查看: 312|回复: 1

海通证券分析报告(0507)

[复制链接]

超级版主

发表于 2018-5-4 17:25 | 显示全部楼层 |阅读模式

马上注册海风会员,享受更多便捷服务!

您需要 登录 才可以下载或查看,没有帐号?注册会员

x
周评|节后沪深两市指数微涨,跌势行将结束?

2018-05-04 海博士 海通证券彩虹俱乐部
微信图片_20180504172514.jpg
创建和谐社区,提升论坛人气。
!
回复

使用道具 举报

超级版主

 楼主| 发表于 2018-5-6 20:22 | 显示全部楼层
海通策略:理性看待中美贸易谈判 估值底已现守候云开



  来源:微信公众号 股市荀策

  核心结论:①宏观角度,国内基本面和资金面担忧渐去,理性看待中美贸易首次谈判结果,市场预期已较悲观,无需太担忧。②微观角度,白马股基本面不差,近期调整源于基金调仓,成长股对比自己历史、价值股、海外科技股,估值并不高。③市场估值已回到2638点,中期趋势取决于基本面,预计今年全部A股净利同比13.5%,守候云开。价值龙头做配置、成长龙头求弹性。

  守候云开

  五一节后3个交易日,上证综指、中小板指、创业板指分别上涨0.3%、1.9%、0.5%。4月下旬《A股到了抗拒恐惧的阶段-20180422》中我们分析指出,A股整体PE已经回到16年1月底上证综指2638点时,只要宏观经济平稳的大背景不变此估值底就有效,市场到了抗拒恐惧的阶段。5月初《转机初现-20180501》中我们指出,国内基本面和金融监管等不确定因素已经逐渐落地,中美贸易摩擦的进展仍需等待和确认。第一轮中美贸易谈判结束,未有明显成果但双方保持密切沟通,建议坚守阵地,持有优质公司。

  1自上而下理性看待中美贸易谈判

  国内基本面和资金面担忧渐去,还剩中美贸易摩擦悬而未决。1月29日上证综指3587点以来,A股已经持续调整了3个多月,上证综指最大跌幅达到15%。2016年1月底上证综指2638点以来前几次回调,如16年4-6月、16年12月-17年1月、17年4-5月、17年11-12月,上证综指最大跌幅分别为10.2%、7.8%、8.5%、5.7%,分别持续31、34、24、33个交易日,这轮调整的幅度和持续时间已经超过了前几次,定性为针对2638点以来上涨的调整。《A股到了抗拒恐惧的阶段-20180422》中我们分析过,当前全部A股PE(TTM,整体法)17.4倍,与16年1月底上证综指2638点的17.7倍基本相同。市场从2638点以来的上涨,核心源于宏观经济进入“L”型的一横,企业盈利增长支撑市场上涨,目前估值回到2638点,投资者开始担忧过去两年宏观经济平稳的大背景会否破坏。担忧的点主要集中在三个方面:国内内需是否变弱、金融监管会否使得资金紧张影响实体经济、中美贸易摩擦会否不断升级影响外需和国内转型。现在前两个担忧已经落地,一季度GDP同比增速6.8%,经济开局平稳,并且4月17日央行降准,4月23日中央政治局会议“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来,保持宏观经济平稳运行”,以及近期地方政府会议将政策重点瞄准扩大内需和对外开放等,都说明宏观政策导向仍是维持经济平稳。18Q1/17Q4/17Q3全部A股归属母公司净利累计同比分别为14.4%/18.4%/18.3%,全部A股ROE(TTM)分别为10.3%/10.3%/10.3%,整体上盈利数据靓丽。4月27日资管新规正式落地,相比征求意见稿,资管新规正式稿最大的变化有两个:第一,过渡期延长,第二,修改资产管理产品净值计价方法,整体而言正式稿相比征求意见稿更缓和,投资者对股市资金供求关系的担忧望缓解。长期看,大资管统一监管时代来临,新规目标是金融服务实体,遏制资金空转,最终目的是要降低杠杆比率,中国降低杠杆采取“中医调理”而非“西医手术”,资管新规出台有助资金流入股市。

  中美贸易摩擦进入谈判阶段,不必过度悲观。5月3日至4日,中美双方在北京就经贸问题举行磋商。据新华社报道,双方就共同关心的中美经贸问题进行了坦诚、高效、富有建设性的讨论,在有些领域达成了一些共识,在一些问题上还存在较大分歧,双方同意继续就有关问题保持密切沟通,并建立相应工作机制。对于第一次谈判结果,客观分析是个正常的合理情形,双方初次会谈互提条件和要求,第一次形成不了协议很正常。根据5月4日《华尔街日报》公布的美国谈判框架内容,里面大部分内容都有谈判的空间,其中两条相对苛刻,一是未来两年内减少2000亿美元的对美贸易顺差,二是中国立即停止对中国制造2025扭曲市场的补贴和其他形式的政府支持。前者可以讨价还价,后者涉及到中国产业战略,预计中国不会让步。未来事件的演绎仍需跟踪,至少中美贸易摩擦从此前的不断升级进入到谈判阶段。回到股市,3月22日中美贸易争端升级以来,德国DAX指数、日经225指数累计分别上涨4.2%、5.1%,美股三大股指累计跌幅在1.8%左右,但上证综指、恒生指数仍分别下跌5.3%、3.7%。这轮调整A股跌幅全球领先,说明A股投资者对中美贸易摩擦预期非常悲观。我们目前仍把中美贸易摩擦定性为阶段性的扰动变量,宏观经济平稳的大背景不变,PE已经回到2638点,估值底就有效。打破这个格局有两种情景:第一,中美之间的矛盾从贸易摩擦演变为全面对立,包括政治军事领域,第二,中美贸易摩擦发展成全球贸易战,这两种情况出现都会产生系统性风险。5月4日中美贸易谈判之后美股普遍收涨,标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数分别上涨1.3%、1.4%、1.7%,可见美国投资者并未担心此事件的恶化。



  2自下而上客观分析价值成长盈利估值

  白马股基本面不差,短期调整源于基金调仓。自下而上看股市,我们从偏价值属性的白马股和偏成长属性的创业板两个角度看看微观的风险是否大。3月22日中美贸易摩擦升级以来,白马股不断阴跌,有几个白马股甚至在4月底还出现了快速急跌。我们选取贵州茅台(662.870, -8.01, -1.19%)、伊利股份(24.830, -0.31, -1.23%)、格力电器(45.880, 0.09, 0.20%)、海康威视(39.230, -0.07, -0.18%)、恒瑞医药(82.440, -0.45, -0.54%)、中国平安(60.710, -0.73, -1.19%)、招商银行(28.740, -0.56, -1.91%)、保利地产(13.030, -0.01, -0.08%)8只代表性的白马股,他们的净利润同比18Q1相比2017年及17年前三季,大部分平稳,尤其是从ROE(TTM,下同)数据来看,这8只白马股在2018Q1的ROE较2017年保持平稳或小幅提高,且基本都维持在16%-35%的较高水平,详见下表。可见白马股基本面并未出现明显恶化,股价的下跌主要源于公募基金调仓。统计8只代表性的白马股在公募基金重仓股中的市值占比,2010年均值11%左右,2016年Q1最低降至4%,之后一路上升到2017年年末的16.3%,2018年一季度小幅降至15.2%,但仍高于历史均值。从上市公司的股东结构变化中也能看出,公募基金对8只白马股的持股比例都下降了,而保险、QFII的持股比例比较稳定,这从侧面也反映出白马股的基本面并未恶化。近期陆港通北上资金明显加速,5月前3个交易日中净流入36亿,4月北上资金净流入387亿元,远高于3月的97亿。4月北上资金买入金额最大的个股集中在贵州茅台、五粮液(72.900, -0.90, -1.22%)、中国平安、美的集团(51.100, -0.90, -1.73%)、海螺水泥(34.760, 0.48, 1.40%)、海康威视、恒瑞医药等白马股。

  对比自己历史、价值股、海外科技股,成长股估值并不高。从2月9日以来创业板持续上涨,部分投资者仍觉得创业板经历一轮上涨后,估值不低了,是否又有下跌风险。我们以创业板为代表,讨论一下成长股估值真的贵吗?我们主要从三个维度来分析。第一对比历史,目前中小创估值处于历史偏低分位,创业板综、创业板指PE为55.2、43.4倍,分别处于2010年以来估值从低到高的45.1%、35.0%分位,中小板综、中小板指PE为34.5、30.0倍,分别处于05年6月以来估值从低到高的23.5%、32.8%分位。第二对比价值股和海外科技股,创业板指-上证50 PE目前为32.8倍,低于2010年6月以来的均值43.2,处于历史从低到高34.5%分位,中小板指-上证50 PE目前为19.3倍,基本接近2007年以来的均值19.8倍,处于历史从低到高43.0%分位,创业板指-纳斯达克100PE目前为13倍,低于2011年4月以来的均值31倍,处于历史从低到高10%分位,创业板指-恒生资讯科技股 PE目前为6倍,低于2010年6月以来的均值20倍,处于历史从低到高19%分位。第三测算创业板制度性溢价,把创业板PE分解为MSCI China(除A股)PE+A/H(除金融)估值溢价+纳斯达克相比标普500 估值溢价+创业板制度性溢价,2011年4月至今创业板制度性溢价与创业板指PE走势的相关性达到92%,创业板制度性溢价从15年6月初的91倍开始持续降至18年2月初的18倍,其后开始上升至目前的27倍,低于2011年4月以来的均值32倍,处于历史从低到高44%分位。根据历史数据,目前估值水平下,创业板综、中小板综未来一年正收益概率66.7%、78.4%。





  3应对策略:守候云开

  估值底已出现,守候云开。当前A股PE已经回到2016年1月底上证综指2638点时位置,只要2016年以来宏观经济增长L型的一横这个大背景不变,估值底就有效。估值底后,市场的情绪修复有过过程,所谓病来如山倒、病走如抽丝。实际上,国内基本面和金融监管等不确定因素已经逐渐落地,只是中美贸易摩擦的进展仍需等待和确认。中美贸易摩擦事件对股市的影响,可以参考16年6月英国脱欧公投。当时在公投结果宣布之前,投资者普遍担忧脱欧公投将引发新的系统性风险,全球市场大幅波动,而在英国脱欧结果宣布之后,市场不跌反涨,核心源于公投的不确定性落地,且各国货币政策略松以应对公投导致的不利影响,之前市场过度悲观的情绪得到改善。市场中期趋势仍取决于基本面,预计18年全部A股18年净利同比13.5%,ROE回升到11%,历史上盈利两位数增长的年份,只要货币不全面收紧股市表现都不差。目前中美贸易摩擦已经从对抗进入谈判阶段,无需过度恐慌,坚守阵地,守候云开。如果把上证综指3587点以来的下跌看成对2638点上涨的回调,参考波浪理论,16年1月底2638点以来上证综指最高涨到3587点,上涨949点,目前最大回撤为546点,已达到最大涨幅的0.57(略超0.5),万得全A最高涨到4773点,上涨1341点,目前最大回撤为717点,已达到最大涨幅的0.53(略超0.5),市场回调空间已经比较充分。从换手率来看市场情绪,2016年1月底上证综指2638点以来,几次市场调整的阶段性底部,如16年4月-6月、16年12月-17年1月、17年4月-5月、17年11月-12月中,全部A股换手率都降到0.7%左右,最近换手率降至0.7%,情绪指标已经处于较低水平。时间上,A股已经连续下跌3个月,2000年以来上证综指和万得全A连续3个月下跌的情况出现过13次,其中有8次指数在连续下跌后一个月收涨,即指数连续3个月下跌后上涨的概率是62%。回顾陆港通开通以来的3年多时间,外资往往在市场阶段性底部加速流入,最近陆港通北上资金持续净流入,4月北上资金净流入387亿,较3月的97亿元大幅提高,明显大于2017年北上资金月均流入额166亿元。

  价值股做配置、成长股做弹性。对于2018年的市场风格,我们在2017年底就提出《价值龙头携手成长龙头 —— 论2018年市场风格 – 20171219》,从几年的风格变化周期来看,2016-17年市场风格偏价值,2018年是过渡年,相比17年成长机会变多,整体仍偏均衡,2019年后成长会更优,这源于从2016年到19年企业盈利的改善从传统行业走向新兴行业。而这背后的宏观背景是,2015年底中央提出供给侧结构性改革,2016-17年政策着力点在“三去”方面,政策向传统行业倾斜,如PPP、棚改等等,目的是实现稳中求进的“稳”,这一目标实现后,2018年开始政策着力点慢慢偏向“一补”,政策开始向新经济倾斜,如5G投资、半导体产业基金、大飞机项目等等,这是为了实现稳中求进的“进”。当前阶段,消费白马、金融代表的价值股经历了一段时间调整消化后,仍有配置价值,6月1日A股要纳入MSCI,被动指数配置性的资金仍会买入白马价值股。前文我们分析过,前期白马股的调整核心源于基金调仓行为,并非基本面恶化。《风格走向均衡——基金2018年一季报点评-20180421》中我们分析过,价值和成长的风格均衡状态已接近13年三四季度的水平,偏均衡,基金重仓股中上证50成分股市值占比17.6%,低于10年以来的均值21.3%,创业板指成分股市值占比9.5%,高于10年以来的均值7.9%。时间确实站在成长这一头,拉长时间展望2019年,成长未来的优势会更明显,因为盈利增速拐头向上。《盈利保持高增长——2017年年报及18年1季报业绩点评-20180430》中我们分析过,创业板中未进行重大资产重组和定增重组的262家公司为样本,可得18Q1/17Q4/17Q3净利累计同比为31.8%/20.8%/29.9%,而创业板曾发生过重组的462家公司为27.7%/-26.2%/2.5%,两类公司的盈利增速正在逐步靠拢,说明创业板公司已逐步消化外延式并购对业绩的影响,预计2018年创业板净利同比增速15-20%。成长性行业里看好偏硬件的先进制造,包括通信(5G)、电子(半导体),以及新型消费中的医药(医疗服务、创新药)。



  风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。
创建和谐社区,提升论坛人气。
回复 支持 反对

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 注册会员

本版积分规则

QQ|小黑屋|手机版|海风股票论坛 ( 闽ICP备05030991号-1 )|网站地图

GMT+8, 2024-3-29 18:34

 
快速回复 返回顶部 返回列表