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一周财富点睛 | 美联储3月议息会议有何指向性？
原创
GF Wealth
广发证券财富管理部
2025年03月23日 22:32
广东
全文阅读共6623字 需要阅读15分钟
本期核心内容
➤ 本期聚焦：美联储3月议息会议有何指向性？
➤ 市场回顾：A股及港股下跌，美股上涨，国债收益率上行、美债收益率下行，美元、原油、黄金上涨
➤ 重要宏观事件及数据：国内方面，1-2月中国经济实现平稳开局，消费、投资等内需指标呈现积极信号，但政策效果和外部风险仍需关注。海外方面，欧盟3月ZEW经济景气指数飙升至39.8，市场乐观情绪与基本面背离; 美联储3月议息会议按兵不动强调不确定性，放缓缩表释放鸽派信号。
➤ 大类资产配置和策略建议：从经济-债务-通胀三个维度来看，国内来看，一季度主要经济指标预计将保持平稳，二手房交易需求好于新房，短期出口压力有限，物价仍在低位，海外通胀或有助力，AI变化引发的影响仍在持续，贸易政策仍有不确定性。海外方面，美国就业仍强，通胀回落，消费有一定的下行压力，美债期限溢价小幅回落，美联储3月议息会议偏鸽，欧央行仍有降息空间，日本央行或仍有加息计划。
➤ 配置策略：权益方面，A股估值仍处于较高性价比阶段，市场活跃度提升，基本面保持平稳的阶段下，风险偏好预计将继续维持在较高水平，但3月下旬须关注贸易摩擦可能再起的冲击，港股性价比相对进一步下行，美股在盈利助力下胜率仍然较高，估值相对合理的欧洲与日本或是更优方向；债市方面，开年以来资金面持续收紧，利率债波动明显加大，信用债风险仍不大，可转债或将继续受益于风险偏好及流动性；另类策略方面，CTA策略与黄金仍是重要配置方向，CTA获益机会或将显现，黄金短期或将高位震荡。
01本期聚焦：美联储3月议息会议有何指向性？
2025年3月议息会议中，美联储维持利率区间不变，但将进一步放缓资产负债表缩减节奏。值得注意的是，美联储内部对利率决策意见一致，但对控通胀缺乏进展背景下放缓缩表意见并不一致，美联储理事沃勒就对减缓QT表示反对，因其认为银行系统准备金余额超过3万亿美元，这个水平是富足的。01. FOMC官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在4.25-4.5%，这是自2024年9月启动降息后第二次暂停，符合市场预期，但超预期宣布将从4月开始每月国债缩减上限从250亿下降至50亿，MBS缩减上限维持350亿不变，自去年6月以来再度放慢缩表速度（QT）。02. FOMC会议声明，新增“经济前景的不确定性有所增加”，删掉了“实现就业和通胀目标的风险大致平衡”。经济预测中下调经济增速预测，上调失业率及通胀预期。我们认为，上述声明较市场预期更加鸽派，美国政府债务上限于今年1月到期，为避免未来债务上限变化可能导致银行储备（reserves）出现大幅波动，放缓资产负债表缩减具有合理性。03. 在利率预测方面，与去年12月相比，利率点阵图显示降息路径预测保持不变，但支持2025年降息多于2次的官员从5名减至2名，支持2025年降息少于2次的官员从4名增至8名，美联储官员对待降息更加谨慎。在经济预测（SEP）方面，美联储下调经济增速预测（2025、2026年GDP增速分别下调至1.7%和1.8%，前值2.1%和2%），上调失业率（4.4%，前值4.3%）及通胀预期（25年PCE和核心PCE预测上调至2.7%和2.8%，前值为2.5%），但鲍威尔在发布会中表示，SEP修正对政策路径影响不大，更弱的增长和更高的通胀在需要的政策决策上会相互抵消。04. 美联储主席鲍威尔重申，美联储无需急于调整货币政策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息，后续应对空间仍然较足。通胀方面，调查显示关税推动通胀预期，但较长期的通胀预期与美联储2%的通胀目标相符，他认为近期密歇根大学长期通胀预期回升是个异常值，纽约联储的通胀预期数据保持稳定。经济方面，美国经济总体强劲，现阶段经济似乎依然是健康的，虽然调查显示经济不确定性较先前增加。关于超预期放缓QT，鲍威尔表示，本次放缓缩表是一次“技术性”调整，缩表速度会更慢、但持续时间会更长，这一决定并没有传递出任何信号。05. 往后看，若关税政策导致通胀回落较慢，则美联储可以继续暂停利率决策；但若就业意外走弱，也可以快速降息。此外，本次会议后美股反弹，市场解读偏鸽派，鲍威尔对美国经济偏乐观的表述也对金融市场情绪形成带动。图表1 美联储3月下调经济增速预测，上调失业率及通胀预期数据来源：美联储官网，广发证券发展研究中心
图表2 FOMC点阵图数据来源：美联储官网
02A股周度观点：强预期弱显示仍待破局
本周A股三大股指集体下跌；A股上证综指、沪深300、创业板指分别下跌1.60%、下跌2.29%、下跌3.34%；本周申万行业涨少跌多，其中石油石化、建筑材料、家用电器涨幅较大（分别上涨1.51%、1.4%、1.19%），计算机、传媒、电子跌幅较大（分别下跌5.32%、4.96%、4.09%）。
消息面上：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，全方位扩大国内需求，提升消费能力，优化消费环境。方案包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动等七大方面，共计三十条具体措施。彭博社报道称，据知情人士透露，中国正拟定于今年扩大对关键工业金属的战略储备规模，计划收储的金属涵盖钴、铜、镍以及锂等关键工业金属，中国国家粮食和物资储备局已开始进行询价。国家发改委尚未对彭博就此寻求置评的传真作出回复。
本周A股市场整体呈现震荡调整态势，主要指数均有所下跌。市场情绪：本周市场情绪较为低迷，全市场超4200只个股下跌，赚钱效应转弱。投资者对高估值科技股的风险偏好下降，资金流向防御性板块和政策支持的行业。前一周，市场对政策预期推动顺周期板块升温，但高频数据显示房地产成交、出口、消费等数据依然偏弱，顺周期板块切换失利。近期央行一季度例会强调“择机降准降息”，政策重心转向稳增长与资本市场稳定。而接近4月份，财报季临近高估值科技板块面临业绩证伪风险，市场从“主题”转向“确定性优先”。当前政策预期并未能继续对市场进行推动，风险偏好转入收缩状态。
短期看，市场震荡为主：沪指支撑位下移至3350点（30日均线），若跌破或触发技术性调整，但政策托底预期下空间有限。后续风险点主要在：4月2日全球对等关税生效、财报季业绩不及预期可能加剧波动。后续关注有业绩支撑性较强的行业，重点赛道：电子（消费电子、半导体设备）、机械（工程机械）、家电等。
03全球资本市场表现回顾
图表3 本周全球大类资产涨跌幅数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，2025/3/17-2025/3/21
A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为-1.6%、-2.29%、-3.34%、-2.1%、-2.52%。行业方面，申万一级行业中，石油石化、建筑材料、家用电器等行业领涨，计算机、传媒、电子等行业下跌。风格方面，成长弱于价值，中盘价值表现最佳，大盘成长表现最弱；板块方面，稳定和周期表现较佳，成长表现较差。截至3月20日，相比上周最后一个交易日（3月14日），融资余额上涨0.12%，融券余额下跌2.66%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为-1.13%、-4.1%。行业方面，能源业、公用事业、金融业等行业领涨，综合业、非必需性消费业、地产建筑业等行业下跌。南向资金继续流入，期间累计净流入214.68亿元人民币。
美股方面，美股转向上涨，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为1.2%、0.51%、0.17%。行业方面，能源、金融、医疗等行业领涨，必需消费、材料、公共事业等行业下跌。
MSCI全球本周上涨，其中德国下跌；法国、英国、日本、印度上涨。
固定收益方面，期间国债到期收益率继续上行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-0.50、+1.46、+5.65、+4.06、+1.41个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为-0.11%、+0.17%、-1.37%。美债到期收益率转向下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-5、-8、-9、-8、-6个bp。
另类资产方面，期间美元指数上涨0.4%，美元兑人民币上涨0.28%；以收盘价计算，ICE WTI原油上涨2.1%，COMEX黄金上涨1.16%。
04重要宏观事件与数据（资料来源：Wind资讯）
国内宏观方面：1-2月中国经济实现平稳开局，消费、投资等内需指标呈现积极信号，但政策效果和外部风险仍需关注。生产端，1-2月工业增加值同比增长5.9%，虽较前值小幅回落，但出口链行业（如运输设备、汽车、电气机械）维持高景气，印证外需韧性。装备制造业和高技术制造业分别增长10.6%和9.1%，显示“两重”“两新”政策对工业升级的支撑作用。不过，地产链相关行业（如建材、钢铁）受开工偏慢拖累表现平淡，服务业生产指数同比5.6%，修复节奏因复工延迟有所放缓。投资端，1-2月固定资产投资同比4.1%，基建投资增速达10%，主要由中央主导的水利和电力热力投资拉动，而地方主导的交通项目增速偏低，反映财政发力前置但地方项目储备不足。制造业投资保持9%的高增速，但民企投资信心不足（民间投资增速0%），需政策持续支持设备更新。房地产投资同比降幅收窄至-9.8%，主要因土地购置费回落和竣工回暖，但新开工面积同比-29.6%，销售端仍依赖二手房市场，新房价格企稳但修复滞后。消费端，1-2月社零同比4.0%，以旧换新政策（如数码产品补贴）和服务消费（餐饮收入同比4.3%）是主要支撑，但大众消费（服装、日用品）增速偏低，反映消费分层问题。此外，CPI和PPI同比仍为负值（-0.1%、-2.2%），商品价格修复滞后于资产价格，居民预期改善仍需观察。总体看，经济内生动能仍待巩固，二季度需关注政策落地效果及外需走弱风险。
中国3月LPR出炉，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续5个月维持不变，符合预期。业内专家普遍认为，展望后续，政策性降息仍需相机抉择，结构性降息和降准有望优先落地，LPR下调时点或后移。
海外宏观方面：欧盟3月ZEW经济景气指数飙升至39.8，市场乐观情绪与基本面背离。欧元区3月ZEW经济景气指数跃升15.6点至39.8，创8个月新高，远超预期的24.2，反映投资者对政策刺激和全球需求改善的乐观预期。ZEW指出，欧洲央行持续降息（2024年6月以来第五次）、供应链修复及出口订单回升是主要驱动。但当前经济状况指数仍为-45.2，物价预期指数升至6，显示实际经济活动滞后于信心反弹。消费者信心指数初值-14.5，低于预期的-13，表明居民对通胀和收入前景仍谨慎。这种“预期强、现实弱”的分化提示复苏基础不稳固，荷兰国际集团警告地缘政治风险可能逆转乐观情绪。
美联储3月议息会议按兵不动强调不确定性，放缓缩表释放鸽派信号。美联储3月会议维持利率4.25%-4.5%不变，符合预期，但声明新增“经济前景不确定性增加”表述，删除“风险平衡”措辞，暗示对增长和通胀双向风险的担忧。4月起国债缩表上限从250亿降至50亿美元，MBS维持350亿，被解读为“预防性宽松”，理事沃勒反对凸显内部分歧。经济预测下调2025年GDP增速至1.7%，上调PCE通胀至2.7%，点阵图维持年内降息2次预期。鲍威尔称“硬数据”仍稳健，但承认衰退风险上升，强调通胀预期稳定，无需重演1970年代“衰退控通胀”模式。利率期货定价全年降息约66基点，6月降息概率升至80%，美股反弹但警惕关税政策冲击。
重要新闻和事件：中办、国办印发《提振消费专项行动方案》。方案提出，多措并举稳住股市，加强战略性力量储备和稳市机制建设，加快打通商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金等中长期资金入市堵点，强化央企国企控股上市公司市值管理，依法严厉打击资本市场财务造假和上市公司股东违规减持等行为。进一步丰富适合个人投资者投资的债券相关产品品种。鼓励金融机构在风险可控前提下加大个人消费贷款投放力度，合理设置消费贷款额度、期限、利率。支持金融机构按照市场化法治化原则优化个人消费贷款偿还方式，有序开展续贷工作。央行货币政策委员会召开第一季度例会，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，择机降准降息。明确将推动社会综合融资成本“下降”而非上季度的“稳中有降”。对于支持资本市场的两项货币政策工具，会议提出“探索常态化的制度安排”。我国将多措并举大力提振消费。相关职能部门正积极加紧制定育儿补贴、劳动工资等政策。央行将会同金融监管等部门，研究出台金融支持扩大消费的专门文件。商务部将加力扩围实施消费品以旧换新，开展汽车流通消费改革试点。财政部、人社部将在补助、稳就业等方面多措并举，提升居民消费能力。市场监管总局将严格开展监管执法，针对价格欺诈等市场顽疾开展专项整治行动。深圳提高住房公积金贷款额度，个人申请最高额度从50万元提高至60万元；家庭申请最高额度从90万元提高至110万元；购买首套住房上浮比例从20%提高至40%，多子女家庭购房上浮比例从10%提高至50%，同时符合多种上浮情形可累加上浮比例，最高上浮110%，即个人最高可贷126万元，家庭最高可贷231万元。深圳还取消异地住房公积金贷款的户籍和首套房限制，异地住房公积金缴存职工，无论是否具有深圳户籍，只要满足深圳市住房公积金贷款条件，在深购买首套或第二套商品住房时，都可以向深圳市公积金中心申请住房公积金贷款（含商转公贷款）。
05总结及大类资产配置建议
大类资产配置和策略建议：从经济-债务-通胀三个维度来看，国内来看，一季度主要经济指标预计将保持平稳，二手房交易需求好于新房，短期出口压力有限，物价仍在低位，海外通胀或有助力，AI变化引发的影响仍在持续，贸易政策仍有不确定性。海外方面，美国就业仍强，通胀回落，消费有一定的下行压力，美债期限溢价小幅回落，美联储3月议息会议偏鸽，欧央行仍有降息空间，日本央行或仍有加息计划。
配置策略：权益方面，A股估值仍处于较高性价比阶段，市场活跃度提升，基本面保持平稳的阶段下，风险偏好预计将继续维持在较高水平，但3月下旬须关注贸易摩擦可能再起的冲击，港股性价比相对进一步下行，美股在盈利助力下胜率仍然较高，估值相对合理的欧洲与日本或是更优方向；债市方面，开年以来资金面持续收紧，利率债波动明显加大，信用债风险仍不大，可转债或将继续受益于风险偏好及流动性；另类策略方面，CTA策略与黄金仍是重要配置方向，CTA获益机会或将显现，黄金短期或将高位震荡。
我们对各类资产、策略在2025年3月做如下配置建议：
各细分领域配置指引如下：
- 本期作者 -郑 峰
投资顾问（S0260611010019）财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
黄伟斌
投资顾问（S0260620080068）深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。
林思廷
投资顾问（S0260620070045）剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。
陈 达
投资顾问（S0260611010020）中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
刘 茜
投资顾问（S0260620080007）伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
饶晨媛
投资顾问（S0260621110017）哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
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发表于 2025-3-21 16:55
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