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海通证券分析报告(0811)

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发表于 2017-8-11 08:36 | 显示全部楼层 |阅读模式

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收评|沪指震荡收跌0.42%,回调后机会在哪?

2017-08-10 海通证券彩虹俱乐部

  概述:早间三大指数小幅低开,钢铁、煤炭板块有较大幅度的低开,随后逐渐企稳回升,券商板块一度冲高,带动沪指翻红,无奈抛压较大,板块持续性较弱,券商带走一部分市场的流动性,所以,资金的跷跷板效应导致了指数回落,盘面上,航空、白酒表现活跃,有色、煤炭、整体回调,午后三大股指整体呈现低位震荡的态势,钢铁板块一度冲高,随后稀土板块发力,指数稍有起色,但个股依然跌多涨少,市场观望情绪逐渐提升,临近尾盘,几乎没有热点表现,资金交投不活跃。截止收盘沪指收报3261.75点,跌0.42%,成交额2519亿。深成指收报10480.64点,跌0.61%,成交额2721亿。创业板收报1753.67点,跌0.53%,成交额663亿。板块概念方面,水泥、硅锰板块涨幅居前,有色钼、有色钴板块领跌两市共737只个股上涨,30只个股涨停,除新股外涨停17只;2307只个股下跌,4只个股跌停。沪股通全天净流出4.37亿,深股通全天净流入2.48亿。
简评:周四两市受港股大跌影响,低开低走,维持宽幅震荡走势,沪指收跌0.42%,深证成指跌0.61%,创业板跌0.53%。行业板块多数收跌,周期股集体走弱,交运军工逆市上涨。技术面上,大盘日K线2连阴,5日均线死叉10日均线,短期区间整理,指数上攻动力犹在,只是仍需要量能的配合。策略上,控制好仓位,回避前期涨幅较大的品种,重点关注低估值热点板块的龙头品种和优质中小创个股。


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论军工股如何估值:内生发展与注入预期两手抓,当前安全边际为王
谁推高了军工股的估值?六大因素解析军工标的高PE。军工标的在A股市场一直享着较高PE估值。我们认为其高PE现象主要由行业6大特点决定:(1)一个标的代表一个或多个军工子行业,业绩充分反应行业成长,因此具备稀缺性溢价;(2)行业护城河高,故军工企业拥有市场垄断竞争优势,并能稳定保持盈利趋势;(3)部分经营信息豁免披露,增大市场想象和博弈空间;(4)成本加成定价抑制利润释放,需给予一定PE溢价方能反应企业真实价值;(5)军费增速稳定跑赢GDP增速,企业具备中长期成长确定性;(6)资产注入预期是近几年推动军工高PE核心逻辑。“十三五”期间,改制后的军工科研院所与核心总装资产注入有望破局。

军工股该如何估值?从内生发展与外延预期说起。我们认为军工股估值不能简单看PE,而需根据标的特点选择不同估值方法,还原估值中上述六因素影响,以衡量投资机会。(1)整机类军工标的,成本加成定价抑制利润,需结合PE和PS指标综合考量估值;周期类军工标的,盈利能力主要取决行业周期阶段,PB更能反应价值。(2)无资产注入预期军工标的,内生发展决定价值,可综合考察PE和PEG。(3)存资产注入预期军工标的,需测算潜在注入资产情况,用还原注入预期后的备考PE或备考PEG作为估值指标。此外牛市阶段市场风险偏好较高,军工股作为高贝塔品种,优先考量由行业空间/当前市值或行业空间/体外资产利润刻画的向上弹性。熊市/振荡市阶段,市场风险偏好较低,军工股需考量由上述不同估值指标反映的安全边际。

    从安全边际看当前军工板块投资机会。A股当前整体处震荡市,故军工股投资需重点考量安全边际,即标的当前估值水平,以作为投资参考。(1)整机类企业,若PS和PE水平均处于历史区间中下方,则具备安全边际,但目前大部分整机企业均难言“安全”;不过将中航黑豹对标中航飞机与洪都航空,PE仍显便宜,因此仍处价值洼地。周期类企业,参照历史PB和PE水平,目前中国船舶估值处于历史区间中上方,向下空间大于向上空间。(2)无资产注入预期标的,结合历史PE水平和当前PEG水平进行筛选,中直股份和中航光电具备安全边际。(3)存资产注入预期军工企业,基于体外资产情况和所属军工集团资本运作情况梳理获得潜在注入资产情况,以19倍体外资产净利润(基于过往案例统计结果)作为收购资产对价,分别计算无配套融资和配套融资新发股份不超过总股份数20%情况下备考PE及相对应的备考PEG,分析结果表明航天电器、中航机电、四创电子、国睿科技等标的均存在较好安全边际。

    重点相关标的。基于上述分析,当前我们重点推荐:(1)航天电器:航天连接器领跑者,当前仍处价值洼地;(2)中航机电:中航工业航空机电平台,资产整合有序推进;(3)四创电子:拥军品雷达资产,资产证券化空间继续打开;(4)国睿科技:雷达国家队,军民品双轮驱动发展,存改制注入预期,(5)中直股份:直升机龙头扶摇直上,未来发展空间广阔,(6)中航光电:军用连接器龙头,军民融合标杆企业;(7)中航黑豹:沈飞集团整体注入,A 股航空防务巨头横空出世。

    风险提示。国家军费支出波动;集团资产注入情况不及预期;军品订单不确定性。
分析师:徐志国
资料来源:海通证券综合自海通研报、华尔街见闻、博览财经等。

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