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中信建投每日精华推荐0704

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发表于 2018-7-4 08:32 | 显示全部楼层 |阅读模式

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中信建投证券研究  今天
目录
1.【环保】完善绿色价格机制,环保行业迎来曙光
2.【机械】维持对油服及低估值成长龙头的推荐
3.【电新】合格证数据:乘用车平稳过渡,商用车不及预期
4.【宏观】时钟上的波浪——中国金融周期波动与美林时钟的框架结合
5.【策略】中小板业绩放缓,关注持续改善行业——2018年中报业绩预告分析之一
6.【策略】把握均衡配置的期权价值

1【环保】完善绿色价格机制,环保行业迎来曙光
万炜,S1440514080001 发布日期:2018.07.03

事件:

发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》

18年7月2日,发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》,对污水处理、固废处置、节能减排等多个领域的价格形成机制做出了指导。《意见》强调环保服务的市场价格要“覆盖成本”、“合理盈利”与“提供激励”,采用“计量收费”、“差别化收费”等方法。《意见》坚持的一大原则为“使用者付费”,强调污染企业对于环境治理的支付义务。此外,《意见》明确提出,“到2020年,有利于绿色发展的价格机制、价格政策体系基本形成,促进资源节约和生态环境成本内部化的作用明显增强”。

简评

覆盖环保多个领域,注重政策落实,内化企业污染成本

发改委本次发布的《意见》对污水处理、固废处置、节能减排等多个领域的价格形成机制做出了指导,实现了城镇与乡村、居民与非居民环保服务计价的全面统筹。纵观整个《意见》,价格居于核心地位,通过使用市场价格汇聚资源,提供更优质的环保服务,促进生态文明和美丽中国建设。此外,《意见》非常注重政策落实,要求各地价格主管部门“建立落实台账,逐项明确时间表、路线图、责任人”,同时强调“加强部门协作”、“注重宣传引导”等。而本次《意见》坚持的“使用者付费”原则将企业污染环境的成本内部化,有助于改变过去“企业污染,政府买单”的局面。

企业付费占比上升,有利于行业长期健康发展

我们认为,绿色价格机制的创新与完善有利于理顺利益责任关系,增加企业付费的比例,保障行业的长期健康发展。过去,环保过于依赖政府财政“输血”,在流域治理等领域尤其明显。但政府财政资金毕竟有限,不可能面面俱到,而且很容易产生拖欠资金的问题。环境成本内部化将倒逼污染企业加大环保节能投资。出于实际经营考量的环保投入更具有可持续性,企业付费占比的上升意味着环保行业拥有了“自行造血”的能力。“政府财政+污染企业付费”双轮驱动更有利于环保行业的长期健康发展。

环保服务价格提高,环保市场扩容

我们认为,绿色价格机制的落地会推升环保服务价格,扩大环保市场容量。首先,只有价格上升才能满足“合理盈利”、“提供激励”的要求;其次,计量收费、差别化收费等更加精细的定价方式将增加对高污染企业的收费;最后,绿色价格机制新纳入了城镇居民用户、农村用户等以往未覆盖的对象,扩大了环保企业的收费范围。

增厚环保企业业绩,推荐强运营能力标的

当前,环保行业仍保持高速增长,但估值处于历史底部。绿色价格机制的实施从服务价格和市场容量两个方面利好行业,有利于运营资产的估值提升,提振市场对于长期投资的信心。我们推荐项目质量高、运营能力强的标的瀚蓝环境、国祯环保、金圆股份和龙马环卫。

2【机械】维持对油服及低估值成长龙头的推荐
黎韬扬,S1440516090001 发布日期:2018.07.03

本周核心观点

管道运输能力限制,美国地区活跃钻机数环比再降5台,油价将持续处于高位,继续推荐油服板块。6月29当周美国钻机数连续第三周下降,本周环比下滑5台,油价持续走高下,美国地区活跃钻机数却下降,主要原因是美国面临管道运输能力的限制,造成产油地区较WTI油价有10-20美元的价差,影响当地原油开采经济性。我们判断,2020年前美国原油产量都将面临管道运输能力的限制,需求旺盛,判断中期内油价将持续处于高位,油服行业触底反转。

大盘大幅调整,机械板块部分标的公司估值已处于底部,精选低估值龙头成长股。本周上证综指下降4.37%,收于2889.76点,同期申万机械指数下降7.02%,收于1102.58点,跑输大盘2.65个百分点。但经连续调整后,我们梳理后判断部分标的公司估值已处于底部,下半年货币边际放松,低估值龙头成长股将获取超额收益。

核心推荐组合:杰瑞股份、三一重工、柳工、恒立液压、先导智能、精测电子、海油工程、弘亚数控、杰克股份。

本周重要新闻

1、预计6月挖机销量将达1.4万台。点评:国务院近期下发关于打好环境攻坚战政策文件,明确提出“鼓励淘汰老旧船舶、工程机械和农业机械”的意见。环保政策在大力推动挖机的更新换代。

2、宝马与宁德时代签署10亿欧元电动车电池订购合约。点评:我国甚至全球的新能源汽车产业链目前仍处于政策扶持的阶段。国家政策对产业链的态度及行动,将直接影响行业的发展。

3、印度为应对原油价格波动将新修两个新地下储油洞。点评:全球范围内供给中断屡屡发生,原油价格近日持续攀升,美油隔夜创下2014年11月以来新高73.995美元/桶。

4、上汽集团成立人工智能实验室,投入上不封顶。点评:BAT等国内互联网巨头均已成立人工智能实验室。其中,腾讯和百度的人工智能技术均深度涉猎汽车自动驾驶。

无锡集成电路产业推介会在上海张江举行。点评:从长远看,中兴事件会大大提振国产芯片自主研发的士气,国产厂商有望加大经费投入和人才引进力度,逐步实现在高端芯片设计上的突破。

3【电新】合格证数据:乘用车平稳过渡,商用车不及预期
黎韬扬,S1440516090001 发布日期:2018.07.03

事件

据新能源车合格证数据,6月新能源车产量6.60万辆,同比增24.2%,环比减少23.5%。其中:新能源乘用车产量5.7万辆,同比增39%,环比减少10%。新能源商用车产量8195辆,同比和环比分别减少62%、38%。

简评

乘用车平稳过渡

分车型来看,纯电动乘用车生产3.9万辆,同比增长15.7%,环比下滑约20%,插电式乘用车生产1.8万辆,同比增长180%,环比增长20%。6月新能源汽车产业处于换挡阶段。受新补贴政策实施的影响,A00级乘用车降幅较大。而新政优惠补贴下,高能量密度高续航里程的A+A0级乘用车开始放量,但部分车型存在产能问题。乘用车数据小幅下滑10%,总体平稳度过换挡阶段。

商用车不及预期

新能源商用车受产品换挡影响较大。分车型来看,纯电动商用车生产0.8万辆,同比减少28%,环比下滑约60%,这也是6月新能源车环比较大下滑的最主要原因。插电式商用车生产0.01万辆,虽然同比下跌约90%,但总量较小,对市场影响有限。新政策对能量密度的要求导致5月份客车抢装,透支6月份需求。6月份产销数据不及预期,但市场早有预见。随着产品换挡的完成,新能源商用车将逐步放量。

风险提示:(1)新能源车销量不及预期;(2)新能源商用车回暖不及预期

4【宏观】时钟上的波浪——中国金融周期波动与美林时钟的框架结合
黄文涛,S1440510120015 发布日期:2018.07.03

金融周期是信用扩张和收缩的周期,我们用广义信贷和房价实际增速测算的中国金融长周期在2016年见顶,2017年后开始回落,至今大概包含了三轮金融短周期的波动。中国金融短周期波动扩张的驱动因素分别是2008-2009年的“宽松货币政策驱动”,2012-2013年的“影子银行信用扩张驱动”,2015-2016年的“收益率下行与金融加杠杆”驱动。2016年后金融短周期波动回落,随后进入收缩区间,同金融长周期过顶回落的时期基本一致。我们用广义社融增速测算的金融短周期波动划分同“广义信贷+房价”的测算结果基本一致,三轮金融短周期的波动划分具有稳健性。我们认为,中国金融周期的波动可以为大类资产表现提供解释逻辑,同时美林时钟又可以增加补充解释的效力,金融周期可以同美林时钟结合作为分析中国大类资产表现的框架。

中国股市收益率与金融周期波动总体正相关,但相关系数不高。我们认为,金融周期波动对股市影响的不确定性原因在于存在相反的影响逻辑。金融周期的信用扩张与总需求和物价正相关,进而导致企业利润增加,形成对股指的正面影响逻辑。金融周期下行期,货币政策很可能放松,导致股指上行。美林时钟可以补充解释2015年金融周期波动与股指收益率的背离。

中国商品收益率同金融周期波动总体正相关,其内在逻辑应该是信用扩张支持基建、房地产等固定资产投资增长,导致大宗商品的需求和价格上升。美林时钟可以补充解释2010、2017年金融周期波动与商品收益率的背离。

中国货币市场收益率、国债收益率同金融周期波动总体负相关,其逻辑可能是在银行主导的金融机构体系下,信用扩张在很大程度上也是货币扩张,央行扩张性的货币政策也是金融周期波动上行的重要驱动力。美林时钟可以补充解释2008年金融周期波动与利率的背离,以及2015年金融周期收缩期间的利率下行。

促使金融短周期波动从收缩转为扩张的重要驱动力是“稳增长”的经济政策。房地产调控政策也可以成为驱动金融短周期扩张和收缩的驱动力量。货币政策公开市场操作与金融周期波动的正相关性不高。连续的存款准备金+基准利率调整操作可以造成累积的政策操作效果,对信用周期的波动有较强的先行指示作用。从目前的情况来看,我们认为新一轮金融短周期的扩张还不具备充分条件,金融周期的波动仍有望处于继续收缩回落的状态。

5【策略】中小板业绩放缓,关注持续改善行业——2018年中报业绩预告分析之一
夏敏仁,S1440510120038 发布日期:2018.07.03

中小板业绩预告接近全披露,业绩增速放缓至18.6%

一季半年度业绩预告披露3成,主板披露率仅8.23%,创业板14.31%,中小板99.56%,接近全部披露。截至2018年7月2日下午3点,共有1156家上市公司披露半年度业绩预告,在所有上市公司中占比为33.22%。其中,主板和创业板披露率较低,分别为8.23%和14.31%。中小板披露率高达99.56%,其中九成以上行业全部披露。

中小板2018年半年度业绩增速放缓至18.6%。以业绩预告披露公司为样本,2018年半年度预计净利润为1493.44亿元,同比增长18.6%,较去年明显放缓。其中有89%的公司实现盈利,有53%的公司实现业绩增长。我们对业绩增长区间进一步分析,发现中小板有17%的公司业绩同比增速处于25%-50%区间的占比,而在50%-100%区间为7%,在100%以上区间的为12%。

300-500亿区间增速最快,关注持续改善行业

我们进一步对中小板上市公司的盈利结构进行拆解,发现从市值角度看,中小市值上市公司的预计盈利增速较为突出,300-500亿区间增速最快。其中,市值在300-500亿的公司预计2018Q2净利润同比增速为40.26%,市值在200-300亿的公司为27.73%,市值在100-200亿的公司为26.27%。从行业角度来说,电子元器件行业是中小板业绩增量的最主要来源,贡献盈利为35.1亿元,占比15.0%。此外,医药、食品饮料和机械行业也是对中小板业绩增速有较高贡献的行业,分别贡献净利润30.0亿元、20.3亿元和19.0亿元。

从二级行业看,2018年Q2相比于2018年Q1、2017年全年和2017年Q3均加速上行的二级行业有8个,分别是:塑料、医药商业Ⅱ、营销传播、食品加工、专业工程、一般零售、服装家纺、计算机应用;加速下行的二级行业有7个,分别是:其他电子Ⅱ、化学制品、互联网传媒、基础建设、园林工程Ⅱ、房地产开发Ⅱ、钢铁Ⅱ。

从一级行业来看,比较2018Q2和2018Q1的净利润同比增速,改善幅度最大的前五个行业为:石油石化、轻工制造、机械、传媒、家电;下行幅度最大的前五个行业为:国防军工、计算机、通信、钢铁、电子元器件。

风险提示:公司业绩不达预期风险、宏观经济风险与商誉减值风险

6【策略】把握均衡配置的期权价值
夏敏仁,S1440510120038 发布日期:2018.07.03

事件:

2018年7月2日,上证指数下跌2.52%,深成指下跌2.13%,创业板下跌1.14%

简评:

1.市场下跌与股票质押有关吗?

7月2日A股市场继续大幅度下跌,股票质押风险再次引发了全市场的关注。有投资者甚至将理论上的平仓风险等同于对二级市场的实际冲击。我们认为这种看法仍然值得商榷。

首先,股票质押融资风险可控。根据我们测算,截至2018年6月29日,反映股票质押风险的主要指标两市股票质押融资业务整体履约保障比例(质押股票市值与融资金额之比)仍在200%以上。证券公司平均履约保障比例为219.7%。全市场的质押融资保证比例仍然远高于安全线。沪深两市低于平仓线的股票质押市值约占两市总市值的1%,存在质押风险的股票仍然是个别情况

其次,触及平仓线并不意味着实际违约和强制平仓。在触及平仓线前后,大部分券商都会选择与客户协商,请客户补充质押、提供房产等其他担保、或要求部分还款,以降低风险。如果是商业银行,通常会使用客户房产、经营性资产等其他担保品进行担保,而且往往把大股东的正常经营现金流作为第一还款来源。强制平仓的情况较少。因此,我们认为市场下跌与股票质押强制平仓的关系并不大。

2. 市场下跌原因分析

首先,人民币汇率贬值是诱发蓝筹下跌的重要因素。从6月中旬以来,人民币汇率从6.40贬值到6.66,贬值幅度超过4%。人民币汇率贬值使得资本存在外流的压力。这也是大盘股大幅度下跌的重要原因。

其次,棚改货币化收紧传言是影响市场的第二个重要因素。近期有关国开行上收棚改授信审批权限。棚改PSL资金是基础货币投放的重要渠道,也是影响地产价格的核心因素。因此,棚改货币化的收紧传言直接影响市场情绪,特别是房地产板块的情绪。

第三,贸易战风险并未远去。6月15日,美国对中国出口美国商品征收关税,中国进行了同等力度的反击。贸易战对经济和市场仍然呈现负面的影响。

3. 投资策略

在7月2日下跌之后,我们仍然维持当前A股市场具备期权的价值特征的看法不变,建议投资者以均衡配置的方法来把握市场的期权价值。
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