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国金证券早班车0507

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发表于 2018-5-7 09:08 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【投资策略】等待反弹出现[后市怎么看,戳这儿]

2018-05-07 国金证券财富管理


投资策略

等待反弹出现(A股)

■美联储刚刚公布了5 月FOMC 议息会议决议,三个要点:1)政策声明:维持联邦基金利率区间在1.5%~1.75%区间不变,市场已有充分预期;2)经济展望:增长方面,删除近期经济前景得到强化的描述,但对投资增长的描述从“放缓”改为“继续强劲增长”。通胀方面,对通胀的描述由“继续低于2%”改为“接近2%”,显示美联储内部对通胀信心的进一步增强;3)整体风险:继续认为整体风险“大致平衡”,将风险一词前的“近期”这一修饰词去除。我们认为,稳步上升的通胀压力、以及美联储表现出的对通胀的更强的信心使得6 月加息基本无悬念,也进一步提升了今年共加息4 次的概率、以及美联储加息终值预测的可信度。目前美债市场price in 的加息终值依然低于美联储3月预测。我们预计随着美联储对通胀信心将继续增强,市场最终将price in 美联储的加息预测,债券市场依然面临重新“锚定”压力。政治局会议提出持续扩大内需体现了政策前瞻性,持续扩大内需的先导是高端制造业和消费升级,中期可能加大基础设施建设投资,地产可能是最后使用的扩内需手段。我们认为持续扩大内需是4 月23 日政治局会议的边际最大变化,体现了政策前瞻性。一方面,中美贸易战对外需带来了比较大的不确定性。另一方面,三大攻坚战仍是今年首要任务,防范金融风险不会妥协,扩内需也是为了保证三大攻坚战的顺利完成。技术上,大盘在周五窄幅震荡。短期,等待大盘反弹。

■操作建议
短期,等待大盘反弹。建议激进投资者关注化工、计算机、医药等,稳健投资者维持五成以下仓位。

投资策略
望展开反弹(港股通)

■恒指周五跌1.28%,报29926点,失守3万点大关;国企指数跌1.07%,报11890点;红筹指数跌0.73%,报4429点;大市全天成交989亿港元。外围看,美国4月新增非农就业16.4万人,不及预期;不过失业率降至近十七年半以来的最低水平3.9%,这一数据已经十分接近美联储预测的年底失业率到3.8%的水平。4月平均每小时工资环比增长0.1%,同比增长2.6%,均不及预期,这可能会缓解市场对通胀压力迅速增加的担忧,同时也可能会让美联储保持逐步收紧货币政策的步伐。中美贸易谈判方面,双方上周四、周五就共同关心的中美经贸问题进行了坦诚、高效、富有建设性的讨论。在有些领域达成了一些共识,在一些问题上还存在较大分歧,需要继续加紧工作,取得更多进展。虽然两天的谈判目前来看并未有重大突破,但从此前的隔空开怼到目前美方派出强大阵容来中国磋商,说明两国都希望能够通过对话沟通来解决经贸问题,短期来看对避免贸易战的持续升级,是积极信号。内部市场看,中国4月财新服务业PMI 52.9,预期 52.3,前值 52.3。中国4月财新综合PMI 52.3,前值 51.8。四家国有大行的北京分行将于下周一或周二开始,将北京地区首套房贷款利率按照央行基准利率的1.1倍执行,二套房贷款利率政策不变,仍为基准利率上浮20%。地产市场去杠杆在持续。小米申请上市,港交所行政总裁李小加表示无意加快审批程序,可继续关注独角兽企业在香港上市对是市场结构带来的变化。另外,从估值层面看,当前港股市场除恒生香港35指数市盈率处于历史中位数上方外,恒指、恒生国企指数等各大指数基本处于中位数下方。港股整体估值依然具备优势。

■操作建议
外围美非农就业数据不及预期,或缓解市场对通胀压力迅速增加及美联储加息步伐加快的担忧。内部市场看小米等新经济企业在港上市将改善港投融资者结构。预计恒指震荡后仍有望反弹。建议继续关注金融、大消费等板块投资机会。
风险提示
《国金财富早刊》属于国金证券股份有限公司,有鉴于情报或情报信息科学的属性,不能将产品视为等同于媒体的新闻传播,其作用仅在于提供参考。国金证券对任何依据本内容所作出的决策,不承担任何责任。股市有风险,入市需谨慎。
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 楼主| 发表于 2018-5-7 09:18 | 显示全部楼层
国金晨讯 | 推荐18年全行业中期策略/中美贸易摩擦&扩大开放下的大类资产配置/证金增持非银,“国家队”公募基金规模大幅缩水

2018-05-07 国金证券研究所


目录


中期策略&专题研究
【总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐】《中美贸易摩擦和扩大开放背景下的大类资产配置》、《2018年下半年宏观经济、政策展望与大类资产配置建议:摆脱非再生产周期的陷阱:增长探底回升,新经济崛起》
【总量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰】《2018Q1“国家队”持仓分析:证金增持非银,“国家队”公募基金规模大幅缩水》、《2018年A股市场策略及行业配置:阴霾渐散,砥砺前行》《估值周报:用放大镜看A股、港股、美股估值(0430-0504)》
【创新技术与企业服务研究中心-通信罗露/王坤/林仕霄】《通信行业2018年中期策略:这里的黎明静悄悄—行业总体蓄势待发,光通信与物联网双轮驱动》
【创新技术与企业服务研究中心-电子樊志远】《电子行业2018年中期策略:吹尽狂沙始见金,寻找基本面反转的确定性机会》
【消费升级与娱乐研究中心-食品饮料于杰/申晟】《2018年食品饮料行业中期策略报告:投资主线不变,重点关注白酒/乳业/调味品/啤酒》
【资源与环境研究中心-化工蒲强/霍堃/何雄】《化工2018中期策略报告——周期关注细分行业机会,成长主线仍是电子化学品》
【资源与环境研究中心-交运苏宝亮/沙沫/黄凡洋】《环保公用中期策略:大气治理之后,深度治水走向前台》
【资源与环境研究中心-环保公用苏宝亮】《交运中期策略:航空中期向上,快递物流向上拐点来临》
【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/邱思佳/袁艺博】《轻工制造行业2018年中期策略:行业分化持续,龙头价值凸显》
【资源与环境研究中心-交通运输苏宝亮/沙沫/黄凡洋】《交通运输行业2018年中期策略:航空中期向上,快递物流向上拐点来临》
【消费升级与娱乐研究中心-旅游楼枫烨/卞丽娟】《2018年餐饮旅游行业中期策略报告:旅游细分领域持续分化,优选消费升级和强垄断行业》
【资源与环境研究中心-公用事业与环保苏宝亮】《2018年公用事业与环保行业中期策略报告:大气治理之后,深度治水走向前台》
【新能源汽车研究中心-刘洋/梁美美】《轿车行业2018年中期策略:关注成长,重视新能源+自动变速器》
【消费升级与娱乐研究中心-品牌零售与电商赵令伊】《零售行业2018年中期策略:低线城市崛起,步入“品质消费”新时代》
【消费升级与娱乐研究中心-家电楼枫烨/孙佳骏】《家电行业2018年中期策略:家电行业的机遇:结构升级、消费升级和全球化》
【医药研究中心-李敬雷/王建礼】《医药生物行业2018年中期策略(医药):正本清源,创新崛起》
【医药健康研究中心-李敬雷/孙笑悦】《医药生物行业2018年中期策略(医疗):政策推动、需求旺盛,新医疗方兴未艾》
【消费升级与娱乐研究中心-传媒与互联网裴培/姜珠】《传媒与互联网行业2018年中期策略:大分流:从“大一统”向“细分市场”嬗变的互联网思维》
【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟】《建筑行业2018年中期策略:低洼地势更安全,宏观逻辑边际改善发酵机遇》
【新能源汽车研究中心-张帅/陈晓】《汽车零配件行业2018年中期策略:热管理 -- 新能源汽车下一个风口》
【资源与环境研究中心-大化工蒲强/何雄/霍堃/陈铖】《国金化工2018中期策略:周期关注细分行业机会,成长主线仍是电子化学品》
【新兴产业中心-张帅/孟鹏飞/韦俊龙】《新三板2017年年报深度解读:增速修复、盈利趋稳,接盘、并购大有可为》

中期策略&专题研究

中美贸易摩擦和扩大开放背景下的大类资产配置
【总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐】
主要结论
1. 全球价值链视角下的中美贸易摩擦如果对抗加剧,势必两败俱伤。
从“百日计划”到“301条款”:为何特朗普政府对中国的贸易态度在一年时间发生了如此大的变化?从表面上看,2017年美国对中国贸易逆差不降反升、2018年共和党中期选举的压力上升,以及特朗普团队鹰派人物占据内阁,是美国对中国贸易态度发生如此大变化的主要原因。深层次看,中美经济力量的对比的变化、中美关系竞争成份增加的演进、以及全球地缘政治的变化,是此轮中美贸易摩擦升温的内在原因。
从GVC的视角出发,如果美国对中国实施贸易制裁,美国受到的负面影响,将比传统贸易计算方法所表现的要更加明显。当前,美国经济增长看起来依然健康。全面贸易战背景下,美国的劳动力市场将受到明显的负面影响。贸易摩擦将在短期推升美国国内物价,但长期通胀预期反而可能下降,这将导致美债期限利差收窄。美债期限利差的走向倒挂或预示着美国经济增速很可能在2018年底见顶。
中美贸易对抗加剧的结果将是“双输”,未来的中美贸易更可能通过谈判协商的方式逐渐解决。

2. 扩大开放的主要目的在于提高全要素生产率。
组织机构改革、自贸区向自由港升级、金融开放、加强知识产权保护是扩大开放的四个表现方面。
组织机构改革主要从制度上和组织结构上服务于扩大开放,包括监察委的设立、银保监的合并和中央财经委员会的设立等。
自贸区向自由港升级从区域发展角度服务于扩大开放,包括海南等自由贸易区开放程度升级,向自由贸易港方向迈进,以及长三角城市群和粤港澳大湾区有望加速推进。
金融开放体现在资本项目开放和金融行业开放两个方面。从资本项目来看,未来中国的汇率波动幅度将增加,人民币国际化步伐稳步推进,对外投资和外商对中国投资的限制将逐渐削减。从金融行业开放来看,外资银行、券商等金融机构,在中国设立、入股境内金融机构的许可条件、审批、准入等,将逐步放开,金融从业人员的执业限制也将逐渐放开,金融行业的开放程度逐步扩大。
加强知识产权保护是打造创新型社会的前提。知识产权得到充分的保障,既有利于引进美国等发达国家最新技术,也有利于中国创新产业发展。

3. 贸易摩擦与扩大开放的统一于扩大进口、金融开放和知识产权保护,分歧于节奏、进口结构。
中美双方的统一性体现在:第一,中国与美国在降低中国对美国贸易顺差的大方向上是一致的;第二,中美在金融开放的问题上也存在共识;第三,中美在加强知识产权保护的问题上也是一致的。
中美双反的分歧体现在:第一,美国要求中国降低贸易顺差的节奏和金融开放的节奏过快;第二,美国对中国进口先进技术的防范更加严厉。

4. 大类资产配置策略:先债后股。
整体:2018年货币条件改善,先债后股。2018年上半年大类资产排序:国债>现金>股票>商品,2018年下半年大类资产排序:股票> 商品> 国债> 现金。
美债:贸易摩擦或使美债收益率曲线更加平坦。
中债:美债通过汇率对中债形成约束,但中债收益率下行空间取决于中国基本面下行幅度。
汇率:美元指数可能续涨,人民币汇率料维持双向波动。

风险提示:1.中美贸易摩擦升温,对双方需求形成较大冲击;美联储如果加息速度和幅度高于市场预期,将推升美元大幅上升,资本流入美国,新兴市场将再度面临资本流出,可能诱发风险。2.结构调整过程中,政策收紧力度过大,造成短期经济下滑幅度过大。3.改革顶层设计初衷良好,但执行层面跟不上,造成改革出现阶段性停滞,劳动生产率难以得到有效提升。4.政策支持的力度不足,难以对冲贸易摩擦带来的外部风险,导致信心和预期的持续回落,从而对内需也产生不利影响。


2018年下半年宏观经济、政策展望与大类资产配置建议:摆脱非再生产周期的陷阱:增长探底回升,新经济崛起
【总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐】
主要结论
为什么预期中的增长下行没有出现?内生动力和新经济对实际GDP的拉动上升,但宏观政策趋紧、信用周期收缩、价格上升引起繁荣的幻觉消失以及出口贡献下降依然对经济增长形成压力。

上半年我们看对和看错了什么?看对了投资和净出口的回落,看错了消费和工业生产的季节性回升;看对了财政的边际收紧和货币的边际宽松;看对了债市的上半年配置机会。

下半年经济探底回升,但中枢下移。下半年,资金来源依然对投资形成掣肘,地产投资对FAI的贡献将转向负面,政策对基建投资支持力度将加大,制造业投资会受到PPI同比回落和贸易环境变差的负面影响,贸易摩擦和名义GDP回落拖累贸易,PPI大幅上涨引起的“繁荣的幻觉”消退;不过,减税降费拉动内需。

经济结构变化愈加明显,新经济的宏观驱动因素和政策支撑体系显现。当前经济增长的重点不在周期性而在结构切换下的新经济。美国的新经济以信息技术产业为主导,欧洲的新经济以信息技术和生物医药为主导。中国的新经济发展的动力、基础和政策支持体系开始逐渐完善。

财政政策边际收缩、货币政策将更加灵活。财政政策上,狭义财政预算边际收紧,但地方政府专项债扩容,减税降费不断推进、“准财政”发力。货币政策将更加灵活,以对冲金融监管趋严带来的金融条件收紧和外部环境不确定升高带来的风险偏好回落,下半年仍有进一步降准的可能性。

中美贸易摩擦将对中美两国、甚至全球经济均产生负面影响。GVC视角下,中美的贸易逆差数据将减少三四成。在全面贸易战的背景下,美国的GDP增速可能下降至0值附近。当前,美国经济增长看起来依然健康,但美债期限利差的走向倒挂或预示着美国经济增速很可能在2018年底见顶。

2018下半年大类资产配置:增加股票配置。整体来看,2018年货币条件改善,先债后股。债市来看,美债通过汇率对中债形成约束,但中债收益率下行空间取决于中国基本面下行幅度。A股和港股来看,A股回调提供买入机会,港股面临货币条件收紧。汇率来看,美元指数可能续涨,人民币兑美元汇率料在6.35-6.60区间波动。

风险提示:1.货币政策短期过紧导致名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3.房地产市场持续收紧,叠加资管新规严格执行程度超预期,可能造成部分金融机构出现风险,从而导致系统性风险发生概率上升;4.中美贸易摩擦升温,对双方需求形成较大冲击;美联储如果加息速度和幅度高于市场预期,将推升美元大幅上升,资本流入美国,新兴市场将再度面临资本流出,可能诱发风险。


2018Q1“国家队”持仓分析:证金增持非银,“国家队”公募基金规模大幅缩水
【总量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰】
主要结论
“国家队”是A股不可忽略的特殊力量。“国家队”包括汇金公司、证金公司、外管局旗下投资平台以及“国家队”基金四大主体,共21个账户。1)汇金公司包括中央汇金资产管理公司、中央汇金投资公司;2)证金公司包括中国证券金融公司及旗下10个资管计划;3)外管局旗下3个投资平台为梧桐树投资、北京凤山投资、北京坤藤投资;4)5只“国家队”公募基金分别为招商丰庆、易方达瑞惠、南方消费活力、嘉实新机遇、华夏新经济。

整体来看,Q1“国家队”共计持有4.5万亿市值(前值4.7万亿),占A股总市值比重达7.4%(前值7.6%)。行业配置集中在大金融,比重达82.8%。随着一季度披露的结束,“国家队”持股全部浮现。Q1“国家队”的21个账户共持有1149只个股,按一季度末价格计算,持股市值合计达4.5万亿,占A股总市值的7.4%。行业配置方面,“国家队”持股行业分布主要集中在大金融,Q1持股市值占比达82.8%。其中银行占比最大,比重为75.98%,保险和券商次之,占比分别为4.0%、2.7%。

四大“国家队”主体的特征各不相同:1)证金公司持股规模较大(Q1为0.87万亿),且配置较为灵活,是反映“国家队”动向的重要参考主体;2)“国家队”基金尽管持股市值不大(Q1为0.04万亿),但持仓变动较为明显,也能一定程度上反映“国家队”动向;3)汇金公司虽然持股规模最大(Q1为3.56万亿),但持仓相对稳定,对个股的增减持变动不大;4)外管局旗下投资平台持股规模较小(Q1为 0.05万亿),且增减持变动不大。因此,在分析 “国家队”最新动向时,证金公司和5只“国家队”公募基金的参考意义更大,后文我们也将着重分析这两大“国家队”主体。

聚焦证金公司和“国家队”基金的持仓变化:1)Q1证金公司持仓变动的主要特征是对非银等行业进行了明显的增持。Q1证金公司增持了“非银、家电、电气设备、机械和建筑”等,减持了“传媒、交运、化工和食饮”等。具体而言,Q1证金公司增持了15家券商(只减持了1家),并对4家上市保险公司都进行了一定的增持;2)Q1“国家队”基金资产规模大幅下降至741.4亿(前值为2502.3亿),这是“国家队”基金入市以来首次出现资产规模大幅缩水。5只基金资产规模均出现大幅下降,易方达瑞穗、招商丰庆、南方消费活力、嘉实新机遇、华夏新经济的资产规模分别下降了387.5亿、382.6亿、365.7亿、317.5亿和307.6亿。此外,Q1“国家队”基金持股市值为355.2亿,较上季度下降了127.6亿,创2015Q3以来的新低。

具体到个股方面,1)证金公司:增持(含新进十大股东)的个股有招商证券、东方证券、中国平安、格力电器、国电南瑞、软控股份、三一重工、中国中铁、金螳螂等;减持(含退出十大股东)的个股有乐视网、顺网科技、南方航空、中国国航、浙江龙盛、金发科技、中国石化、山西汾酒、贵州茅台等;2)“国家队”基金:增持(含新进基金十大重仓股)的个股有绿地控股、歌华有线、用友网络、宁波港,海航控股、航天信息、大秦铁路等;减持(含退出基金十大重仓股)的个股有伊利股份、浦发银行、康美药业、欧菲科技、青岛海尔、华侨城A、贵州茅台、中国人寿、中兴通讯等。

风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险等)、政策监管(金融去杠杆等)



2018年A股市场策略及行业配置:阴霾渐散,砥砺前行
【总量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰】
主要结论
国内:高融资成本+地产调控延续=经济下行周期。今年春节之后,工业品价格持续走弱。下游需求:受制于社融成本的不断抬升。今年1-3月除房地产投资额外其余指标均下滑,“制造业投资、基建投资”增速持续下行。相对投资而言,全社会零售总额增速维持较快。零售总额分项来看:“网上零售”成为新增长亮点。

货币环境:最“紧”的阶段已然过去。地产销量靠近负区间,往往伴随着货币的边际放松。类比于2014年,边际宽松从“定向降准”开始。国债收益率(1Y,10Y)开始下行。

资本市场:由“强监管”转向“补短板”。4*23政治局会议:重提适度扩大内需。资管新规(正式稿):落地更为温和。政府在“新兴科技”表态上更为积极。资本市场补短板:深化新股发行制度与CDR制度推出。控“再融资、IPO”, 为推出首批CDR试点企业做铺垫。MSCI事件渐行渐近:“金融、超级品牌”配置价值显现。

A股策略:反复筑底,整体趋势向好。今年以来A股表现明显落后于海外主要经济体指数。A股整体估值回落到相对合理的阶段。A股企业盈利体现在结构性增长。A股解禁分布:下半年潜在解禁压力将减弱。
全年大类资产配置中,A股仍然是值得重点配置,确定性比较高的资产。2018年通胀前“高”后“低”,流动性由“中性偏紧”逐步转为“边际宽松”,企业盈利体现在结构性增长,整体社会发展与改革的方向感会更加明确。总体来讲,2018年是一个“机”大于“危”的年份。五、六月份是指数的分水岭,市场有望在3000点附近震荡,反复筑底。2018年下半年, A股将迎来确定性的投资窗口期。2018年下半年, A股将迎来确定性的投资窗口期。经济下行压力使得政策边际上有所转向,制约上述风险偏好的因素将得到缓解,改革浪潮提振市场信心。

市场风格/行业配置:大票“搭台”,优质成长“唱戏”。机构重配“消费、银行”、中配“TMT”,低配“周期”。“银行”仓位创2015Q1以来的新高、“证券”仓位低配。消费:机构重仓配置状态不变,赚阶段性超额收益。成长:电设、TMT(除电子外)仓位总体处于偏低位水平。周期:与金融地产类似,估值受制于“货币&利率”。

主题投资:新零售。新零售受益于消费升级长期趋势。消费升级步入快车道,成为长期大趋势。新零售深度融合线上线下,更能满足消费者对品质与体验的消费需求,显著受益消费升级趋势。三四线城市成为新零售增量市场。一二线城市的高房价对消费存在较大挤出效应,而三四线城市人均收入不断增长,消费升级更显著,将成为新零售主要增量市场。自主可控。“美国制裁中兴”等事件,更加凸显了我国实现核心科技自主可控的迫切性。近期,习近平主席在多个场合强调:“核心技术是国之重器,要加速推动信息领域核心技术突破;核心技术受制于人是最大的隐患,而核心技术靠化缘是要不来的,只有自力更生。”、军工(北斗)。北斗系统开启全球组网新征程,三号卫星进入密集发射阶段,将推动北斗大规模商用。北斗导航卫星正在进入密集发射期,2018年将成为北斗系统建设元年,预计全年发射18颗卫星,2019-2020年预计共发射15颗卫星。 •政策密集出台推动北斗系统规模化、标准化应用,预计2020年民用规模达2000-2800亿元。2016年以来,驱动北斗系统“标配化”应用的政策密集出台,在重点领域如交通运输、农林渔业等行业均形成规模应用。 •北斗产业链快速发展,新商业模式快速涌现,助推北斗产业融合发展。与大数据、云计算、物联网与通信等新一代技术融合,以时空信息为主要内容的新兴产业生态链将成为北斗产业快速发展的新引擎。

风险提示:海外黑天鹅事件(政治风险,主权评级下调,贸易战),海外股市大幅下跌;美国加息节奏加快,全球步入紧货币周期,国内遭遇“流动性风险”;经济增速大幅下行,企业盈利全面恶化;政策监管,金融去杠杆力度有增无减。


通信行业2018年中期策略:这里的黎明静悄悄—行业总体蓄势待发,光通信与物联网双轮驱动
【创新技术与企业服务研究中心-通信罗露/王坤/林仕霄】
投资建议
从2017年公司年报和2018年一季报看,光通信、物联网、IDC等子板块营收和利润均呈现高增长,我们认为这种增长态势未来仍将持续。建议重点关注光通信和物联网龙头公司,推荐光通信龙头中际旭创、光迅科技,物联网龙头高新兴、日海通讯、金卡智能。
行业逻辑
基于5G主题,通信行业未来存在三波大的投资机会。第一波运营商投资驱动,重点看运营商资本开支走势和结构变化;第二波消费者消费驱动,重点看龙头终端企业供应链价值分布;第三波企业和行业投资驱动,重点看大颗粒行业数字化进展和龙头企业投资走向。

2018年是此轮运营商资本开支周期的底部,2019年开始将开展一轮新的上升周期,2021年运营商投资强度有望达到31%。

5G已上升为国家竞争力战略制高点,中美两国围绕5G的角力和争夺将长期存在,斗而不破将是常态。中兴禁运事件短期成为市场压制因素,但我们判断双方最终将走向和解,不会影响中国的5G进程和行业大格局。

光通信是5G网络建设的最先受益者,预计2018-2021年相关资本支出达6000亿元。光纤光缆方面,预计5G拉动总需求4亿芯长公里。光模块方面电信市场规模仍然占优,预计5G拉动的光模块市场空间约480亿元。数通市场是主要拉动力量,预计2018年云数据中心增长将推动100G光模块需求至500万个以上。同时,高端光芯片目前国产化率低,政策扶持直指自主可控,龙头企业将成为最大受益者。

在全行业数字化转型之中,物联网扮演了关键角色,技术创新下的海量连接极大地提升了社会运转的效率,并将在多个领域加速渗透,整个IoT市场将快速打开。物联网产业链发展脉络清晰,NB-IoT将率先爆发。在智能制造、车联网、公共事业、智能家居、可穿戴这五大细分市场未来几年预计可实现25%-50%的复合增长率,同时物联网规模化应用也将推动物联网产业市场快速发展。我们判断物联网遵循“连接-平台-数据”逻辑,短期内模组企业有望受益连接数增长。物联网平台端的利润遵循先联网后增值的规律,在后期成熟阶段的价值占比有望超过产业链的40%。

风险提示:
从2018年6月标准冻结到2020年全球主要国家规模商用5G只有不到两年时间,产业链准备度不足可能导致5G商用进展低于市场预期;
全球大部分运营商4G网络还处于资本回收期,5G目前尚未形成清晰的商业模式,运营商5G资本开支意愿可能大幅低于预期;
光通信领域,光纤光缆集采不及预期,光棒产能集中释放导致供需关系逆转;光器件及光模块行业竞争加剧,100G光模块产能集中释放导致价格快速下滑;
物联网领域,物联网连接数增长不及预期;模组行业毛利率下降; 重点行业如制造、交通、智慧城市等领域项目发展不及预期;
中美贸易战继续升级,国产化替代进程不及预期。


电子行业2018年中期策略:吹尽狂沙始见金,寻找基本面反转的确定性机会
【创新技术与企业服务研究中心-电子樊志远】
推荐标的
核心受益标的:立讯精密、东山精密、蓝思科技、信维通信、大族激光、欧菲科技、闻泰科技、宏发股份、中航光电、艾华集团、胜宏科技、扬杰科技、水晶光电、合力泰
行业逻辑
电子行业未来三年迎来发展新机遇:智能手机新一轮创新+5G。

5G:电子行业迎来发展新时代。5G通信,手机电子先行,5G手机发生重大变革,新技术、新产品、新机遇。具体表现有:3D曲面后盖玻璃将成为中高端旗舰机型的主流配置;5G手机射频器件数量与价值量双提升;5G手机发热量增加,导热、散热材料迎来发展良机,我们预测,5G手机单价将出现300-600元的涨幅,手机产业链将显著受益。

苹果产业链:下半年有望迎来新机热销行情,2018年苹果将基于iPhoneX推三款机型,市场对iPhoneX创新的认可将在今年下半年充分体现,双卡双待机型有望成为“暴款”,多机型同时售卖,市占比有望提升,此外还有Homepod、iWatch3、新款iPad及Macbook等。同时中国市场存量机型有较强的换机需求。此外,苹果产业链加速向大陆转移,竞争加剧,精选个股尤为重要。

PCB:焕发新的生机与活力。以高密度化为代表的新兴需求驱动,以及受到成本、反应速度、技术革新等方面影响,产业向中国转移,带动PCB焕发新的生机与活力。虽然电路板产业增速不快,但是市场规模较大,环保等因素影响市场集中度将进一步提升,5G通讯、汽车智能化(ADAS应用高频高速板)及电动化、物联网(IoT)、智能家居等新兴市场将为PCB产业带来良好发展机会。

智能手机方面,关注创新技术,例如全面屏、摄像头(3D摄像头、双摄像头、三摄像头、VR摄像头…)、无线充电等。

汽车电子:电动化和智能化下的新机会。感知技术是汽车实现智能驾驶的灵魂,超声波传感器、雷达和多摄像头系统已经在高端汽车上应用,智能驾驶发展势如破竹。同时关注高压连接器、车载充电机、高压直流继电器的市场变化。汽车电子产业链是仅次于手机产业链的第二大细分子行业,全球2300亿美元/年的市场需求,汽车智能化、电动化及车联网化是发展趋势,推动汽车电子快速发展,国内企业占比很低,行业成长+国产替代有巨大的发展空间。

半导体:中国迎来发展新机遇。2017年全球半导体行业强劲增长,存储器迅猛增长,预计2017年市场销售额为1229亿美元,同比增长60.1%。中国半导体需求稳健增长,进口依赖问题仍然严峻。由此出现的产业大力投资,带动设备需求强劲增长,半导体分立器件优质资产花落闻泰科技联合体,看好国内产业发展。

风险提示:苹果整体手机销售不达预期,下半年三款新机创新不达预期,苹果产业链存在降价风险。国内智能手机需求下滑,全球智能手机出货量下滑。智能手机创新遭遇瓶颈,安卓阵营3D摄像头推广不及预期,无线充电渗透率不达预期,5G手机开发技术难以突破,进展缓慢,成本高昂。汽车电子国际客户认证周期较长,国产替代进展缓慢,电动汽车增长低于市场预期,特斯拉Model3量产延后,中美贸易摩擦升级,国内半导体产业推进缓慢。


2018年食品饮料行业中期策略报告:投资主线不变,重点关注白酒/乳业/调味品/啤酒
【消费升级与娱乐研究中心-食品饮料于杰/申晟】
推荐标的
白酒行业:贵州茅台(全年业绩增长确定,维持战略首推地位)、五粮液(定增终落地,Q2后大概率迎来销售宽松期)、泸州老窖(一线品种中国窖1573弹性最大)、伊力特(18XPE的独立于行业的基本面加速品种)

啤酒行业:燕京啤酒(三大主销区全部提价,18年有望开启利润弹性)

调味品行业:海天味业(18Q1高增长如期而至,盈利能力持续攀升)、中炬高新(重申买入评级,一季报预期全年低位正是全年最佳买点)、恒顺醋业(基本面将逐季向好)

乳制品行业:伊利股份(18Q1收入增速超20%,全年利润弹性仍大概率显著高于收入弹性)、蒙牛乳业(收入提速显著,业绩有持续超预期可能)、天润乳业(18年商超战略将提升至更高位置,预计18年整体收入增速仍有望在30%以上)

其他食品:绝味食品(持续开店稳定增长,提价覆盖成本)、洽洽食品(低基数下收入保持高增速)、好想你(爆款产品结构升级战略,全产业链融合)
行业逻辑
白酒行业:高端酒价升势头放缓,次高端或有望分化
高端——在批价上行周期确认、量价共振逻辑仍在的情况下,一线白酒的高估值体系总体将持续维持,直至批价下行苗头出现为止,目前这一时间点上我们仍然战略看好一线白酒行情。不过,预计18年茅台批价上行空间将较为有限,茅台以下品牌价格带上行空间被部分压缩,这是今年行业相对于16-17年的新特征。
次高端——次高端品种或走出分化行情。我们认为2018年高端底部价格带抬升幅度将较小,次高端品种有望走出分化趋势。品牌更强或渠道梳理更好的企业(如水井坊、汾酒)有望持续扩大领先优势,并重点关注后发力追赶型企业机会(沱牌、酒鬼)。
大众酒——重点关注产品结构升级(如古井贡、口子等)和制度改善(伊力特等)等逻辑个股。

啤酒行业:低端竞争趋缓、产品结构升级
行业经历4年需求低迷及行业自身调整,逐渐进入份额之争式微,结构升级渐起的阶段。我们认为啤酒行业18年盈利弹性有望大增,提价、费用压缩及关厂有助实现这一预期。啤酒行业基本面16年见底、17年筑底并稳步向好,18年预计将加速向好。竞争趋缓已于16-17年形成共识,因此今年在收入端大概率不下滑的前提下,上市公司EBITDA大概率加速好转。年初以来华润、燕京、青岛在多个区域对主要产品提价,同时费用端各企业均执行压缩战略,预计世界杯营销也不会过多投放,加之今年大概率关厂动作将持续,因此今年啤酒行业业绩弹性有望大增。同时,在行业需求平稳背景下,低效产能不断侵蚀利润,低价竞争难以为继,企业通过产品升级、以迎合消费升级趋势的方式在更高维度展开竞争,力图实现利润与中高端市场份额兼得。

调味品行业:费用扩张推动收入增速提速及产品升级。
18年费用扩张边际减弱,叠加结构上行带来的毛利率上行,调味品板块仍有望维持收入/利润端中高速增长。16年下半年以来在海天推动下行业进入费用高投放期,17年延续全年后,我们认为18年费用扩张边际效应减弱将推动费用扩张速度放缓,因此主要公司在保持中高速增长同时,净利率仍是上行态势。需重点关注中美贸易战对大豆价格影响,若大豆价格上行将对调味品企业短期业绩产生一定影响。由于本轮包材推动的提价时间尚且不长,预计企业将大概率负担一段时间成本上行才会再次提价。不过短期内下游企业可通过产品结构持续上行来对冲掉部分成本压力。

乳制品:下线市场高端需求提升带动收入提升,费用上行但成本端宽松。
乳制品上游:原奶成本端上半年依然宽松,关注下半年季节性价格提升预期
年初以来,农业部公布的主要产区生鲜乳收购价格同比下滑1-2%,总体保持微降态势。此外,进口大包粉价格年初以来价格同比略有小幅提升,但总体仍在3000-3300美元/吨区间震荡,综合成本仍显著低于国内生鲜乳成本。因此,总体看成本端方面仍然偏宽松,下半年需要重点关注季节性价格上涨是否会因为下游需求向好而超预期。
乳制品下游:下线城市市场需求提振带动行业收入提速,费用上行但可部分对冲
受益于下线城市高端需求好转,TOP2高端产品增速显著上行,推动收入增速超行业增速即市场集中度持续上行。但费用情况并未如市场预期般因需求好转而下行,TOP2为抢占市场而加大市场投放,推动销售费用率持续上行。但我们认为,高端产品占比提升以及成本端宽松带来的毛利率上行能够有效对冲销售费用率的上升。因此,我们认为毋需过分担忧TOP2净利率会有显著下行趋势。

其他食品:精选业绩成长确定性个股
卤制品:进入渠道快速扩张期。行业动力在于:(1)品牌新开店扩张;(2)品牌挤压非品牌份额;(3)品牌产品结构提升。周黑鸭定位相对高端,未来业绩的增长点在客单价的提升+交通枢纽店的继续铺设+产能提升;而绝味未来业绩的增长点在于新增店铺的速度较快+规模效应带来生产、物流成本降低以及未来产品升级带来单店收入提升。
休闲零食:关注线上企业利润率提升。我们认为休闲零食从过去单纯追求收入规模以及市场份额到了追求利益的阶段,盈利状况的改善主要来源于产品结构优化带来的毛利率提升以及规模效应带来的费用率(物流、引流)降低。

风险提示:终端需求下滑,茅台酒具有一定的投资属性,若投资属性减弱将引致需求下滑;高端酒竞争加剧,部分出厂价提升后,效果不达预期,影响销售。
市场竞争加剧,乳制品行业目前出现两强增加市场投入的情况,市场竞争加剧,或影响利润水平。
费用投放效用边际下滑,调味品在经历了去年费用高企的情况下,后续费用加剧或效果不达预期。
成本风险,肉制品有猪肉价格上行以及鸭附价格上行超预期的风险,影响毛利。


化工2018中期策略报告——周期关注细分行业机会,成长主线仍是电子化学品
资源与环境研究中心-化工蒲强/霍堃/何雄
推荐标的
新安股份、神马股份、桐昆股份、普利特、玲珑轮胎、雅本化学、新纶科技、飞凯材料、三孚股份
行业逻辑
化工行业整体仍处于改善通道,中游改善更显著。
在整体行业上行过程中,最先受益的是偏上游的化学原料,同时其业绩弹性也更大; 从2017年四季度起,化工行业偏下游的SW化学制品以及SW橡胶盈利改善非常明显,2018年Q1的盈利增长主要来自于化学制品以及橡胶行业的贡献; 上游化学原料行业盈利再持续向上的概率不大,未来关注行业中游行业盈利的持续改善;

周期:大周期趋势性机会难觅,把握高景气细分行业机会。
行业整体供给增量有限,同时在环保高压的态势下;行业整体周期性机会在于把握需求,而地产和基建投资是对整体周期需求极大的支撑,我们对地产2018年整体不悲观,基建投资在整体金融去杠杆等背景下很难出现大幅增长,因此2018年需求端较2017年显著改善的概率不大,同时我们认为也不会出现大幅下滑; 我们认为2018年周期趋势性机会较小,可把握反弹机会,重点关注细分子行业供需变化带来的投资机会(有机硅、PA66)。

成长:电子化学品是主线,关注农化等行业的成长性机会 。
液晶材料领域,高端混晶等材料技术长期被国外垄断。未来随着国内面板产能的大规模投放;混晶、湿化学品等已实现技术突破的电子化学品将持续迎来放量,我们判断这一趋势在未来两年有加速态势。国内在显示领域的化学品龙头目前主要集中在混晶、湿化学品以及光学膜;关注新纶科技、飞凯材料(江苏和成)、江化微。

投资策略:推荐高景气细分子行业、中游盈利改善等投资机会。

风险提示:宏观经济增速低于预期、中美贸易摩擦加剧,化工产品价格大幅回调,国际原油价格大幅下跌  通胀超预期  加息风险。


交运中期策略:航空中期向上,快递物流向上拐点来临
资源与环境研究中心-交运苏宝亮/沙沫/黄凡洋
推荐标的
东方航空、南方航空、中国国航、圆通速递 韵达股份、顺丰控股、中通快递、上海机场、白云机场、
行业逻辑
航空:供需缺口仍在,票价提升落地,迎来2~3年上行周期。
2018年夏秋航季,航空供需缺口持续,干线提价逐渐落地,航司票价上涨将增厚业绩。并且成本控制成效显著,成为航司业绩超预期因素。前期油价上涨过快、高频数据低于预期等利空因素释放。 夏秋航季票价上涨和油价涨幅缩窄带来下半年航空股逆袭。
持续推荐三大航:东方航空(收益水平改善明显,弹性最大),南方航空(国内次一线占比高,或是此轮航空景气向上最大受益者)、中国国航(优质干线资源丰富,坚定价格优先策略,提价最为确定)。

快递:行业走向规范化,“质”“量”均值得期待。参考国外快递股,其估值相对稳健,Fedex、ups及德国邮政自上市以来其PE在20倍左右,PB水平在2倍左右。但其处在一个相对稳健的市场中,美国快递行业进入上世纪90年代,其行业规模增速就维持在个位数增长。
对应的我国快递行业依然处于高速增长状态,业务量增速处于20%-30%左右,并且盈利能力、行业集中度依旧有上升空间,PE在30以上处于合理位置。
关注圆通速递 韵达股份 顺丰控股 中通快递。

机场:流量回暖可期,商业持续高速增长。上海机场:作为枢纽机场龙头,国际及地区线占比接近50%,旅客更为优质,商业有望带动业绩长期高增长,2018年免税新协议将贡献业绩新增量。并且内生增长稳定,产能扩张后,资本开支减少,现金充足,安全边际显著,战略资产适合长期价值配置。
     白云机场:白云机场作为门户枢纽,内生增长无忧,T2航站楼投产后,产能瓶颈打开,航空业务将迎来放量。三大非航招标保证未来收入确定性,覆盖T2航站楼新增成本,业绩将延续增长态势。

海运:重视2018下半年集运市场,长期复苏逻辑不变
•需求增速:全球经济广泛复苏,各经济体增长共振,GDP增速对全球海上贸易拉动指数或缓慢回升,预计2018-19年集装箱需求增速为1.5*3.9%=5.85%,1.5*3.7%=5.5%
供给增速:按现有订单,2018-2019年新增供给占比8%及3.5%(160万,70万标箱)。市场会考虑大船交付情况,进行运力管理,例如blank sailing,或推迟交付,所以有效运力增加将小于计划。考虑拆解40-50万标箱,2018-2019年供给净增速为5.5%及2%。
2018年表现为供需平衡,2019年供需关系改善确定。叠加行业集中度上升,大船化致使准入门槛上升,形成寡头,行业竞争格局良好,或拉长此轮周期上升时间长度。

风险提示:l宏观经济下滑。将对于航空、航运、铁路客运和货运需求带来明显削弱,并且抑制各版块运价提升,对公司业绩将产生利空影响。 l l民航局新政等政策实施不达预期。相关标的推荐逻辑或将被打破。 l l极端事件发生。快递出现连锁反应,负面事件持续发酵;油价持续攀升,拖累业绩增长;集运进入大船交付高峰,拆船速度不及预期等。


环保公用中期策略:大气治理之后,深度治水走向前台
资源与环境研究中心-环保公用苏宝亮
推荐标的
碧水源、国祯环保、博世科、先河环保、东江环保。
行业逻辑
环保行业一季度业绩高速增长,优质标的PE<20X,成长投资正当时。2018年环保公司一季报已披露完毕,八成标的净利润增长率呈正增长,共有37家环保概念公司净利润增长率超过30%,不少环保股估值处于历史底部,而未来的净利润仍将保持30%的高增长。

我们认为18年下半年环保将整体好转,另外PPP在供给侧改革下将提升项目质量,同时192号文、79号文鼓励民企参与PPP项目。整个行业监管常态化、市场规范化、治理深度化,因此看好具有技术、运营实力、低融资成本的公司,下半年环保公司订单质量将改善。


轻工制造行业2018年中期策略:行业分化持续,龙头价值凸显
【消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/邱思佳/袁艺博】
推荐标的
家具板块:
欧派家居:国内整体橱柜行业绝对龙头企业,上市后大力推进“三马一车”战略,双品牌双增长极模式已经确立;大力推进信息化建设和终端渠道升级,控费增效成果逐步显现,配合“一站式”服务能力提升,整体扩收增利空间广阔。现价137.32元/股,市值578亿元,对应2018年PE为34倍
索菲亚:订单数、客单价同步提高;推进“大家居”战略,满足客户“全屋定制”需求;线下渠道扩张及下沉、线上多维度推进O2O;“员工+经销商”持股计划(员工28.6元、杠杆0/1/3倍,经销商29.6元,杠杆2倍),彰显中长期发展信心。现价33.36元/股,市值308亿元,对应2018年PE为25倍
我乐家居:品牌精准卡位35-45岁具备较强消费能力人群,产品设计品质突出且受客户认可;2017年内爆款产品引流成效明显,全屋定制业务订单转化率较高收入增长极快;2018年费用率有望下降,产能释放后整体规模效应逐步显现;看好营收和盈利的双向增长,且在定制家居板块估值优势较为明显。现价16.75元/股,市值27.04亿元,对应2018年PE为22倍
金牌厨柜:高品质产品、服务与立体式品牌宣传相得益彰,铸就公司高端品牌形象;产品融合制造工艺与设计时尚,全条码管理结合高度柔性制造力保生产效率;直营转经销激活经营效率,大宗业务与电子商务齐飞,渠道扩张大步向前。现价143.554元/股,市值96.90亿元,对应2018年PE为41倍

造纸板块:
太阳纸业:国内最大民营上市造纸企业;新建产能,包括50 万吨半化学浆、80万吨文化纸和30万吨化学浆产能将在2018年释放;生物质新材料制造技术领先,规模优势大,浆纸业务协同发展。短期建议关注粘胶短纤从新年开始的连续提价或将传到至太阳纸业的主导产品之一溶解浆;生活用纸业务全渠道布局,O2O推广品牌全国扩张;纸尿裤行业空间巨大,公司拥有领先技术,未来发展前景大好。现价10.95元/股,市值283亿元,对应2018年PE为11倍
山鹰纸业:国内前三大包装纸供应商,收购联盛纸业后产能提高到465万吨,缩小与玖龙及理文的差距;拥有国内外完整废纸采购网络体系,充分保障上游原材料稳定性;产业链高度一体化,包装业务有望实现突破;股权激励高度彰显信心,考核目标大概率超预期实现。现价4.20元/股,市值192亿元,对应2018年PE为8倍

包装印刷:
合兴包装:龙头包装企业,具备较高上下游议价能力及一体化经营优势;国际纸业业务将纳入表内,业务规模大幅突破;加速推进IPS与PSCP融合协作,带动产业优化升级。现价4.48元/股,市值52.39亿元,对应2018年PE为26倍

其他细分:
顾家家居:公司是在A股上市的软体家具龙头企业,具备卓越内部管理能力和突出产品力优势。近期公司与意大利NATUZZI沙发合作,进一步晚上高端产品布局;布局华中生产基地,并宣布收购定制家居品牌班尔奇,加速“精品宜家”模式的落地,以及一站式采购能力的不断提升。伴随未来行业集中度的逐步提升,公司作为软体家具龙头企业,未来百亿营收规模可期。现价66.92元/股,市值287亿元,对应2018年PE为26倍
晨光文具:国内文具行业的绝对龙头,传统业务维持稳健增长,在全国范围内拥有7.5万家终端渠道;收购欧迪中国办公业务布局,科力普模式日趋成熟化;探索直营大店,精品文创促进品牌升级。现价29.98元/股,市值276亿元,对应2018年PE为34倍
喜临门:自主品牌力大幅跃升,收入实现超高速增长,加速门店开设和三四五线渠道下沉,渠道红利持续释放;软体品牌矩阵日益丰富,业务触角由床垫延展至软床和沙发领域,软床系列收入增速超90%;影视业务维持稳健增长,完成业绩承诺。现价19.32元/股,市值75亿元,对应2018年PE为20倍
鸿博股份:A股最纯正彩票业务标的,彩票产业链布局完整;“快乐十分”视频型彩票游戏正式上线,公司成为唯一一家所研发彩票游戏获批的A股公司。该游戏系基于全国性彩票游戏“快乐十分”进行表现形式改造,预期未来跨省推广将具备较好基础;公司已成立海南子公司,备战海南特殊彩票政策的业务机会。现价10.92元/股,市值56亿元,对应2018年PE为91倍
行业逻辑
行业经营总结:整体来看,在龙头公司业绩持续增长、造纸行业高景气度持续、行业结构性整合优化持续等因素推动下,2018年一季度行业营收及净利润均实现了中速增长,但受去年高基数影响,增速水平较上年同期下滑明显。

家居板块:一季报整体中高增速奠定全年向好基调,关注大家居战略落实。今年将是家具行业洗牌加剧年份,龙头企业继续依靠渠道及品牌巩固竞争优势,从主要个股一季报30%+的业绩增速来看,在集中度提升及存量房换装逻辑下,上游地产的负面影响可充分弱化。另外考虑到滞后期,套餐引流、品牌营销、渠道加密等将在中报开始陆续反映,全年板块基调仍可乐观,预计全年主要个股可实现35%左右业绩增速。

造纸板块:预计全年纸价高位震荡,关注产能投放确定、吨利预期提升标的。短期,通过适当关注各纸种淡旺季行情来考虑短期价格波动,同时关注环保政策执行超预期力度的板块机会;中长期,龙头企业将在行业结构整合优化中优先受益,建议重点关注拥有优秀管理能力、拥有稳定木浆、废纸资源及未来仍将有多领域新增产能投放的企业。

包装印刷:盈利逐步修复,行业现结构性机会。全年来看,一方面企业将继续收割中小企业所流失的订单增量,另一方面,经过一轮时滞周期,企业应对涨价经验更加充足,且下游客户对于提价接受度更高,成本压力向下游进一步传导后,企业层面有望迎来毛利改善。目前行业估值33倍,处于历史估值低位,18年包装行业有望迎来

其他细分:行业成长伴随集中度提升,关注细分龙头标的。软体家具:受益行业成长与集中度提升。文娱用品:“小产品,大市场”孕育龙头成长空间。彩票行业:全年有望出现超预期政策催化

风险提示:宏观经济波动风险;原材料成本上涨风险;新产能无法及时消化的风险;大客户流失的风险


交通运输行业2018年中期策略:航空中期向上,快递物流向上拐点来临
【资源与环境研究中心-交通运输苏宝亮/沙沫/黄凡洋】
推荐标的
航空持续推荐三大航:东方航空(收益水平改善明显,弹性最大),南方航空(国内次一线占比高,或是此轮航空景气向上最大受益者)、中国国航(优质干线资源丰富,坚定价格优先策略,提价最为确定)。

快递:重点关注具有成本及服务质量优势的个股,圆通速递、韵达股份、顺丰控股、中通快递。关注中储股份(中储股份大股东诚通集团内物流地产资源丰富,若通过整合,将进一步提升中储股份运营效率;引入普洛斯,将推中储股份进仓储业务升级)普路通(公司业务布局稳健、激励机制保障管理层积极性、小米供应链服务主要提供商,受益于小米出货量提升)

机场:上海机场。作为枢纽机场龙头,国际及地区线占比接近50%,旅客更为优质,商业有望带动业绩长期高增长,2018年免税新协议将贡献业绩新增量。并且内生增长稳定,产能扩张后,资本开支减少,现金充足,安全边际显著,战略资产适合长期价值配置。白云机场。白云机场作为门户枢纽,内生增长无忧,T2航站楼投产后,产能瓶颈打开,航空业务将迎来放量。三大非航招标保证未来收入确定性,覆盖T2航站楼新增成本,业绩将延续增长态势。

行业逻辑
航空:供需缺口仍在,票价提升落地,迎来2~3年上行周期。2017年航空供给放缓,量升价企稳,需求(尤其消费性)旺盛,供需改善最为确定的为一线机场行业,其次为国际航线,尤其是中欧中美等国际航权分配完毕的航线。2018年夏秋航季,航空供需缺口持续,干线提价逐渐落地,航司票价上涨将增厚业绩。并且成本控制成效显著,成为航司业绩超预期因素,数据显示2018Q1航司业绩普遍高速增长。前期油价上涨过快、高频数据低于预期等利空因素释放。夏秋航季票价上涨和油价涨幅缩窄带来下半年航空股逆袭。

快递:行业走向规范化,“质”“量”均值得期待。依靠to C端电商业务的快递行业或进入新常态增长,预计30%左右增速维持2-3年左右。电商订单量增速保障快递业务高增速,期待 to B 端需求崛起。短期内价格战趋于尾声。国内快递行业仍然处于洗牌期,第一梯队基本形成。行业新机遇在于规范化伊始,促集中度上升,价格战企稳。

机场:流量回暖可期,商业持续高速增长。未来新增的航空需求都将首先汇集于枢纽机场,流量的绝对值和增速都将有保证,为机场提供收入和业绩基础,并且有利于商业价值开发,流量长期增长将为机场提供成长性。国际旅客消费能力更强,收费标准更高,有利于提升盈利能力,所以国际枢纽机场更有发展潜力。同时,内航内线提价落地以及免税招标超预期都抬升了枢纽机场价值。2018年要务提升准点率,流量回暖可期。在枢纽机场航空业务增长缓慢的行业环境下,商业成为增厚业绩主要来源。从首都机场历史分析,流量增长仍是商业主要推动因素。

海运:重视2018下半年集运市场,长期复苏逻辑不变。需求增速:全球经济广泛复苏,各经济体增长共振,GDP增速对全球海上贸易拉动指数或缓慢回升,预计2018-19年集装箱需求增速为5.85%、5.5%。供给增速:按现有订单,2018-2019年新增供给占比8%及3.5%(160万,70万标箱)。市场会考虑大船交付情况,进行运力管理,例如blank sailing,或推迟交付,所以有效运力增加将小于计划。考虑拆解40-50万标箱,2018-2019年供给净增速为5.5%及2%。2018年表现为供需平衡,2019年供需关系改善确定。叠加行业集中度上升,大船化致使准入门槛上升,形成寡头,行业竞争格局良好,或拉长此轮周期上升时间长度。

铁路:货运维持高位,改革贯穿始终。货运量维持高位,增速或有回落,看点在改革。客运价格改革已启动,土地开发实质性推进。

公路:低估值稳增长,投资价值正当时。高速公路板块公司PB仅为1.6倍,处于中长期相对底部。多家上市公司股息率超过3%。上市企业路产质量优异,车流量下降的大环境中依然保持稳定增长。公路企业现金流充沛,积极探索转型,提升收益率。政策向好,公路治超及用路者付费原则缓解高速公路企业经营压力。

风险提示:宏观经济下滑。将对于航空、航运、铁路客运和货运需求带来明显削弱,并且抑制各版块运价提升,对公司业绩将产生利空影响。民航局新政等政策实施不达预期。相关标的推荐逻辑或将被打破。极端事件发生。快递出现连锁反应,负面事件持续发酵;油价持续攀升,拖累业绩增长;集运进入大船交付高峰,拆船速度不及预期等。



2018年餐饮旅游行业中期策略报告:旅游细分领域持续分化,优选消费升级和强垄断行业
【消费升级与娱乐研究中心-旅游楼枫烨/卞丽娟】
推荐标的
推荐标的:
中国国旅(免税政策及奢侈品消费利好;内生业绩:三亚旅游回暖,海棠湾设施完善为免税店带来增量游客;毛利率提升——中标首都、香港及广州等经营权,日上渠道融合,凸显规模效应;中免5市市内免税牌照)
中青旅(乌镇高增长——文化乌镇的打造下游客人次及客单价均有提升空间;古北水镇培育趋于成熟,叠加文化及会展活动后增量空间大;持续在全国范围内推进景区投资和项目经营)
海昌海洋公园(存量项目——内生业绩双轮驱动,团散比结构优化和二次消费提升客单价,园区升级改造带动客流量;增量项目——实现2019年全年业绩翻番,上海项目18年8月试营业,第二年预计盈利1.5亿元;估值角度——以EV/EBITDA来看公司的估值水平较大连圣亚而言相对较低)
行业逻辑
免税板块的关注点集中在:1)中国免税消费潜力几何(对标韩国128亿美元的规模来看空间较大)。2)免税规模扩张后采购的议价能力和毛利率提升。

酒店板块的逻辑在周期和成长两方面:1)经济周期下行后酒店市场是否能够顺利的完成提升房价的周期逻辑。2)从成长的角度来看经济型酒店的升级改造以及中端酒店的扩张能够接替周期实现完美的过渡。

主题景区的关注点为两点:1)成熟后的主题景区通过文化和节事活动实现客流的高增长。2)异地复制的可能性以及项目资本投入与收益问题。

出境游旅行社的关注点在于:1)出境游旅行社的增量客源。2)何种方式吸引客流以及所需要消耗的费用。3)布局上游资源。

传统景区的投资机会在于:1)对传统景区的国企背景下的经营改善带动业绩提升。2)通过打造休闲度假景区实现传统景区的外延扩张。

风险提示:极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;影响旅游行业的负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。


2018年公用事业与环保行业中期策略报告:大气治理之后,深度治水走向前台
【资源与环境研究中心-公用事业与环保苏宝亮】
投资建议
环保行业一季度业绩高速增长,优质标的PE<20X,成长投资正当时。2018年环保公司一季报已披露完毕,八成标的净利润增长率呈正增长,共有37家环保概念公司净利润增长率超过30%,不少环保股估值处于历史底部,而未来的净利润仍将保持30%的高增长。
我们认为18年下半年环保将整体好转,另外PPP在供给侧改革下将提升项目质量,同时192号文、79号文鼓励民企参与PPP项目。整个行业监管常态化、市场规范化、治理深度化,因此看好具有技术、运营实力、低融资成本的公司,下半年环保公司订单质量将改善。重点推荐:碧水源、国祯环保、博世科、先河环保、东江环保。

行业逻辑
大气治理之后,下半年深度治水走向前台。河道治理空间上万亿元,海绵城市2万亿空间,中央流域治理项目储备库(投资约7000亿)将被建立,其中长江流域投资额最大,主要投入城镇污水处理及配套设施和水环境综合治理。过去几年以大气治理为主,今年下半年污水治理将走向前台,具备全国拿单能力的龙头公司将逐步受益。

危废进入规范渠道处置量剧增,下半年新增投产及产能爬坡有望实现。危废实际产生量1亿吨/年,但由于资质错配等危废实际经营仅1629万吨。在技术层面无害化占比提升(按无害化3500元/吨测算,2020年仅无害化市场空间可达1000亿)、2018年下半年新投产及产能爬坡有望实现。重点关注搭载国企背景、技术优势、资金实力强的固废和危废龙头企业。

工业复产改造需求庞大,下半年非电治理订单逐步释放。非电行业特别排放限值标准大幅降低,钢铁行业降幅最大。按钢铁烧结(球团)大气治理设施新建比例70%,改造比例10%,单台投资额7000-8000万元考虑,仅钢铁行业大气治理投资市场空间503亿元。河北和河南已经提出提标改造的时间,下半年非电领域超净排放订单陆续释放。

火电盈利边际改善,水电业绩平稳,但高分红低估值仍有吸引力。电力集团和煤炭集团重组将提高集团内煤炭自供比例,有效对冲煤炭、电力供给、电力消费价格传导机制不畅风险,预计下半年煤价即将见顶,每天重组将有进一步实质推进,火电下半年盈利边际逐步改善,火电分红比率50%以上。十三五全国新增投产水电6000万千瓦,预计今年水电行业盈利相对平稳。目前估值约16倍,吸引力主要来自于高分红。

风险提示:煤电联动机制实施时间不确定,存在进度晚于预期及政策力度低于预期风险;危废项目审核严格,新增牌照进度慢,存在企业产能扩张不及预期风险;环保第三方治理模式存在推动进度滞后的风险。


轿车行业2018年中期策略:关注成长,重视新能源+自动变速器
【新能源汽车研究中心-刘洋/梁美美】
推荐标的
乘用车:吉利汽车、上汽集团、比亚迪、江淮汽车
客车:宇通客车
自动变速器:宁波高发、双环传动、精锻科技、双林股份、万里扬
行业逻辑
汽车销量增速放缓背景下,优先关注细分成长领域。汽车销量增速进入个位数常态:2017年汽车销量增速3%,乘用车销量增速2%。销量承压背景下,盈利水平受到负面影响:2017年汽车净利润增速4%,乘用车净利润增速-7%。汽车行业估值进入15~20倍区间,利润增速下降,估值压力仍存。关注细分领域:新能源汽车和自动变速器。

新能源汽车销量持续高速增长,补贴调整过渡期带来盈利压力,过渡期之后行业有望迎来基本面好转,业绩估值双提升,建议关注细分龙头。各国对新能源汽车的支持力度很大,全球主要厂商对新能源汽车规划目标较高,合资企业高度重视在华新能源汽车发展,2020年是重要节点,国内厂商在新能源汽车领域目标定位激进。变化1:新能源汽车补贴调整过渡期即将过去,过渡期后高续航里程车型补贴小幅度下滑,甚至提升。变化2:新能源汽车电池成本占比高,原材料价格高位松动,存在下降可能,或将加速电池成本下降。

自动变速器渗透率持续提升,受益消费升级,自主品牌自动变速器渗透率提升加快,产业链相关企业有望受益。自动变速器领域一直以来,由外资企业主导,国内厂商在自动变速器领域取得了长足进步:整车厂陆续投产自动变速器,带动上游齿轮需求旺盛;自动变速器总成企业量产推进,加快发展成熟。自动变速器总成单车价格高,全国市场空间超过2000亿元,相关上市公司目前市值总体较低。

风险提示:过渡期之后,新能源汽车需求不及预期风险。新能源汽车成本下降不及预期风险。乘用车总体销量不及预期风险。


零售行业2018年中期策略:低线城市崛起,步入“品质消费”新时代
【消费升级与娱乐研究中心-品牌零售与电商赵令伊】
推荐标的
建议关注:永辉超市、家家悦、步步高、中百集团、苏宁易购、跨境通、南极电商、天虹股份、王府井、鄂武商A、珀莱雅、御家汇、莱绅通灵、周大生
行业逻辑
CPI温和上行带动超市盈利,新零售赋能实现行业变革:
2017年以来,CPI恢复1%以上的同比正增长,2018年三月CPI同比增长2.1%,我们预计全年CPI将温和上行。
目前国内超市行业龙头企业市占率显著低于欧美发达国家,在新零售变革趋势下,龙头企业凭借经营壁垒、资本优势有望实现规模化扩张,提高市场占有率。
建议关注:永辉超市、家家悦、步步高、中百集团

线上购物增速放缓,电商龙头优势显现:
2017年网上购物增速达29.6%,远超社零总额增速,但增速已趋于放缓。网上购物占社零总额16.4%,渗透率稳步提升。网购用户增速持续放缓,互联网人口红利减退,获客成本增加,龙头企业流量优势显著。互联网下半场看好行业龙头进一步加强双线融合。
建议关注:苏宁易购、跨境通、南极电商

百货行业全面复苏,业态升级拥抱新零售:
随着线上对线下冲击减弱,零售行业走势向好,全国百家、50家企业零售数据复苏显著。在新时代消费者对“品质”和“体验”诉求更高的背景下,有能力打造全新业态、渗透低线城市的百货龙头有望受益。
建议关注:天虹股份、王府井、鄂武商A

低线城市消费崛起,化妆品、黄金珠宝需求回暖:
中国高端消费品市场在14年开始出现负增长,2016年Q4开始行业全面复苏,2017 奢侈品市场增长高达22%。消费升级背景下,以化妆品、黄金珠宝为首的可选高端消费需求扩大,减税政策助力高端消费市场回流国内。新零售趋势下,推荐拥有渠道和品牌营销优势的公司。
建议关注:珀莱雅、御家汇、莱绅通灵、周大生

风险提示:电商业务冲击风险:生鲜电商的发展以及电商品牌化的趋势或将进一步抢占超市和百货行业市场份额。终端需求不达:居民收入增速放缓以及房地产的挤出效应或将对消费有一定抑制作用,消费升级趋势不达预期。


医药生物行业2018年中期策略(医药):正本清源,创新崛起
【医药研究中心-李敬雷/王建礼】
推荐标的
药品重点推荐:
创新药龙头:恒瑞医药(吡咯替尼、PD-1)、复星医药(CD20/HER2 Biosimilar)
一致性评价及进口替代龙头:华海药业(海外已上市35个+申报待批准37个)、健友股份、普利制药
医保+招标:仙琚制药、长春高新
两票制龙头:上海医药
行业逻辑
投资主线1:创新药兑现,政策推动行业加速。超额收益明显,公司开始出现分化。企业研发投入逐步加大,传统企业切入创新领域。企业Pipeline持续推进,临床进展驱动力逐步提高。政策持续推进。新的估值体系被市场所接纳。

投资主线2:一致性评价。医药行业的供给侧改革,加速进口替代。审批端已逐步兑现,销售端下半年验证。有望实现量价齐升。

投资主线3:传统 “招标+医保”进入收获期。正本清源,引导用药结构的改变。新进医保及新中标的品种放量。

两票制及影响。行业集中度提升。商业职能扩展,盈利能力提升。


医药生物行业2018年中期策略(医疗):政策推动、需求旺盛,新医疗方兴未艾
【医药健康研究中心-李敬雷/孙笑悦】
推荐标的
CRO板块:CRO:药明康德,康龙化成,泰格医药,昭衍新药,药石科技,睿智化学;CMO:药明生物、凯莱英。
连锁医疗服务:美年健康,爱尔眼科
慢病管理:通化东宝,乐普医疗
医疗器械:迈瑞医疗、乐普医疗、微创医疗、凯利泰、万东医疗、开立医疗、健帆生物等。
行业逻辑
(一)医疗服务:看好第三方服务板块与新医疗领域
CRO板块:详见深度报告《中国研发外包行业迎来高景气周期(系列二) ——基于12家CRO、CDMO企业的比较分析》。机遇:内资药企的崛起;创新药优先审评审批,加速CRO订单周转;.新注册制+仿制药一致性评价,使仿制药订单有钱可赚;国内很多药企研发能力不足(包括仿制药);药审改革使得订单集中,大公司优势明显;MAH制度;ICH:海外订单集中+国内企业走出去。挑战:ICH,三报三批变为两报两批;人工成本;临床试验基地不足
连锁医疗服务:详见深度报告《连锁医疗服务,拥抱健康消费升级的蓝海市场 》。重视从事健康体检服务业务、眼科医疗服务业务、口腔医疗服务业务的行业龙头。
慢病管理:详见通化东宝公司深度报告:《公司深度报告(一):价值重估:360°解析通化东宝投资价值 》、《公司深度报告(二)价值发现:糖尿病一站式服务提供商应运而生》、《公司深度报告(三):从诺和诺德的发展路径和经营质量看通化东宝》 乐普医疗公司深度报告:《心血管平台化战略布局协同效应明显》。

(二)医疗器械:看好创新驱动与进口替代
五大行业趋势:1、医疗器械领域在经历类似于药品行业经历过的药审改革系列政策。2、国产医疗器械开启创新发展时代。3、电商市场成为新生渠道力量。4、并购整合。5、进口替代。总结:我们看好具备三种能力的医疗器械公司:(1)有产品创新能力。(2)有并购整合能力。(3)或产品独特、有仿制壁垒或者渠道壁垒高的企业。

风险提示:医用耗材、药品价格下行的风险; 新产品通过招标进院进度不达预期的风险; 医疗行业的患者关系和治疗风险; 医院应对政策变化自下而上的行为变化影响; 药品一致性评价政策执行力度不达预期的风险;企业资金成本提高的风险;医药行业反腐对药品销售的影响风险;医保控费压力增大的风险;医药分开进度低于预期;分级诊疗推进低于预期;行业系统性风险等。


传媒与互联网行业2018年中期策略:大分流:从“大一统”向“细分市场”嬗变的互联网思维
【消费升级与娱乐研究中心-传媒与互联网裴培/姜珠】
投资建议
我们对游戏行业保持乐观,认为今年手游市场在经历第三次大变局,休闲、二次元、女性向等垂直细分市场将引领下一阶段的增长;端游市场将迎来《绝地求生》《堡垒之夜》《逆水寒》等大作,可以维持稳定增长。广告行业的增长将主要来自信息流广告,腾讯、今日头条、微博都是最大的受益者,百度已经全面拥抱信息流,抖音则为短视频信息流广告打开了道路。

我们认为今年电影行业处在业绩拐点,票房增速将持续高于银幕增速,使得影院公司呈现收入和利润率同时上升的局面;在线上娱乐不再从线下吸取流量的情况下,观众将把更多时间花在电影院。剧集行业将继续受益于视频网站的高额版权采购投入,爱奇艺的上市将加剧2018-19年的采购大战。

我们主要推荐的投资组合包括:腾讯控股、金山软件、金科文化(以上为互联网行业)、IMAX中国(电影行业)、华策影视(聚集行业)。
行业逻辑
天下大局已定,留给新独角兽的空间有限:中国移动互联网的用户基数和使用时间增长都已经告一段落,而且用户越来越不愿意尝试新鲜事物。结果,移动互联网头部应用出现“阶级固化”,几乎被腾讯系、阿里系、百度系和头条系垄断。近年新兴的应用,必须依托以上某一生态系统才能高效获得流量。可以说,留给新独角兽崛起的空间越来越小了。

不是消费升级或降级,而是“分流”:中国互联网行业的大趋势很难用“消费升级/降级”来解释。在面向低端的拼多多崛起时,面向高端的小红书也在增长;当《王者荣耀》继续称霸畅销榜时,《青蛙旅行》这样的佛系游戏居然能够取得4000万DAU。互联网用户正在按照兴趣、经济实力和人口学要素,分化为一个个“小圈子”;今后将是比拼“核心用户”的时代。

微信小程序是新兴应用的救命稻草:小程序是今年以来互联网行业最大的惊喜,在微信这个头部应用内部划分出了许多“小圈子”。对于头部应用来说,小程序无足轻重;对于二线和新兴应用来说,小程序带来的流量却是雪中送炭,是它们在流量红利耗尽之后继续上升的最重要通道。

风险提示:监管风险;技术进步引发的替代风险;产品风险;估值偏高的风险。


建筑行业2018年中期策略:低洼地势更安全,宏观逻辑边际改善发酵机遇
【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟】
推荐标的
根据中观变化、细分板块、财务指标、交易属性、估值、安全边际六大维度,首推:东方园林、岭南园林、中材国际、杭萧钢构、铁汉生态。
1)东方园林(15*2018EPS):PPP先行者模式优势明显,行业龙头强者恒强。在手订单营收比超10倍,中期业绩高增长确定性强。
2)岭南园林(13*2018EPS):2017/2018Q1业绩大超市场预期,订单营收比超6倍,文旅业务打开估值空间。
3)中材国际(9*2018EPS):建筑2018年自下而上变化最大标的之一,国改/危废/精细化管理正改造公司发展轨迹。
4)杭萧钢构(11*2018EPS):装配式住宅行业未来四年CAGR超50%,装配式住宅领头羊深度受益行业高速发展,2017年业绩同增71%,公司资产健康,现金流入显著且盈利能力远超同业,当前估值明显低估。
5)铁汉生态(12*2018EPS):2017年订单同增161%,在手订单营收比4.6倍,订单高增+融资无忧。
行业逻辑
宏观逻辑边际改善助推板块估值修复。1)长期以来,基建投资增速下行和利率上行都是压制建筑板块估值的重要因素,我们认为宏观指标的变化对建筑板块基本面影响不大,上市建筑公司2015/2016/2017年营收同增5%/6%/9%,利润总额同增5%/11.5%/18%,营收、利润增长提速。2)根据国金宏观,我国经济下半年承压,政策对基建投资支持力度将加大,4月23日召开的政治局会议再次提到扩内需基建增速预期边际改善。3)①货币需求(社融)与供给(M2)的缺口正在逐步收窄,②根据国金宏观,2018年货币政策将更加灵活,仍有进一步降准的可能性;③美国加息周期下的中美利差收窄约束了利率的下限,但对货币政策的影响有限。我们认为下半年利率大概率下行。4)截至5月5日,SW 建筑装饰板块PE(TTM)仅12.88 倍,远低于全部A 股估值(17.4倍),宏观逻辑边际改善助推板块估值修复。

集中化+国际化+管理优化正在重塑行业格局。1)从历史数据来看,高质项目向上市公司聚拢,PPP模式下单个订单体量变大集中度进一步提升,我们认为未来PPP规范将常态化,规范化的PPP作为去杠杆的长效机制将获长期支持(2018年Q1净入库项目达7472亿元),门槛抬高利好龙头。2)一带一路政策持续加码,一方面沿线国家基建需求大(2016-2030年基建需求达26万亿美元),一方面沿线国家出口占比高(28%)、增速快,加速“一带一路”发展有望为严峻贸易形势减压,一带一路空间广阔。2018年Q1我国对外承包工程合同额同增3.8%,完成营收额同增18.5%,订单结转或提速,有望迎来业绩兑现期。3)建筑国企改革稳步推进,长期来看,混改/员工持股/公司化改革推动国企内核质变,由此对建筑央企形成长期利好。风险提升:
宏观经济波动,PPP项目潜在风险,海外市场拓展不及预期,人民币升值,建筑工业化进程低于预期,项目施工不及预期,回款风险。


家电行业2018年中期策略:家电行业的机遇:结构升级、消费升级和全球化
【消费升级与娱乐研究中心-家电楼枫烨/孙佳骏】
推荐标的
黑电:TCL多媒体、海信电器
白电:三花智控、华意压缩、威灵控股、美的集团、格力电器、小天鹅A
厨电、生活电器:老板电器、华帝股份
国际化/多元化:青岛海尔、美的集团
行业逻辑
主要逻辑:产品生命周期:白电基本处于成熟期,厨电处于成长期,净水器/洗碗机处于导入期晚期/成长期初期;行业展望:普及周期进入尾声,乡村市场尚有空间

传统大家电:产品技术升级催生结构机会。黑电:产品结构升级,竞争格局转好,传统品牌有望重新崛起。空调:变频化是行业趋势,关键零部件市场空间巨大。冰箱:新能效标准15年10月开始实施,变频压缩机行业深度受益。洗衣机:产品结构持续升级,滚筒+变频技术正成为主流趋势

厨电/生活电器:市场份额向优势品牌集中+新品类增加。2016年我国传统厨电(烟灶消)市场规模约800亿,2020年接近1000亿。新品类之净水器: 满足健康生活“刚需”,千亿规模产品品类。新品类之洗碗机:市场即将进入规模增长阶段,各大品牌积极布局。

国际化和多元化:家电企业的一个重要增长和投资逻辑。新全球化:增加市场区域,驱动公司持续增长。

风险提示:黑电,终端需求疲软:黑电公司业绩受终端需求影响较大,需求疲软可能导致公司业绩出现较大波动。 行业竞争加剧:由于是消费品行业,产品技术壁垒不高,存在行业价格战的可能。
白电,渠道库存过高风险:白电受到渠道库存影响较大,渠道库存过高直接影响行业公司业绩。天气影响:气温对空调销量影响较大,若出现凉夏,则会对行业需求带来较大影响。
厨电/新品类家电,竞争加剧:厨电、小家电等产品技术壁垒不高,新进者增多会导致行业竞争加剧。渠道结构影响:电商是厨电、小家电产品的重要销售渠道,随着天猫、京东在产业链中的地位加强,企业电商渠道的盈利能力存在下降风险,进而影响整体盈利能力。


汽车零配件行业2018年中期策略:热管理 -- 新能源汽车下一个风口
【新能源汽车研究中心-张帅/陈晓】
推荐标的
热管理关键零部件、系统供应商:银轮股份(国内热交换器龙头,新能源汽车热管理成为增长重点)、三花智控(全球制冷控制元器件龙头,家电制冷业务稳定增长,逐渐开拓商用领域,切入新能源车热管理领域)、奥特佳、松芝股份
行业逻辑
2018年整体汽车产销增速放缓,零部件环节集中度逐步提升,行业内龙头企业、开始向新能源汽车零部件转向的企业在营收、毛利率、估值方面都超越传统企业许多。

我国汽车热管理市场已有800亿元,2020年可望达到1000亿元。传统热管理市场发展较为成熟,乘用车上价值量较小,商用车年产量较小,造成了整体行业关注度不高,但将近千亿的市场规模巨大。新能源车热管理系统单车价值5000元,新增市场超100亿,三年翻三倍。随着新能源整车增长而增长的纯增量市场,我国新能源车2017年产量79.4万辆,热管理市场34亿元;预计2020年产量达到225万辆,市场达到113亿。

热管理供应商竞争格局:1)传统热管理供应商优势不在,国内外同一起跑线竞争。2)国外传统热管理供应商系统配套能力强,有一定的技术优势。3)国内的热管理供应商利用本土优势抢占新兴市场。
现在就处在热管理系统液冷化趋势日趋明显的过程中,并且整车厂也在尝试将整车的热管理方案交给供应商总体设计的过渡阶段,具有关键零部件配套能力、系统集成能力的供应商,会占据行业优势地位拿到大部分市场与利润,继而渗透进入全球市场。

风险提示:新能源汽车发展不及预期 l热管理系统渗透率不及预期 l产品价格下降超预期 l原材料成本波动


国金化工2018中期策略:周期关注细分行业机会,成长主线仍是电子化学品
【资源与环境研究中心-大化工蒲强/何雄/霍堃/陈铖】
推荐标的
1)细分子行业景气度高。新安股份(有机硅行业维持高景气度)、神马股份(PA66行业景气度高)、桐昆股份(PTA-涤纶经济度触底回升,大炼化项目持续推进);
2)中游行业盈利有望持续改善。普利特(改性塑料盈利拐点显现,重新步入成长期)、玲珑轮胎(盈利能力有望改善,关注其成长性)、
3)农药行业复苏,中间体有望先行。雅本化学(海外订单持续放量,后续品种保证成长性)
4)充分受益于下游需求爆发。新纶科技(常州一二期业绩放量)、飞凯材料(混晶业务持续高速增长)、三孚股份(下游光伏行业维持高景气   5G需求打开成长空间)
行业逻辑
化工行业整体仍处于改善通道,中游改善更显著。国家供给侧改革和环保不断加码,叠加需求的复苏带来2015年至底今化工行业整体供需改善,产品价格显著上涨。化工行业的盈利修复从上游向下传导。拓展产业链,深化产品结构将是未来国内化工企业发展必经之路。

大周期趋势性机会难觅,把握高景气细分行业机会。 化工行业整体来看未来扩产不大。行业整体开工率维持在高位。大周期趋势性机会难觅,把握细分行业机会(有机硅、PA66)。供需结构、地缘政治推高原油价格,持续关注民营大炼化进程。 关注龙头企业一体化进程

成长:电子化学品是主线,关注农化等行业的成长性机会。电子化学品放量可期 ——平面显示领域和半导体领域。半钢胎市场从工业品向消费品升级大势所趋。 全球农化需求处于复苏阶段。

风险提示:宏观经济增速低于预期、中美贸易摩擦加剧;化工产品价格大幅回调;国际原油价格大幅下跌;通胀超预期;加息风险


新三板2017年年报深度解读:增速修复、盈利趋稳,接盘、并购大有可为
【新兴产业中心-张帅/孟鹏飞/韦俊龙】
市场分析
新三板业绩增速修复、继续分化、盈利趋稳、融资趋难。1)增速修复: 2017年新三板营收增速20.60%,净利润增速15.54%,业绩增速修复;2)结构分化:前500企业营收占比45.97%、净利占比52.65% 。营收负增长企业27.92%、增速50%以上企业18.87%,净利润负增长企业41.46%,增速50%以上企业33.39%。3)规模效应增强,盈利趋稳:2017年整体毛利率23.25%,净利率5.81%,微降趋稳,ROE9.5%高于创业板。4)经营现金流改善,融资趋难:2017年新三板非金融企业经营现金流量净额563亿元(+9%),筹资现金流量净额1224亿元(-40%),融资趋难。

创新层ROE11.1%高于中小创,竞价企业成长盈利均优于做市。1)创新层业绩增速下滑(营收净利增速分别为22.74%、12.81%),标准一、二公司业绩变脸是主要原因。2)创新层盈利能力略有下滑(毛利率20.93%,净利率6.58%),ROE11.1%高于中小创。3)竞价企业净利润增速18.36%远远高于做市企业的0.53%,盈利能力同样优于做市企业。

互联网行业表现亮眼,盈利大幅改善。1)互联网行业累计营收最大,金融累计净利润最大。2)各行业营收增速趋稳在10-30%区间,互联网和交通运输净利暴增。3)房地产、建筑行业盈利最好,化石能源、交运、互联网盈利改善最大。
投资策略
市场视角:创新层缩量趋稳、流动性提升,接盘策略有机会

创新层缩量、流动性提升,仍待差异化制度利好。根据分层新规及年报,预计新一届创新层不超过800家,缩量实现差异化,流动性或将提升:一方面,创新层信披要求更高、交易便利,利于二级交投;另一方面,提高股权分散度,为流动性改善提供客观基础。但公众化程度提高对IPO有负面影响,部分意欲IPO/并购的优质企业进创新层意愿可能并不强烈。

存量资金出清、IPO门槛提高,接盘策略有机会。一方面,2018-2019年是三板存量资金出清的高峰期,需要接盘资金入场;另一方面,IPO门槛陡增,原PreIPO企业因不符合新的利润要求价格和估值同步下调。两方面因素均给接盘资金提供较好机会,此时入场议价能力较高,安全边际较高。
退出路径:PreIPO更重视安全边际,并购大有可为

PreIPO投资应深耕行业、稳中选优,多层次增大安全边际。当前IPO政策跟随宏观需求多变,未来PreIPO投资需更加重视安全边际和风险防范。基于扶持战略新兴产业大趋势,深耕行业、稳中选优,在规模基础上通过产业链价值、成长价值多层次增大安全边际。

提振业绩、业务协同及转型,主板并购三板大有可为。一方面主板企业并购新三板常态化,提振业绩、产业链一体化、拓展业务领域、业务转型、同行业整合等诉求催生上市公司对新三板公司的投资/并购。另一方面IPO门槛提高,新三板被并购诉求也在提升。以并购退出为主策略的投资大有可为。

风险提示:存量资金出清急迫,市场压力大;IPO政策多变,黑天鹅风险;新三板年报披露收官,创新层洗牌在即。
创建和谐社区,提升论坛人气。
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