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国金证券晨讯0806

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发表于 2018-8-6 09:18 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 谁推动了水泥价格?台积首次病毒感染造成停机,影响如四级地震

国金证券研究所  今天

目录
深度专题:
水泥行业深度:水泥价格研究框架暨H2水泥价格展望;
中国医药产业趋势研究系列之二:医保局介入药品集采,药品采购模式变革趋势研究;
服务机器人专题系列一:框架篇回归理性但热度不减,产业加速、前景可期

研究点评:
台积首次染毒点评,良信电器、盛通股份、安图生物中报点评,新能源车8月月报

深度专题

建筑行业深度:关于水泥价格的研究框架暨H2水泥价格展望
【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟/刘妍雪】
投资建议
主要推荐需求持平,环保趋严下供给边际收紧、10月进入旺季的的华东、中南地区区域龙头,以及需求提速、供给收紧的西北地区。首推海螺水泥、华新水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份。
行业观点
推动水泥股价的核心因子是什么?复盘十年水泥股走势,水泥股价与水泥价格同向变动。从EPS来看,严禁新增产能的情况下量端贡献有限,成本企稳,水泥价格是业绩的核心驱动因子;从PE来看,水泥价格影响市场预期,是PE的同步指标。

推动水泥价格的核心因子是什么?
1)超短期(一个月)视角-库容比:行业认为库容比在40有提价动力,80有降价压力,至2016年供给侧改革以来,库容比持续走低,目前处于历史低位,短期价格大幅下降可能性低。

2)通过复盘近十年水泥价格变化,我们发现价格主要受供需边际变化和季节特征影响。目前,需求动力不足,供给主导市场,季节特征与往年无异。

①需求端:稳步增长。②供给端:在严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组、推行错峰生产四套组合拳下仍具压缩空间,环保加码或促供给边际收紧。③季节性:水泥作为建筑工程施工项目的原材料,受季节影响较大。夏季和冬季为行业传统淡季,春秋季节气候适宜是行业传统旺季。

我们如何看待2018年水泥价格?
考虑悲观和乐观两种情形,预计H2水泥增速空间为13%-29%,从季节变化来看更接近29%,价格大概率维系高位。

我们如何看待2018年区域性机会?1)由于水泥运输成本的限制,区域水泥价格具有分化行情。

①需求端:上半年东北需求改善明显,中央政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度”,预计下半年中西部基础设施建设或将加码。

②供给端:考虑错峰生产、环保督查回头看的区域性变动,预计2018年西南、东北供给略有放松,华东、中南、华北、西北供给边际收缩,考虑总书记再一次考察调研长江经济带发展时多次强调环保工作,预计长江经济带(华东、中南)供给边际压缩或超预期。

③季节性:9月后华东、中南将进入传统旺季,10-12月旺季特征更明显。

风险提示:宏观经济下行,错峰生产环保督查不及预期,产能置换超预期风险。

中国医药产业趋势研究系列之二:医保局介入药品集采,药品采购模式变革趋势研究
【医药健康研究中心-许菲菲/孙炜/李敬雷】
投资建议
对于仿制药企,医保局通过给予通过一致性评价的药品和原研药同一医保支付标准等方式将加速原研替代,同时在国产仿制药中去芜存菁,集中度提升。建议关注头部仿制药企、聚焦专科分线的仿制药企。

对于创新药企,me-too/better的创新乃至与国际同步开发novel成为明确的方向,此外创新型startup亦值得关注。

我们继续看好医药行业前景,维持增持评级,建议把握龙头企业的投资机遇。
行业观点
在国务院机构改革后,新成立的医保局获药品价格管理职能,未来将介入药品集采工作。我们认为,未来医保将与药品采购更好地衔接,从而“实施价值导向的战略性购买”。

传统的药品集中采购通过各省的招标制度进行,很好地解决了药品采购的规范性问题,较好地达到了降价的目的。但由于支付方——医保、使用方——医院的参与度较低,随着社会的发展,传统招标的政策瓶颈也逐渐显示,医保无法有效撬动药品价格和结构。

医保局介入药品集采后,对于仿制药,我们预测在长期将利用医保支付标准逐步替代传统招标。

改变采购机制,由“由政府主导招标不带量”到“医疗主体/联盟带量采购”,多种形式的“带量采购”将成常态;
改变定价机制,由“定期招标定价”到“动态调整医保支付价”;
发挥医保杠杆作用,逐步赋予终端议价权,以“结余留用”激发医疗机构的议价积极性;
原有省级招标平台角色转变,逐步转变为准入平台。

对于创新药,医保谈判或将成为创新药快速进入医保目录重要途径,有助于药品放量。

风险提示:药企研发费用上升;药企研发失败;药品一致性评价不达预期的风险;产品质量风险;医保控费压力增大的风险;医保局政策推进低于预期;加入ICH导致国内药企面临国际高标准冲击的风险;行业系统性风险。

服务机器人专题系列一:框架篇回归理性但热度不减,产业加速、前景可期
【新兴产业中心-韦俊龙/孟鹏飞/张帅】
投资建议
中上游技术:舵机和激光雷达是核心硬件,看好技术突破、成本下降带来下游放量,关注镭神智能和思岚科技;芯片是巨头游戏,初创企业周期长、风险大、估值高,投资价值一般;SLAM是主流导航技术,关注高仙自动化;近场语音交互红海竞争,远场语音交互和语义理解具有较高投资价值。

下游应用:基于框架分析,中短期看好:扫地机器人、智能音箱、编程教育机器人、客服机器人、酒店机器人、消防机器人、水下机器人等;中长期看好:大部分医疗机器人。下游应用及对应公司分析将在后续报告展开。
基本结论
产业回顾:回归理性但热度不减,长期看好中国服务机器人产业
四年回顾,中国服务机器人产业狂热后回归理性,打下良好基础,并不落后于发达国家。未来在市场需求根本驱动下,资本和企业继续涌入,基于人才优势和制造优势,推动技术成熟、价格下降、产品功能提高,加快市场放量和产业化速度,长期看好国产服务机器人,未来3年预计增速在30%以上。

产业剖析:服务机器人“四三二三”产业分析框架
“四三二三” 产业分析框架:通过需求属性和满足方式分析下游应用价值,通过目标客户和企业难点分析企业竞争力及价值,把握产业投资机遇。

四种需求属性:刚性、频次、痛点性、个性化。刚性、频次决定市场价值和市场空间,痛点决定产品价值,个性化决定需求满足难度,刚性、高频次、强痛点、低个性化需求更快产业化,高个性化需求满足是升级方向。

三种满足方式:需求升级、需求替代、需求探索。需求升级是对原产品智能化升级,需求替代多为“机器换人”,需求探索是培育创造新需求。需求升级和需求替代对应现存市场,细分领域率先产业化,需求探索潜力巨大。

二种目标客户:ToC销售和ToB销售。两类客户差异较大,需要区别把握价值要素,采取合适的营销渠道策略,ToC销售对营销和渠道要求高,ToB销售触达客户需要渠道资源、拿单需要公关能力,对营销要求较低。

三大企业难点:技术链、供应链、资金链。一是技术链,对于需求痛点,技术实现程度及实现成本?;二是供应链,供应链管理直接影响项目周期和成本;三是资金链,融资管理对持续经营和引入资源、落地业务至关重要。

风险提示:市场风险:从用户支付能力、支付意愿到消费理念,市场都还在培育期;技术风险:核心零部件以及AI等基础技术突破时间不确定;企业风险:目前大多数企业都在摸索商业模式;竞争风险:部分率先产业化领域竞争激烈。

行业公司点评

半导体行业点评:台积首次病毒感染造成停机,影响如四级地震
【创新技术与企业服务研究中心-电子樊志远/宋敬袆】
推荐关注
中国大陆/台湾重点关注公司:台积电,海思,嘉楠耘智

全球重点关注公司:苹果,超威
事件
当晶圆代工市场下半年正处于高阶智能手机,服务器CPU,FPGA, 图形处理器等7/12纳米新产品交接量产出货时期,台积电公告于8/3日傍晚部分机台受到病毒感染,非如外传之遭受骇客攻击,台积公司已经控制此病毒感染范围,同时找到解決方案,受影响机台正逐步恢复生产。受病毒感染的程度因工厂而异,部分工厂在短时间內已恢复正常,其余工厂预计在一天內恢复正常。
评论
我们初估事件应该是电脑整合制造系統受到病毒感染,而将错误的recipe与晶圆资讯传给机台去执行,染毒机台占台积电产能应该不到20%,但其晶圆代工单价高于平均单价的二倍以上,所以占整体销售比高达四成,并已在一日内陆续恢复正常生产,加上台积电可多投入空白抛光硅片生产,来补足任何报废晶圆,我们估计对台积电下半年销售额的影响应不到1%(<30亿台币),对于下半年7/12/16纳米的供货影响应该不到2-3%。

台积电当然会承担可能高达数万片的报废7/12/16纳米晶圆,我们估损失达3-5亿台币,占总获利不到1%。当然短暂的生产线停摆,应不至于让三星晶圆代工及格芯(Global foundries)有机可乘。

风险提示:台积电机台病毒感染状况若超过预期,有可能造成苹果,AMD,海思和高通等芯片大厂的7nm新品批量出货延期。


良信电器中报点评:新兴下游市场业务推进顺利,下半年业绩环比改善可期
【新能源汽车研究中心-姚遥/邓伟/沈嘉妍】
投资建议
我们预计公司2018-2020年净利润至2.65亿、3.35亿、4.25亿,分别同比增长26.2%、26.3%、26.8%,公司经营稳健利润可持续高增长确定性较高,给予2018年25倍估值,对应目标价8.5元。
业绩简评
公司公布2018年半年报,收入和净利润分别为8.02亿、1.26亿,同比分别增长12.13%、13.31%。同时,公司预告2018年1-9月业绩,归母净利润变动幅度为 20%-40%。
经营分析
业绩基本符合预期,保持稳定增长。2018H1公司收入增速相比去年同期出现一些下滑,主要原因在于去年同期新能源相关业务发展亮眼,而今年光伏“531”新政后该业务增长将面临较大压力。

2018H1铜等大宗平均价格高于2017H1,但本期综合毛利率达到历史新高41.85%,比上年同期提升3.3pct,我们认为主要原因是公司精益生产和信息化建设改变提升了生产和运营效率且对标准件供应商的供货价有较大的控制力。

三费方面:财务费用同比增长66.58%,主要是由于汇兑收益的增加,管理费用同比增长24.61%,一部分由于研发费用同比增长18%以外,更多是因为公司当期摊销股权激励费用同比去年大幅增加800万所致。

公司继续巩固智能楼宇品牌领先地位,新兴下游市场业务推进顺利。公司半年新签或续签20多家战略客户,当前与地产前一百家中的大部分客户建立了合作关系。同时公司在新能源、信息通讯、新能源车等工控、电力电源品牌认可度和客户拓展卓有成效,BAT三大公司业务开发取得持续进展彰显了公司在中高端市场的技术和市场前沿布局能力。

深化营销组织变革有助于公司更好聚焦和把握下游客户需求。公司近一年来,对公司原有的营销架构进行了一定调整,当前在保留行业划分的基础上,更多地强调区域管理的重要性和自主性。报告期内公司新设东北大区和海外开发部,形成了国内61个办事处和海外5个办事处的营销网络布局。

风险提示:房地产限购、棚改政策对地产发展造成较大不确定性;固定资产投资疲弱;铜、银等大宗商品价格出现较大波动;


盛通股份中报点评:归母净利润同增67%,出版和教育业务齐头并进
【消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳】
投资建议
STEAM教育需求持续增长,政策催化不断,如近期教育部门拟将编程纳入必修体系,认知需求提升+政策持续催化下,未来3-10年STEAM教育有望持续享受行业红利,公司作为STEAM教育最大供应商之一或将受益。

此外,印刷主业迎来快速增长主要原因是去产能背景下,公司作为印刷龙头企业,体现出较强竞争优势。

我们预计18-20年EPS分别为0.40元、0.48元、0.56元,对应PE为26x、22x、18x。建议积极关注,给予买入评级,目标价14元。
业绩简评
2018年1-6月,盛通股份营业总收入8.51亿元,+62%YOY;归母净利润为5044万元,+67%YOY;扣非后归母净利润3762万元,+87.5%YOY;基本每股收益0.16元,+60.00%YOY。公司预计2018年1-9月归母净利润为7680-9216万元,+50%-80%。
经营分析
公司业绩增长的原因有:
①出版综合服务:市场份额提高,盈利能力持续提升,2018年1-6月实现营收7.63亿元,+68.4%YOY;净利润4153万元,+75.64%YOY;公司继续推进出版服务云平台项目,营收同比增长104.6%,提升生产运营效率。

②教育培训服务:业务进一步推进,2018年1-6月实现营收8781万,+22.48%YOY,净利润879万,+34.12%YOY。

素质教育板块建设持续进行,课程体系、营销模式、业务拓展深入挖掘。公司通过收购乐博教育,切入机器人教育领域,打造STEAM教育第一股,2017年1月开始并表。乐博教育凭借其在机器人教育市场领先地位,为STEAM品牌塑造提供有力保障。

截至2018年6月30日,公司在25个省及直辖市,拥有98家直营店和218家加盟店,较17年末增加5家直营和28家加盟。报告期内,公司积极完善课程体系和扩充产品品类,已形成为4-14岁青少年提供10年机器人和编程学习的课程体系;招生方面,实行以地推为主,同时采用线上线下结合方式进行获客;公司积极拓展赛事体系,可为学员提供多样化机器人赛事机会。

2B业务方面,公司与工信部旗下信达传媒达成合作,共同推进青少年机器人技术培训教材的制定、等级考试规划和活动组织、师资培训、机器人赛事合作等。全资子公司盛通知行以现金方式收购中鸣数码 51%股权。中鸣数码参与或主办多项全国性机器人竞赛活动,拥有面向全国中小学的完善销售渠道和良好用户基础,利于业务拓展。

风险提示:出版业务成本增加或环保要求增高;教育业务拓展不及预期;新开网点招生不及预期;行业竞争激烈等风险。


新能源汽车8月月报:车型结构逐步调整,催生新投资机会
【新能源汽车研究中心-张帅团队】
重点推荐
月度核心推荐组合:寒锐钴业、银轮股份、杉杉股份、三花智控。
月度思考
从7月乘用车销量零售、批发销量来看,车市总体承压,乘用车市场正逐渐由增量时代步入存量时代。而叠加新能源汽车新版补贴政策正式实施的影响,新能源汽车A00销量出现断崖式下跌(结构占比下滑31%),与此同时,A0级SUV和A级轿车出现消费驱动的增长现象。建议关注车型结构逐步向高续航、大型化调整带来的投资机会,关注各细分行业相关优质标的。
子行业观点
上游资源:推荐镍和稀土。长期来看,新能源汽车产业需求快速增长,带动上游资源品(锂钴镍稀土)相继走强。中短期来看,钴锂成追忆,镍稀土尤可追。在不锈钢需求保持稳定的基础上,高镍化趋势将稳定驱动镍需求放量,镍价有望震荡向上。稀土磁材则受益于成本支撑,价格兼具防御和向上弹性。推荐排序:镍>稀土磁材>钴锂。

中游电池:看好板块反转,关注电池龙头企业和全球化供应链材料企业。Model 3在美国中等豪华车型市占率达到52%,全球电动化趋势成立,电车市场空间明朗;国内7月产销预计环比改善,8月份开始预计产销大幅好转。电池龙头具备中长期投资价值,整车二供标的投资机会显现,材料端关注全球化供应链企业。

供应链:重点配置热管理、高压零部件两大子行业,关注智能驾驶步入商业化的细分领域。热管理行业:补贴退坡下,高续航为趋势,预计热管理单车价值将从低于3000元逐步提升至5000元以上。高续航车型渗透率的提升将利好热管理行业。

高压零部件行业:看好具有连接器设计和量产能力的企业,以及具备线束及零部件综合能力且与整车厂绑定的企业。智能驾驶行业:目前在ADAS基础上,L2到L3级别的自动驾驶将逐渐成为新车型的标配,产生大量新增需求,是目前主要的投资机会。

整车方向:汽车销量增速承压,板块回调,建议关注低估值个股。从周度数据看,7月前三周乘用车销量零售、批发销量同比均有超过10%的下降,车市整体承压,预计乘用车销量总体放缓大背景,以及2017Q3高基数之下, 2018Q3销量增速持续承压。7月市场表现欠佳,板块持续下跌,短期行业基本面仍面临一定压力,建议关注低估值个股。

燃料电池:国产化加速+基建创新+政策拉动,燃料电池产业链进入内生经济性增长时代。本月国内质子交换膜龙头东岳集团千平方米氢能膜材料项目将开工建设,燃料电池关键零部件国产化又迈出坚实一步。广东在去年底加氢加油合建站建设启动后,近日又开始加氢充电合建站招标,创新氢能基础设施建设。

同时,上海市提出2020年底前上海市建成区公交车全部更换为新能源汽车,将有效拉动燃料电池车辆的下游需求。建议关注氢能产业链布局完善的公司。

风险提示:新能源汽车产销量低于预期;纯电A0、A能否弥补A00销量仍不确定;购置税优惠政策退出;供应链子行业竞争加剧;燃料电池产业发展不达预期。

安图生物:业绩增长符合预期  重要新产品顺利上市
【医药健康研究中心-袁维/李敬雷】
投资建议
我们看好公司磁微粒化学发光、生化分析仪和试剂、微生物检测与培养等产品线的成长前景,预计2018-2020公司EPS为1.37、1.81、2.33元,同比增长31%、32%、29%。维持“增持”评级。
经营分析
2018Q2公司实现营业收入4.32亿元,同比增长27%;实现归母净利润1.51亿元,增长21%;实现扣非归母净利润1.45亿元,增长26%。

公司研发保持高投入,目前拥有研发人员 751 人,占员工总数的 28.73%;2015-2017 研发投入分别占当期营业收入的9.0%、10.6%和 10.5%,2018H1研发投入 9093万元,占营业收入 10.72%,同比增长36%。

磁微粒化学发光免疫产品作为公司核心业务,继续保持仪器装机和试剂销售双重高增长,我们预计磁微粒收入有望保持40-50%增长。公司现已获得88 项磁微粒化学发光诊断产品的注册(备案)证书,项目仍有望进一步丰富。

公司产品线不断延伸,终端覆盖不断拓宽。公司产品序列不断由传染病检测向非传染病拓展,由核心的免疫业务单轮驱动转向免疫检测、生化检测、微生物检测共同发展的格局。报告期内百奥泰康生化业务保持快速增长,上半年实现净利润978.84万元。

目前公司产品已进入二级医院及以上终端 用户 4500 多家,其中三级医院 1381 家,占全国三级医院总量的 61.87%。

新产品注册上市顺利落地,有望逐步贡献业绩:2018Q2公司推出第五代磁悬浮全自动流水线 Autolas A-1 Series,具备多项先进特性,有望逐步开始签约装机,打破体外诊断跨国企业对检验自动流水线的垄断,为公司生化、发光免疫业务增长注入新的动力。此外,公司成功获得全自动微生物质谱检测系统注册证,主要性能指标达到国际先进水平,有望在实现放量的同时拉动公司微生物培养等其他产品销售增长。

风险提示:部分区域降价压力增加,影响产品毛利率;研发费用上升超出预期;市场竞争加剧;新产品放量慢于预期。

周报

国内宏观: 票据融资或部分缓解当前的信用风险
【总量研究中心-宏观边泉水/段小乐】
主要结论
6月份以来,票据贴现利率显著下行。8月3日,长三角6个月月度票据直贴利率下降至0.325%,6个月月度票据转贴利率下降至0.300%,两者均为2017年以来的最低值。

票据贴现利率下行可能意味着表内信贷额度充足,融资需求依然相对偏弱。为了应对表外融资向表内转移,谨防去杠杆带来流动性风险,央行给予银行较为充足的信贷额度。然而,由于房地产企业、地方融资平台贷款受限,整体的信贷融资需求偏弱。与此相对应的是,二季度央行问卷调查显示,贷款需求指数降至66.7%,比去年同期低0.2个百分点。在信贷额度相对充足的情况下,由于票据融资具有风险度低,期限短、周转快的特征,银行增加票据融资的配置,票据贴现利率下降。

票据融资(贴现+未贴现)可能成为缓解信用收缩的一种途径。未贴现银行承兑汇票具有银行背书,风险相对较低。在信用收缩下,债券违约风险抬升,叠加信贷需求偏弱,银行可配置的安全资产偏少。此外,当前票据贴现利率与同业存单发行利率之差处于较高位置,表明银行流动性充足,通过发行同业存单或者其他融资方式获取资金,配置票据融资,具有稳定的收益。

根据《关于建筑服务等营改增试点政策的通知》,2018年1月1日起,金融机构开展贴现、转贴现业务,其税负按照实际持有票据期间取得的利息收入计算缴纳增值税,票据融资的税收负担降低,银行配置票据融资的积极性进一步上升。在票据市场回暖的情况下,票据融资,包括贴现和未贴现银行承兑汇票可能回升。其实,年初以来,票据融资已经开始回升。6月份票据融资(贴现+未贴现)余额同比为1.1%,比去年同期高出16.7个百分点。票据融资回升可以缓解企业短期负债压力,从而在一定程度上部分缓解信用收缩带来的信用风险。

中观层面,7 月需求分化,供给偏弱。金融市场方面,资金价格整体下行,到期收益率整体下行,人民币兑美元贬值,全球股市除美国外均出现不同程度下跌,国内工业品价格涨跌互现。

风险提示:1.名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。

策略:雄关漫道,坦途犹在
【总量研究中心-策略李立峰/魏雪】
基本结论
一、海外市场:美股在全球权益类市场表现中“独树一帜”,企业盈利向好驱动;美元强势,其他新兴市场货币承压;黄金及其他大宗商品延续下跌趋势。

二、中美贸易摩擦愈演愈烈,短期内难以找到实质性解决突破口。

三、年中中央政治局会议对A股的影响:“放水”预期得到修正,重归于理性。

四、存量消耗行情依旧,弱势行情的主要特征是“板块轮动过快”。

五、投资策略: 以逸待劳,静候转机。不确定性因素犹存。站在当前,我们仍不建议投资者过重仓位来参与这轮A股技术性的“反弹”。客观上讲,制约A股市场的因素主要归结于三类:1)美国处于缩表周期,新兴市场资金流向上承压;2)中美贸易摩擦仍带有较大的不确定性;3)在国内经济景气度平淡(PPI下行),去杠杆、去产能以及大多企业融资难、融资贵的背景下,A股中报业绩较难找出大幅超市场预期的子行业,需提防今年上市公司业绩“地雷”不断。若以上三类因素持续存在,A股风险偏好就很难持续回升。站在当前时点,我们倾向于“抢A股反弹”的收益风险比仍不具备对称,建议投资者控制仓位前提下耐心静待转机。行业配置上,我们主推低估值“大金融”,其他板块轮动依旧,且轮动速度快;主题方面,我们推荐“信息安全、高端装备、粤港澳大湾区”等。

风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管等。

建筑:持续看好基建“补短板”行情,低估值成长性优质个股反转可期
【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟】
行业点评
推荐:葛洲坝、苏交科、中设集团、岭南股份。

“稳增长”成主旋律,“补短板”基建先行。
我们对于财政政策的改善有如下定性:①积极的财政政策并非“大水漫灌”而是完成年初既定的目标;②补短板的重点并非针对某些特定区域而是针对重大工程;③行业上以交通运输、环保为主,重点在于重大工程或民生工程。以交通运输为例,我们预计公路水路建设H2较H1环比增速32.2%;预计铁路H2同比增速31.3%,较上半年环比增速31.2%;预计轨道交通下半年投资完成额环比增速超过100%。
此外,H1生态环保和环境治理业投资额同增35.4% ,考虑“污染防治”作为三大攻坚战之一、“生态环保”作为乡村振兴三步走目标的重要方向,预计未来环保仍将维系高景气度。以广东省供给侧结构性补短板重大项目投资计划为例,交通类总投资超1.3万亿元,环境污染投资超500亿元。其中港珠澳大桥主体工程/赣州至深圳铁路广东段/深圳至中山跨江通道等单体项目投资额超400亿元。4)根据国金宏观,预计下半年将降准2-3次(每次50基点),货币政策边际改善可期,促板块估值修复。

板块风险收益比佳,首推园林/设计/低估值蓝筹板块,人民币贬值利好国际工程。1)建筑板块处低估值低涨幅低配置三低洼地,风险收益比佳。①低估值:SW建筑装饰板块PE(TTM)仅11.4倍,远低于全部A 股估值(15.2倍),建筑板块与全部A股估值之比仅0.75,过去十年间,估值比最低为0.67,最高为2.66,均值为1.03,目前估值仍处于历史底部。

目前建筑板块低估主要是因为建筑民企估值创历史新低,截至目前建筑设计、园林、国际工程、地方国企PE(TTM)分别为20.3/18.7/11.6/13.5,相较于历史平均估值43.8/32.6/23.1/25.8仍大幅低估。②低涨幅:年初至今建筑板块下跌19%,高于wind全A跌幅(17%)。③低配置:2018年H1基金持仓建筑行业市值仅241亿元,占净值的0.19%,占股票市值的1.34%,创历史十年最低水平,行业标配为3.77%,建筑行业低于标配2.43%创有数据以来新低。

2)从建筑子版块来看,推荐基建板块;从基建子版块来看,推荐交通运输类、生态环保类;从资金流入以及流动性角度推荐低估值建筑蓝筹。
①建筑蓝筹:葛洲坝(6.4*2018EPS):2017年基建/环保营收占比达53%/25%,预计公司有效在手订单超3000亿元,订单营收比达2.8倍。
②设计企业:行业集中度提升趋势明确,龙头公司集中度有望提升,首推苏交科(14*2018EPS):设计龙头,H1业绩同增21%增长步伐稳健,中设集团(13*2018EPS): 2017年订单营收比2.2倍。
③园林。首推岭南股份(11*2018EPS):多维融资+订单饱满,控股股东、董监高增持彰显信心。3)8月4日美元兑人民币升至6.83,较年初6.53大幅提升。继续推荐被低估的优质世界水泥工程龙头——中材国际,公司订单营收比达2.4倍,2015年来资产状况不断优化,盈利能力不断提升,国改/水泥窑协同处置危废为公司提供长期想象空间(8*2018EPS)。

风险提示:利率上行,宏观经济不及预期,房地产宏观政策调控不确定风险。

电新:板块中报业绩风险陆续释放,光伏需求开始回暖
【新能源汽车研究中心-电新姚遥/张帅】
投资建议
本周重要事件:印度就太阳能产品开征25%保障性关税;上海电气终止收购江苏中能;特斯拉发布半年报;第八批新能源车推广目录发布。

板块配置建议:短期建议关注1)光伏年内底部确立后需求、开工率、政策预期全面回暖推动的反弹机会;2)充电桩安装使用同比高增的主题机会;3)中报相关:低估值高增速的低压电器、风电龙头;高成长性的工控自动化、配网细分龙头;中报业绩风险释放的电池/材料及光伏制造龙头。

本周重点组合:正泰电器、麦格米特、杉杉股份、信义光能、隆基股份。
行业点评
新能源发电:光伏产业链去库存基本完成,国内外需求开始陆续释放,企业8月开工率有望环比显著提升,年内基本面和政策面底部逐步夯实。

我们预计,在领跑者、扶贫、无补贴分布式、留存地面电站的需求支撑下,下半年国内新增并网量仍有望达到15GW左右,并且考虑到上半年24GW并网量中部分实际在去年底完成组件安装、以及组件价格大幅下跌后的老项目补装需求,下半年国内实际组件需求量或许并不比上半年差。同时,配额制和分布式相关政策细则也有网在下半年落地。因此,基本可以做出“7月份是年内行业基本面和政策面预期的底部”这一判断。

电力设备:充电桩增速及充电量同环比均出现了明显的边际改善趋势,关注充电运营商及核心充电模块制造商。
预计充电桩运营板块今年将首次实现盈亏平衡。私人购车逐步取代B端用户已经成为新能源乘用车销量的主力需求,随车配桩的严格实施使得上半年私人桩数量增长8.87万个(2017年全年增长仅6万个)。建议关注:充电运营商及充电桩核心模块制造商。

新能源汽车:特斯拉上半年亏损15亿美元,Model3放量顺利;第八批新能源推广目录发布,电池能量密度大幅提升。

风险提示:产业链价格竞争激烈程度超预期。

化工:市场整体走弱,PA66、聚酯产业链连续提价
【资源与环境研究中心-化工蒲强】
化工投资建议
从7月PMI和部分行业数据看,工业生产仍在减速;终端地产销量有所回升,乘用车销售依然表现不佳,消费端数据跌幅扩大;中游行业供给端偏紧,钢铁、化工等行业库存仍处低位,工程机械以及重卡需求低迷;在经济下行压力增大以及外部环境愈发严峻的背景下,7月底政治局会议部署积极财政政策托底,但不会大水漫灌。本周中美贸易摩擦有升级的态势,叠加人民币贬值,市场整体风险偏好下降;

但部分化工产品库存水平不高,供需结构良好,淡季也表现出了较强的价格趋势,弱势市场我们仍建议从以前两个维度关注化工周期的机会:1. 贯穿全年的行业供需反转的子行业:有机硅(新安股份)、PA66(神马股份);2. 二季度在需求集中释放后业绩环比改善,三季度旺季到来后盈利仍有向上弹性的低估值品种:涤纶长丝(民营大炼化)、PVC、煤化工等标的。成长股方面,建议持续关注下游进口替代空间大、具有持续成长性,自身创新能力强的新材料标的:飞凯材料、三孚股份等;逐步关注受益于上游材料上涨空间有限,盈利有望改善,收入端仍有增长的标的。
原油观点
OPEC原油产量创年内新高,贸易战持续升级将施压美国原油出口市场:本周EIA方面,截至7月27日当周,美国原油库存意外增加380.3万桶,其中库欣地区下降133.8万桶;精炼油库存增加298.3万桶,汽油库存下降253.6万桶。美国原油产量减少10万桶至1090万桶/日,炼厂开工率开工率增加2.3个点至96.1%;截至8月3日当周,美国石油活跃钻井数减少2座至859座。6月OPEC会议后国际原油供给全面走高,俄罗斯7月原油产量提升至1122万桶/天创30年新高,OPEC原油日产量增加7万桶至3264万桶创2018年以来新高,短期令油价承压;

同时,本周中美贸易战继续升级,7月中国自美国原油进口量下降25万桶/日,本周美国原油出口量更是大幅下降约130万桶/日,在管道运能瓶颈和贸易摩擦的双重压力下,美国原油出口市场压力明显。另一方面,全球原油商业库存迅速下降,众多新兴市场石油生产国财力不足,无力大幅扩大石油上游资本支出,且判断沙特剩余闲置产能不多,我们认为三季度油价走平概率较大,但四季度仍有上行风险,下半年有望在70~80美元/桶区间宽位震荡局面。

风险提示:国际原油价格大幅下跌  通胀超预期  加息风险。

交运:靠优质硬资产防御
【资源与环境研究中心-交运苏宝亮/黄凡洋】
投资建议
人民币继续贬值空间有限,航空超跌后等待反弹;白云机场广告业务统一模式,枢纽机场非航逻辑强化;横向延伸,快递公司注重产品多样化,推动综合物流发展;铁路货运量有望持续回流,关注铁改进程。

人民币继续贬值空间有限,航空超跌后等待反弹;白云机场广告业务统一模式,枢纽机场非航逻辑强化;横向延伸,快递公司注重产品多样化,推动综合物流发展;铁路货运量有望持续回流,关注铁改进程。重点推荐:顺丰控股,大秦铁路,深圳机场,广深铁路,上海机场。

风险提示:高铁分流超预期、政策不达预期、快递行业发生价格战、极端事件发生。

环保:电力防守突出,“煤改气”催化天然气消费
【资源与环境研究中心-环保公用苏宝亮】
投资建议
建议投资组合:1)危废无害化处置龙头东江环保。2)火电:火电龙头华能国际,中报业绩大增。3)环卫龙头龙马环卫,布局环卫全产业链。4)水电龙头长江电力,现金流充沛,高分红,继续重点推荐。5)三峡水利:下半年电力国企混改将推进,公司将明显受益。

用电高增速利好火电,龙头业绩持续改善。电力市场化利好水电,龙头防守能力突出。天然气需求持续旺盛,“煤改气”成催化剂。现金流充沛业绩稳定,看好超跌反弹。

风险提示:政策落地、规划推进不达预期,项目进度不达预期;市场资金利率继续提升,项目融资成本上升;行业进入者增多导致竞争加剧,毛利率下降。

汽车上游资源:钼价出现较快上涨
【新能源汽车中心-廖淦/张帅】
投资建议
中共政治局会议定调下半年积极财政政策,确认对经济的托底信号和有序去杠杆的预期。人民币汇率贬值逐步通过油价、农产品等途径向金属价格传导,客观上也有利于有色金属价格反弹。基本金属推荐铝铜,推荐标的:神火股份、紫金矿业;新能源金属推荐镍,推荐标的:新疆新鑫矿业(3833.HK)、谢里特国际(S.TO)。小金属关注钼,推荐标的:金钼股份。
行业点评
钼:价格快速上涨。本周河南45%钼精矿价格上涨4%至1820元/吨度。上涨原因主要是环保、汛期带动的短期供给收缩。部分钼矿山、冶炼厂于7-8月份出现减产,同时,南美铜矿劳资谈判不顺,引起国外减产担忧,叠加贸易商因素导致近期价格快速上涨,需求端相对稳定。受益标的:金钼股份。

铝:价格小幅震荡。本周SHFE铝价上涨0.88%至14405元/吨。《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案征求意见稿》发布,要求采暖季电解铝和氧化铝产能限产30%,炭素产能限产50%。意见稿的采暖季限产幅度和实施地区均与去年一致,有待后续确定,目前铝价依旧受逐步抬升的成本支撑。维持板块买入评级,推荐标的:神火股份。

铜:价格小幅震荡。本周SHFE铜价下跌1.22%至49520元/吨。近期罢工事件继续发酵,8月6日必和必拓将再度更新合同报价,继续寻求和解。短期来看,宏观因素或继续强于基本面因素,我们保持关注。维持板块买入评级,推荐标的:紫金矿业。

镍:价格小幅震荡。本周SHFE镍下跌1.10%至110720元/吨。短期供需结构稳定,环保继续限制镍铁产能增量,全球显性库存下降1.4万吨。中长期来看,依旧看好新能源汽车放量带动硫酸镍需求大增。维持板块买入评级,推荐标的:新疆新鑫矿业(3833.HK)、谢里特国际(S.TO)。

锂:价格下行。据亚洲金属网报价,本周电池级碳酸锂成交价下跌0.8万至9.8万元/吨;工业级碳酸锂成交价下跌0.5万至8.45万元/吨。碳酸锂供过于求局面尚未充分改善,价格下跌趋势仍将持续。维持板块中性评级。

钴:价格下行。本周mb低等级金属钴报价为34.4(-0.55)-35.55(-1.45),据上海有色网报价,本周电解钴、硫酸钴、四氧化三钴价格分别下降2.54%、2.40%、3.95%至49.95、10.15、36.50万/吨。大型冶炼厂报价仍旧坚挺,正极材料厂补原料库存意愿低迷,3C和动力电池需求回暖缓慢,市场成交量平淡,价格仍在下行通道。维持板块中性评级。

风险提示:补贴退坡力度超预期,导致钴、稀土、锂在新能源汽车领域的需求量下行。经济增长乏力导致需求下滑,钴、稀土、锂在其他领域需求下行。


电子周报:5G有序推进,关注5G手机散热新技术机会
【创新技术与企业服务研究中心-电子樊志远/张纯】
重点推荐
本周重点推荐:立讯精密、东山精密、信维通信、大族激光、法拉电子。
核心观点
我们调研了晶圆代工、苹果产业链、被动元件、PCB、IC设计等产业链公司,调研情况来看,大家普遍表示三季度订单充足,产能吃紧,苹果产业链公司3季度开足马力,备货新机。我们认为,三季度需求旺季,国内手机销量增长拉货,苹果新机拉货,板块有望迎来反弹行情,建议关注苹果产业链、缺货涨价受益主线、汽车电子、电路板涨价、集中度提升方向。

5G有序推进,关注5G手机散热新技术机会
本周继续说5G,5G将给手机产业带来积极的利好,表现最直接的是手机单价的提升和换机周期的加快。

上周全球5G积极推进的信息较多,诺基亚中标T-Mobile 35亿美元订单,华为成为英国移动网络运营商Three UK 5G设备唯一供应商,并将于2019年第二季为菲律宾电信运营商Globe Telecom提供5G商用服务。8月2日,联想旗下摩托罗拉正式发布新款5G智能手机Z3。中国移动发布比选公告,拟采购2018-2020年度5G终端技术和产业发展研究项目。

华为有望于2019年6月推出5G手机,由于5G芯片的计算能力要比现有的4G芯片高至少5倍,功耗大约高出2.5倍。对于5G手机而言,除了研发降低能耗方案,解决散热问题至关重要。根据产业链调研信息,华为5G手机有望采用0.4mm铜片作为5G手机核心散热组件,台湾双鸿有望成为独家供应商。

我们认为,由于5G手机天线及射频前端将发生较大变化,高频段手机天线还有望采用有源方式,手机耗电量将大幅增加,散热技术方案将至关重要,除了传统的石墨散热和液冷热管散热技术外,建议重点关注手机散热新技术的机会。

高通推出5G射频模组,看好5G手机天线变革的机会
高通近期宣布推出全球首款面向智能手机和其他移动终端的全集成5G毫米波天线模组及6GHz以下射频模组,目前最新零组件正在送样客户,预计将内建在2019年初第一批问世的5G手机当中。

我们调研了台湾砷化镓代工龙头及国内手机ODM厂商,高通、Skyworks等国际大厂在5G技术发展上速度明显加快,国内手机厂商也积极推进5G手机研发,预计2019年各品牌5G手机将闪亮登场,手机天线及射频前端系统也将迎来重大变革以及及新的发展机遇。

从苹果推出的LCP天线,再到高通推出5G毫米波天线模组,手机从4G向5G演进的过程中,天线将发生重大变化,单机价值量有望大幅增加,看好重点受益公司:立讯精密、信维通信。

苹果产业链估值合理,看好新机拉货及换机需求
我们从产业链调研得知,三季度订单较多,LCD版本量产问题也在逐步解决中,触控贴合问题已基本得到解决,我们看好苹果产业链新机拉货及换机需求。

继续看好缺货、涨价受益主线
我们认为,大陆功率半导体器件厂商迎来发展良机,涨价则直接受益,不涨价则可以承接转移订单,虽然国内发展还相对薄弱,但是在中美贸易摩擦及人民币贬值的背景下,国产替代需求迫切。

风险提示:苹果iPhone销售量不达预期,供应链价格下降、中美贸易摩擦。


教育周报:希望教育——高教龙头崭头角,厚积薄发冉新星
【消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳】
重点推荐
推荐标的:新华教育,希望教育,枫叶教育
行情回顾
本周,国金教育指数涨跌幅-1.54%,上证指数-4.63%,深证成指-7.46%,创业板指-7.08%,传媒指数(中信)-7.62%,餐饮旅游(中信)-8.88%,沪深300指数-5.85%。

年初至今,国金教育指数涨跌幅-20.57%,上证指数-18.16%,深证成指-23.04%,创业板指-16.28%,传媒指数(中信)-28.35%,餐饮旅游(中信)+4.46%,沪深300指数-18.89%。
行业观点
希望教育(1765.HK)于2018年8月3日在香港交易所上市,在全球发售约16.67亿股股份,每股定价1.92港元(1.67人民币),募集资金总额约32亿港元(约27.85亿元人民币),募集净额约31.59亿(约26.62亿元人民币)。

希望教育集团有限公司成立于2007年,作为全国最大的民办高校集团之一,截至目前集团举办的学校共有9所(4所创办+5所收购),其中3所提供本科课程的独立学院,5所大专院校,和1所技师学院,分布于四川、贵州和山西地区。集团于2018年5月签订协议拟建设广东农林科技职业学院一所新的高校。

希望教育处于扩张期,营收大幅提升,盈利能力有较大提升空间。旗下学校在读人数由2014/2015学年33654人增长至2017/2018学年的73630人,年复合平均增长率高达29.82%。此外,学校的收费保持平稳有序增长,大学课程收费高于同期大专课程收费,定期的学费上涨为营收提供增长因素。

公司FY17的营收达到7.52亿元,+22.5%YoY,其中学费贡献营收82.49%。FY18Q1营收为2.22亿元,+33.6%YoY。FFY17调节后净利润2.19亿元,+ 29.1%YoY,FY17毛利率和调节后净利率分别为47.8%和29.1%,分别-2.6pct YoY和+3.6pct YoY。集团仍处于扩张期之中,净利率水平仍有较大提升空间

民办高等教育行业规模和渗透率不断扩大,川贵市场仍有较大发展潜力。2011年至2017年,民办高等教育机构总数由698家增至747家。民办高等教育在校生总数由2011年的510万增至2017年的629万。

根据弗若斯特沙利文数据,民办高等教育渗透率由2011年的14.7%增至2017年的19.8%,预计2021年将达到23.3%。并且四川、山西和贵州三省民办高等教育也在快速发展。

新民促法及相关文件推动民办高等教育收费市场化和资本证券化。2016年,成实外教育上市。随后2017年4所民办高校在港交所上市,分别为宇华教育、民生教育、新高教集团和中教控股。2018年以来,新华教育、21世纪教育和希望教育也相继在港交所上市。目前在港交所排队的民办高等教育公司还有中国银杏教育和中国春来教育。未来1-5年,民办高校行业集中度有望提高。

风险提示:招生可能不及预期;民促法实施细则尚未完全落地;收购整合学校管理运营存在一定不确定性风险。


轻工周报:我们对定制家居行业价格战的思考
【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博】
投资建议
定制家居价格战还不够彻底,未来一定还将持续;外废配额收紧,迫使包装纸产能转移越南,但越南也将提升进口废料管理强度,产能转移谋求低成本构想或难以落地。太阳纸业、欧派家居、尚品宅配、我乐家居、顾家家居。
行情回顾
上周,轻工制造行业跑输大盘0.89pct:SW轻工制造(-6.74%)VS沪深300(-5.85%)/中小板指数(-8.14%)/创业板(-7.08%);个股周涨幅前五分别为:包装印刷—永吉股份(1.87%)、东港股份(-0.28%)、宝钢包装(-1.26%)、王子新材(-1.55%)和奥瑞金(-1.85%);家用轻工—亚振家居(5.59%)、实丰文化(0.69%)、齐心集团(0.56%)、萃华珠宝(0.26%)、和松发股份(-0.46%);造纸—仙鹤股份(13.94%)、凯恩股份(8.06%)、安妮股份(2.33%)、中闽能源(0.00%)和粤桂股份(-0.37%)。
行业观点
家用轻工:上周,市场对定制家居板块的情绪激烈,欧派家居估值创上市以来新低,索菲亚估值也处2015年以来新低。现在来看,无论是以业绩来给估值,还是以营收增速给估值,龙头公司的估值已处较合理水平。但板块短期可能受周末志邦股份中期业绩快报收入增速低于预期的影响而进一步调整。

对于价格战,我们认为:1)价格战力度不够大,或者说还不够彻底;2)各公司对降价的跟进程度不尽相同,难称之为行业全面价格战;3)价格战暂未影响上市公司毛利率,倘若非上市公司的毛利率也未受损,则大规模的集中度提升就难以实现;4)定制家居的价格战,或者说单位产品的出厂价下降,趋势上会持续。

对于集中度提升问题,我们认为:1)定制家居不可能像家电一样通过垄断上游核心配件去提升集中度;2)定制家居是非标品,集中度不会像家电行业一样高;3)未来定制家居的集中度将会首先是渠道的集中,然后倒逼品牌的集中。

造纸板块:从外废配额上看,上周,第17批次公布,批复额58.87万吨,累计总批复额较去年少了约1000万吨,外废进口压力大造成国废需求井喷,叠加贸易战包装纸成本上涨因素仍在。

针对外废配额收紧,国内包装纸大厂开始将产能向越南等地转移,以此谋求充足的外废进口和相对较低的成本。但目前来看,越南海关也发布了关于将进一步加强进口废料的监控和管理《4202》号通告。也就是说,现在纸厂即便将产能进行转移,其获得较低成本优势的可能也在逐步降低。

整体上看,现在包装纸涨价的重要推手—成本的上行趋势正在日益增强。

包装板块:今年原纸涨价的因素仍在,环保高压之下不仅纸厂关停限产,包装厂也难逃“宿命”。小厂关停过程中订单的流失,将为大厂带来新的增量业务。伴随小厂的逐步退出,大厂在下游客户供应商名单中的话语权逐步提升,随行就市的供货价能够转嫁上游原材料成本压力。

风险提示:宏观经济波动风险,原材料成本上涨风险,新产能无法及时消化的风险,大客户流失的风险。


旅游餐饮周报:澳门博彩收入增速环比下滑,受人民币贬值影响免税及出境游板块被错杀
【消费升级与娱乐研究中心-旅游餐饮楼枫烨/卞丽娟】
重点推荐
中国国旅、海昌海洋公园、宋城演艺
行情回顾
本周沪深300指数下跌5.85%,CS餐饮旅游指数下跌8.88%至7307,成交额121.13亿,两市共成交1.59万亿元,跑输沪深300指数3.03pct,板块涨幅排名第二十七名。

在细分子板块方面,免税板块跌幅10.1%,出境游板块跌幅5.9%,餐饮板块跌幅14.5%,主题景区板块跌幅6.1%,传统景区板块跌幅4.9%,酒店板块跌幅13.3%。

个股中涨跌幅前三名:云南旅游(+0.00%)、大连圣亚(-1.99%)、腾邦国际(-2.19%);后三名为:西安饮食(-25.94%)、首旅酒店(-15.83%)、锦江股份(-15.80%)。
行业观点
博彩板块——7月幸运博彩收入增速环比放缓,内地经济下行压力下VIP业务回归平稳。7月澳门幸运博彩收入253.27亿澳门元/+10.3%,1-7月累计收入 1755.44 亿澳门元/+17.5%,月度增速进一步放缓。

从季度数据趋势来看VIP业务增速自2017年第二季度开始持续下滑,随着澳门景气度提高和外部交通改善中场业务增速逐渐提高,18年Q2中场业务增速首超VIP增速。VIP增长与内地宏观经济关联度较高,随着地产效应削减和内地宏观经济下行压力,VIP增速回归平稳。

中场业务偏大众旅游,随着交通和澳门酒店供给提高,中场业务将持续超预期。

免税板块——受人民币贬值影响中国国旅股价被错杀,从实际操作来看汇率对公司业绩的影响较为动态和可转嫁,长期国家引导海外消费回流下免税作为最有效方式存在,中国国旅为唯一受益标的:

从17年8月至今经历了从人民币升值到人民币贬值的过程,旅游板块中受到汇率影响较大的细分行业主要集中在免税和出境游板块,其中出境游板块中大交通(占比总成本约7成)通常以人民币核算,同时旅行社与上游资源约定账期,所以汇率变动对于出境游板块的影响从理论上来讲是相对人民币下跌幅度要小。

回顾中国国旅历史的免税毛利率与人民币汇率的相关性,两者呈现负相关关系。从趋势上来看今年上半年免税毛利率将受到人民币升值影响有所上升。同时需要注意是由于中美贸易问题和美元走强趋势下人民币存在贬值趋势,如果人民币贬值趋势不变,考虑动态情况下今年毛利率对于人民币汇率变化难以估摸。

上半年数据总结——跟踪景区和出境游数据来看,景区上半年游客数据下滑明显,出境游维持复苏迹象:

1)1-6月国内景区游客人次:黄山风景区148.14万人/-9.9%;宏村景区106.92万人/+8.8%;长白山景区56.2万人次/+19.1%;乌镇景区394.93万人/-8.2%。

2)1-6月内地赴各地经营数据:澳门1170.51万人次/+13.3%,日本405.65万人次/+23.6%,韩国162.61万人次/-5.7%,马尔代夫14.27万人次/-3.8%,泰国593.11万人次/+25.9%,越南256.88万人次/+36.1%,

从境外目的地数据来看1-4月内地赴欧洲人次增速为23%,过夜游客增速为10.3%,整体来看出境游市场复苏持续,国内重点景区由于运营成熟和外部分流等影响导致游客人次下降。

风险提示:极端天气及不安全因素的发生;宏观经济增速放缓;影响旅游行业的负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。

食品饮料周报:白酒即将进入旺季备货期,华润喜力牵手大概率推动国内高端啤酒格局产生巨变
【消费升级与娱乐研究中心-食品饮料于杰/申晟】
投资建议
8月模拟组合为:酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、青岛啤酒(25%)、海天味业(25%)。上周我们模拟组合收益率为-9.0%,跑输中信食品饮料指数的-8.5%和沪深300指数的-5.9%。
行业回顾
中信白酒指数本周(7.30-8.3)下跌9.68%,大幅跑输指数。前期我们一直强调:由于5、6月份白酒板块累计相对、绝对收益均较明显, 7、8月份将进入业绩验证期,经过前期板块系统性上涨及板块估值水平提升,总体看白酒板块行情确定性相较于5、6月份预计大概率将有所下降,预计业绩分化将推动Q3板块走出分化行情,因此建议坚守基本面确定的一线白酒和部分地产酒。

目前看这一判断大部分正确,7月份白酒板块相对、绝对收益都未取得;个股方面,确定性最好的茅台表现尚可,但前期表现较好的地产酒部分标的由于前期涨幅过大而调整明显。

伴随8月份业绩期到来,我们仍然认为行情将大概率迎来分化。建议近期以防守思路坚守业绩确定性较好的一线白酒,如市场反弹则可考虑前期跌幅较大的地产酒和部分低估值次高端品种如古井贡酒、伊力特、酒鬼酒等。

基本面方面,近期白酒即将进入中秋旺季备货期,旺季备货情况将在很大程度上决定近期板块情绪及估值走向,后续仍需紧密跟踪。

中信啤酒指数本周(7.30-8.3)下跌10.29%,主要受大盘下跌及华润喜力合作消息影响。近期路演我们强调的观点是:“啤酒行业目前处于弱平衡状态,在局部时间、局部区域、局部价格带竞争仍然存在甚至不排除加剧可能”,这一判断因华润与喜力达成合作协议、高端啤酒未来格局大概率生变而成为市场近期核心担忧,因此高端市场重要参与者青岛啤酒、重庆啤酒本周下跌明显。

对于执行单一品牌战略长期专注中低端市场的华润啤酒而言,借力喜力品牌实施结构向上突破是上佳选择,但喜力之前较为弱势的市场地位决定了华润需未来需要在高端市场持续发力才能匹配其份额需求,因此中国高端啤酒市场未来将大概率产生较大变化。

建议重点关注盈利能力持续改善、结构有望加速上行的华润啤酒及受此影响相对不大的燕京啤酒。

乳业双雄上半年收入增速同比大概率提速,但费用投放情况预计仍在高位。预计伊利/蒙牛18H1收入增速均大幅高于去年同期,分别为+18%/+17%,显著高于去年同期的+11%/+8%,收入增速提速一方面得益于18Q1春节消费升级趋势强劲推动,一方面也基于行业费用投放处于近年来高位。

由于18Q2有足球世界杯影响,因此18Q2将是近年来季度费用高点,判断之后费用情况有望环比走弱,但同比看仍是走强趋势。仍战略看多乳制品板块伊利/蒙牛两强,同时再次强调蒙牛业绩弹性更加显著。

总体来看,乳制品板块估值相较于其他食品板块估值较低,同时费用加强带来的收入增长确定,因此我们将乳制品板块列为近期食品板块子行业首推。

18年费用扩张边际减弱,叠加结构上行带来的毛利率上行,调味品板块仍有望维持收入/利润端中高速增长,首推中炬高新。17Q2低基数导致18Q2增速弹性显著放大,公司预告美味鲜18Q2收入增速近19%。同时,预计18H1美味鲜净利率同比提升约1.7ppt,预计扣除18Q1提价影响后仍然同比增长近1ppt,为为全年净利率提升打下基调。同时中炬高新相较于海天估值差仍然显著,维持板块首推。

风险提示:宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。
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