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国金证券晨讯0607

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发表于 2018-6-7 08:39 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 新能源车转向高续航里程,关注下游盈利回升、中上游电池/原材料需求旺盛;快递板块高增速终被发觉,成本控制促良性循环

国金证券研究所  今天


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研究点评
【新能源汽车研究中心-张帅/廖淦/刘洋/梁美美/王菁/郭晓萱】《6月新能源汽车产业链观察:过渡期即将结束,进入高质量时代》
【资源与环境研究中心-交运苏宝亮/黄凡洋】《交运快递行业点评:行业增速换挡,服务质量与业务量互相促进》
【医药健康研究中心-王麟/李敬雷】《东阳光药:集团重组方案落地,制剂出口品种进优先审评》

研究点评

6月新能源汽车产业链观察:过渡期即将结束,进入高质量时代
【新能源汽车研究中心-张帅/廖淦/刘洋/梁美美/王菁/郭晓萱】
推荐标的
月度核心推荐组合:银轮股份、杉杉股份、寒锐钴业、江淮汽车
月度产业思考
新能源汽车补贴过渡期将于2018年6月11日结束,6月12日起执行新的补贴政策。由于新政对于高续航里程车型补贴下降少甚至上升,产品性价比高,将带动新能源汽车从低续航里程为主力车型的时代,走向高续航里程车型为主的高质量时代。预计下游企业盈利能力回升,同时高续航车型对中上游电池及原材料需求旺盛,看好过渡期后新能源汽车产业链投资机会。
子行业要点
上游资源:6月或成板块启动起点。新能源汽车补贴过渡期结束后,车型升级有望快速展开,长续航里程的新能源汽车占比有望持续快速提升,带动上游资源需求增加。对应标的:寒锐钴业等

中游电池:中游环节在经历3-4月的相对淡季后,目前进入了新一轮补库阶段,但高端向上、低端向下的趋势十分明显:具有技术实力及客户资源的龙头企业目前产能严重供不应求,小厂则呈现生意清淡,提前感受到技术路线升级带来的不确定。无论是电芯还是电池材料环节,进入海外供应链都是今年工作的重点之一。

展望下月,高续航且具有亲民价格的车型已然箭在弦上,一方面销售总量不必担忧,另一方面车型结构高端化将使高镍正极材料供不应求局面继续维持。二线电池企业对高镍接受度较高,预计下半年量产在即;一线龙头企业在试验阶段,年底前也将实现量产。全球电动化进程加速,继续看好出海企业。推荐标的:杉杉股份等。

供应链:重点配置热管理、高压线束两大子行业,关注智能驾驶步入商业化的细分领域。自动驾驶的时代已经开始到来,部分细分领域的商业模式逐渐确立,建议关注在车载信息终端实现稳定收入,并有效布局自动驾驶的索菱股份。

我们继续看好新能源汽车热管理行业,在液冷系统成为主流的趋势下,电池安全愈发重要,热管理成为电动车竞争关键,投入加大,相关系统供应商、零部件供应商的需求随之提升。推荐标的:银轮股份等。电动车高压线束市场超100亿。看好具高压线束制造能力且绑定整车厂的企业,具有高压连接器设计和量产能力的企业,以及高压线缆供应商。

下游整车:补贴过渡期即将结束,看好新能源汽车行情。2018年新能源汽车补贴过渡期内,补贴较大幅度下降,对新能源汽车盈利能力形成冲击。6月即将结束过渡期,高续航里程车型将成主力车型,补贴少退坡甚至上升,成本则下降,企业盈利能力将得到回升。建议关注江淮汽车等。

燃料电池:市场热情催化+政策规范引导,为燃料电池产业带来积极影响。本月总理考察MIRAI推动燃料电池再入大众视野,燃料电池车高功率密度、高续航的优势再次引起市场关注,也预示了未来新能源汽车的道路选择。

同时上海市制定印发了燃料电池汽车推广应用财政补助方案,补助标准按照中央财政补助1:0.5-1:1给予地方财政补助,明显提高了补助范围和门槛,以引导产业规范健康发展为目标。市场关注升温+政策冷静引导对于在爆发前期的燃料电池产业而言,都是积极正面的因素,有益于未来大规模产品的上市。建议关注氢能产业链布局完善的公司:富瑞特装等。

风险提示:过渡期后高续航里程车型存在需求不及预期风险;汽车关税下调,对汽车产业链盈利形成冲击风险;汽车购置税优惠措施退出,产销不及预期风险。


交运快递行业点评:行业增速换挡,服务质量与业务量互相促进
【资源与环境研究中心-交运苏宝亮/黄凡洋】
投资建议
目前快递板块估值较为合理。快递第一梯队将更多精力投入成本控制,服务质量提升成效显著,产生良性循环,业务量增速领跑行业,推荐近期业务量增速更快,策略更适合市场环境的韵达股份、中通快递(ZTO),第二梯队推荐改善潜力巨大的圆通速递、德邦股份。

快递公司构建多产品体系,提供综合物流服务,将有效满足客户多方位的需求,增强客户粘性。国内综合物流市场空间或达4万亿,B端新需求的爆发将成为物流快递公司追逐的新热点。推荐前瞻布局综合物流服务的顺丰控股。
事件
今日快递板块大涨,其中韵达股份涨停,圆通速递大涨7.22%,另外德邦股份、顺丰控股、申通快递分别上涨4.24%、2.35%、1.15%。
评论
快递市场空间巨大,增长依然较快,龙头效应开始显现:上周阿里战略投资中通,并且618购物节临近,催化快递板块近日启动,市场逐渐发觉快递板块的高增速。2018年1-4月份累计业务量136.7亿件,同比增长29.3%,累计业务收入1738.6亿元,同比增长28.4%,虽然行业增速从2016年之前超过50%降档至30%左右,但市场空间约4000-5000亿,并受到拼多多等电商提振,快递需求有向三四线城市下沉以及向西部城市蔓延的趋势,行业增速有望维持2-3年。

我国快递业2016年开始逐渐形成第一梯队,规模优势体现,使得业务量增速普遍高于行业增速。进入2018年以来,业务量增速的分化升级,开始在第一梯队出现,龙头效应显现,2018Q1,CR5提高至60.1%(图3)。业务量排名前五的快递公司市占率均有进一步提高,快递业务量有进一步聚集倾向。

成本端控制得当,韵达、中通市占率逐步上升: 对于快递公司来说,运输和中转中心操作成本是营业成本主要组成本分。我们发现,近期将工作重点放在控制成本的快递公司,业务量增速较快(图4)。2016年之前,快递行业高速发展,快递公司处于高速扩张阶段,以抢占市场,获得规模经济优势,单票成本逐渐下降。

但当2017年行业增速下滑后,若仍然采取扩张策略,业务量增速或无法支撑快速扩张的产能,导致单票成本回升。而中通和韵达自2016年开始对各成本项严格管理,中通引入46套自动化设备,大幅提升中转效能;

韵达通过优化线路,减少转运中心30余个,精简干线运输线路,开创网点自跑等方式,降低单票运输成本,并且进行转运中心设备升级,降低单票中转成本。中通和韵达2017年单票运输成本分别下降0.06元/0.01元,单票中心操作成本分别下降0.04元/0.06元,而业务量增速较慢的圆通和申通该成本项均有所提高(图5/6)。成本降低,有助于快递公司让利加盟商,稳定加盟商,提供更好的终端服务,推动业务量提高,形成良性循环。

盈利能力企稳回升,现金流充沛:虽然韵达由于电子面单使用率提高以及网点自跑等原因,单票收入下滑明显(图7),但通过成本控制,韵达盈利能力有上升趋势,同时成本控制更为明显的中通净利率率先企稳回升(图8),与同行公司产生分化。另外,加盟制快递公司多采用加盟商预付款方式,提供中转服务与面单,现金流充沛,经营活动产生的现金流量净额/营业利润均远超100%,财务风险较小。

综合物流成为快递公司新方向:伴随我国物流业的发展,物流客户已逐渐不能满足于单一的物流服务,客户需求将向快递、重货、冷链、同城配多方向发展。快递公司开发多项业务成为新趋势,构建多层次的产品体系将成为物流企业的护城河,增加客户的粘性。目前已有多家快递公司进军快运市场,同时快运龙头德邦快递开始通过“大件快递”切入较为空白的快递细分市场。

风险提示:电商增速不及预期。作为目前快递行业增长重要推动因素的电商,如果发展进入瓶颈,将导致快递行业无法保持较高增速;出现大规模价格战。

快递单票收入仍处于较低水平,快递公司所提供服务存在同质性,不排除快递公司间进行价格战抢占份额,降低行业盈利水平;加盟商网点不稳定。若快递公司对于加盟商管理不善,再次出现加盟商网店停止营业、爆仓等情况,将对快递公司业务运行造成极大伤害;新业务开展低于预期。目前快递公司正积极开展新业务,构建新产品体系。但仍处于起步阶段,存在失败风险。


东阳光药:集团重组方案落地,制剂出口品种进优先审评
【医药健康研究中心-王麟/李敬雷】
投资建议
公司业绩稳定增长,给予未来三年EPS为1.88/2.37/2.79元,对应增速分别为36%/26%/18%,对应PE分别为18.2/14.5/12.3倍。
事件
近日,东阳光集团A股上市平台东阳光科收购H股上市平台东阳光药(本公司)50.04%股权重组方案顺利落地,A套H股权方案正式过会。另外,公司制剂出口转内销品种,有两个品种被纳入第二十九批优先审评目录,分别为艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊和奥美沙坦酯片。
评论
医药为集团重视资产,已经实现A套H股权结构:东阳光集团目前涉及电子材料、医药、以及健康养生三大业务平台。A股上市平台东阳光科以电子材料为核心业务,H股上市平台东阳光药以医药业务为核心资产。医药资产预计将成为集团重点培育领域,为东阳光集团直接控股。近日,集团已实现东阳光科收购东阳光药约50.04%股权,“A套H”股权结构的重组方案顺利落地。未来借助集团助力,东阳光药业务将会更加稳健发展;同时,医药业务的高成长性也将反哺东阳光科和东阳光集团,相辅相成。

制剂出口转内销品种进入优先审评目录,仿制药市场开花结果:近日,CDE公布第29批优先审评目录,其中有15个产品以“制剂出口”名义纳入优先审评,公司两个品种入选,分别是艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊和奥美沙坦酯片。公司继抗流感重磅药物及创新药后,制剂出口逻辑逐步落地,开花结果。制剂出口转内销,一方面可以节省品种研发时间,另一方面可以通过优先审评的优势实现弯道超车,未来该板块有望为公司快速贡献业绩。

集团研究院在研梯队完整,抗乙肝及抗肿瘤新药或成未来新看点:集团研究院在创新药以及制剂出口方面均有建树,研究院在研新药项目有50个,已经进入人体临床的有7个;2015年公司共通过美国、欧盟BE线的海外仿制药项目共21个,其中6个是美国首仿。集团在研品种当中,全新机制和靶点的抗乙肝新药莫非赛定有望治愈乙肝;另外抗肿瘤药物宁格替尼和莱洛替尼在国内已经进入Ib期临床,且其他抗肿瘤药物梯队完备。

风险提示:可威受流感周期性影响明显,未来业绩(应收应付等)存在波动可能性;抗丙肝新药领域在研品种较多,未来竞争较为激烈,销售存在不确定性。
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 楼主| 发表于 2018-6-7 09:09 | 显示全部楼层
09:06

【国金评CDR细则:将合理安排节奏 阿里京东小米或先行】国金策略称,证监会明确表示将严格掌握试点企业家数和融资规模,合理安排发行节奏。市场预期“阿里巴巴、京东和小米可能性较大”,融资规模60-300亿美元左右。按照监管层设定的试点门槛,共有5家已在海外上市的创新企业符合发行CDR的标准,分别为阿里、腾讯、百度、京东和网易,其中腾讯明确表示暂不考虑发行CDR。此外,即将在港股上市的小米预计会通过CDR在A股同时上市(小米或将于7月上市在A股发行CDR)。
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