国金证券晨讯0712

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国金晨讯 | 6月新能源车销量同增7成，2H18高品车型将推动市场增长；特斯拉落沪带动产业链企业兴起

国金证券研究所  今天


目录


研究点评
【新能源汽车研究中心-张帅/梁美美/徐立人】《6月新能源乘用车销量同比增7成，销售结构明显改善》
【新能源汽车研究中心-张帅】《首家独资入华车企：特斯拉工厂落地临港》
【总量研究中心-策略李立峰/魏雪】《融资余额回落趋势延续 ---资金面监测周报（0704-0710）》
【新能源汽车研究中心-刘洋/梁美美】《德联集团：持续发力汽车后市场，管理层增持彰显信心》

研究点评

6月新能源乘用车销量同比增7成，销售结构明显改善
【新能源汽车研究中心-张帅/梁美美/徐立人】
投资建议
我们认为，新能源汽车高端化进程中，拥有先进技术储备、产品线丰富、市场地位稳固、口碑良好的新能源汽车产销龙头企业将受益。关注中高端新能源汽车整车标的：上汽集团、比亚迪。关注借壳SST先锋上市的北汽新能源。
事件
乘联会发布6月新能源汽车厂家销售数据。6月，全国共销售新能源乘用车7.17万辆，同比增长74%，环比下降22%。2018年1-6月累计销售新能源汽车35万辆，同比增长123%。其中纯电A00级车销量为1.7万辆，同比下降25%，环比下降63%。纯电A0级及以上车型6月合计销量为3.3万辆，同比增长239%，其中纯电A0级车、纯电A级车销量为1.3万辆和2万辆，同比大增409%和193%。
点评
过渡期后，纯电A00级车销量大幅下降，纯电A0级及以上销量大幅增长：6月12日起，我国执行2018年正式版新能源汽车补贴政策，大幅提高补贴门槛的同时也大幅降低低续航车型补贴，但对高续航车型的支持力度有所加大。6月新能源汽车销量总体继续保持高速增长，但环比略有下跌，主要是由于实施正式版补贴政策后，过去占主导地位的纯电A00级车性价比大幅降低所致。但纯电A0级及以上车型销量爆发式增长成为拉动销量的新动力。总体来看，纯电A00级车销量下降已成必然趋势，但纯电A0级及以上车型销量能否持续快速增长，弥补纯电A00级车销量下滑产生的缺口，仍然需要市场检验。

结构明显改善，纯电A00级占比大幅下降，纯电A0级和A级占比迅速提升：6月新能源汽车销售结构出现重大变化。2018年前5月，纯电A00级车累计销量占纯电车型的67%，是新能源汽车市场的绝对主力，但6月单月销量占比仅为34%。纯电A0级、A级车销量占比从前5月的9%和23%迅速提升至25%和41%，显示出补贴新政下高续航车型更受到消费者欢迎，新能源汽车消费大型化、实用化、高端化趋势得到印证。此外，插电车型同样受益于正式期补贴政策，单车补贴从过渡期内1.7万元提升至2.2万元，6月销量为2.2万辆，同比增长135%，在全部新能源汽车销量的占比从前5月的26%提升到30%。

北汽EX系列拔得头筹，主流车企插电A级车构成插电销量绝对主力：从具体车型看，6月纯电车型中北汽EX系列销量第一，达到5708辆，同比增长998%。荣威Ei5、奇瑞eQ、比亚迪E6、北汽EU系列分列第二到第五名，大多为纯电A级车，显示出小型纯电SUV和紧凑纯电车型以其高续航和实用性在补贴新政下受到热捧。插电车型中，比亚迪秦延续强势地位，销量达到4606辆，同比增长1172%，市场占比21%。荣威ei6、比亚迪宋、荣威eRX5、传祺GS4分列第二到第五名，排名前五的车型均为紧凑级车，合计市场份额高达71%。

新能源汽车消费升级趋势成定局，主流厂商新车型迭出，下半年高品质车型将成为市场增长的主要动力：6月销量结构已经反映出补贴政策所引起的消费结构变化，低续航、低电池能量密度和高电耗车型逐步被市场抛弃，车身更大、电池搭载量大、续航更高的纯电A0、A级车性价比逐步凸显。各大车企在这两级别上加大车型投放，丰富了消费者选择，提升这两级别车型的竞争力。

北汽新能源EX360、瑞虎3xe、比亚迪元EV等小型SUV近期密集上市，续航里程超过300公里，补贴后售价在10万元内，具有高性价比，也满足了国内消费者对SUV的偏好，取得了优异的销售成绩。下半年，更多新车型和换代车型将投入市场，包括广汽新能源GE3、北汽新能源EC3、荣威Marvel X、欧拉iQ、日产轩逸纯电版等，大多以A0和A级车为主。我们认为，过渡期后补贴将向中高端车型倾斜，将使得纯电A0和A级车有更多发展机遇。

风险提示：宏观经济增速下滑影响汽车市场销量；新车型被市场认可存不确定因素。


首家独资入华车企：特斯拉工厂落地临港
【新能源汽车研究中心-张帅】
投资建议
建议关注特斯拉及产业链优质标的：如三花智控、均胜电子、拓普集团、天汽模、宏发股份。
事件
7月10日，特斯拉（Tesla）与上海临港管委会、临港集团共同签署纯电动车项目投资协议，规划年产 50 万辆整车的超级工厂——Gigafactory 3落地，具研发、制造、销售功能。特斯拉成为首家独资入华车企。
点评
中国工厂落地临港，特斯拉有足够动机入华。从2014年至今，特斯拉频频发出计划在华设厂的讯号。而在此次中美贸易战期间，Gigafactory 3工厂落地上海成定局。我们认为，特斯拉入驻中国的动机有：

开辟美国之外第二战场。特斯拉2017年在中国销售近2万辆电动车，营收超20亿元，占全球营收两成。兼具消费力与增量需求的中国是特斯拉进一步开拓的最佳战场。

享受中国政策优惠。特斯拉无力消化中国25%的惩罚性关税，使得Model S和Model X提价3万美元，失去价格优势而销售遇冷，而在华建厂能有效规避这一问题。此外，新能源汽车作为中国制造2025最为关注的产业，政策支持力度惊人，特斯拉未来有望享受相关政策产业优惠。

维持先发优势，阻击新兴电动车。与美国仅几家巨头称霸的局面不同，目前中国近百家新能源汽车共存，开演一场成本和性能的淘汰赛，是电动车竞争最热市场。2017年中国新能源汽车投资额超4500亿，催生一批造车新势力，其中几家和特斯拉同样出生互联网的车企（阿里系的小鹏、腾讯系的蔚来和百度系的威马）备受关注。特斯拉深耕电动车15年，在中国设厂有望阻击新兴车企蚕食潜在市场。

在一定程度上缓释 Model 3 产能不足的问题。7月4日特斯拉宣布Model 3周产量达5000台，但这是非常规装配线“GA4”帐篷工厂组装（贡献至少20％产量）+妥协采用半自动或手工流程冲量的结果，并不稳定。目前Model3累计产量已超5万辆，但相较于50万份订单，供给缺口依然很大（积压44万），仅实现在美国地区发货。中国的高制造业水平有望缓解Model 3 产能压力。此外，特斯拉计划在2020年推出的Semi和 Y大概率在中国完成，因为现有的弗里蒙特工厂已经达到强度最大化。

降低整车生产成本。特斯拉在自动化生产线上投入惊人，并且生产状况的不稳定（例如机器人由于程序失误，做出刺穿电池壳举动）进一步增大成本。例如：电池和电驱的原材料约四成将报废返工，其中过半变成垃圾废料。而Model3定位大众消费市场，售价相对较低，成本是关键。特斯拉有望借助中国工厂的低成本工业制造能力及完备的供应链体系，极大降低生产成本，提高Model 3毛利率。

国产化绝非易事，资金与时间问题仍是困扰。特斯拉入华仍面临两重难关：第一是资金问题。类比Gigafactory1，特斯拉在中国建厂的投资额高达50亿美元，若要持续正常经营（包括偿还105亿美元债务）,面临较大现金压力。二是时间问题。建厂项目周期较长，预估在2020年后才有释放产能的可能性，而中间正是国内新能源汽车市场巨变的时点，存在较大变数。

“鲶鱼效应”与特斯拉供应链，利好国内企业。一方面，特斯拉入华带来的鲶鱼效应，让国内电动车企与其直面竞争。特斯拉中国工厂建设期约2年，即2020-2021年，正好契合政策为国内新能源车企预留的发展时间，激励国内企业不断创新，有望诞生一批在国际上有竞争力的车企。

另一方面，带动一大批“特斯拉产业链”企业兴起。苹果全球有700多家供应商中近半为中国企业。而特斯拉是汽车电动化、智能化最佳推手，国内零部件企业有望复制苹果模式，打入特斯拉供应链。目前特斯拉直接供应商近40家，间接供应商130多家，其中近一半为中国企业，未来国产化进程有望进一步深化。建议关注特斯拉及产业链优质标的：如三花智控、均胜电子、拓普集团、天汽模、宏发股份。

风险提示：建厂项目周期较长风险；国产化不及预期风险；特斯拉现金压力风险；贸易战影响扩大风险。


融资余额回落趋势延续 ---资金面监测周报（0704-0710）
【总量研究中心-策略李立峰/魏雪】
基本结论
央行公开市场操作及利率
资金面“月初效应”叠加定向降准，近期银行间体系内流动性相对较为宽松。月初效应显现，并叠加7月5日定向降准正式实施，银行体系流动性处于较高水平，资金价格有所下行；央行公开市场操作连续净回笼流动性，本期（0704-0710）累计净回笼3600亿。由于7月是传统缴税大月，预计进入中下旬，缴税等因素或将对资金面造成一定的扰动。

近期银行间短端资金利率有所下行。本期（0704-0710，下同）隔夜SHIBOR较上期末下行11.2个BP；R007下行4.36个BP，DR007上行0.21个BP；10年期国债到期收益率上行4.76个BP，当前为3.5431%。
汇率
在连续三周贬值后，本期人民币兑美元出现久违的升值，本期报6.6259。本期人民币兑美元中间价调升238个基点，人民币升值0.36%，7月10日报6.6259；本期美元指数下跌0.82%，欧元兑美元升值0.95%。
股市流动性跟踪
资金供给方面:
①股基发行规模略有回升；6只CDR战略配售基金正式成立，总规模1049亿。本期新发基金11支；其中股票型3支，总规模13.25亿。此外6只CDR战略配售基金正式成立，总募资1049.19亿。
②ETF申购赎回方面，本期沪深300ETF、中小板ETF、创业板ETF、创业板50ETF净申购。选取各板块代表性ETF基金跟踪，沪深300ETF、中小板ETF、创业板ETF、创业板50ETF分别发生净申购2.89、0.005、5.72、6.735亿份。
③本期沪深股通净流入。本期沪股通净流入73.17亿；深股通净流入27.30亿；由此，沪深港通合计净流入100.47亿。

资金需求方面：
①融资余额环比继续回落，跌破9000亿关口。其中，融资净买入规模较大个股为：贵州茅台、东方财富、泛海控股、中国国旅、航发控制等，融券净卖出规模较大个股为：中国平安、中国石化、招商银行、中信证券、浪潮信息等。
②EPFR显示资金流入中国。最新一期资金净流入中国权益市场2.22亿美元；香港市场净流出0.47亿美元。
③二级市场净减持1.37亿。净增持幅度前五的个股三爱富、皖江物流、新黄浦、深圳惠程、东百集团；净减持幅度前五的个股广联达、国海证券、三变科技、欧浦智网、贝达药业。
④本期新股发行规模下降。本期上市新股3家，总募资12.89亿。

风险提示：政策监管（金融去杠杆等政策力度超预期的风险）、货币政策超预期变化、市场剧烈波动、海外黑天鹅事件等。


德联集团：持续发力汽车后市场，管理层增持彰显信心
【新能源汽车研究中心-刘洋/梁美美】
投资建议
我们认为，公司作为汽车精细化学品龙头，2S店前期布局工作基本完成，充分受益后市场拓展，以及新能源汽车发展，业绩有望持续较快增长。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.24元、0.29元、0.34元，给予6个月目标价4.5元，对应2018年约18倍PE，维持增持评级。
点评
持续发力汽车后市场，发展前景广阔。我国汽车保有量持续提升，突破2亿辆，为汽车后市场领域企业提供了巨大发展空间，我们预计公司主要产品汽车防冻液、胶粘剂、制动液、发动机油等汽车精细化学品市场规模2020年将达到2456亿元，2017~2020年复合增速为7.32%，高于汽车整体增速。

公司2015年发力汽车售后市场2S店，推广“德联车护”品牌，截止至2017年12月31日，已开发2家直营店，326家区域营运服务商，478家授权终端门店，超过11000家签约合作门店，业务已多渠道全方位下沉至三四线城市，将迎来快速增长。同时，公司2018年6月与江苏太保签署《车主基础服务采购合同》，积极拓宽业务范围及盈利渠道，后续有望与更多保险公司加强合作，提升公司的资源整合能力及品牌影响力。

积极拓展新能源汽车客户，保障长期较快发展。新能源汽车销量持续快速增长，公司依托产品技术及渠道优势，积极拓展，客户已经基本覆盖国内主流新能源汽车厂商，包括新能源汽车领域表现突出的比亚迪、上汽、北汽、广汽等传统乘用车厂商，以及宇通客车等新能源客车龙头企业，以及特斯拉、蔚来、小鹏、威马、前途等新兴造车企业，供应产品包括防冻液、制动液、胶粘剂等。我们认为，公司在新能源汽车领域加快布局，有望充分受益行业发展，有助保障业务长期发展。

管理层增持，彰显信心。公司部分管理人员基于对公司未来业务长期向好发展的信心和对公司股票投资价值的认同，拟自2018年7月9日起，通过集中竞价交易，9个月内增持不低于2000万元。增持人员包括董事会秘书、副总经理、财务总监、董事长助理等4位管理人员，意味着平均个人增持金额超过500万元。我们认为，管理人员大幅增持公司股份，彰显对公司未来发展信心。

风险提示：（1）后市场业务开拓不及预期风险。（2）公司毛利率下滑风险。（3）新能源汽车客户开拓不及预期风险。


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