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中信证券晨会0730

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发表于 2018-7-30 08:01 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【0730】宏观:全年工业企业利润增速高点或已出现;策略:“新科”港股通成员/反弹的标准姿势;腾讯控股

中信证券研究  今天



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重 点 推 荐
【宏观】全年工业企业利润增速高点或已出现

——诸建芳,刘博阳

今年1-6月全国规模以上工业企业累计实现利润总额33882.1亿元,累计同比增长为17.2%,前值为16.5%。当月利润总额6582.9亿元,同比增长20%,前值21.1%。预计下半年企业盈利增速将边际放缓。年内工业企业盈利高速增长难以持续。

【策略】反弹的标准姿势

——秦培景,杨灵修,联系人:裘翔

本期报告通过历史复盘来还原一轮反弹的“标准姿势”。我们选择了2012年底到2013年初这一段反弹行情做详尽复盘,当时在估值水平、反弹行情初期的行业轮动、反弹行情的驱动上以及投资者的持仓结构和近期都有一定的相似性。

【策略(H股)】“新科”港股通成员:除了同股不同权,我们还应关注什么?

——杨灵修,秦培景,联系人:徐广鸿、裘翔

8月10日,恒生指数公司将宣布第二季度指数系列检讨结果,沪港深通南向的股票池也将随之调整。同股不同权(WVR)的分歧短期内影响在香港上市的具有WVR结构的公司被纳入。我们按照上市时间要求、市值要求、成交量要求、股权集中度要求和四类剔除情况,对8月港股通调入调出标的进行了预测。

【腾讯控股(00700.HK)】从小程序角度看腾讯:流量分发带来新增长

——许英博

我们看好小程序对新业务营收的拉动能力,目前股价已经反映了市场对于公司游戏业绩的悲观预期,我们判断未来两年公司净利润增速CAGR仍然在30%以上。维持公司2018-2020年Non-Gaap净利润预测为975亿/1313亿/1761亿人民币,对应2018/19/20年PE分别为32/23/18倍。我们认为公司的合理价格区间对应2019年Non-Gaap净利润为30-35倍PE。维持公司“买入”评级,维持公司508港元目标价。


总 量 研 究
【债券】汇率底约束利率底

——明明,章立聪,余经纬

汇率底部约束利率底。当前外汇储备规模较小,难以应对人民币的持续大幅贬值,而美国经济表现良好、欧元区货币政策表态偏鸽,预计三季度美元仍然偏强,人民币仍然面临贬值压力。从政策角度来看需要诉诸中间价形成机制和货币政策,逆周期因子的回归和货币政策的审慎宽松维持汇率底部,同样也将约束利率的下行幅度。


行 业 研 究
【非银(P2P)】风险仍处释放期,行业正加速洗牌

——邵子钦, 童成墩,田良

流动性风险、信用风险和道德风险交叉传染是本次爆雷潮的外部原因。但P2P风险频发根源在于客户适当性管理失职和非法资金池。加速出清后,份额将进一步向头部平台集中。目前P2P风险主要由个人投资者承担,对险企和理财市场影响极其有限。后续其它业态受流动性风险影响有待观察。板块业务和情绪双重承压,建议耐心等待。


【有色金属】1-6月采矿业、制造业利润同比大幅增长,基本金属板块有望反弹

——敖翀

维持行业“强于大市”评级,采矿业、制造业利润同比大幅增长,基本金属板块反弹有望延续,重点关注上游铜板块公司:五矿资源(H)、紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、云南铜业。


【计算机】配置:SaaS+产品型龙头  研究:用户+集中度变化趋势

——张若海,杨泽原,刘雯蜀

我们建议8月份的投资配置聚焦于平台型与产品型龙头公司。具体推荐标的如下:金蝶国际(云化ERP+全行业布局 )、航天信息(SaaS财税服务催化);东华软件(基本面企稳)、阿里健康(2B服务加速推广)、卫宁健康(云化服务全国推广);恒华科技(售电市场改革持续推进利好云化服务)。


【银行】见微知著,业绩快报看行业

——肖斐斐,冉宇航,联系人:彭博

银行板块上周上涨1.7%跑赢大盘,国常会定调积极、MPA参数调整传闻等均助市场情绪改善。下周年中政治局会议召开,预计风险和经济增长底线下的政策微调与配合将更为明朗。中报季临近,判断二季度银行整体盈利增长维持一季度趋势,板块业绩稳定性强。当前板块估值仍处低位,政策呵护加之业绩确定性较强,看好银行股配置价值。


公 司 研 究
【特锐德(300001)】优化充电网布局,运营利润有望兑现

——弓永峰

我们预计公司2018-2020年EPS为0.38/0.48/0.54元,现价对应PE为39/30/27倍。给予公司2018年PE为40倍,对应目标价15.14元,首次给予“增持”评级。


【三钢闽光(002110)】成本管控出众叠加区域优势,资本运作持续推进助力业绩提升

——敖翀,联系人: 唐川林

在未来钢铁行业整体盈利保持超高水平的基础上,看好公司的降本增效力度以及公司所处区域的价格优势,三安钢铁并表也将明显增厚公司利润。我们给予公司目标价31.01元(2018年7倍PE),首次覆盖,给予“买入”评级。


【新特能源(1799.HK)】签订硅料大单,保障需求增长

——弓永峰

受光伏新政出台后行业需求及产品价格下滑影响,我们调整公司2018-20年EPS预测为1.05/1.23/1.54元(原为1.30/1.57/1.90元),对应PE为7/6/4倍,2018年8倍PE对应目标价8.37元(9.60港元),维持公司“买入”评级。


【特变电工(600089)】签订硅料大单,促进长期业绩增长

——弓永峰

受“531”光伏新政影响,光伏行业需求及产品价格短期快速下滑,我们下调公司2018-2020年EPS预测为0.67/0.77/0.90元(原预测值为0.74/0.87/1.00元),对应PE为10/9/8倍,2018年14倍PE对应目标价9.38元,维持“买入”评级。


【Facebook(FB.O)】业绩增速下调,视频化确保长期成长

——许英博

我们认为在中长期Facebook在全球社交软件霸主的地位仍然难以撼动,公司产品矩阵具有护城河效应,以Instagram为代表的核心产品驱动逻辑不变,Watch和IGTV将全面推动公司的视频战略的发展。我们判断公司未来仍然具有较高成长性,值得长期战略性配置。


【航天信息(600271)】基本面结构性调整超预期,税控SaaS服务增量服务可期

——张若海

短期看,受投资收益影响,公司2018年净利润表现存在进一步下滑可能。而结合中报预告看,公司的业务机构性调整已经初现成效,随着税控SaaS服务与创新金融服务的放量,2019年公司盈利增速有望进一步提升,未来有能力进一步对冲税控专用设备的市场化改革。对于公司盈利预测,我们下调2018年EPS预测至0.71元(原预测:0.75元),上调2019-2020年EPS预测至0.94/1.07/元(原为0.86/0.93元),对应2018-2020 PE 39/29/26X,维持“增持”评级。


【北方华创(002371)】需求景气助业绩高成长,打造半导体设备国内龙头

——徐涛

由于半导体设备研发周期长、投入大,业绩难以在短期内体现,但公司的竞争力和行业地位仍然显著。半导体设备公司在板块中具备稀缺性,且未来有望深度受益政策扶持,参考同类企业的成长路径,我们认为公司未来发展模式将是内生外延并重,长期看好。全球半导体销售额突破4000亿美金,基石产业国产转移进一步提升,设备端作为先行领域将率先受益。我们维持公司18/19/20年EPS为0.58/0.86/1.07元,给予18年100倍PE,目标价58元,维持“增持”评级。


【广联达(002410)】造价业务超预期,云转型加速

——刘雯蜀

我们持续看好公司,造价业务云化带来估值提升,业务拓展至施工阶段后的整体空间翻倍增长。因为云化推进超预期,我们调整2018-2020年EPS预测至0.44/0.45/0.90元,对应PE为62/61/31X。使用分部估值法,预计2020年,公司造价业务实现收入20亿元,对应P/S为10倍;施工业务实现净利润3.9亿元,对应P/E为35倍;海外和金融业务市值为60亿元。以10%的期望收益率折现,得到2018年目标市值328亿,目标价为29.30元。维持“增持”评级。


【锦江股份(600754)】产品持续升级,经营趋势稳健

——姜娅

预计2018-2020 年 EPS 1.18/1.44/1.67元,现价(32.03元)对应 18/19 年 PE 为27/22倍,18/19年EV/EBITDA分别12/10倍。估值合理,公司酒店资产结构良好,长期整合弹性空间广阔,建议积极配置。


会 议 提 示
电话会议:出版发行十问之价值为纲,分红为本
时间:2018年7月30日15:00-16:00
主讲人:中信传媒行业分析师  肖俨衍

现场会议:中信证券2018年研究方法培训(北京场)
时间:2018年8月1-3日
地点:北京 中信证券大厦11层1、2、3会议室

现场会议:谈经论策·第二季
时间:2018年8月3日
地点:北京金融街国际酒店(原洲际)


评 级 调 整

注:“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告(标示的日期为相关证券研究报告发布的时间),仅供汇总参考之用

亮 马 组 合(8月上)

摘自《中信证券亮马全组合半月报(201808上)—布局中报行情》;报告日期:2018-7-27;标红为本期新调入。

一 周 重 点 报 告
【宏观】下半年宏观政策的“微调预调”已经开始部署
诸建芳,王宇鹏
2018/7/24

下半年宏观政策的“微调预调”已经开始部署。具体措施有三个:一是积极财政政策要更加积极。聚焦减税降费。二是稳健的货币政策要松紧适度。三是加快国家融资担保基金出资到位。在宏观政策的“微调预调”下,下半年经济仍然有望平稳增长,并不存在大的衰退风险。

【策略(H股)】新兴市场风险,对香港市场影响(上篇)
杨灵修,秦培景;联系人:徐广鸿、裘翔
2018/7/26

不同于此前的美元加息周期,量化宽松背景下,对于新兴市场权益类资产价格最大的影响不是来自于美元升值,而是美元资金成本的上升和流动性拐点出现后流动性溢价的提高。在人民币汇率偏弱的情况下,对于港股市场,投资者建议关注:通信、纺织、家电、国际工程、有色、石油石化以及证券行业。

【策略(H股)】详解内地港股类基金二季报
杨灵修,秦培景,联系人:徐广鸿
2018/7/27

沪港深通类基金发行热度不减,头部管理人资产总值不断扩张。以所有基金产品重仓股构成样本空间,2018Q2持股总市值环比下降,腾讯控股稳居第一,医药股2018Q2表现抢眼。以QDII基金重仓股中的港股作为样本空间,可以发现QDII同样偏好腾讯控股和金融蓝筹股。

【国企改革】领导小组走马上任,四方面有望加速推进
杨帆,联系人:于翔
2018/7/27

《国务院办公厅关于调整国务院国有企业改革领导小组组成人员的通知》出台,刘鹤副总理接任马凯副总理任组长,并于当日由刘鹤主持召开国务院国有企业改革领导小组第一次会议。预计之后国改重点领域为两类公司建设、混合所有制改革、债转股和央企并购重组。

【区域政策】交通部加快落实海南省改革开放举措,率先利好基建与旅游
杨帆,联系人:于翔
2018/7/27

交通运输部发布《贯彻落实<中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见>实施方案》公布,文件中涉及了对外开放、交通网络基础建设、邮轮旅游等方面的内容。

【农林牧渔】拥抱禽链景气,积极布局白鸡板块
盛夏,熊承慧
2018/7/25

引种收缩、换羽减少,反转持续兑现导致禽链供给去化。2018年流感低发、且库存消化,需求转旺,尤其Q3隶属旺季,有望催动一波涨价行情。预计毛鸡价格高点在4.8-4.9元/斤,商品代鸡苗价格有望突破5元/羽。建议积极布局白鸡板块,推荐圣农发展、仙坛股份、民和股份和益生股份。

【前瞻】智能语音:快速崛起的人工智能入口
许英博,陈俊云
2018/7/26

作为AI平台技术重要构成,智能语音产品用户使用时长、用户黏性正显著提升,产业链趋于完善。科技巨头以语音助手为核心抓手,推动智能语音产业生态加速成熟,技术+场景的深度融合推动智能语音应用场景快速扩展。

【建材】当前水泥股价隐含的预期
郭皓
2018/7/26

当前水泥股价反映了市场对于长期水泥吨毛利偏乐观的预期,短期在中报高增和政策宽松环境中有合理性,中报期阶段性机会关注水泥和防水材料、玻纤等超跌子行业龙头公司,中线仍需注意需求周期调整后半段风险。

【精工钢构(600496)】业绩拐点回升,装配式扬帆起航
罗鼎
2018/7/25

精工钢构为国内建筑钢结构龙头企业。考虑公司受益于新签协议改为半开口/开口模式,使得业绩受钢价波动影响较小且钢价相对稳定,叠加钢结构订单稳步提升,我们认为业绩迎来拐点回升。预计2018-2020年EPS为0.14/0.22/0.29元,给予18年PE28倍,对应目标价3.92元,首次给予“买入”评级。

【洛阳钼业(603993)】掌控资源,演绎矿业巨头的成长故事
敖翀
2018/7/25

综合考虑公司铜钴、钼钨等业务增长情况和公司国际矿业巨头的战略定位,给予公司2018年4.0倍PB估值,目标价8.20元/股,维持“买入”评级。

【山煤国际(600546)】优质煤矿注入,贸易止血有望,期待价值重估
祖国鹏
2018/7/25

考虑公司煤炭板块业绩稳定,新收购集团矿井可以带来业绩增量,贸易板块亏损止血有望,公司基本面改善确定性高,给予公司2018~2020年EPS0.26/0.42/0.46元的盈利预测,当前价4.16元,对应PE分别为16/10/9x,给予公司目标市值130亿元,对应目标价6.56元,维持“买入”评级。
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本期报告通过历史复盘来还原一轮反弹的“标准姿势”。从历史上每一轮超跌反弹行情来看,其实本身就遵循“超跌->有政策缓和/转向预期->博弈一轮预期->重新陷入低迷,等待短期内最高规格的政策验证->确认政策走向,短期市场分歧达到最大,市场震荡但成交开始放大,等待数据验证->实际数据验证->选择方向”这样一个完整的过程。虽然每段历史都不完全相同,但投资者心态的变化周期基本是一致的。本期报告中,我们选择了2012年底到2013年初这一段反弹行情做详尽复盘,当时在估值水平(历史低位,同时银行估值也隐含极其悲观预期)、反弹行情初期的行业轮动(银行、上游周期行业最先“躁动”)、反弹行情的驱动上(扩大内需的政策导向)以及投资者的持仓结构(消费行业“抱团”)和近期都有一定的相似性,我们通过复盘来还原这一轮反弹行情的基本演绎以及行业轮动过程。

2012年12月至2013年2月周期反弹行情复盘。背景是经济历经了长达一年多的向下探底后,出现了短期企稳回升,政策预期也边际改善,市场情绪在不断的经济数据和政策刺激下,从“悲观->转向乐观->陷入分歧等待政策验证->政策+经济数据验证,乐观情绪彻底释放->缺乏持续催化,重回焦虑->悲观”的变化中演绎出一波周期行情。

1)反弹前一个月:市场情绪低迷,持续好转的经济数据和政策“放风”对投资者情绪有边际改善,但是在政策彻底敲定前,市场处于犹豫期,股指呈现缩量下跌趋势。反弹第一阶段,持续四周:中央政治局会议的召开是直接催化剂,之后在政策+基本面数据连续验证经济复苏并强化改革预期的背景下,股指彻底扭转低迷走势,连续四周上涨,领涨板块为金融+周期。反弹第二阶段,持续六周:缺乏持续催化剂刺激,犹豫阶段稍有数据扰动便出现大幅波动,到反弹的后期风格开始切换至成长,分化加剧,行情尾部,金融板块最后出现一轮拉涨,反弹结束。反弹结束:房地产调控政策收紧是直接导火索,两会、流动性重新收紧改变政策预期,2013年3月数据证伪经济强复苏,政策预期+基本面预期双双转弱,行情结束。

2)2012年底至2013年初这一波反弹行情的行业轮动:先是金融反弹,然后周期拉涨,政策确认前普遍交投低迷,确认后有短暂的第二轮周期快速上涨,随后市场分歧拉大,风格反复,“成长+消费”与“金融+周期”交替取得超额收益,尾声处金融最后完成最后一波行情,行情戛然而止。

当下的行情演绎:1)超跌后的情绪修复,博弈政策放松预期阶段(7月前三周)。2)政策方向彻底敲定前的犹豫期(等待政治局会议),市场交投重回低迷(当前所处的阶段)。3)政策方向彻底敲定到实际经济数据回暖(尤其是融资数据回暖)。在这个阶段,博弈短期预期、待政策兑现就退出的投资者预计会退出,市场分歧加大但交投会趋于活跃。4)如果最终社融数据明显回暖(预计最晚8月份的数据会有反映,最早7月下旬市场可能会对上旬的信贷投放数据有所反映),大概率周期的反弹行情会进入下半场,并且方向的一致性加强(博弈预期的已经退出)。5)最大的风险点就是信用环境和经济环境出现反复,在第一轮应急型的融资需求得到满足后,由于传导不顺畅,后续的可持续性还是存在一些隐患,最后可能会导致行情的结束。

投资策略:短期可适当博弈周期,中长期依旧抱定四条成长主线。目前的时点,我们整体的策略基调依旧是抓长放短、乱中取静,在纷乱的宏观、政策和外部冲击下对长期的四条成长线依旧抱定不放(制造业劳动力向服务业的转移、对企业的服务、人口的老龄化以及居民的生活服务消费),短期适当博弈周期板块。对于周期板块的博弈,预计在近期政治局会议召开后分歧会加剧,如果社融数据能够在8月顺利转暖,分歧逐步会转向共识,建议关注低估值的基建产业链并围绕区域战略展开(尤其是西部、粤港澳地区、山东等乡村振兴已经率先推进落地的省份)以及中上游供给相对刚性的工业品(如钢铁)。

风险提示:中报不及预期;中美争端升级;政策和经济数据不及预期。
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