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【东吴周视点】风格再平衡，乘势尚待时（第298期）
原创
邓文渊
东吴财经通
2025年03月29日 08:00
江苏
一周视点本周市场缩量震荡，成交金额连创春节后的新低迫近万亿大关。以化工板块为代表的涨价概念股成为周内唯一的亮点，消息刺激下的光刻机、创新药脉冲上涨，军工及算力科技线持续调整。全周上证综指-0.40%，创业板指数-1.12%；沪深300+0.01%。
附图1：沪深300一周走势一览下周展望一、消息面解读：1、深圳市自来水价格调整听证会将于2025年4月11日下午3:00举行。调整方案显示综合考虑国家和省关于城镇供水价格政策要求、自来水供水成本以及社会承受能力等因素，深圳市自来水综合价格拟由3.449元/立方米调整为3.8991元/立方米（含税），涨幅13.05%。（财联社）投顾观点：从三中全会到五部门《关于加快发展节水产业的指导意见》，政策端的鼓励一直都在，本次深圳水价调整，是自上海、广州、长沙、南京后一重点城市启动水价调整，有望为周边区域释放积极信号。公用事业顺价+地方财政吃紧背景下，2025年涨水价趋势依然存在，有望直接提升供水业务利润率，间接改善污水业务获现水平。
2、生意社数据显示，近期国内硫磺价格连续上涨，最新报价2441元/吨，较2月3日价格1637.67元/吨，累计涨幅超49%，值得注意的是，硫磺价格较去年已实现翻倍增长。（财联社）投顾观点：硫磺价格上涨主要受供需结构趋紧及成本端支撑等多重因素驱动。供应端全球低硫原油使用比例提升导致硫磺副产品产量下降，叠加国内主要产区生产企业集中检修，加剧市场供应紧张态势。需求端己内酰胺等化工领域生产活动复苏进一步扩大硫磺消费量。硫磺作为硫酸主要原料价格上涨直接推高硫酸生产成本。铜矿供应紧缺间接减少硫酸副产品供应。需求端回暖春耕备肥期磷肥生产需求集中释放，带动硫酸采购量显著上升。
二、技术面：上证综指3400点跌破后已成短期压力位，3300-3400点箱体震荡仍将持续，短线沪指5日均线已反压，空头占据上风；同时半年线上穿60日均线至3325点一线，显示指数震荡重心在抬高，短期支撑仍在。日线MACD绿柱仍未见缩小，显示短期做空动能仍有待释放；但量能迫近万亿显示多空做空动能均有限，但一旦放量打破均势将选择方向。
附图2：上证综指技术分析
三、后市展望及操作：市场逐步进入政策效果验证期，短期促消费等政策催化密集但效果尚待后续的数据验证，市场新的驱动力稍有不足；而海外扰动增大及国内财报验证期的叠加则加剧了市场波动。但在“9.24”以来连续不断的政策推进下，决策层提振经济与支持资本市场的决心不容小觑，有力的封杀了市场大的下行空间；资本市场持续改革从未停滞，其量变到质变值得期待，也将迎来科技自强+消费增长属提高生产力和保经济增长的双轮驱动。而驱动恒生科技上行核心逻辑低估值+DS平权的产业催化仍未概念，在大涨后正常回调修正后科技核心资产价值重估第二阶段将重启，外资及南下增量资金流入的持续性及估值提升趋势将维持，正所谓收回的拳头再次击出将更加有力。在促内需系列政策的连续刺激下，低位消费及顺周期板块将得到一定支撑，其轮流活跃有望维持指数和盘面的稳定。
从历史上的日历效应观察，A股存明显的“财报效应”，在4月、7月、10月的业绩披露期，业绩波动对股价影响要明显高于非业绩披露期，从历史表现看，中小市值风格的胜率与超额收益较一季度均有所收敛，4月可称之为小微盘股的渡劫月。历年规律上也显示，4月份是全年最看重基本面的一个月，股价涨跌基本上和业绩表现呈明显的强正相关性。市场层面上则是跌多涨少，结构上小盘、成长风格较大盘下跌更多，亏损股较绩优股跌更多。数据显示近15年来沪深300在四月份月度收益率>国证2000的概率为86%；国证2000近15年只有4年在四月份的收益是正值。而目前市场大小风格分化仍处历次“春躁行情”高点水平；计算机（AI）、机械（机器人）等热门主题换手率也处高位，筹码拥挤度过高也仍需化解。因此短期在预期上修欠缺新边际刺激而市场交易结构有待改善环境下，股指震荡应是大概率。但市场受多方面因素共振影响，短线波动更多受投资者情绪左右，但长期还是要回归其内在价值。
附图3：各月及门面V涨跌幅相关性
临近财报季市场对业绩关注度提升，资金从题材炒作转向业绩稳定公司，高分红策略再度收到资金重视。市场风格再平衡阶段，防御性板块表现更稳健。在风险偏好度较高的阶段，资金愿意去题材股博弈超额收益，但经过连续的炒作，部分方向涨幅较大，估值水平也趋向合理；单纯靠利好催化的行情告一段落，且未来将迎来4月2日美国“对等关税”、3月份经济数据等新的不确定性，市场大概率以震荡等待局势明朗后再选择方向。4月是传统财报季，市场将面临年报以及一季报的检验，市场出现股价的均值回归和配置的均衡行为，有政策加持以及业绩有支撑的低位方向更受资金青睐。因此对待应注意回避纯主题的科技股炒作，更多重视有订单加持和业绩大概率快速落地的细分方向。应对上可利用震荡优化持仓结构，秉持调仓不空仓的策略，重视增配增长逻辑与业绩变化相关标的，有效对冲单纯主题投资的阶段回撤风险。
风险因素：外盘大幅波动、地缘局势恶化、流动性、经济数据等不及预期。
邓文渊执业证书编号：S0600615100001
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发表于 2025-3-29 10:35
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