2财报,业绩亮眼。我们认为下游半导体制造制程迭代是其主要推动力,而且在政府大力扶植半导体设备厂商的背景下,公司前景广阔,市占率有望进一步提升。此外公司下游客户应用已经扩展到DRAM厂,有望受益于中国存储器战略。

台积电首次遭遇病毒感染而停机,我们初估事件应该是电脑整合制造系統受到病毒感染,而将错误的recipe与晶圆资讯传给机台去执行。染毒机台占台积电产能应该不到20%,而且已在一日内陆续恢复正常生产,我们估计对台积电下半年销售额的影响应不到1%(<30亿台币),对于下半年7/12/16纳米的供货影响应该不到2-3%。我们估损失达3-5亿台币,占总获利不到1%。

CMOS传感器(CIS)逐步代替CCD传感器成为主流,我们认为CIS微架构方面改进是在纳米级别,技术门槛高。中资控股的豪威科技(北京)具有CIS稀缺技术储备,有望利用大陆市场实现快速发展。此外视频处理芯片中国已经占领半壁江山,首先包括手机、专业\家用摄像头等终端视频设备数量持续增加,其次叠加图像处理质量能力提升,功能性模块增加,芯片单价得到进一步提升,有望迎来量价齐升。

NB-IoT被确定为5G物联网基础技术之一,全球部署网络已达50张,中国网络部署全球领先。模组成本下降的最大驱动力是需求增长与出货量增加的正向闭环,而三大运营商通过巨额补贴将大大加速这一过程。随着今年三大运营商NB网络全部实现全国覆盖,和芯片、模组产业的逐步成熟,以及抄表、烟感、动物监测等试点应用的完善,我们认为,2018年将是物联网智能连接的爆发之年,NB芯片、模组采购将大单不断,产业链将进入快速增长阶段。

风险提示:半导体整体景气度下行;中国存储器进展不及预期。台积电机台病毒感染状况若超过预期,有可能造成苹果,AMD,海思和高通等芯片大厂的7nm新品批量出货延期。手机创新不足导致下游需求疲软,例如若3D感测技术不成熟导致用户体验下降,影响3Dsensing渗透率,会影响CIS需求。

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GMT+8, 2018-8-17 00:21

 
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