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国金晨讯 | 建筑小票行情仍将持续演绎;顺丰转型综合物流服务商打开长期成长空间;自动驾驶ASIC专用芯片将成主流
国金证券研究所 今天
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热点关注
【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟/刘妍雪/曾智勤】《建筑行业研究:以史为鉴看空间,建筑小票行情仍将持续演绎》
深度专题
【资源与环境研究中心-交运苏宝亮】《顺丰控股 :协同优势凸显,综合物流服务商龙头可期》
【新能源汽车研究中心-新兴产业中心张帅/何凯易】《自动驾驶行业系列报告之三:自动驾驶芯片:GPU的现在和ASIC的未来——自动驾驶系列报告三:车载芯片篇》
【消费升级与娱乐研究中心-旅游楼枫烨】《家电行业专题分析报告 :米家互联网空调动了谁的蛋糕?》
热点关注
建筑行业研究:以史为鉴看空间,建筑小票行情仍将持续演绎
【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟/刘妍雪/曾智勤】
投资建议
行业策略:我们认为本轮建筑板块大涨原因在于资金面叠加宏观逻辑改善共振的结果,通过复盘我们发现建筑蓝筹大幅上涨的必要条件有两个:低估值和货币宽松、具备新的行业“故事”或巨额增量资金进入。而本轮建筑板块上涨期初建筑小票估值创历史最低是建筑板块整体估值最低的核心原因,且小票大多数为细分行业龙头集中度较低具备长期成长潜力,我们认为在反弹高度上建筑小票优于建筑蓝筹。推荐大行业小公司如设计园林行业/趋势明确如装配式建筑全装修行业/个股巨变三维选股。
推荐组合:我们继续推荐设计行业龙头苏交科等,园林行业岭南股份等,低估值建筑蓝筹葛洲坝等、装配式建筑龙头杭萧钢构及世界水泥工程龙头中材国际。
行业观点
低估值叠加货币政策宽松是建筑蓝筹大涨的必要条件之一:我们定义建筑蓝筹大涨为某个时段趋势性上涨幅度超40%。我们复盘了8大建筑蓝筹近10年以来的表现,近10年以来建筑蓝筹集中大涨超过40%的时段为3个,分别是2012.09-2013.02,2014.08-2015.04, 2016.08-2017.04,持续时间分别为6/9/9个月。三个时段建筑蓝筹上涨期初算数平均估值(预期)分别为6.7/6.7/10倍,上涨期初建筑蓝筹PE估值均处于低估值状态;
此外从宏观政策来看,宽松的货币政策是建筑蓝筹上涨的必要条件,2012/2014/2015/2016央行分别降准(定向或非定向)4/3/8/1次。我们认为,货币宽松将导致风险偏好提升,从而会使得市场对建筑板块的估值更多看业绩增速而非建筑板块的微观财务特征(经营性现金流、杠杆率和应收账款占比),也可以认为在货币宽松的环境下,建筑板块的经营质量将得到提升从而事实上也不必过于关注微观财务特征。
具备新的行业“故事”或巨额增量资金进入是建筑蓝筹大涨必要条件之二:根据我们复盘,2012.09-2013.02,2014.08-2015.04, 2016.08-2017.04三个时段建筑蓝筹大涨的行业逻辑分别为基建托底推出超4万亿基建投资,一带一路,PPP和安邦资产举牌中国建筑,在行业逻辑层面边际改善均较大。
本轮建筑蓝筹大涨和此前三轮单张的同与不同。我们认为,本轮建筑蓝筹上涨和2014年以及2016年行情有较大不同,2014年和2016年均有行业自身逻辑,但和2012年则类似,都是财政政策货币政策边际宽松。另外,和2012年不同的是本轮建筑蓝筹上涨期初平均估值高出2012年期初约28%,且前三次建筑蓝筹上涨期初基金持仓比例平均分别为6.8%/2.8%/2.0%,但本轮上涨期初建筑蓝筹基金持仓比例仅0.9%,我们认为较低的基金持仓比例为后续持续上涨提供了可能。
此轮反弹建筑小票料反弹力度将更大:
①建筑小票大多数是细分行业龙头或区域龙头企业,具备集中度提升的长期逻辑;
②建筑小票此轮反弹之前估值创历史最低,设计板块15倍,园林板块19倍,国际工程板块12倍,区域性建筑龙头如龙元建设/腾达建设/四川路桥/浦东建设等上涨之前2018年PE估值分别为10/9/8/11,PB估值分别为1.6/0.8/0.9/0.8,均创历史最低;
③我们认为区域性建设规划如粤港澳大湾区规划或下半年出台,区域性建筑标的或具备主题催化剂。
风险提示:宏观逻辑改善低于预期,相关标的业绩低于预期,中美贸易摩擦等。
深度专题
顺丰控股 :协同优势凸显,综合物流服务商龙头可期
【 资源与环境研究中心-交运苏宝亮】
投资建议
顺丰精准定位中高端市场,转型综合物流服务,现金流充裕,大力进行基础设施建设,研发能力突出,将有效提高企业客户物流效率。预测公司2018-2020年的EPS分别为1.27元、1.61元和2.04元,对应PE分别为35倍、28倍和22倍。看好公司综合物流发展的巨大潜力,按照2018年EPS,给予42倍PE,目标价53元/股,维持“买入”评级。
投资逻辑
直营+航空是基础,高研发投入与人才储备构建长期竞争优势。
顺丰坚持中高端产品定位,优质口碑带来了高客户粘性。直营模式下,高控制力和执行力,为顺丰赢得了强有力的品牌优势;“天网+地网+信息网”的综合物流服务网络,为顺丰开拓新业务提供有效保障。在快递行业从劳动密集向科技密集型转变的过程中,顺丰通过科技研发与人才储备,抢占市场高地。在顺丰切入物流市场的过程中,直营具备的高协调性、航空市场的先发优势以及科技投入带来的提效降本为其新业务打下良好基础。
路径清晰,转型综合物流供应商打开长期成长空间。
顺丰采取快运、冷链物流为新业务重点布局板块,试水即时配送,搭建全球快递网络的战略布局。快运市场存在网点、收派员、车辆等协同因素,顺丰以差异化竞争与行业解决方案快速起量,整体对利润有正面贡献。冷链市场着力布局生鲜与医药,顺丰通过网络的搭建和技术的提升等方式提效率控成本,盈利拐点初现。即时配送市场竞争者众,顺丰先于同业起网,增量市场仍有发展空间。国际业务远交近攻,越过市场培育期,受益于跨境电商市场高增长。
协同优势凸显,传统业务与新业务联动性发力,着力一体化解决方案。
时效、重货、冷链等都可以通过向陆运网络聚焦,物流网络有相当大的协同性可以一起发展。网络的协同性是顺丰为客户提供一体化解决方案的基础,而一体化解决方案也为传统业务提供持续的业绩支撑。“以传统业务为引流,围绕客户提供一体化解决方案,传统业务与新业务联动式发力”的逻辑清晰,用户数量和消费频次提升,有望提高顺丰的行业综合定价能力,综合物流服务商龙头可期。
风险提示
2018年8月23日公司定增限售股解禁,本次解禁规模为22,733.73万股,占解禁前流通股25.49%;快递行业竞争激烈,综合物流发展不及预期等。
自动驾驶行业系列报告之三:自动驾驶芯片:GPU的现在和ASIC的未来——自动驾驶系列报告三:车载芯片篇
【新能源汽车研究中心-新兴产业中心张帅/何凯易】
投资建议
基于产业前景和潜在的巨大市场,给予行业买入评级,上市公司方面看好四维图新,建议关注地平线、寒武纪。
行业观点
自动驾驶系列报告第三篇,我们将按时间顺序梳理车载芯片的发展历程,探讨未来发展方向。
汽车电子发展初期以分布式ECU架构为主流,芯片与传感器一一对应,随着汽车电子化程度提升,传感器增多、线路复杂度增大,中心化架构DCU、MDC逐步成为了发展趋势;
随着汽车辅助驾驶功能渗透率越来越高,传统CPU算力不足,难以满足处理视频、图片等非结构化数据的需求,而GPU同时处理大量简单计算任务的特性在自动驾驶领域取代CPU成为了主流方案;
从ADAS向自动驾驶进化的过程中,激光雷达点云数据以及大量传感器加入到系统中,需要接受、分析、处理的信号大量且复杂,定制化的ASIC芯片可在相对低水平的能耗下,将车载信息的数据处理速度提升更快,并且性能、能耗和大规模量产成本均显著优于GPU和FPGA,随着自动驾驶的定制化需求提升,ASIC专用芯片将成为主流。
目前出货量最大的驾驶辅助芯片厂商Mobileye、Nvidia形成“双雄争霸”局面,Xilinx则在FPGA的路线上进军,Google、地平线、寒武纪在向专用领域AI芯片发力,国内四维图新、全志科技等也在自动驾驶芯片领域积极布局。
Mobileye的核心优势是 EyeQ 系列芯片,可以处理摄像头、雷达等多种传感器融合产生的大量数据,在L1-L3自动驾驶领域具有极大的话语权,目前出货量超过了2700万颗;
NVIDIA在GPU领域具有绝对的领导地位,芯片算力强大且具备很强的灵活性,但功耗高、成本高,AI机器学习并不太适合GPU的应用;
此外Google、地平线、寒武纪、四维图新等更聚焦在针对不同场景下的具体应用,芯片设计也开始增加硬件的深度学习设计,自动驾驶上AI的应用已经成为未来的趋势。
基于产业前景和潜在的巨大市场,给予行业买入评级,上市公司方面看好四维图新,建议关注地平线、寒武纪。
风险提示
自动驾驶行业发展不及预期;装车渗透不及预期;产品开发、成本下降不及预期;使用场景限制;法律法规限制自动驾驶发展;事故影响。
家电行业专题分析报告 :米家互联网空调动了谁的蛋糕?
【消费升级与娱乐研究中心-旅游楼枫烨】
事件
今日,小米如期发布了米家互联网空调,这款空调官方售价1,999元(另加安装费200元)。
点评
小米发布互联网空调,高性价比+智能化是两大亮点。
1)价格:继承了小米产品一贯的性价比。与主流品牌1.5匹变频空调相比,米家空调的性能差距不大,1,999的价格却相当有竞争力。与同价格段的产品相比,米家在性能上又具有较为明显的优势。(其他主流品牌2,000元左右空调大多为定频)。2)技术创新:米家空调可能加快空调的智能化进程。在技术上,米家空调亮点不多,主要是实现智能化。虽然这个功能目前还略显鸡肋,但是掌握手机这个智能家居入口的小米,是最有可能推进空调产品整体实现智能化的企业。
米家互联网空调将首先冲击空调线上市场。近几年来,国内家电线上销售发展迅猛。空调的线上渗透率已经超过25%,线上市场在空调领域占据了举足轻重的地位。奥克斯凭借中低端的价格定位以及较高的性价比,从2016年起在空调线上市场快速崛起,实现市占率和毛利率的快速提升。由此可见,低价空调产品仍能使空调企业获得较为可观的利润。短期来看,米家空调1,999元的定价很难有较高的利润率。但米家空调若能打破线上空调市场原有的竞争格局,则仍有可能走上市占率提升→产生规模效应→成本降低→毛利率提升的正向循环,在空调市场中占据一席之地。
传统空调企业仍有较深护城河。对于小米来说,攻入家电各个子行业所要面临的壁垒各不相同,而空调行业的壁垒无疑是相对较高的。传统家电厂商的壁垒可以归结为三个方面:1)品牌:格力、美的等传统家电品牌多年深耕空调市场,已经形成了具有较强的品牌力;2)渠道:空调对安装及售后服务有较高要求,传统空调企业在各级市场几乎已经实现全覆盖;3)技术:以压缩机为例,格力和美的掌握国内过半数的产能,拥有对压缩机的定价权,是其他厂商无法比拟的优势。
总结:长期来看,小米要在空调行业实现突破仍有较大难度。对于小米来说,在集中度较高、行业发展成熟且为耐用品的白电行业,要实现突破则仍存在较大难度。相对而言,诸如扫地机器人、净水器、吸尘器等处于发展初期、集中度较低且具有一定快消品属性的家电子行业是小米更容易突破的领域。短期来看,米家空调凭借其较高的性价比,极有可能对空调线上市场造成冲击。但长期来看,由于小米在空调上游核心零部件资源,以及下游渠道售后方面都不具备优势,其想要打破空调市场原有的竞争格局,则将会有相当大的难度。
风险提示
空调行业陷入价格战;空调渠道库存过高风险。 |
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