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、光伏&机械行业月报、航空航天及卫星应用产业链分析之河南概况、云天化&新宙邦年报点评
中原证券研究所
2025年03月28日 07:30
上海
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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期重点研报目录
【中原策略】市场分析：汽车半导体行业领涨 A股小幅上扬【中原电气设备】光伏行业月报：光伏产业链价格反弹，关注政策刺激影响【中原机械】机械行业月报：挖掘机国内销量高增长，人形机器人产品密集发布【中原军工】国防军工行业专题研究：航空航天及卫星应用产业链分析之河南概况【中原化工】云天化(600096)年报点评：磷化工景气提升推动业绩增长，资源优势保障长期发展【中原锂电池】新宙邦(300037)年报点评：业绩符合预期，强化电池化学品布局
主要内容
【中原策略】市场分析：汽车半导体行业领涨 A股小幅上扬
周四A股市场冲高遇阻、小幅震荡上扬，早盘股指低开后震荡上行，盘中股指在3394点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中半导体、汽车、电子化学品以及家电等行业表现较好；机器人、风电设备、电力以及采掘等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.33倍、37.53倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周四成交金额12171亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。两会后政策预期强化，消费刺激与人工智能+主线或成重点。货币政策转向“适度宽松”，科技创新再贷款额度提升20%，硬科技赛道受益明显。3月下旬至4月初为年报及一季报密集披露期，需警惕高估值板块的业绩风险，同时关注周期股补库存驱动的修复机会。外资短期避险情绪升温，但中长期对A股估值修复和结构性机会保持乐观。短期资金偏好转向防御性板块，高股息红利资产表现稳健，而科技成长板块因估值高位承压，市场进入风格再平衡阶段。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长。仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注汽车、半导体、化学制品以及家电等行业的投资机会。
风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：汽车半导体行业领涨 A股小幅上扬》发布日期：2025年3月27日
【中原电气设备】光伏行业月报：光伏产业链价格反弹，关注政策刺激影响
2025年3月光伏板块震荡盘整，个股走势显著分化。截至3月25日收盘，3月光伏行业指数上涨0.41%，明显跑输沪深300指数，板块日均成交金额环比小幅缩量。光伏细分子行业表现分化，金刚石线、光伏电站、逆变器、光伏胶膜和焊带表现居前，海优新材、横店东磁、凯盛新能、岱勒新材、嘉泽新能涨幅居前。
政策刺激光伏抢装，企业开工率预计有所回升。2025年1-2月国内新增光伏装机容量39.47GW，同比增长7.49%，国内光伏装机同比放缓受装机基数、2024年年底大量装机以及淡季来临等因素有关，预计随着“430”、“531”等政策节点的靠近，阶段性抢装有望带来4月、5月光伏装机增速的明显回升。供给端，2月我国多晶硅产量为9.23万吨，环比下降4.55%，根据企业排产计划，预计2025年3月多晶硅产出将小幅回升；电池环节的大规模排产，导致硅片行业呈现供应紧缺，硅片企业在响应行业自律要求的前提下，开工率上行。
光伏产业链下游价格短期反弹。截至2025年3月19日，多晶硅致密料平均价格39元/kg，较上月底上涨1元/公斤；单品N型硅片-182*210mm/130um(RMB)1.40元/片，较上月底上涨0.1元/瓦；TOPCon电池片-182-183.75mm/25.0%+(RMB) 0.30元/瓦，较上月底上涨0.01元/瓦；双面双玻182*182-210mm/210mm单品TOPCon组件报价0.73元/瓦，较上月底上涨0.035元/瓦；3.20mm光伏玻璃价格和2.0mm的光伏玻璃销售均价分别为22.75、13.75元/平米，分别较上月底上涨2.25、1.25元/平米。短期光伏产品价格仍有反弹预期，但分布式光伏抢装后光伏产品价格预计回落。
投资建议：“430”、“531”政策节点临近带来阶段性抢装需求，叠加前期的持续降负荷、去产能措施，光伏产业迎来短暂的供需格局改善。光伏产业链价格呈反弹态势。但从另外一方面来看，部分企业去海外融资补充流动资金降低债务负担，到新兴市场新建产能规避贸易风险，以及地方政府对招商引资项目的支持等措施将延长市场出清周期。而行业彻底的供需扭转、再次景气上行仍需更多积极因素推动。目前光伏指数PB估值仍处于历史低位水平。短期市场对抢装所导致的阶段性景气好转反应平淡，反映投资者对过剩产能、未完成出清的长期担忧。建议中期关注亏损力度较大、产能出清预期明确的主辅材领域。关注光伏玻璃、一体化组件厂、多晶硅料、电子银浆、BC电池技术等相关领域头部企业。
风险提示：全球光伏装机增速放缓风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险；政策落地不及预期风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《光伏行业月报：光伏产业链价格反弹，关注政策刺激影响》发布日期：2025年3月27日
【中原机械】机械行业月报：挖掘机国内销量高增长，人形机器人产品密集发布
3月中信机械板块上涨3.27%，跑赢沪深300指数0.75%）2.52个百分点，在30个中信一级行业中排名第11名：截止到2025年3月26日收盘，3月中信机械板块上涨3.27%，跑赢沪深300指数0.75%）2.52个百分点，在30个中信一级行业中排名第11名。3月三级子行业，起重运输设备、油气设备、矿山冶金机械机械、核电设备涨幅靠前，分别上涨19.83%、13.38%、12.9%、12.85%；锂电设备、半导体设备、光伏设备跌幅靠前。
行业观点与投资建议
3月市场整体震荡，科技股出现回调，深海科技等两会政府工作报告提到的新方向表现良好。3月份重型机械、矿山冶金机械、油气设备、船舶等板块受益深海科技等主题表现良好，半导体设备、锂电设备、光伏设备、工业机器人等板块调整明显。
我们建议4月份继续配置基本面向好，盈利稳定，分红和股息率较高的传统工程机械（重点推荐三一重工、徐工机械等）、高铁设备（重点推荐思维列控等）、矿山冶金设备龙头（重点推荐中信重工、郑煤机、一拖股份等）。主题投资方面建议继续聚焦人形机器人本体及核心零部件龙头（重点推荐埃斯顿、绿的谐波等）。其他建议关注136号文对风电、光伏行业带来的抢装行情，重点推荐风电轴承龙头新强联。
风险提示：1）宏观经济发展不及预期；2）下游行业需求、出口需求不及预期；3）原材料价格上涨持续；4）新能源产业政策、行业形势发生变化；5）国产替代、技术迭代、国内设备更新进度不及预期。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《机械行业月报：挖掘机国内销量高增长，人形机器人产品密集发布》发布日期：2025年3月27日【中原军工】国防军工行业专题研究：航空航天及卫星应用产业链分析之河南概况
一、我国航空航天及卫星应用产业链概况及政策
航空航天及卫星应用产业涵盖国民经济、国防安全、科学研究、民生服务等多个方面，是一个国家高端装备发展的集大成者。航空航天及卫星应用产业链上游为卫星制造，中游包括火箭制造及发射服务、卫星地面设备制造、卫星运营服务等，下游则是卫星应用与服务。自“八五”开始，我国就开始布局航空航天产业，至“十四五”时期，我国已经成为全球航天大国，形成了中国特色的航天发展路径。
二、我国航空航天及卫星应用行业发展现状
我国航空航天及卫星应用产业呈现军工央企带头，军民融合，产业集群分布、区域分工等鲜明特点。航空产业以中航工业集团、中国商飞、中国航发为主体，航天及卫星产业以航天科技集团、航天科工集团、中科院为主体，众多民用企业参与配套研制的整体格局。航空装备制造业发展成熟、中上游产业链有大量优秀的民参军企业进入供应链体系，极大推动了我国航空装备行业发展；航天领域，商业航天近年来快速发展，推动我国卫星互联网等应用加速渗透；卫星应用产业，导航、通信、遥感是卫星前三大应用领域，北斗导航产业已成为卫星应用最大的产业，众多军工、民营优秀的企业深入布局，带动产业实现千亿以上的应用规模。我国航空航天及卫星应用产业已基本形成六大主要产业聚集区，包括京津冀、长三角、珠三角、中部地区、西部地区和东北地区。
三、河南省航空航天及卫星应用发展情况及重点企业
发展航空航天及卫星应用产业，河南有基础、有优势。在产业布局上，河南省拥有众多航空航天领域企业，拥有新乡航空工业(集团)、郑州飞机装备集团、中国空空导弹研究院、中航光电等行业龙头企业，拥有郑州航天电子技术有限公司（693厂）、河南航天精工制造有限公司（694厂）、河南航天液压气动技术有限公司（695厂）等老牌航空航天配套企业，初步构建起了以郑州、鹤壁为核心，以洛阳、信阳等地为配套的航空航天产业发展布局。在细分领域上，河南拥有洛阳轴研所、天章卫星、河南航天宏图等骨干企业，一批新技术、新产品行业领先。在行业应用上，“中原一号”“河南一号”“鹤壁一号、二号、三号”等遥感卫星相继发射运行，在自然资源、应急管理、生态环保等领域发挥着重要作用。
风险提示：1）宏观经济下行的风险；2）国家航空航天产业政策波动风险；3）河南省航空航天及卫星应用产业研发、应用不及预期的风险；4）行业竞争加剧、毛利率下滑的风险；5）其他不可预测的风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《国防军工行业专题研究：航空航天及卫星应用产业链分析之河南概况》发布日期：2025年3月27日
【中原化工】云天化(600096)年报点评：磷化工景气提升推动业绩增长，资源优势保障长期发展
公司公布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入615.37亿元，同比下滑10.89%；实现归属于上市公司股东的净利润53.33亿元，同比增长17.93%，扣非后的净利润51.90亿元，同比增长15.12%，基本每股收益2.91元。公司同时公布了24年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利14元。
磷化工景气上行推动公司业绩增长。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2024年，磷化工行业景气有所复苏，公司产品价格及盈利提升推动了业绩增长。从公司产品销售和价格来看，2024年公司磷肥实现销量464.25万吨，同比下滑3.15%，销售均价3388元/吨，同比上涨4.28%，此外复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别销售181.8、275.29、11.09、1.98和58.81万吨，同比变动16.91%、10.57%、2.21%、-6.16%和2.17%，销售均价分别为3070、2043、11566、20435和3455元/吨，同比下滑0.23%、12.02%、0.74%、7.72%%和上涨10.81%。总体来看，在销量增长的带动下，公司全年主营产品收入小幅增长，由于商贸业务收入的下滑，全年实现营业收入615.37亿元，同比下滑10.89%。
盈利能力方面，在自产磷矿石的保障下，加上原材料硫磺、原料煤价格均呈下跌态势，公司盈利能力有所提升。分产品看，磷肥、复合肥、聚甲醛和饲料磷酸氢钙业务毛利率同比提升，毛利率分别为37.93%、14.36%、28.56%和35.37%，同比提升4.97、3.42、2.68、4.17个百分点。此外受产品价格下跌影响，尿素毛利率23.01%，同比下降10.20个百分点。在磷化工业务毛利率提升的带动下，公司全年综合毛利率17.50%，同比提升2.32个百分点，净利率9.82%，同比提升1.87个百分点。在盈利能力提升的推动下，加上回购子公司磷化集团少数股权等因素，全年公司实现净利润53.33亿元，同比增长17.93%，扣非后的净利润51.90亿元，同比增长15.12%。
磷化工景气有望延续，磷矿资源保障公司长期发展。2021年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石供需较为紧缺，价格大幅上涨。2024年以来，磷矿石价格维持高位运行态势。根据卓创资讯数据，2025年一季度30%磷矿石主流市场均价1038元/吨，同比上涨0.48%，环比保持稳定。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。随着下游磷肥、新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。2024年参股子公司聚磷新材成功取得镇雄磷矿探矿权，持续推进镇雄磷矿开发工作，未来公司磷矿权益有望进一步提升。在磷矿资源的保障下，公司长期发展具有保障。
注重投资者回报，提升分红力度。根据公司的分红预案，2024年公司计划派发现金红利25.52亿元（含税），占2024年归母净利润比例为47.86%。每股红利1.4元，对应2025年3月26日收盘价的股息率为5.9%。根据公司近期发布的未来三年（2024-2026年度）现金分红规划，在公司当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，公司每年度至少进行一次现金分红。2024年度至2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45%。公司分红力度较大，有利于提高上市公司质量，增强投资者获得感以及促进公司长期战略目标的实现。
盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为3.06元和3.26元，以3月26日收盘价23.52元计算，PE分别为7.68倍和7.21倍。考虑到公司的发展前景与资源优势，维持公司“买入”的投资评级。
风险提示：新项目不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《云天化(600096)年报点评：磷化工景气提升推动业绩增长，资源优势保障长期发展》发布日期：2025年3月27日
【中原锂电池】新宙邦(300037)年报点评：业绩符合预期，强化电池化学品布局
事件：3月24日，公司公布2024年年度报告。
投资要点：
公司增收不增利。2024年，公司实现营收78.47亿元，同比增长4.85%；营业利润11.02亿元，同比下降7.72%；净利润9.42亿元，同比下降5.80%；扣非后净利润9.50亿元，同比下降0.59%；经营活动产生的现金流净额8.18亿元，同比下降76.26%；基本每股收益1.26元，加权平均净资产收益率15.96%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利4.0元(含税)，公司业绩符合预期。其中，公司第四季度实现营收21.80亿元，环比增长4.57%，同比增长14.64%；净利润2.41亿元，环比下降15.78%，同比增长12.47%。2024年，公司非经常性损益合计-829万元，其中政府补助2004万元、公允价值变动损益等-5269万元、委托他人投资或管理资产损益2524万元，而2023年非经常性损益合计5508万元。公司主营电子化学品，现已形成锂离子电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大主营产品协同发展格局。
公司锂离子电池化学品恢复增长，预计2025年持续增长。2016-2022年，公司锂离子电池化学品业绩持续增长，且2016以来在公司营收中占比超过50%；2023年营收下滑31.74%，主要系行业价格大幅下降。2024年，公司锂离子电池化学品量增价跌，产能利用率83.16%，对应营收51.16亿元，同比增长1.24%，在公司营收中占比65.19%。公司电池化学品销量增长一方面受益于行业增长，且公司在电池化学品领域具备较强竞争优势和产业布局，截止2024年12月，公司电池化学品全球具备10个生产基地，增强了客户粘性；2024年11月公告以3.52亿元增资石磊氟材料，增资后持股占比42.8251%，战略布局六氟磷酸锂关键原料，石磊氟材目前产能为1.5万吨，预计后续提升到3万吨以上，扩产后可满足公司近一半的六氟磷酸锂需求，公司已在溶质、溶剂、添加剂、新型锂盐等方面进行产业链布局。电池行业产能释放导致行业竞争显著加剧，电解液上游主要原材料价格持续下跌、下游客户降本倒闭上游材料企业降价，多因素导致电解液细分领域价格持续下降，如百川盈孚统计：2024年六氟磷酸锂均价较2023年同比下降52.48%；电解液行业均价较2023年下降41.40%。
展望2025年，公司锂电池化学品业绩将持续增长，主要逻辑包括：一是上游原材料及电解液价格总体或承压，但价格跌幅较2024年将显著放缓。二是公司电池化学品全产业布局，且已在全球建立10个生产基地，其中波兰工厂运营稳定且已实现单季度盈利，月出货量在2000吨左右，可满足头部欧美客户需求。三是电解液行业需求仍将保持两位数增长。根据GGII统计显示：2023年，我国电解液需求111万吨，同比增长31.52%；2024年出货147万吨，同比增长32.43%，主要受益于新能源汽车动力电池和储能电池增长。2024年，我国新能源汽车销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-2月，我国新能源汽车销售183.60万辆，同比增长52.24%，合计占比40.33%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW。2025年1-2月，我国动力和其他电池合计产量208.1GWh，同比增长89.2%；其中出口38.6GWh。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将维持两位数增长，对应电池上游电解液等关键材料需求将持续增长。
公司有机氟化学品增速回落，预计2025年稳增长。2018年以来，公司有机氟化学品业绩持续高增长，2018-2023年年均营收合增长率为29.73%。2024年，公司有机氟化学品实现营收15.29亿元，同比增长7.25%，营收占比提升至19.48%。公司有机氟化学品主要包括含氟精细化学品和含氟聚合物两个板块，其中含氟聚合物主要为四氟乙烯下游的含氟聚合物产品、含氟精细化学品主要为四氟乙烯和六氟丙烯下游的含氟精细化学品产品。业绩增长一方面受益于下游需求增长，如医药健康需求增加，新能源、数据中心、数字基建等行业高景气带动相应氟材料需求增加；其次，国际主流氟化工企业将逐步退出，全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，为公司氟化液产品迎来发展机遇。同时公司涉及产品具有较高的技术壁垒、市场准入门槛高等特点；第三公司坚持高研发投入，建立了丰富的产品品类，在技术研发、产能规模等方面处于行业相对领先地位，2024年产能利用率77.89%，在建产能主要包括海德福年产5000吨高性能氟材料项目，三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目正在筹建中。结合下游需求、公司行业地位及在建项目，预计2025年公司有机氟化学品业绩将持续增长。
公司电容器化学品恢复增长，预计2025年持续增长。公司电容器化学品为公司传统优势业务，近年来该业务业绩总体增长，由2016年的3.64亿元增长到2023年的6.29亿元。2024年，公司电容器化学品营收7.66亿元，同比增长21.91%，在公司营收中占比9.77%，电容器化学品营收创历史新高。下游需求方面，快充、手机、家电等消费产品需求有所恢复；环保趋严导致下游电容器客户逐渐呈现集中化，具备规模效应企业在竞争中占据优势。随着AI和算力发展，固态电容、叠成电容市场需求持续扩大，对应固态和复合电解质需求将给公司带来新的增长机会。结合公司行业地位，预计2025年电容器化学品业绩将持续增长。
公司盈利能力回落，预计2025年总体稳中有升。2024年，公司销售毛利率26.49%，同比回落2.45个百分点，其中第四季度毛利率为24.95%，环比第三季度回落0.77个百分点。公司分业务毛利率显示：电池化学品12.26%，同比回落3.85个百分点，主要系行业产能释放行业价格回落，且竞争显著加剧；有机氟化学品61.09%，同比回落8.82个百分点；电容器化学品为41.41%，同比提升1.77个百分点；半导体化学品为46.62%，同比提升19.68个百分点。公司有机氟化学品附加值高，考虑锂电池化学品价格走势及行业竞争格局，预计2025年公司盈利能力总体有望稳中略升。
回购彰显公司发展信心。2024年5月，公司公布回购议案：公司使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购股票，本次回购股份将予以注销并相应减少公司注册资本；回购价格不超过45元/股，回购金额不低于1亿元、不超过2亿元。截止2025年2月28日：公司合计回购4142699股，占截止公司目前总股本的0.5495%，成交金额1.40亿元。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为1.56元与2.0元，按3月26日34.65元收盘价计算，对应的PE分别为22.17倍与17.31倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《新宙邦(300037)年报点评：业绩符合预期，强化电池化学品布局》发布日期：2025年3月27日 |
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发表于 2025-3-28 08:33
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