国金证券晨讯0515

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国金晨讯 | 中兴事件或将和解利好通信板块反弹行情，上游供应商率先受益；复星医药细胞治疗产品望后来居上

国金证券研究所  2018-05-15


目录


研究点评
【创新技术与企业服务研究中心-通信唐川/王坤】《中兴事件或迎来巨大转机，利好加持通信板块有望走出反弹行情》
【医药健康研究中心-李敬雷/王建礼】《复星医药公司点评：细胞治疗产品申报临床，有望后来居上》
【总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐】《海外宏观周报0514：港元会持续贬值么？》

研究点评

中兴事件或迎来巨大转机，利好加持通信板块有望走出反弹行情
创新技术与企业服务研究中心-通信唐川/王坤
投资建议
中兴事件若出现重大转机，上游供应商将率先受益，建议重点关注摩比发展（港股）、新易盛等中兴通讯供应商。同时，在通信行业中5G技术和高速光电芯片、通讯芯片等领域，国产化替代进程将加速，建议关注光迅科技、中际旭创等行业龙头。
事件
根据华尔街日报报道，负责出口管控的美国商务部工业和安全局（BIS）的发言人表示，该局正评估中兴通讯的申诉，将立即给予考虑。同时，北京时间5月13晚，美国总统特朗普发推文表示：正共同努力让中兴通讯尽快恢复运转，（因为中兴事件）会让中国失去太多工作。商务部已得到指示完成这项工作。
点评
中兴事件或迎来巨大转机，双方将走向和解。种种迹象表明，中兴事件有望在近期得到初步解决，无论是暂缓执行禁令还是撤销禁令，中兴通讯有望于近期恢复正常生产。我们认为，在通信产业链全球化的背景下，中美双方已经形成了很强的相互依存关系，美国对中国高科技企业的禁令也会对美国相关芯片和高科技公司的经营造成较大影响，此次事件最终将迎来转机。

一方面，作为一家年销售额过千亿的上市公司，中兴通信产业链国内上游供应商近千家，涉及就业人口近百万，禁令直接导致中兴生产运营进入“休克”状态，已对国内产业链造成较大负面影响；另一方面，目前与中兴合作的美国企业众多，最近几年中兴通讯已经在美国芯片和美国设备上投入超过140亿美元，并为美国市场直接和间接地创造了20000个就业岗位。部分美国高科技企业对中兴具有较强的依赖性，以中兴通讯光器件供应商为例，2017财年中兴需求占Acacia收入比例达30%、占Oclaro收入达18%。如果禁运继续实行，对中美两国将是两败俱伤。

中兴事件不会影响5G商用进程，事实上，近期中美两国的5G进程有加速迹象。我们在近期发布的通信行业中期策略报告《这里的黎明静悄悄—行业总体蓄势待发，光通信与物联网双轮驱动》中指出，5G已上升为国家竞争力战略制高点，中美两国围绕5G的角力和争夺将长期存在，斗而不破将是常态。中兴禁运事件短期成为市场压制因素，但不会影响5G进程和行业大格局。近期，美国排名第三、四位的运营商T-Mobile和Sprint宣布已达成合并意向，在一份声明中指出合并后新公司将在未来三年投资400亿美元升级5G网络。在中国进展看，发改委近期发文降低5G公众移动通信系统频率占用费标准，杭州正式建成第一个5G基站，种种迹象表明，中美两国的5G进程并未受到中兴事件的影响，反而有加速迹象。

此次事件短期内或对中兴的财务指标和海外业务拓展造成负面影响,但不会改变公司基本面向好的大趋势。我们认为，此次美国商务部禁运事件不会改变中兴长期向好的趋势，2018年是5G三波投资浪潮的起点，主设备是未来3年通信板块中确定性最大、收益最高的板块。中兴背靠中国大市场与公司治理持续改善的基本面向好趋势不会因为此次事件中断，成为5G时代通信设备商市场格局再平衡最大受益者的大逻辑也没有发生变化。事实上，从一季报来看，中兴通讯净利润16.87亿，同比增长39%，已经对排在前面的设备商形成赶超之势。

利好加持下，通信板块有望走出反弹行情。从2018年一季度公募披露的持仓情况看，通信行业的仓位为2.03%，处于2016年以来最低水平，通信板块整体估值也处于历史均值以下水平。前期中兴事件成为通信板块短期重要压制因素，一旦出现重大转机将有望走出反弹行情。同时，2018年是此轮运营商资本开支周期的底部，2019年开始将开始一轮新的资本开支上升周期，2018年是5G投资的布局之年，通信板块特别是5G龙头后续持续走好的概率较大。

风险提示：中美贸易战出现反复，国产化替代进程不及预期； 产业链准备度不足可能导致5G商用进展低于市场预期，运营商5G资本开支意愿可能大幅低于预期。


复星医药公司点评：细胞治疗产品申报临床，有望后来居上
【医药健康研究中心-李敬雷/王建礼】
投资建议
考虑Gland并表，我们预计公司18-20年归母净利润分别为37.51/43.84/51.35。考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期，给予买入评级。
事件
复星医药子公司复星凯特FKC876用于复发难治性大B细胞淋巴瘤治疗于2018年5月15日获国家食品药品监督管理总局临床试验注册审评受理。
评论
FKC876：革命性细胞治疗产品，并成功上市商业化。原研Kite Pharma，商品名Yescarta。Yescarta用来治疗复发难治性进展期非霍奇金淋巴瘤。在接受单次输注的101位患者中，总体反应率ORR为72%，完全缓解率CR可达到51%。2017年12月11日，Kite在美国血液学会年会上公布了最新一期的ZUMA-1临床研究数据，患者在接受Yescarta单次输注后的一年时间内，42％的患者处于持续缓解状态，40％的患者无癌症迹象。

Yescarta：美国高定价，销售额可观，新进医保提高产品可及性。首个CAR-T药物Kymriah诺华将其定价为47.5万美元，第二个CAR-T药物Yescarta定价为37.3万美元。Kymriah在2018年第一季度的销售额为1200万美金，Yescarta在2018年第一季度的销售额为4000万美金。同时Kymriah和Yescarta还有适应症拓展的潜力。以目前的37.3万美金的定价来看，市场空间超过50亿美金。

FKC876：中国规则确立，细胞治疗产品加速发展。目前已经有15个产品申报临床，其中南京传奇生物和优卡迪细胞治疗产品已获批临床。复星凯特利用已有海外数据，有望后来居上，已具备商业化生产能力，并且在专利方面形成竞争优势，中国市场目标患者1万人，静态潜在市场销售额超过10亿，新适应症拓展空间有望扩大5-8倍。

风险提示：并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价。


海外宏观周报0514：港元会持续贬值么？
【总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐】
主要结论
一、港元会持续贬值么？
1、当前的港币贬值主要由利差交易驱动
联系汇率下，香港货币政策跟随美联储，Hibor需要跟随Libor上升。
从历史上看，如果是资本外流导致的港元走弱，通常随着HIBOR走高，股市和房价走弱。
如果港元走弱的原因在于息差走阔造成的套息交易，短期内对市场的影响并不大。

2. 利差走阔原因在于Libor上升、前期货币政策偏松以及利率传导不顺畅
首先，LIBOR在美国“宽财政、紧货币”的政策背景下不断走高。
其次，欧、日较宽松的货币政策，促使香港银行结余不断上升。
第三，前期港元HIBOR跟随美国LIBOR上行幅度有限，主要由于HIBOR并没有紧跟随贴现窗利率上升。

3. 未来看，港币可能继续维持偏弱趋势，港股和香港房地产需警惕
LIBOR-HIBOR将继续维持高位，港元走弱。
短期内，市场利率上升+中美贸易战+大陆经济下行，香港股市存在下行压力。
长期下，利率的不断上升将对香港的地产泡沫形成冲击。

二、美国消费者信心高于预期、通胀不及预期、JOLTS职位空缺数创历史新高
1、美国5月密歇根大学消费者信心指数高于预期，持平于前值
股市乐观情绪创13个月最低拖累信心指数。

2. 美国4月通胀数据不如预期
货物和服务成本放缓拖累4月PPI数据。
CPI环比低于预期，这是归因于汽油成本的上涨被医疗保健服务和新车价格涨幅放缓所抵消。
4月通胀环比数据整体偏弱，通胀预期减缓。

3. 美国3月JOLTS职位空缺数创历史新高
职位空缺数的大幅上升主要来自于私营部门和政府部门。

三、本周重点关注美国零售销售以及制造业指数
财经数据：美国4月零售销售以及5月联储制造业指数

风险提示：美联储货币收紧力度超预期，实际利率上升速度较快，加大经济下行压力。减税对美国经济的影响集中在短期，中长期影响存在较高不确定性；同时，减税带来的贫富分化可能加剧美国的社会动荡。 中美贸易摩擦加剧令美国经济受到的伤害，可能比通过传统方式计算的影响更加显著。