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国金证券晨讯0514

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发表于 2018-5-14 09:10 | 显示全部楼层 |阅读模式

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国金晨讯 | 科斯伍德龙门教育并表,K12发展空间可期;晨光文具精品文创业务助推未来盈利和估值提升;腾讯广告业务高增,无需恐慌

国金证券研究所  2018-05-14


目录


深度研究
【消费升级与娱乐研究中心-教育唐川/吴劲草】《科斯伍德深度报告:区域性K12教培龙头龙门教育并表,优势品牌K12大市场发展空间可期》
【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/邱思佳/袁艺博】《晨光文具公司深度研究:产品、内容双输出,文具龙头再出发》
研究点评
【总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐】《4月金融数据评论:货币、信贷并没有那么松》
【消费升级与娱乐研究中心-传媒与互联网裴培】《腾讯控股一季报与全年业绩前瞻——无需恐慌:腾讯最好的日子还在后面》
【创新技术与企业服务研究中心-电子樊志远】《东山精密公司点评:收购Multek,电路板业务如虎添翼》
【新能源汽车研究中心-张帅/王菁】《燃料电池行业点评报告:李克强考察丰田释放新动向,燃料电池车成重点预示新格局》
【新兴产业中心-孟鹏飞/韦俊龙】《国金新兴产业:每周智造盘点》

深度研究

科斯伍德深度报告:区域性K12教培龙头龙门教育并表,优势品牌K12大市场发展空间可期
【消费升级与娱乐研究中心-教育唐川/吴劲草】
投资建议
K12培训行业空间巨大,且分散度高,地域性龙头具有较强口碑壁垒和运营能力壁垒,龙门教育从高考补习业务伊始,成功拓展中考补习业务,K12培训,艺术高考培训,目前在西安市已有超过13,000人的在校学生,且在校人数仍保持较快增长,未来异地扩张,营收利润再上台阶可期,因此我们看好立足西北,辐射全国的中高考及K12辅导龙头龙门教育。我们预测公司2018-2020年EPS为0.308/0.413/0.534元,对应PE为32x/24x/19x,首次覆盖给予买入评级,目标价12.3元。
投资逻辑
科斯伍德是我国环保胶印油墨行业的领先企业,通过现金收购控股中高考教培龙头龙门教育进入K12教培行业:公司于2017年7月公告以支付现金的方式收购龙门教育49.22%的股权,9月公告签订《股权收购意向协议》现金收购龙门教育1.31%股权。股权分批次交割,目前公司合计持有龙门教育49.76%股权,取得52.39%股份的表决权。

龙门教育2018年Q1正式并表:科斯伍德18Q1实现营业收入2.36亿元,同比+134.24%;归母净利润1160.74万元,同比+33.97%。龙门教育营收利润增长较快,18Q1实现营收1.17亿元,同比+29.95%,归母净利0.27亿元,同比+38.95%。17 年实现营收3.98亿元,同比+64.93%,归母净利1.05亿元,同比+50.56%,龙门教育已兑现2017年业绩承诺。

龙门教育是国内领先的中高考及K12综合教育服务机构,2016年挂牌新三板(838830.OC):主营业务是面向初中高中学生提供封闭式中高考复读培训、K12课外培训(B2C业务)以及教学软件及课程销售(B2B2C业务)。2017 年面授培训营收3.38亿元,同比+68.2%,其中封闭培训收入同比+24%,K12课外培训收入同比+458%;软件销售营收5075.71万元,同比+43.97%。公司2017 年新增咨询服务,围绕软件技术与客户更深度的合作,并新增国际部开展游学业务。

风险提示:教育业务新市场及新校区开拓不达预期、政策风险和并购整合风险等。


晨光文具公司深度研究:产品、内容双输出,文具龙头再出发
【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/邱思佳/袁艺博】
投资建议
公司在文具市场拥有绝对领先的竞争优势和市场份额,科力普业务增长强劲,精品文创业务或将成为未来盈利和估值提升的新引擎。我们上调公司2018-2020年EPS预测至0.90/1.14/1.45元(三年CAGR28.0%,原为0.87/1.12/1.42元),对应PE分为33/26/21倍,维持公司“买入”评级。 估值与投资建议 公司在文具市场拥有绝对领先的竞争优势和市场份额,科力普业务增长强劲,精品文创业务或将成为未来盈利和估值提升的新引擎。我们上调公司2018-2020年EPS预测至0.90/1.14/1.45元(三年CAGR为28.0%,原为0.87/1.12/1.42元),对应PE分为33/26/21倍,维持公司“买入”评级。
投资逻辑
护城河深厚,“一体两翼”打造文具第一品牌。公司聚焦文具产业产品设计、制造及销售,全国覆盖超过7.5万家零售终端。公司无论在不断提升的品牌知名度、强大研发生产能力、多层次产品线铺设以及庞大的渠道覆盖等都建立了深厚的护城河效应。传统业务稳增长基础上,公司积极布局新兴业务,办公直销、直营大店等业务增速均远高于同期公司整体增速。

传统文具业务:“小产品,大市场”孕育龙头成长空间。国家对教育的持续投入、文化产业良好政策环境及居民收入提升、城镇化等均对文具行业发展有正面拉动作用。从业务体量上参考对比海外企业,公司营收规模仍有较大向上突破空间。随着公司产品结构持续扩充优化,并通过单店升级及渠道扩张促进量价齐升,未来业务端预计保持稳增长态势。

精品文创:战略引领新零售变革趋势。80/90后逐渐成为当下消费主力,精品文创直击个性化、高附加值、一站式体验、内容消费及女性经济五大关键词,通过植入内容于产品中,提升产品附加值与复购率,实现“低单价高客单”的营销策略。产品端:以“搜罗全球好物,只为实用美学”为主旨,通过个性化产品输出、跨界合作、流量联合等构建粉丝群体,增强消费者品牌粘性。渠道端:加速主推中高端零售终端(晨光生活馆+九木杂物社),打造场景化购物情境,保守估计若年新增100家店面,则每年可贡献营收增量约2.5亿元。供应链:原有供应链体系与精品文创业务供应链高效重合,不仅有助于精品文创业务销售网络快速覆盖,也大量节约业务前期开发成本。

办公直销:蓝海市场亟待挖掘,行业龙头即将起飞。相较于国外发达市场,我国办公直销市场尚处于发展阶段,未来龙头有望坐享行业规模持续壮大以及格局优化两大红利。2017年,晨光科力普实现营业收入12.55亿元,同比增长143%,业务规模呈倍数级增长。未来科力普实现飞跃性成长理由充分:1)大型企事业单位对于品牌及供应商资质要求较高,该部分业务稳定性较强;2)公司正探索加盟服务业务,并已在全国十几个省份发展了服务合作伙伴,区域属地化服务能力显著加强;3)科力普与欧迪中国资源互补,尤其后者在外企客户资源优势较强,直接填补了公司在该领域的客户群空白;4)随着公司前期投资与储备逐步释放成效,同时对于中小客户端议价能力更强,科力普盈利能力有显著提升空间。

风险提示:市场风险,新业务拓展不及预期,核心原材料采购较为集中的风险。

研究点评

4月金融数据评论:货币、信贷并没有那么松
【总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐】
数据
4月M1同比7.2%(前值7.1%);M2同比8.3%(前值8.2%);新增人民币贷款11800亿(前值11200亿);社会融资规模15600亿(前值13323亿)。
评论
1、信贷:信贷总量依然偏好,不过在结构上居民信贷降低导致实体经济信贷量小幅走弱,非银行金融机构贷款有所回升。4月新增信贷11800亿,环比增加600亿,较去年4月增加800亿。从总量上看,受表外融资向表内转移影响,表内信贷总量依然较好。不过,从结构上看,实体经济信贷量小幅走弱,其中短期贷款及票据融资环比减少241亿元,中长期贷款减少174亿元。走弱的原因可能在于房地产销售下滑导致居民贷款,特别是中长期贷款走弱。非银行金融机构信贷量小幅回升。具体来看,居民贷款方面,4月新增居民贷款5284亿,环比减少449亿元;4月新增居民中长期贷款3543亿元,环比减少227亿。非金融企业贷款方面,4月新增企业贷款5726亿,环比增加73亿,其中,4月企业短期贷款增加737亿,环比减少92亿;4月新增企业中长期贷款4668亿,环比增加53亿。非银金融机构贷款方面,4月新增非银金融机构贷款685亿,环比增加893亿。

2、社融:总体偏强,主要受到表内信贷和债券融资的支撑,表外融资继续萎缩,不过萎缩量开始缩小,特别是新增未贴现银行承兑汇票开始转正。4月新增社融1.56万亿,环比上升2277亿元,较去年同期上升1720亿元。4月份开工明显恢复,企业融资需求回升,社融依然维持在较高的位置。4月份债券收益率继续下行,债券市场环境偏好,债券融资吸引力上升,新增企业债券量继续增加。表外融资继续萎缩,不过,其对社融的下拉作用有所弱化。具体来看,新增人民币贷款11000亿,环比减少425亿;新增表外融资-121亿,环比增加2409亿,其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为1481亿、-94亿和1454亿,环比分别增加369亿、263亿和1777亿。新增直接融资4309亿,环比增加560亿,其中新增企业债券和股票分别为3776亿元和533亿元,环比分别增加432亿元和129亿元。

3、M2:居民存款下降和上缴财政存款拖累M2增速回升。由于很多理财产品在季初计入,导致居民存款出现大幅下降,尤其今年4月降幅明显扩大(较去年同期多降1000亿)对M2形成较大拖累;同时,4月份财政缴款也是拖累M2增速回升的主要原因之一;不过,实体企业存款增加对M2形成提振。从需求看,信贷增量相对平稳,新增社融较去年同期增加较多,对M2形成支撑。

4、货币、信贷并没有那么松:价有降,但量不高。4月份以来,货币政策确实有边际趋松的迹象。一是定向降准超预期。4月17日的定向降准通过降低主要银行资金成本、以及对城商行和农商行释放4000亿流动性的方式,实质性的转向货币边际宽松。二是长端利率明显下降。10年期国债和10年期国开债的收益率分别下降14ps和29bps至3.65%和4.49%(月度均值)。三是短端利率相对平稳。DR007的月度均值基本稳定在2.86%左右。然而,货币政策并没有那么松,不是政策的巨变,只是以边际的宽松以应对不确定的外部环境。一是定向降准主要还是结构性的。释放的4000亿流动性更多是为了支持普惠金融,解决中小企业融资难、融资贵的结构性问题。二是贷款需求并没有加速。4月信贷投放额度明显低于市场预期,新增社融虽然高于去年同期,但非标融资依然下降,监管趋严依然对资金需求形成抑制。三是印证政策总基调依然是“稳健中性”。4月金融数据印证货币政策只是边际转向宽松,既没有大幅放量投放流动性,也没有放松监管,只是变得更加灵活。

风险提示:1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行,对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。


腾讯控股一季报与全年业绩前瞻——无需恐慌:腾讯最好的日子还在后面
【消费升级与娱乐研究中心-传媒与互联网裴培】
投资建议
我们预计Q1收入增长43%,扣非EPS增长31%。虽然端游收入将同比小幅下滑,但是手游、增值服务、广告、互联网金融均将保持较快的增速。

我们预期2018全年收入增长41%,扣非EPS增长33%。随着端游和手游新品的推出、微信小程序的持续变现、互联网金融盈利能力的提高,今年腾讯的收入增速不会明显放缓,下半年毛利率也会有所恢复。

我们通过DCF得出目标价520港元,对应35.1倍2019年扣非P/E,维持“买入”评级。腾讯仍然是投资者分享中国互联网行业成长的最佳选择。
经营分析
对于腾讯投资者而言,现在远不是恐慌的时候。恐慌的理由很多:2018年一季度腾讯并未发布新端游,“吃鸡”手游尚未开始变现,《王者荣耀》的可持续性不明朗,等等。然而,这些理由都站不住脚。我们通过独家监测数据得出的结论是:腾讯端游业务基本稳定,以《王者荣耀》为代表的老手游热度仍在高峰期,以《QQ飞车》为代表的新手游变现能力很强。

不要忘记,腾讯的广告业务增长速度更快:去年腾讯的游戏业务非常强劲,很多投资者将其定义为“游戏公司”。然而,今年腾讯广告业务的增速肯定会超过游戏,我们的草根调研显示微信朋友圈、公众号广告的流量和价格均有大幅度上升。此外小程序广告刚刚开始变现,前途未可限量。

“基数太高”不是增速放缓的必然理由:腾讯的收入基数已经很高,游戏、广告、互联网金融业务的市场份额都很大;但是这不意味着增速必然放缓。小程序的崛起、海外手游市场的破局、视频和音乐会员收入的强劲增长、移动电竞生态圈的布局,都让我们深信腾讯最好的日子还在后面。

风险因素:监管风险,新业务风险,技术替代风险,战略投资风险,估值偏高。


东山精密公司点评:收购Multek,电路板业务如虎添翼
【创新技术与企业服务研究中心-电子樊志远】
投资建议
预测公司2018/2019/2020年EPS分别为1.1/1.79/2.4元,现价对应PE分别为23.4(2018备考21.3倍)、14.4及10.7倍,维持 “买入”评级。
事件
公司发布资产购买预案,计划2.925亿美元,收购FLEX下属PCB制造业务相关主体(Multek),Multek主营刚性电路板及软硬结合板,此次收购Multek的PE和PB分别为18.56倍和1.62倍,收购估值处于较低水平。
评论
产业整合再下一城,电路板业务如虎添翼:Multek主要产品为刚性电路板(HDI)及软硬结合板,主要应用于电信、消费电子、汽车及医疗领域,有爱立信、思科、谷歌、福特等高端客户。东山精密的FPC软板主要应用于消费电子领域,有苹果等高端客户,收购完成后,公司将实现电路板产品的多元化覆盖,两块业务可以较好的优势互补,并相互渗透客户。Multek具有较好的技术能力和客户资源,但是其盈利能力还较低,2015、2016及2017年1-9月,毛利率仅为14.4%、11.8%及11.9%,与国内同类企业对比还有很大的差距,目前Multek有些工厂的产能利用率还较低,我们认为,东山精密收购完成后,有望像之前收购MFLX一样,通过管理整合,内部降本增效,产能扩张及强化客户关系等措施,实现盈利能力的大幅提升。

大客户新机量产在即,公司单机价值量大幅提升,下半年有望实现迅猛增长:公司在今年的大客户新机上单机价值量有望实现40%以上的增长,相较于收购时提升了三倍。下半年,大客户新机有望实现热销,公司将显著受益,实现迅猛增长。公司FPC软板业务综合实力不断增强,获得了大客户的重点支持,在2019年大客户的新机上单机价值量有望继续提升,向最贵的软板模组发展。

产品结构不断优化,持续快速增长可期:公司正在不断优化业务结构,继电视代工业务之后,低毛利率的触控面板及LCM模组业务也有望剥离,LED主要发展高毛利率的小间距显示封装业务。整体来看,公司电路板业务、LED业务有望实现高速增长,通信设备组件业务有望实现稳健发展。目前全球电路板产业正在加速向大陆转移,公司后发优势明显,新增产线生产效率大幅提升,公司有望不断提升市占率,实现快速发展。

风险提示:Multek整合不达预期, FPC产能释放缓慢,新产品良率提升不达预期。


燃料电池行业点评报告:李克强考察丰田释放新动向,燃料电池车成重点预示新格局
【新能源汽车研究中心-张帅/王菁】
投资建议
2018年燃料电池车补贴不退坡,产业化进程加速趋势确定。建议关注氢能产业链布局完善的公司:富瑞特装、大洋电机、雄韬股份、巴拉德(BLDP)、普拉格(PLUG)。
事件
5月11日,李克强总理在日本首相安倍晋三陪同下,考察了位于北海道苫小牧市的丰田汽车公司相关零部件工厂。李克强对于燃料电池车MIRAI和e-Palette概念车颇感兴趣,就续航里程等各方面问题提问。
评论
这是首次国家最高级别领导人在公开场合上对于燃料电池车辆的积极考察,意义重于形式。在我国发展燃料电池产业的道路上,一直得到国家高层的重视,包括国务院副总理马凯和科技部部长万钢在内的众多领导都在积极推动燃料电池事业,而此次李克强总理作为国家最高领导人参观考察丰田及其燃料电池车辆更是意义重大。根据日方消息,此次考察工厂是由中方提出的。汽车的电动化将是中国汽车下一个风口已是事实,丰田短短几年实现从“混动-插电式混动-电动-燃料电池”的路径发展,成为行业领跑者。李克强总理选择丰田作为考察对象,并对燃料电池车MIRAI和e-Palette概念车重点考察,释放出十分积极的信号,透露出新能源汽车现今格局下未来的走向和道路选择。

燃料电池车辆优势突出,MIRAI仅在美国加州销量已过3000辆。此次李克强总理考察并针对续航等问题提问的MIRAI是2015年丰田推出的全球首辆量产氢燃料电池车,被当做燃料电池车辆产业元年的标志。到目前为止,其在美国加州销售量已超过3000量。MIRAI作为现阶段燃料电池乘用车销量最高的车型,燃料电池电堆功率达到114kW,加氢时间只需3分钟,续航达到500-600km,并且完全环保无排放无噪音,凸显燃料电池相比一般电动车高功率密度、高续航、适用于多样化的使用场景的优势。跟随丰田的脚步,国内外多家厂商如现代、奔驰、上汽也都相继推出了燃料电池乘用车。

纯电动+自动驾驶的新型演进方向,e-Palette试水多功能移动平台。e-Palette是丰田在2018年CES上首次展示的概念车型,定义为多功能移动工具。该车采用纯电动并搭载Guardian自动驾驶功能,可以根据用户需求,搭载各种设备来打造不同功能移动终端如配送快递/外卖以及移动办公室等,车身长度可以在4m-7m进行调整,轮胎也会根据情况采用4个或8个,官方预计该车将于2020年在东京奥运会上开始试运营。我们认为e-Palette概念车代表着的未来纯电动+自动驾驶的新型演进方向,可以与各行各业的企业合作定制,共建移动生态系统。

国内燃料电池产业喧嚣导入期已过,正处于收获期前的过渡期。相比于前几年燃料电池产业初入大众视野,各方炒作不断,从2017年后半年开始产业已经进入加速发展期,我们一直重申我们的判断:对于燃料电池行业而言,2018年如同2006年的光伏行业和2011年的电动车行业,正是景气高峰的起点。这种产业化加速的进程,反映在三个方面:一是产品的陆续下线;二是基础设施的不断完善;三是政策的相继落地。产品下线现阶段以物流车为主,其商业运营模式日渐成熟,是目前拉动燃料电池内生需求的主要增长动力;上游基建不断完善,配合下游应用放量降低氢气成本;政策的落地,无论是补贴还是产业规划都为产业提供明确方向。

下游爆发在即,商业化运营驶入正轨。2017年全国燃料电池汽车数量已达1000辆,伴随着上海500辆氢燃料电池物流车的示范推广运营工作,未来产品下线将进一步加速。现阶段已有多地规划发展燃料电池,仅看上海、佛山、武汉、盐城四地的规划,到2020年燃料电池车数量已经达到万辆,按照《中国制造 2025》提出的要求,2030年将实现百万辆商业化应用,我们认为这个目标是能够达到的。而2018年新能源汽车补贴新政对燃料电池不退坡+地方性加氢站补贴出台,产业盈利短板开始补齐,燃料电池走向商业化运营正轨。

风险提示:燃料电池处于产业导入期,发展速度不达预期风险;


国金新兴产业:每周智造盘点
【新兴产业中心-孟鹏飞/韦俊龙】
行业动态
高端装备

Quanergy Systems发布新款LiDAR传感器。LiDAR传感器和智能传感解决方案全球领先供应商Quanergy Systems,近日发布了一款微型固态LiDAR传感器S3-Qi:标准封装尺寸为1*1.5inch,重量100g,功耗较低,可广泛应用于无人机、智能机器人、安防、智能家居及工业自动化应用。(来源:微迷网)

全球首条10.5代液晶玻璃基板生产线量产。5月10日,康宁合肥全球首条10.5代液晶玻璃基板生产线量产,将实现为京东方稳定供货。合肥康宁10.5代液晶玻璃基板项目总投资15亿美元,2015年12月开工,2017年9月29日首台熔炉点火,2018年5月10日正式实现量产。(来源:显示与科技)

台达电砸10亿元,设机器人研发总部。台达电4日宣布成立机器人研发总部,预计投资10多亿元,并规划在2020年9月启用。台达电2015年推出机器手臂自有品牌SCARA,瞄准3C自动化行业,预计随着机器人研发总部启用,至2028年机器人解决方案与SCARA累积营收将能超过10亿美元。(来源:新战略机器人网)

波士顿动力机器人再次进化:能跑能跳,还能自主导航。波士顿动力公司近日通过视频展示Atlas和SpotMini机器人的最新进展:人形机器人Atlas自然的在崎岖草地上慢跑,且能跳过障碍木;狗形机器人SpotMini能够在办公室中自主导航,并且能爬上和爬下楼梯。(来源:IT之家)

人工智能

上海交大和青飞智能联合推出无人驾驶小巴。近日,上海交大杨明教授团队与青飞智能联合研制的无人驾驶小巴在交大校园试用。这款无人小巴是L4级自动驾驶系统,系统能自动观察环境,进行转向和加减速控制,也能通过多传感器融合方式实现自动驾驶,充电5—6小时,可续航一天。(来源:工控世界)

国内首款“人工智能面试官”发布。科技初创公司“成睿人才”近日发布国内首款自主研发的“人工智能面试官”系统,已与国内多家地产、工业制造及互联网企业、百余所高校达成战略合作。人工智能面试官基于数据计算、语音识别、自然语义识别、微表情识别等技术,进行自动化笔试、面试。(来源:上海市政府网站)
资本运作
高仙完成A轮融资 SLAM2.0赋能机器人生态发展。5月10日,全球领先SLAM技术和机器人公司高仙宣布完成A轮千万级美元融资,蓝驰创投领投,七海跟投。高仙成立于2013年,是全球最早从事SLAM技术研发和应用探索的公司之一,已成功向下游近百家智能机器人终端企业提供SLAM商用解决方案。(来源:机械动力)

聊天机器人Avaamo获1420万美元A轮融资。5月9日,聊天机器人创企Avaamo宣布获1420万美元A轮融资,领投方为Intel Capital,参投方包括Ericsson Ventures、Mahindra Partners、Wipro Ventures和WI Harper。公司的对话智能助手已经部署到全球40多个国家。(来源:猎云网)

再扩技术版图,安森美收购SiPM和SPAD供应商SensL。ON Semiconductor (安森美)近日宣布正在收购SensL Technologies Ltd.。此次收购将帮助安森美扩展其成像、雷达和LiDAR(激光雷达)产品供应能力,从而扩大其ADAS(高级驾驶辅助系统)和自动驾驶等汽车传感应用的市场份额。(来源:麦姆斯咨询)

手术机器人创企Vicarious Surgical获1675万美元A轮融资。Vicarious Surgical位于马萨诸塞州剑桥,为手术机器人初创企业,近期获得A轮融资1675万美元,Khosla Ventures和Innovation Endeavors领投,Gates Ventures、AME Cloud Ventures和Marc Benioff参与。(来源:机器人)

风险提示:流动性风险。新三板市场交投依旧低迷,投资者应关注流动性分风险;市场应用不达预期。高端装备及人工智能企业新产品、新技术均需要较长成熟和应用期,存在不确定风险。

周报

国内宏观周报0513:货币边际趋松,强调“预期管理”、央行一季度货币政策执行报告简评
【总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐】
主要结论
央行对宏观经济的总体判断是经济稳定,通胀压力可控,在此背景下,央行的货币政策基调未变,依然为“稳健中性”。不过,央行货币政策的关注重点不再是金融监管带来的流动性冲击,而是宏观经济运行状况,表明央行对宏观经济走势存在一定的担忧。叠加前期央行定向降准,货币政策将在边际上出现宽松,年内依然存在降准的可能性。货币政策执行报告的具体分析如下:
1、宏观经济判断:经济增长稳定、通胀压力可控。
2、货币政策:基调依然为稳健中性,强调预期管理,以及关注点转向宏观经济。货币政策保持灵活性,边际上趋于宽松。
3、货币政策调控方式:逐渐淡化M2指标,更加强调价格型调控方式,但存款准备金等数量型工具依然还会使用。
4、利率市场化改革:推动利率双轨制统一,完善 Shibor 等基准利率体系,加强对理财产品及其他影子银行的监管。
5、宏观杠杆率:宏观杠杆率趋稳。
6、宏观审慎监管:进一步加强宏观审慎管理,完善“货币政策+宏观审慎监管”双支柱。
7、融资:向新经济、基建以及生态建设领域倾斜。
8、汇率:仍将保持双向浮动。
9、风险防控:理清了化解重大金融风险的主线。

中观市场方面,5月以来,供给和需求尚可。从需求来看,5月以来30大中城市商品房日均销售面积同比跌幅有所收窄;从供给来看,高炉开工率回升,六大发电集团日均煤耗同比继续上涨;从价格的角度来看,钢铁、原油、水泥价格上涨较多,煤炭和有色价格小幅上涨,PPI环比可能上升,同比可能继续上涨。5月以来,蔬菜、猪肉价格均存在一定的跌幅,鲜果价格有所上升,预计5月CPI环比可能小幅下行,CPI同比继续回落。

金融市场方面,资金价格下行,债券收益率整体上行,人民币兑美元升值,全球股市整体上涨,国内工业品价格整体上涨。货币市场方面,本周央行净回笼资金5325亿元,资金价格总体下行,资金面较为宽松。债券市场方面,到期收益率整体上行,期限利差和信用利差走阔。外汇市场方面,人民币兑美元升值,美元指数持平,即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面,全球股市整体上行,黄金价格和原油价格均,国内工业品价格普遍上涨。

风险提示:1.名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。


市场策略周报:稳中求进,慢工出细活
【总量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰】
主要结论
一、海外市场:全球主要经济体权益类市场“涨多跌少”,原油价格继续高歌猛进,美元“先扬后抑”,短期聚焦中美贸易谈判进展,中长期关注美国通胀以及国债收益率变化。刚刚过去的一周,全球主要经济体权益类市场“涨多跌少”。美股的上涨,除了宏观经济偏暖以及企业盈利季报整体好于预期外,亦得益于美国企业大规模的开展回购。数据分析显示,截至今年3月的12个月里,标普500成分股通过股息和股票回购,向股东共计回馈了近1万亿美元。

二、富士康获得IPO批文,市场聚焦在此“独角兽”所最终确定的募集资金规模,预计此次募集资金将出现缩水。“独角兽”的发行节奏、规模一定需要考虑到权益类市场的承载度。近期港股“独角兽”股票频频破发启示,如:众安在线、雷蛇、平安好医生等,给予监管层的警示是“独角兽不能鼓吹起泡沫,发行估值过高易引起市场动荡”,由此,我们倾向于富士康的IPO发行,最终会选择“折价缩水”发行,募集的资金额极有可能小于“272.53亿元的拟募资金额”。

三、A股正式纳入MSCI在即,按5%纳入比例的增量资金约1184亿人民币,不排除部分主动型基金提前布局绩优蓝筹股。从此次A股纳入MSCI成分股所属一级行业来看,潜在纳入成分股主要集中在银行(19.65%)、非银金融(13.97%)、食品饮料(9.58%)及其他等。短期来看,A股纳入MSCI的增量资金规模不大,但不排除部分主动型基金在A股正式纳入MSCI指数之前,提前布局绩优蓝筹股。

四、当前A股估值已回落至相对合理水平,后续估值的上行空间取决于货币政策的松紧度。从估值的角度来讲,当前点位A股的整体估值已回落至相对合理的水平。影响估值波动的因素是多方面的,制约当前A股指数上行的主要因子我们归结于货币政策,我们预计在5、6月份货币政策边际宽松的信号会进一步释放,进而有助于修复投资者悲观情绪。

五、投资建议:稳中有进,慢工出细活。资管新规部分条款的放松在一定程度上缓解新规落地后对于市场情绪的冲击,后续影响A股上行空间的因子主要集中在三方面:1)中美贸易谈判的效果如何,带有较大不确定性;2)随着“富士康”择机登陆A股,市场对后续“独角兽”发行的节奏以及融资规模等不确定性因素有所担忧;3)达到市场认可的“货币政策转向力度”仍需要时间;但若从估值水平来看,当前A股继续大幅下行的空间有限,且考虑到银行间资金面相比较今年年初已有所改善。我们倾向于当前A股走势会不断有所反复,夯实市场底部区间。站在当前,我们建议坚守“低估值、行业龙头”作为配置的基准。具体到行业配置上,我们推荐低估值“大金融”,另外“消费升级”作为2018年配置主线,“医药生物、食品饮料、航空、旅游、传媒广告”等板块受益;成长板块,考虑到部分业绩稳定的个股PE已回落至20倍合理区间,业绩估值有了一定的匹配,由此成长股步入了“去伪存真,精选个股”的阶段。主题方面,我们主推“自主可控、军工、新能源、高端装备”等。

风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)


估值周报:最新A股、港股、美股估值怎么看?(0507-0511)
【总量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰】
主要结论
本周上证50指市盈率(TTM)为10.65,较上周上升0.31;沪深300指市盈率(TTM)为13.09,较上周上升0.35;中小板指市盈率(TTM)为30.50,较上周上升0.70;创业板指市盈率(TTM)为44.38,较上周上升0.44。

本周上证50指市净率(LF)为1.26,较上周上升0.04;沪深300指市净率(LF)为1.54,较上周上升0.04;中小板指市净率(LF)为3.96,较上周上升0.10;创业板指市净率(LF)4.39,较上周上升0.04。

A股指数市盈率分位:上证综指(14.21)、中小板指(30.50)、创业板指(44.38)、中证500指(25.68)市盈率小于历史中位数;上证50指(10.65)、沪深300指(13.09)、深证成指(24.42)市盈率大于历史中位数。

A股指数市净率分位:上证综指(1.56)、深证成指(2.78)、沪深300指(1.54)、上证50指(1.26)、中小板指(3.96)、创业板指(4.39)、中证500指(2.25)市净率小于历史中位数。

本周全部A股整体市盈率(TTM)为17.81,较上周上升0.41;全部A股整体市净率(LF)为1.88,较上周上升0.04。剔除金融后,全部A股的整体市盈率(TTM)26.23,较上周上升0.57,全部A股市整体净率(LF)为2.38,较上周上升0.05。

本周中小板整体市盈率为35.30,较上周上升0.68,整体市净率为3.23,较上周上升0.06。本周创业板整体市盈率为58.39,较上周上升0.96,整体市净率为3.99,较上周上升0.06;剔除温氏股份后,创业板整体市盈率为61.63,较上周上升1.00,整体市净率为4.01,较上周上升0.06。

PE处于中位数以下的行业:钢铁、有色金属、建筑材料、建筑装饰、电气设备、汽车、家用电器、纺织服装、轻工制造、商业贸易、农林牧渔、休闲服务、医药生物、房地产、电子、传媒、通信、非银金融等;PE处于中位数以上的行业:采掘、化工、机械设备、国防军工、食品饮料、公用事业、交通运输、计算机、银行等。

PB处于中位数以下的行业:采掘、化工、有色金属、建筑材料、建筑装饰、电气设备、机械设备、国防军工、汽车、纺织服装、商业贸易、农林牧渔、公用事业、交通运输、房地产、电子、计算机、传媒、通信、银行、非银金融等;PB处于中位数以上的行业:钢铁、建筑材料、轻工制造、休闲服务、医药生物、家用电器、食品饮料等。

港股市盈率分位:恒生指数(11.84)、恒生香港35指数(13.20) 、恒生中国(香港上市)25指数(10.48)市盈率大于历史中位数,恒生国企指数(10.09) 、恒生大型股指数(11.04)、恒生中型股指数(11.47)市盈率小于历史中位数。

港股市净率分位:恒生指数(1.27)、恒生国企指数(1.16)、恒生中国(香港上市)25指数(1.22)、恒生香港35指数(1.27)、恒生大型股指数(1.23)、恒生中型股指数(1.19)市净率小于历史中位数。

美股市盈率分位:道琼斯工业指数(18.72)、标普500指数(20.93)市盈率高于历史中位数;纳斯达克指数(24.67)市盈率低于历史中位数。

美股市净率分位:道琼斯工业指数(3.93)、标普500指数(3.28)、纳斯达克指数(4.42)市净率均高于历史中位数。

风险提示:流动性风险、海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)、市场波动过大导致估值变动剧烈等。


2018教育行业周报第17期:沪幼升小报名统计数据——民办报名比下降,但风险并未减小
【消费升级与娱乐研究中心-教育唐川/吴劲草】
推荐标的
百洋股份,科斯伍德,枫叶教育,博实乐教育
投资建议
本周,国金教育指数涨跌幅-0.19%,上证指数+2.34%,深证成指+1.81%,创业板指+1.10%,传媒指数(中信)+1.21%,餐饮旅游(中信)+4.43%,沪深300指数+2.60%。

年初至今,国金教育指数涨跌幅-1.21%,上证指数-5.53%,深证成指+2.00%,创业板指+3.68%,传媒指数(中信)-8.68%,餐饮旅游(中信)+ 9.66%,沪深300指数-5.25%。
行业点评
学校供不应求在持续:①出生人口1987年见顶,2005年左右见底,在人口下滑期间,全国范围内撤校并校,使得人口回升之后,学校总量出现了供不应求,②人口分布结构在发生变化,一线城市吸收全国人口,二线城市吸收周围地区人口,三线城市吸收周围县市人口,一二三线城市教育资源愈现紧张,由于这两个原因,使得一二三线城市学校尤其显得供不应求,这个是个结构性的问题。

沪公民同招效果显著:本周,上海幼升小报名数据出炉,2018年,幼升小第一年实施“公民同招”,效果显著,民办小学报名&录取比例由去年的3:1,降低为今年的1.4:1,公民同招政策效果显著,即很多原来想“公办保底,冲民办”的家长,选择了直接进入对口公办小学,这可以说是公民同招政策效果十分显著。

民办竞争减少,不代表风险减少。民办小学报名录取率由3:1,下降至1.4:1,我们认为,纸面上的竞争数据降低,不代表风险减小。因为去年的3:1,代表的是“普遍认为有对口公办保底,且冲民办的人”,今年的1.4:1,代表着“如果民办没有录取,对口公办也难以录取”,面临一种近似“滑档”的风险。在面临增大的风险的情况下,仍有1.4:1的比例,意味着14个报名的民办学校的学生中,就至少有4人无法录取民办,也大概率难以入读对口公办学校。报考录取人数比例的下降,并非意味着风险的减小。

风险提示: 未来出生人口有可能下降,对远期学校行业或造成风险,民办教育促进法的不确定性带来学校利润转移监管上的风险


轻工制造行业策略周报:定制龙头试水整装,集中度提升再获推手
【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/邱思佳/袁艺博】
投资建议
定制家居龙头欧派家居试水整装业务,整装作为行业下一风口,必将加速集中度提升;受美废进口新监管措施影响,国废价格大幅上涨,原纸企业开始停单停机,以稳定原材料价格确保原纸涨势。重点推荐:太阳纸业、欧派家居、索菲亚、顾家家居。
行情回顾
上周,轻工制造行业跑赢大盘0.70pct:SW轻工制造(3.30%)VS沪深300(2.60%)/中小板指数(2.23%)/创业板(1.60%);个股周涨幅前五分别为:包装印刷—新宏泽(13.28%)、昇兴股份(12.79%)、创源文化(12.44%)、鸿博股份(10.04%)和珠海中富(8.99%);家用轻工—德尔未来(14.17%)、美克家居(13.57%)、英派斯(11.62%)、帝王洁具(8.55%)和大亚圣象(7.94%);造纸—银鸽投资(11.99%)、中顺洁柔(9.45%)、宜宾纸业(8.42%)、晨鸣纸业(7.69%)和美利云(6.47%)。
本周观点
家具板块:我们曾提到,今年将可能成为定制家居企业切入整装领域的元年。目前来看,除了早已于去年下半年推出整装云平台的尚品宅配之外,5月5日,欧派整装大家居西南旗舰店在宜宾开业。首日,成交客户数300余户,订单数量超1000单。我们认为,“拎包入住”是消费者购房后的最终诉求,促使全屋定制行业逐步向整装领域升级,并成为下一个重要的行业风口。整装对于企业的供应链将是十足的考验,在落地整装的过程中能够迅速解决痛点,形成多项业务协同的企业更易脱颖而出。整装的风口临近,无疑将在当下定制家居前端促销竞争激烈的情况下,加速行业集中度提升。

造纸板块:受《海关总署关于对进口美国废物原料实施风险预警监管措施的通知》实施影响,上周国内废黄板纸价格急速拉升,单周涨幅超过15%。我们认为,海关总署的美废监管新政是对国废价格走强的长期利好,短期来看,新政确实导致90万吨左右的美废订单延后1个月,然而国废价格上涨过快过猛,或引发废纸市场获利回吐风险。而为规避这一风险,上周内建晖、联盛等大型包装纸企进行停单停机,以维持废纸采购价格稳定,以及包装纸价格延续走强。进入5月夏季来临,包装纸下游需求开始回暖,叠加成本压力,纸价大概率延续上涨,目前节点仍不失为配置包装纸标的的良好时机。

包装印刷板块:若贸易战全面爆发,家电、电子产品、鞋类等对应的纸包装需求将随出口量下降而减弱。龙头包装集团由于长期深耕包装产业,具备更优资源布局,多领域客户开拓能力较强且一体化大包装战略进一步提升盈利附加值,整体业绩层面受影响程度更低。

风险提示:宏观经济波动风险,原材料成本上涨风险,新产能无法及时消化的风险,大客户流失的风险。


国金大化工-行业周报
——地缘风险推高油价,TDI价格上涨
【能源与环境研究中心-大化工蒲强/何雄/霍堃/陈铖】
投资建议
两会后随着新开工恢复力度的加大,部分产品也出现了显著的库存下降以及价格的反弹(纯碱、PVC、醋酸等),近期江苏环保问题的爆发,对农药、染料等高污染行业的产品价格产生了积极影响,地缘政治、行业供需不断推高油价,这些均有利于化工投资情绪的修复;政策基调的转变以及宏观经济数据的平稳运行一定程度上可以降低对于需求下滑的担忧,我们维持周期将迎来反弹窗口,适时布局的观点;同时6月A股纳入MSCI的预期也有助于蓝筹股的修复;

重点推荐2018年无新增产能,产品价格仍在上涨通道的有机硅龙头新安股份;民营大炼化前期调整较多,涤纶长丝价差修复显著的桐昆股份等;海外不可抗力陆续解除,产品价格仍维持高位并且仍在上行通道的神马股份;从行业配置角度,其他化工白马龙头仍可重点关注;成长股方面,国家政策不断对科技创新加码,集成电路等行业反复提及,我们继续强烈看好平面显示以及半导体化学品的投资机会,属于典型的趋势性资产,重点关注飞凯材料、三孚股份等(详见我们6篇电子化学品系列报告)。
行业回顾
上周布伦特期货结算均价为76.56美元/桶,环比上涨2.53美元/桶,或3.42%,波动范围为74.85-77.47美元/桶。上周WTI期货结算均价70.6美元/桶,环比上涨2.22美元/桶, 3.24%,波动范围为69.06-71.36美元/桶。

上周石化产品价格上涨前五位二甲苯(12.9%)、国内石脑油(10.77%)、甲苯(7.9%)、国际石脑油(7.17%)、国际汽油(5.74%);下跌前五位MEG(-5.49%)、锦纶POY(-2.44%)、棉浆(-1.39%)、己内酰胺(-1.16%)、锦纶DTY(-1.08%)。涨幅前五名的化工产品为TDI(13.06%)、甲醛(5.71%)、三氯乙烯(4.55%)、二甲醚(4.13%)、焦炭(3.17%);跌幅前五名的产品为二氯甲烷(-8.23%)、萤石粉(-7.95%)、己二酸(-7.81%)、环氧丙烷(-6.32%)、软泡聚醚(-4.94%)。

本周国金化工重点跟踪的产品价差中:丙烯酸(55.33%)、电石法PVC(22.05%)、TDI(21.62%)、聚乙烯(LLDPE)(16.54%)价差增幅较大;顺丁橡胶(-40%)、DAP(-31.41%)、丙烯酸丁酯(-29.57%)、锦纶长丝(常规纺)(-23.08%)、己二酸(-16.68%)价差大幅缩小。
重点子行业近期跟踪情况
美国退出伊核协议,中东摩擦加剧,警惕油价大幅上涨风险。本周原油市场关注的重心在地缘政治,美国退出伊核协议引发市场对供给短缺的担忧,中东摩擦升级加剧市场担忧情绪。本周EIA方面,截止5月4日当周,原油库存减少219.7万桶至4.338亿桶,汽油库存减少217.4万桶,精炼油库存减少379.1万桶,炼厂开工率90.4%,美国原油产量增加8.4万桶/日至1070.3万桶/日(其中7万桶属于基数调整),钻机数继续增加10座至844座,连续6周录得增长。5月8日,特朗普正式宣布退出伊核协议,将对伊朗实施最高级别的经济制裁。我们认为此次事件的后续影响取决于几个方面:1)美国制裁的实质性落地时间与强度,目前给了最长6个月的缓冲期;2)对伊制裁将如何影响后续OPEC减产计划的执行与制定;3)对伊制裁对中东局势的进一步影响。目前来看,直到11月制裁实质性落地前,伊朗原油供给受影响程度有限,但是可能会影响6月维也纳会议对后续减产协议的讨论。目前时点我们认为对国际油价的上涨应该更加乐观,国际原油市场正在加速回归平衡,考虑到地缘因素推动,短期油价甚至可能触及80美元/桶。

风险提示: 国际原油价格大幅下跌 通胀超预期 加息风险


2018-05-13通信行业周报:BIS评估申诉,中兴事件或迎来转机;未来网络峰会召开,信息通信行业进入快速发展期
【创新技术与企业服务研究中心-通信罗露/林仕霄/王坤】
投资建议
2018年是此轮运营商资本开支周期的底部,2019年开始将开展一轮新的上升周期。中兴禁运事件短期成为市场压制因素,但我们判断双方最终将走向和解,不会影响中国的5G进程和行业大格局。长期看,中国将加快前沿技术研发和薄弱环节突破,行业内5G技术和高速光电芯片等领域有望取得技术突破,建议关注烽火通信、光迅科技、中际旭创。
行情回顾
本周(2018/5/07-2018/5/11)沪深 300 指数上涨2.60%,创业板指上涨1.10%;通信申万指数上涨0.18%,其中通信设备指数上涨0.55%,通信运营指数下跌2.31%。

行业内上市公司本周涨幅前五分别是:信维通信(13.89%),英维克(11.85%),移为通信(11.31%),浙江仙通(11.12%),优博讯(8.90%)。
行业点评
BIS称立即评估中兴申诉,事件或迎来转机:根据华尔街日报报道,负责出口管控的美国商务部工业和安全局(BIS)的发言人表示,该局正评估中兴通讯的申诉,将立即给予考虑。我们认为,在通信产业链全球化的背景下,中美双方已经形成了很强的相互依存关系,美国对中国科技产业的禁令也会对美国相关芯片和高科技企业的经营造成较大影响,此次事件或将迎来积极信号。此外,从一季报来看,中兴通讯净利润16.87亿,同比增长39%,已经对排在前面的设备商形成赶超之势。

未来网络峰会召开,信息通信行业进入快速发展期 :5月11日,2018第二届全球未来网络发展峰会召开,中国工程院院士、江苏省未来网络创新研究院院长刘韵洁表示,互联网经过40多年的发展已经成为人类社会主要的基础设施和国家的重要的战略资源。当前互联网已经成为推动国民经济发展的新动能,互联网与实体经济深度结合成为经济转型升级的重要途径。据预测2025年中国互联网经济将占GDP比重达到22%以上。

“开放”成为行业主旋律,运营商多重部署进行网络架构升级推进行业发展:中国移动已经在三方面展开实践,一是打造开放的网络基础架构,如NovoNet。二是智能的网络编排器如ONAP,预计在2020年,全球超过一半的运营商将采用ONAP。第三是与AT&T、德国电信、法国电信等发起O-RAN联盟,实现无线接入的开源与百盒化。中国电信以SDN/NFV 为技术抓手,以网元云化部署、软件定义网络智能控制、部署新一代运营系统、网络DC 化改造等为网络切入点,推进网络的纵向解耦、横向打通。

风险提示:中美贸易战继续升级,国产化替代进程不及预期;产业链准备度不足可能导致5G商用进展低于市场预期;全球大部分运营商4G网络还处于资本回收期,5G目前尚未形成清晰的商业模式,运营商5G资本开支意愿可能大幅低于预期。


公用事业与环保行业周报:绿色融资需求巨大,污水处理业绩快速增长
【资源与环境研究中心-公用事业与环保苏宝亮】
投资建议
环保板块估值位于历史底部,政策支持利好行业前景,重点在污水处理行业龙头。环保板块当前正处于估值与投资情绪的底部,业绩高增长与低估出现不匹配现象,具备估值修复空间。污染防治攻坚政策和即将召开的环保大会提振环保股。水环境板块业绩增长和持续性在环保细分板块中表现突出,建议积极布局,重点推荐国祯环保、碧水源和博世科。积极关注先河环保和东江环保。
市场回顾
上周各版块均有不同程度的上涨,公用事业与环保板块上涨1.17%。上个交易周,沪深300上涨2.6%,上证综指上涨2.34%,创业板指上涨1.1%,申万公用事业与环保板块上涨1.17%。公用环保七成标的上涨。涨幅前三的个股为环能科技(14.21%)、新能泰山(9.69%)、格林美(8.64%),跌幅前三的个股为博世科(-5.41%)、清水源(-4.99%)、联美控股(-4.61%)
行业点评
水处理板块:2018年Q1水处理板块实现营收100亿元(+57%),归母净利润11亿元(+45%),在环保板块中表现优秀。目前,板块处于历史估值和机构持仓低位。一季报高增速(碧水源、博世科、国祯环保增速分别为78%、270%、110%)提升了投资者信心。雄安新区建设的实质性推进、即将召开的环保大会将提升环保的关注度。企业在手订单充沛、项目实施稳步推进,预计水处理板块业绩将持续快速增长。

固废板块:2018年Q1固废板块实现营收148亿元(+29%),归母净利润16亿元(+52%),板块业绩稳健增长。近日,生态环境部启动“打击固体废物环境违法行为专项行动”,随着“清废行动2018”的打响,危废投资机会凸显。未来全国性的危废检查力度有望加大,将有利于危废处置行业及公司的进一步发展,东江环保2018年一季度扣非归母净利1.2亿元,同比增长18%。公司目前危废资质160万吨,2018年有望突破200万吨/年。

环境监测:环境监测总站15.8亿项目结果出炉,中标公司包括碧水源等四家企业,四家公司合计中标金额4.8亿元,占比27.7%。我们认为,随着监测事权上收和垂直管理的进一步推进,环保监测板块将持续升温,监测设备及环境监测咨询需求巨大。国家对监测数据真实性和可靠性要求的提高利好优质企业,建议关注:先河环保等商业模式和成长性较好的企业。

政策提振:根据中国环境与发展国际合作委员会课题组估算,从2015年到2030年,中国绿色融资需求为40-120万亿元,主要投向水污染、固废垃圾处理、节能改造等公用事业环保领域,巨大投资将催生行业重大投资机会。2018年一季度环保板块营收持续增长,整体业绩保持高增态势。随着PPP逐步规范,环保费改税等政策实施,国家对环境保护的重视程度和扶持力度空前,环保公司将受益于行业大发展。

风险提示:政策落地、规划推进不达预期;项目融资成本上升;行业竞争加剧


旅游餐饮行业周报:国旅市值创新高,关注成长及垄断细分板块
【消费升级与娱乐研究中心-旅游餐饮楼枫烨/卞丽娟】
推荐标的
中国国旅、锦江股份、海昌海洋公园
行情回顾
本周沪深300指数上涨2.60%至3872.84,CS餐饮旅游指数上涨4.43%至7670.55,成交额119.07亿,两市共成交2.08万亿元。餐饮旅游行业跑赢沪深300指数1.83pct,餐饮旅游板块涨幅排名第三名。免税板块涨幅为5.1%,出境游板块涨幅为2.7%,餐饮板块涨幅为5.2%,主题景区板块涨幅为2.8%,传统景区板块涨幅为2.3%,酒店板块涨幅为8.3%。个股中涨跌幅前三名:大东海A(+14.42%)、首旅酒店(+11.13%)、岭南控股(+8.76%),后两名为:国旅联合(-0.60%)、*ST藏旅(-1.39%)。
行业点评
博彩板块——4月份博彩数据持续超预期,看好中场业务。幸运博彩收入257.28亿澳门元/+27.6%,1-4月收入累计1022.39亿澳门元/+22.2%。澳门的四月博彩数据持续超预期,主要由于五一节假期博彩客流错峰明显以及内地博彩客群因地产财富效应和棚改影响消费能力反弹明显。从澳门政策及交通改善和公司基本面的角度来看,中场业务与访澳过夜游客之间的关联性较强,随着澳门交通设施的完善:1、氹仔码头2017年6月1日正式启动;2、港珠澳大桥达到通车条件,预计2018年通行。3、广珠城轨横琴延长线预计2018年完工。未来横琴站将与澳门轻轨对接,实现珠海与澳门之间的无缝换乘。4、澳门本地轻轨2008年开始动工,预计2019年完工。5、青茂口岸(粤澳新通道)预计在2019年完成建设将带动游客人次的增长,同时澳门多家高端酒店的开业能够满足游客的过夜需求。

免税板块——2018年Q1中国国旅超预期表现:17年营收及净利润增速分别为26%/40%。17年新增免税店和存量免税店的增长分别为:1)香港烟酒段2017年11月18日开业,收入约为2.5亿左右,净利润亏损6500万。2)成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场进境免税店。3)存量免税店保持在10%的收入增长,批发业务完成14.21亿元/-4%。4)离岛免税店营业收入60.84亿元/+29.31%,利润实现9.11亿元/+70%,净利率上升3%。2018Q1上海日上尚未并表,公司业绩增速超预期。18年业绩叠加上海机场并表影响增速约32%,2018年PE为30X。

酒店板块——酒店周期进入到后半场,主要依靠平均房价提升。18Q1如家同店RevPAR 137元/+2.9%,平均房价170元/+5.4%,入住率80.9%/-2.0pct;经济型同店RevPAR 130元/+2.6%,平均房价160 元/+5.3%,出租率 81.1%/-2.1pct;中高端同店RevPAR 253元/+4.3%,平均房价327元/+4.2%,出租率77.5%/+0.1pct。锦江股份Q1整体RevPAR 142.14元/+7.77%,平均房价190.06元/+9.53%,出租率74.79%/-1.22pct。中端型酒店RevPAR 200.34元/+2.31%,平均房价255.77元/+5.19%,出租率78.33%/-2.20pct;经济型酒店RevPAR 112.85元/+1.55%,平均房价154.59元/+3.69%,出租率73.00%/-1.54pct。一季报业绩基本符合预期,后半场依靠平均房价提升Revpar增长,经济型酒店升级以及中端酒店扩张将是酒店持续增长的成长性逻辑。

风险提示:极端天气及不安全因素的发生;宏观经济增速放缓;影响旅游行业的负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。


电力设备与新能源行业研究周报:——电动车销量结构改善显著,光伏单晶需求旺盛
【资源与环境研究中心-电力设备与新能源姚遥/邓伟】
推荐标的
隆基股份、信义光能、正泰电器、杉杉股份、国电南瑞
本周核心观点
本周重要事件:四部委发文支持企业自建分布式能源;4月新能源车销量同比继续高增且结构优化;李克强考察丰田汽车重点关注燃料电车车型;苗圩在智能制造国际会议做重要讲话。

板块配置建议:近期单晶产品需求旺盛,产品价格坚挺,重申板块在4月已完成预期和基本面的筑底,后续各项政策正式稿的落地、Q2业绩的环比高增长将是股价上涨的催化剂,建议加配单晶、玻璃、户用龙头。新能源车板块预期在4月销量结构改善显著的背景下得到快速上修,二三季度趋势向上明确,继续选择性加配“以量补价”逻辑下优质材料龙头(高镍三元+隔膜)及出海企业;电力设备维持推荐工控、低压电器、配网设备龙头。

新能源发电:需求结构性旺盛趋势显著(单晶PERC),重要政策有望6月落地,关注平价上网系列深度报告。

近期单多晶产品价格走势分化显著,单晶硅片、电池价格显著强于多晶,前期完成竞争优选的5GW领跑者基地开始招标,其中单晶占比超8成,双面组件占比约5成,近期国电投发布组件招标公告1.2GW全部为单晶。单晶PERC普及对单多晶效率差距拉开的贡献、以及前期单晶硅片大幅降价对下游投标决策的影响正在逐渐显现,预计Q2单晶企业表现将显著好于多晶且显著好于Q1。另外我们本周发布了光伏平价上网系列深度报告第一篇,详测了中国市场在平价后的市场规模可超过300GW/年,欢迎关注。

新能源汽车:4月新能源车销售8.2万辆,同比增138%,其中乘用车销量7.3万辆,同比增长150%,A0/A级、SUV、插混占比提升,车型销量结构改善显著,下半年产业预期上修,维持看好高端材料和全球化供应商。

4月新能源车产销数据亮眼,中汽协销量8.2万辆(同比+138%),其中乘用车(乘联会)销量7.3万台(同比+150%), 两大亮点:1.高续航车型销量高增:纯电A0级1.06万,同比+653%、环比+263%,纯电A级1.6万,同比+129%,A0/A级占比从3月的32%提升至47%,印证今年车型升级加速的判断;2.插混车型走强:4月插混乘用车销1.7万,同比+243%,环比+13%,主要系车企在插混技术上进步显著,及限牌城市需求拉动贡献。

4月销量数据的核心亮点不是总量高增,而是结构改善,鼓励高续航的补贴调整方案对车型结构的影响在4月就已突显是超预期的,令市场对下半年过渡期结束后的产业景气预期得到上修,维持推荐高镍三元、隔膜环节。

电力设备:信息化和工业化深度融合将成为智能制造典型特征之一,看好深度布局工业机器人、工控软件等柔性生产方式的工控企业。

工信部部长苗圩近期在“智能制造国际会议”做主旨演讲,特别强调了要坚定智能制造大方向,信息化和工业化的深度融合,并对此提出四项“着力点”:1)加快突破核心装备和工业软件系统;2)打造细分行业系统解决方案;3)深化信息通信技术和先进制造技术的融合;4)加强国际合作。我们认为工控行业作为智能制造最底层数字化基础,将率先受益,工控企业深度参与智能制造将成为必然方向,硬件和软件、IT和OT的深度融合将成为工控行业趋势之一。未来大力发展工业机器人、工控软件柔性生产的企业将会取得先机。近期调研显示,工控行业需求依旧旺盛,上游芯片供货期加长,一定程度上使得部分出货量较大的工控企业订单出现供不应求状态。

风险提示:产业链价格竞争激烈程度超预期。
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